7月31日晚，比依股份(603215.SH) 公告稱，公司收到上交所出具的《關(guān)于受理浙江比依電器股份有限公司滬市主板上市公司發(fā)行證券申請(qǐng)的通知》，上交所決定予以受理并依法進(jìn)行審核。公司本次向特定對(duì)象發(fā)行A股股票事項(xiàng)尚需經(jīng)上交所審核通過，并獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出同意注冊(cè)的決定后方可實(shí)施。

同日，比依股份發(fā)布《向特定對(duì)象發(fā)行股票證券募集說明書（申報(bào)稿）》，擬向?yàn)椴怀^35名特定投資者定向增發(fā)，募資不超過6.24億元，用于中意產(chǎn)業(yè)園智能廚房家電建設(shè)項(xiàng)目（二期）。

圖片說明：比依股份定增募投項(xiàng)目，數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告

比依股份的巨額定增

截止到2025Q1時(shí)點(diǎn)，比依股份總資產(chǎn)合計(jì)30.12億元，總負(fù)債約18.16億元，歸母凈資產(chǎn)約11.91億元。對(duì)于一家凈資產(chǎn)不足12億元的制造業(yè)公司，一次性對(duì)外定向增發(fā)超過6億元，相當(dāng)于凈資產(chǎn)的50%以上，不得不說是一筆“巨額”融資了。

截止到2025年7月31日，比依股份收盤價(jià)為17.93元/股，按照定增規(guī)則，定增價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%，假設(shè)定價(jià)基準(zhǔn)日為7月31日，則根據(jù)計(jì)算可以得到定增價(jià)格在14.70~18.37元/股的區(qū)間。按照6.24億元募資總額計(jì)算，比依股份新增股本數(shù)量在0.34~0.42億股的區(qū)間。

比依股份當(dāng)前總股本約1.88億股，定增完成后將上升到2.22~2.40億股，老股東的權(quán)益將被大幅攤薄15.32%~21.67%。

值得注意的是，比依股份于2022年2月在上交所上市，通過IPO募集了約5.83億元，如果這次定增完成，則比依股份通過資本市場(chǎng)的權(quán)益融資總額將達(dá)到12.07億元，而自上市以來(lái)公司累計(jì)分紅約2.66億元，派息融資比僅有22.04%。

圖片說明：比依股份上市后分紅明細(xì)，單位：萬(wàn)元，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind

“五折購(gòu)”的股權(quán)激勵(lì)

就在發(fā)布定增申報(bào)稿的前一個(gè)交易日，比依股份發(fā)布了《2025年員工持股計(jì)劃（草案）》，擬按照9.26元/股的價(jià)格向公司78名管理層及核心骨干員工授予184萬(wàn)股，占公司總股本的0.979%。

圖片說明：比依股份員工持股計(jì)劃授予名單，數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告

按照7月30日18.25元/股的收盤價(jià)計(jì)算，員工持股價(jià)格相當(dāng)于“五折購(gòu)”，而對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)考核要求也比較少見，僅對(duì)產(chǎn)品銷量做出考核，而不對(duì)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)做出考核要求。

圖片說明：比依股份員工持股計(jì)劃考核目標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告

按照考核目標(biāo)，2025年銷售量同比2024年增長(zhǎng)不低于10%，2026年銷售量同比2024年增長(zhǎng)不低于25%，先不考慮完成考核目標(biāo)的難易度(后文將論述，這個(gè)考核目標(biāo)很容易完成)，這個(gè)考核目標(biāo)本身就存在兩個(gè)不合理之處：

第一：2026年考核目標(biāo)不以2025年銷量為基數(shù)，而以2024年銷量為基數(shù)，這就導(dǎo)致有可能即便2026年銷量不如2025年，但仍然可能達(dá)成考核目標(biāo)。例如2025年銷量暴增，基數(shù)變大后，2026年即便銷量小幅低于2025年，但仍然可以達(dá)到2024年的125%；

第二：?jiǎn)T工持股計(jì)劃的考核目標(biāo)反而降速了。根據(jù)公司招股說明書及各年報(bào)數(shù)據(jù)，以出口為主要方向的比依股份，除2022年因?yàn)楹Ｍ馊?kù)存原因?qū)е落N量有所下滑外，其余年份均為正增長(zhǎng)，2018~2024年公司產(chǎn)品銷量的CAGR為13.51%，大于2025年考核目標(biāo)10%，也大于2026年較2024年增長(zhǎng)25%。

圖片說明：比依股份歷年銷量及增速，數(shù)據(jù)來(lái)源于招股說明書、年報(bào)

“低門檻”的股權(quán)激勵(lì)

除開“五折購(gòu)”業(yè)績(jī)考核目標(biāo)本身存在不合理之處外，更存在門檻過低、非常容易達(dá)到的嫌疑。

一方面，2025~2026年本來(lái)就是比依股份的產(chǎn)能釋放大年，銷量上升本就是應(yīng)有之意。

2023年10月25日，比依股份公告擬投資6億元建設(shè)“中意產(chǎn)業(yè)園智能廚房家電建設(shè)項(xiàng)目”，項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)產(chǎn)能2000萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)2024年報(bào)中的表述，目前該項(xiàng)目已進(jìn)入驗(yàn)收階段，同步展開初步試產(chǎn)準(zhǔn)備工作。

另外，根據(jù)公司2024年報(bào)表述，公司在泰國(guó)總投資5000萬(wàn)美元的廚房家電工廠項(xiàng)目，建成后完全達(dá)產(chǎn)可貢獻(xiàn)每年700萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能，其中一期工程已開始投產(chǎn)。

從財(cái)務(wù)報(bào)表上看，比依股份的在建工程由2023Q4的0.68億元上升到2025Q1的5.38億元，這無(wú)疑印證了2025~2026年是比依股份的產(chǎn)能釋放大年。

圖片說明：比依股份在建工程快速上升，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind

另一方面，若存在銷售壓力，不排除存在降價(jià)促銷量達(dá)成業(yè)績(jī)考核的潛在動(dòng)機(jī)。正如下表所示，以代工為主營(yíng)模式的比依股份，毛利率本來(lái)就低，當(dāng)前還處于下降通道。而以銷量作為業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，一旦下游需求景氣度邊際下行時(shí)，更容易觸發(fā)管理層以價(jià)換量的動(dòng)機(jī)，從而進(jìn)一步損害中小股東的利益。

圖片說明：比依股份毛利率變化，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind

一方面在向資本市場(chǎng)“巨額”融資，另一方面又在設(shè)置不合理、低門檻、“五折購(gòu)”的股權(quán)激勵(lì)，無(wú)論從哪個(gè)角度看，最后受傷的似乎都是中小股東的利益。