出品｜虎嗅科技組

作者｜宋思杭

編輯｜苗正卿

頭圖｜AI生成

7天、7個(gè)公司、28億，這是7月7日到13日具身智能圈創(chuàng)下的新“融資神話”，連續(xù)七筆單筆額度超過億元的大額融資，讓創(chuàng)投圈在“機(jī)器人”身上看到了不亞于兩年前大模型一樣的吸金力。

在這7筆融資之中，華興資本（下稱“華興”）參與了這其中的三筆大額交易，其中包括星海圖、星動(dòng)紀(jì)元、跨維智能，總?cè)谫Y額約15億人民幣。也就是說，在這場具身智能吸金風(fēng)暴里，超過一半的錢和這家國內(nèi)頭部FA機(jī)構(gòu)有關(guān)。

而此前兩年，華興陷入了一段緘默時(shí)刻：在創(chuàng)投圈，甚至一些人不知道這家曾經(jīng)“頂流”的機(jī)構(gòu)在做什么。彼時(shí)外界對于華興的印象還停留在它善于捕捉互聯(lián)網(wǎng)并購浪潮，它參與了滴滴收購Uber中國、美團(tuán)與大眾點(diǎn)評合并等等事件，人們尚未把華興資本和AI、具身智能這些更新鮮的概念畫上等號。

那么這家曾經(jīng)頂流的機(jī)構(gòu)，在過去兩年到底經(jīng)歷了什么？它又是如何暗渡陳倉般布局具身智能的？帶著這些問題，在7月，虎嗅來到了華興位于三里屯的總部。

見到華興CEO王力行的那一天是周一。王力行是典型的華興人，他大學(xué)畢業(yè)就進(jìn)入了這家機(jī)構(gòu)。按照華興近兩年運(yùn)行的節(jié)奏，每隔一周的周一晨會(huì)，他都會(huì)華興的投行團(tuán)隊(duì)做一次全員分享。類似這樣的分享會(huì)，華興給它起了一個(gè)聽起來非常大氣的名字，叫“整風(fēng)運(yùn)動(dòng)”。

但這周的“整風(fēng)運(yùn)動(dòng)”被取消了，原因是前面連續(xù)三周的周一，都在開這個(gè)會(huì)議，內(nèi)部圍繞最近的大環(huán)境變化重新梳理了FA業(yè)務(wù)的底層邏輯。

華興資本CEO王力行

進(jìn)入到2025年后，華興一改過去兩年的謹(jǐn)慎、低調(diào)風(fēng)格，變得“高調(diào)”許多，面對媒體的次數(shù)也頻繁起來。見到王力行本人后，他給我的感覺很溫和，表現(xiàn)得也很謙遜，且善于傾聽。

當(dāng)我問道“為什么華興在AI和具身智能領(lǐng)域如此激進(jìn)”時(shí)，他給我的答案是，“近幾年我們一直在調(diào)整和變化。但我們也不覺得自己激進(jìn)，對于AI和具身智能這種賽道，大家都在探索階段，投入再多也不為過。”

不過，“我們已經(jīng)不是上一個(gè)時(shí)代的華興了。”王力行自己形容華興正在經(jīng)歷“二次創(chuàng)業(yè)”。

從2022年開始，不論是華興內(nèi)部，還是外部整個(gè)大環(huán)境，都經(jīng)歷了種種動(dòng)蕩。而今天的華興，選擇重新出發(fā)。

華興資本相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴虎嗅，“之所以這么重兵投入，不是簡單地為了多做幾個(gè)項(xiàng)目多賺點(diǎn)FA收入，更多是為了圍繞具身智能賽道進(jìn)行全方位的布局，我們會(huì)在每個(gè)細(xì)分方向選擇最具特點(diǎn)的團(tuán)隊(duì)，可以說目前在具身智能領(lǐng)域，華興是市場上投入最重的FA機(jī)構(gòu)。”

這場仗華興打了很久，久到連具身智能這個(gè)概念都還沒被提起時(shí)，華興內(nèi)部就已經(jīng)開始準(zhǔn)備這場戰(zhàn)役了。

但這場戰(zhàn)役的指揮官卻并不是CEO王力行，而是在華興內(nèi)部分管先進(jìn)制造組的負(fù)責(zé)人李子越。據(jù)王力行本人描述，關(guān)于AI和具身智能，“我只是在內(nèi)部天天講、月月講、年年講，幫助團(tuán)隊(duì)指明大方向，但我并沒有指出具體路徑”。

而關(guān)于這場仗到底打到什么程度，李子越告訴虎嗅，“從華興關(guān)注機(jī)器人以來到現(xiàn)在，這塊業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)人數(shù)已經(jīng)翻了數(shù)倍。”

那么，在這樣的具身智能風(fēng)口之下，虎嗅與目前這個(gè)市場上入場最早、也是最為激進(jìn)的頭部FA華興資本完成了一場長達(dá)兩個(gè)半小時(shí)的獨(dú)家對話。圍繞這場戰(zhàn)役，以及華興內(nèi)部發(fā)生的變化，我們分別和華興資本CEO王力行及這場戰(zhàn)役的“主指揮官”，也是先進(jìn)制造組負(fù)責(zé)人李子越進(jìn)行深入暢談。

這場仗，華興打了兩年半

“機(jī)器人和大模型結(jié)合的話，會(huì)是什么樣？” 2023年上半年，在一場內(nèi)部會(huì)議上，王力行以此為命題，給大家布置了一個(gè)任務(wù)。

那一年，大模型六小龍接連完成數(shù)十億元級別的融資，估值也不斷推升，并很快在不到12個(gè)月內(nèi)，便已有超200億元估值的AI獨(dú)角獸了。當(dāng)時(shí)風(fēng)靡的概念還是“百模大戰(zhàn)”，一群蹭著AI大模型的公司扎堆涌現(xiàn)。他們從橫向上在技術(shù)層面攀比參數(shù)，從縱向上在公司層面攀比誰的估值最先越過“200億”門檻。

曾有錯(cuò)過這波AI熱潮的投資人對虎嗅感嘆道，“那個(gè)時(shí)候，對于這些六小龍來說，根本不需要上趕著找投資人，他們只要挑選就可以了?！?/p>

當(dāng)然，作為頭部FA的華興資本來說，不可能miss掉那波熱度。

那個(gè)時(shí)候，華興就已經(jīng)表現(xiàn)得足夠激進(jìn)，王力行告訴虎嗅，“已披露和未披露的加在一起，AI這幾小虎我們其實(shí)參與了一大半。”比如，如今估值已超過400億元的智譜，就是華興最早開始服務(wù)的一家大模型公司。2021年，華興便接觸到了這家大模型公司，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)還要遠(yuǎn)早于國內(nèi)提出大模型的時(shí)間。

項(xiàng)目名稱融資時(shí)間（最早）華興資本角色輪次融資規(guī)模行業(yè)智譜AI2022獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問B數(shù)億AI大模型硅基流動(dòng)2024
獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問AAI Infra生數(shù)科技2023獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問天使輪未披露多模態(tài)光輪智能2023財(cái)務(wù)顧問天使輪未披露AI合成數(shù)據(jù)星海圖2023獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問天使輪千萬美元具身智能星動(dòng)紀(jì)元2024
獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問種子輪千萬元
具身智能跨維智能2022
獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問天使輪千萬美元具身智能傅利葉智能2015獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問
具身智能星塵智能2024
獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問Pre-A數(shù)千萬具身智能智平方2025獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問Pre-A數(shù)億元
具身智能魔法原子2024財(cái)務(wù)顧問天使輪1.5億具身智能明心數(shù)智2023獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問A+近億元具身智能

注：上述均為華興資本最早參與AI和具身智能項(xiàng)目的時(shí)間

而遵循著同樣的邏輯——早接觸、早入場、早下手——華興資本在具身智能領(lǐng)域也保持著這種節(jié)奏。據(jù)李子越回憶，“我們從2023年初就開始布局具身智能了，那個(gè)時(shí)候市場才剛剛開始關(guān)注到這個(gè)概念?！?/p>

對于AI大模型和具身智能，華興資本在FA業(yè)務(wù)上基本都按照VC的基本邏輯來進(jìn)行的。VC的基本邏輯是FOMO心態(tài)（fear of missing out，害怕錯(cuò)過）。

“所以，當(dāng)我們注意到中美雙邊的幾個(gè)產(chǎn)業(yè)事件的發(fā)生： 美國2023年特斯拉的人形機(jī)器人展現(xiàn)出了超強(qiáng)的進(jìn)化能力，Google旗下Deepmind RT-2實(shí)現(xiàn)了一定的泛化能力，大模型和機(jī)器人的融合開始加速；國內(nèi)2023年WRC（世界機(jī)器人大會(huì)）中國人形機(jī)器人百人會(huì)成立，同一天稚暉君在微博發(fā)布產(chǎn)品。在這之后我們就馬上開始密集地尋覓各種AI和機(jī)器人結(jié)合的項(xiàng)目。”李子越描述道。

在意識到具身智能是一個(gè)極有潛力的賽道后，華興便開始大量地投入人力和資源。2021年的時(shí)候，李子越團(tuán)隊(duì)里僅有不到3個(gè)人關(guān)注機(jī)器人，到后來，人數(shù)翻了一倍，現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)單是看具身智能的人就有6個(gè)。

為了緊跟上行業(yè)發(fā)展的步伐，當(dāng)時(shí)李子越團(tuán)隊(duì)內(nèi)部每個(gè)月都會(huì)開行業(yè)復(fù)盤會(huì)；據(jù)李子越回憶，在華興最開始接觸項(xiàng)目的時(shí)候，團(tuán)隊(duì)都處于探索和學(xué)習(xí)的階段?！澳莻€(gè)時(shí)候，我們每個(gè)項(xiàng)目幾乎都有一個(gè)從0到1的學(xué)習(xí)成本，這個(gè)學(xué)習(xí)成本平均占1-2個(gè)月的時(shí)間?！?/p>

通常情況，團(tuán)隊(duì)在接觸一個(gè)項(xiàng)目前，都會(huì)把相關(guān)團(tuán)隊(duì)的paper看一遍，在最早期和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)接觸的時(shí)候，很多創(chuàng)業(yè)者都還是高校老師?！案麄円矊W(xué)到了很多”，李子越說。

另外，華興內(nèi)部也有AI團(tuán)隊(duì)和具身團(tuán)隊(duì)，所以當(dāng)時(shí)李子越團(tuán)隊(duì)除了向外部學(xué)習(xí)，內(nèi)部兩個(gè)團(tuán)隊(duì)也會(huì)相互溝通。只是出于保密原則，團(tuán)隊(duì)之間并不會(huì)透露具體項(xiàng)目在執(zhí)行層面的細(xì)節(jié)。

但好在華興內(nèi)部有一個(gè)堪稱“武功秘籍”的共享平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)存在的價(jià)值就是，它能夠把不同團(tuán)隊(duì)所操盤的項(xiàng)目，抽象并提煉成具有普適價(jià)值的行業(yè)知識——既恪守保密原則，避免泄露具體項(xiàng)目的執(zhí)行細(xì)節(jié)，又能讓全員共享這些沉淀下來的智慧。

2023年，李子越最早接觸的客戶是星動(dòng)紀(jì)元，也就是在前段時(shí)間剛完成5億元A輪融資的具身智能公司。在李子越的認(rèn)知里，當(dāng)時(shí)具身智能還是一個(gè)偏技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的賽道?！澳莻€(gè)時(shí)候大家講的伯克利歸國四子，有三個(gè)干了具身智能，一個(gè)干了強(qiáng)化學(xué)習(xí)。所以當(dāng)時(shí)我們找到了陳建宇。”

而在當(dāng)時(shí)，行業(yè)還處于發(fā)展初期，李子越團(tuán)隊(duì)對于具身智能公司的評估標(biāo)準(zhǔn)，還是看底層的模型能力和技術(shù)能力有多強(qiáng)。但如今，當(dāng)我們再問到“今天你們會(huì)如何評估和選擇一家具身智能企業(yè)”時(shí)，李子越給出了非常明確的五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

1、底層模型能力，如技術(shù)迭代、demo和POC效果；2、數(shù)據(jù)問題，涉及到機(jī)器人本體時(shí)，企業(yè)能否給出更高效且低成本的解決方案；3、軟硬件一體能力，比如能否和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品能否快速落地；4、高質(zhì)量商業(yè)化能力，未來能否有持續(xù)性收入，商業(yè)模式能否形成閉環(huán)；5、資金儲(chǔ)備。

對于這樣一個(gè)具備潛力且需要長期投入的賽道，華興資本并不會(huì)對具體的商業(yè)模式和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景有特定的偏好，但李子越同時(shí)也告訴虎嗅，“現(xiàn)在具身的賽道頭部企業(yè)受到市場和資金端的關(guān)注度很高，吸引資金的能力很強(qiáng)，如果是今天入局的企業(yè)，則需要在某一方面有足夠突出的特點(diǎn)，才能被選中。”

那么，華興究竟對這場戰(zhàn)役有多大的熱情？王力行將具身智能比喻成過去的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，他認(rèn)為，這兩個(gè)大類其實(shí)有相似之處，一個(gè)是大家對終局的信仰，另一個(gè)是都有大量的資金需求。所以當(dāng)我問道”你們覺得上半年是激進(jìn)還是保守“時(shí)，李子越猶豫片刻，然后回答說，“其實(shí)并不激進(jìn)”。

內(nèi)部重塑

華興很擅長培養(yǎng)人。王力行透露，“我們很多客戶都喜歡順手挖一個(gè)華興的同學(xué)，包括具身的客戶很多團(tuán)隊(duì)里都有我們的人，但我們并不排斥這個(gè)狀態(tài)，就像《The Alliance》一書中說的，這也會(huì)幫助華興構(gòu)筑生態(tài)和影響力?！?/p>

進(jìn)入到2.0時(shí)代的華興，披上了AI和具身智能這層鎧甲。但代價(jià)是內(nèi)部經(jīng)歷了一場基因重塑，而這還要從2017年說起。從2017年到2025年，將近八年的時(shí)間，華興的組織和文化都發(fā)生了翻天覆地的變化。

八年前的王力行，還是華興資本財(cái)務(wù)顧問事業(yè)部主管，并沒有成為華興資本的CEO。

2007年一畢業(yè)，王力行就進(jìn)入到華興，成為華興的“CRbaby”。在華興內(nèi)部，CRbaby是個(gè)很獨(dú)特的詞匯。它是用來形容以校招生身份進(jìn)入華興，并在華興體系里成長的一批年輕群體。

華興資本人力資源負(fù)責(zé)人孫千紅告訴我們，“把王力行選上來當(dāng)CEO，很大一部分原因是，他是華興一手培養(yǎng)出來的人?！?/p>

正直善良，是進(jìn)入華興最先要考察的。“因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)要和錢打交道，所以人品非常重要，這是我們的第一道門檻”，孫千紅告訴虎嗅。除此之外，還要有創(chuàng)業(yè)精神，這是基本的工作態(tài)度，要能夠向上突破自己的邊界；當(dāng)然，在華興工作的人，業(yè)務(wù)能力也非常重要。通常情況，校招生需要經(jīng)歷4-5輪層層篩選，才能成為華興的CRbaby。

只不過，今天的華興，在這樣嚴(yán)格的用人觀基礎(chǔ)上，還新增了一條：“不能以進(jìn)入一個(gè)well-established機(jī)構(gòu)（成熟機(jī)構(gòu)）的心態(tài)加入華興，”王力行補(bǔ)充道。

從文化上，華興正在重新定義這個(gè)組織。對于當(dāng)下的華興，王力行提出了兩個(gè)極為重要的概念，一個(gè)是敏感度，一個(gè)是靈活度。

這兩個(gè)概念提出的時(shí)間點(diǎn)是2023年，當(dāng)時(shí)的大背景是內(nèi)外部環(huán)境均發(fā)生了“不可預(yù)測”的變化，尤其是外部環(huán)境——用王力行的話來描述，21年之后一級市場就進(jìn)入到非常波動(dòng)的狀態(tài)，在21年之前還可以對未來兩三年進(jìn)行預(yù)測，但在這之后，環(huán)境就變得充滿未知性。

所以為了應(yīng)對變化，王力行決定將敏感度和靈活度貫徹到這個(gè)有著17年歷史的大機(jī)構(gòu)里。但據(jù)王力行本人評價(jià)，敏感度并不難實(shí)現(xiàn)，難的是如何做到靈活度?！白鳛槔砉つ?，我的慣性就是追求確定性。但今天來說沒有什么事情是確定的?！边@還僅僅是對于個(gè)人層面的要求，其對于組織能力也提出了更高的要求。

于是，一個(gè)新的變化是，剛進(jìn)來的分析師新人，都會(huì)先進(jìn)入到“分析師池”中，而不是直接進(jìn)組。這也是為了內(nèi)部靈活地調(diào)配資源。“因?yàn)楫?dāng)可能性變多的時(shí)候，分析師進(jìn)入池子里比較好；但如果確定性比較強(qiáng)，方向更聚焦時(shí)，就會(huì)讓分析師直接進(jìn)組，所以它的底層邏輯還是資源如何調(diào)配”，王力行這樣解釋道。

按照這個(gè)邏輯去理解，2023年，對于華興來說，要打的兩場戰(zhàn)役，一個(gè)是AI大模型，一個(gè)是具身智能，所以華興選擇了分析師池的分配方式。

然而，從讓分析師進(jìn)組到讓分析師進(jìn)池，還并不是華興贏得具身智能這場戰(zhàn)役的關(guān)鍵。

王力行向虎嗅表示，“在具身智能這個(gè)賽道，華興之所以可以做這么多項(xiàng)目，都是基于FSG（Financial Services Group）這個(gè)平臺(tái)，這是一個(gè)能讓大家不斷獲得正反饋的共享平臺(tái)?！倍@也正是上文提到的“武功秘籍”。

提及FSG的前身，則要追溯到2017年。從這個(gè)時(shí)間開，華興內(nèi)部的組織架構(gòu)便開始經(jīng)歷了一番動(dòng)蕩的“變革”：首先是從按照行業(yè)劃分變成按照BD和執(zhí)行組劃分；后來，華興又將執(zhí)行組中負(fù)責(zé)paperwork、marketing以及談判工作的角色，再撥回到行業(yè)組里。

經(jīng)歷這樣一番調(diào)整后，則就更有利于將投資人的know-how部分抽象并提煉出來，這也才有了FSG平臺(tái)的誕生。正如前文所說，F(xiàn)SG平臺(tái)既滿足了保密性原則，還將內(nèi)部智慧沉淀了下來。

這與其他大部分投資機(jī)構(gòu)都形成了鮮明對比。因?yàn)橥ǔＧ闆r下，在不少投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部，競爭都會(huì)比較激烈。因此機(jī)構(gòu)為了保證互相業(yè)務(wù)的保密原則，也導(dǎo)致很多知識無法共享和沉淀。

相比之下，華興則顯得沒有那么“狼性”。

當(dāng)筆者問道，“你們是否會(huì)擔(dān)心具身智能這個(gè)賽道會(huì)有泡沫？”，這場戰(zhàn)役的主指揮官李子越坦然地答道，“并不會(huì)”。

他給出的理由是，從市場滲透率來看，現(xiàn)在還處于比較低的節(jié)點(diǎn)，而且行業(yè)處于發(fā)展早期?，F(xiàn)在能拿到比較大額融資的，反而證明了他們在特定維度上有自己的實(shí)力。

而如今，市場上存在的另一種聲音是，認(rèn)為具身智能和過去的大模型六小虎一樣，存在巨大泡沫。

在今年世界人工智能大會(huì)上展示的具身智能公司就是如此。他們個(gè)個(gè)求“穩(wěn)”，即使是一些已經(jīng)融資上億元、甚至產(chǎn)品發(fā)布會(huì)不斷的機(jī)器人公司，到了WAIC現(xiàn)場，也只能站著、坐著，甚至躺著。但當(dāng)被問到商業(yè)化進(jìn)展的時(shí)候，卻拿不出一份成績單。

不過，投資人和FA的熱情是澆不滅的。“AI大模型和具身智能的發(fā)展路徑并不一樣，目前前者的路線已經(jīng)收斂，而且DeepSeek的出現(xiàn)證明可能并不需要那么多家，但后者則更有可能出現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢。”李子越對虎嗅表示。

“短期來看下半年的市場，資金端會(huì)變得更加多元，財(cái)務(wù)投資人、產(chǎn)業(yè)投資人、國家隊(duì)和地方政府以及海外資本都會(huì)有各自的交易角度，但對于資產(chǎn)的評估也更加趨于理性和穩(wěn)健，頭部和有特點(diǎn)的資產(chǎn)將持續(xù)受到市場的追捧。”李子越繼續(xù)解釋道。

對此，他還列出了幾組數(shù)據(jù)：

目前在具身智能這個(gè)賽道，不算二級市場的公司，一共才150億（美元）的規(guī)模。其中，第一梯隊(duì)是10億美元規(guī)模的公司，第二梯隊(duì)是3-10億美元的公司，第三梯隊(duì)則是3億美元以下。

資金與資產(chǎn)的匹配，是FA的宿命。但當(dāng)具身智能的“泡沫”論甚囂塵上，當(dāng)多數(shù)人還在觀望甚至退卻時(shí)，華興卻選擇了逆流而上，重兵壓境。

這究竟是又一場“FOMO”的狂熱，還是華興在下一盤更大的棋？或許，只有那些敢于在風(fēng)口浪尖上“具身”入局的玩家，才有資格書寫下一個(gè)時(shí)代的商業(yè)傳奇。

而華興，顯然已經(jīng)拿起了筆。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4639766.html?f=wyxwapp