作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融
7月29日，拉卡拉（300773.SZ）一紙公告再將股東減持動向推至臺前。

聯(lián)想控股（3396.HK）于2025年7月23日至7月25日期間，通過集中競價和大宗交易方式累計減持拉卡拉535.96萬股，持股比例從26.54%降至25.86%。而根據(jù)既定計劃，其未來三個月內(nèi)可能繼續(xù)減持3%拉卡拉股份。

更引人矚目的是，作為創(chuàng)始人孫陶然的胞弟及一致行動人，孫浩然在5月20日亮出“清倉”計劃，擬于6月12日至9月11日減持2.45%股份，徹底退出股東行列。

兩名重要股東的減持節(jié)點，恰逢拉卡拉赴港上市。6月16日，拉卡拉宣布正在籌劃境外發(fā)行股份（H股）并在港交所上市，意在推進國際化戰(zhàn)略、構建雙循環(huán)格局，并加速數(shù)字貨幣在跨境場景的應用落地。

跨境支付與穩(wěn)定幣概念的火爆，拉高了拉卡拉A股價，6月26日股價高點一度達到35.97元，對比5月26日的股價低點18.73元/股已實現(xiàn)翻番。然而在股東接踵而至的高位減持下，拉卡拉股價也迅速退潮，截至8月1日收盤，拉卡拉股價25.98元，下跌3.38%，總市值204.74億元。

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創(chuàng)始人弟弟“清倉”，

第一大股東聯(lián)想控股減持3%

2005年1月6日，北京拉卡啦信息咨詢有限公司在北京市海淀區(qū)注冊成立，出資人孫陶然、雷軍、聯(lián)想控股旗下的有道創(chuàng)投（后更名為君聯(lián)創(chuàng)投）分別出資50萬、25萬、25萬，總計100萬元。

而自2019年拉卡拉在A股上市以來，已有多名股東減持撤退。拉卡拉的招股書顯示，IPO前，雷軍持有拉卡拉407.52萬股，持股比例1.13%，發(fā)行后持股比例1.02%；2021年末時，雷軍持有股份依然為407.52萬股，為第五大流通股股東；但是到2022年3月，其持股比例就降至348.71萬股，2022年6月末則完全退出了前十大流通股東之列。

聯(lián)想控股的持股也在不斷下降，2019年年報顯示，聯(lián)想控股持股比例為31.38%；截至2025年一季度末，雖然拉卡拉第一大股東仍為聯(lián)想控股，持有2.09億股，但持股比例已降至26.54%，其中7760萬股被質(zhì)押。

圖源：拉卡拉一季度報

若完成最新一輪減持計劃，聯(lián)想控股在拉卡拉的持股比例將進一步降至23.54%。公告顯示，此次聯(lián)想控股減持的目的為自身業(yè)務安排及需要，減持股份的來源為首次公開發(fā)行前取得的股份及資本公積轉增股本獲得的股份。

針對聯(lián)想控股的減持，博通咨詢金融行業(yè)首席分析師王蓬博推測有兩方面原因，“一方面原因可能是認為拉卡拉未來發(fā)展受限，從近幾年財報發(fā)布的真實盈利情況和盈利構成分布來看，已經(jīng)達到天花板，除了規(guī)模日益萎縮的支付板塊，金融科技和其他服務的盈利占比越來越低；另一方面可能也和最近穩(wěn)定幣相關概念炒作有關，拉卡拉受益股價上漲，大股東想及時套現(xiàn)獲取投資收益。”

而拉卡拉第三大股東、創(chuàng)始人孫陶然的弟弟孫浩然已拋出“清倉”計劃，擬在2025年6月12日至2025年9月11日期間，通過集中競價和大宗交易方式減持不超過1927.09萬股，占剔除回購股份后公司總股本的2.45%，原因系個人資金需求。若減持完成，孫浩然將不再持有拉卡拉股份。

圖源：罐頭圖庫

值得一提的是，兩名大股東輪番減持之際，拉卡拉在6月16日宣布將赴港IPO。

對此，王蓬博認為，“聯(lián)想控股減持與赴港IPO沒有相關性，用這種說法來減持看不出什么科學依據(jù)，畢竟港股上市規(guī)則要求公眾持股比例至少為25%，拉卡拉目前遠超這個比例。而且也沒有看到拉卡拉宣布任何其他國資背景的大股東被引入?！?/p>

此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，上市時持股超過5%的第三大股東天津鶴鳴永創(chuàng)管理咨詢中心，2024年末持股比例僅剩0.76%，在2025年一季度已退出了前十大股東行列；2023年四季度及2024年三季度進入拉卡拉前十大股東的北京盈生創(chuàng)新科技有限責任公司、南方中證1000交易型開放式指數(shù)證券投資基金，均在2024年四季度、2025年一季度連續(xù)對拉卡拉進行了減持。

圖源：Wind數(shù)據(jù)

王蓬博表示，“從市場信心層面看，大股東減持易讓投資者認為其對公司未來發(fā)展信心不足，進而導致股價波動；在公司治理方面，大股東減持會使股權更分散，決策效率可能降低。”

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2024年歸母凈利潤下滑23%，

支付業(yè)務撐起近9成營收

從業(yè)績上看，2024年，拉卡拉營收為57.62億元，同比下降了2.98%，主要受硬件銷售和科技服務收入減少影響；歸母凈利潤為3.51億元，同比則下降了23.26%。

針對凈利潤下滑，拉卡拉表示主要是受上年同期投資收益較高，以及處置參股金融機構股權形成公允價值變動損失影響。不過，2024年，拉卡拉公允價值變動損失1.52億元，較2023年同期為1.61億元有所收窄。

圖源：拉卡拉年報

實際上，2025年1月，拉卡拉剛處置了一筆金融機構股權。1月6日，拉卡拉決定將其持有的包頭農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（以下簡稱“包頭農(nóng)商行”）全部股份以零元退股，持股比例為9.88%。

拉卡拉表示，綜合考慮公司的整體發(fā)展戰(zhàn)略、市場環(huán)境變化以及未來業(yè)務布局等多方面因素，退出包頭農(nóng)商行是為更好聚焦公司主業(yè)發(fā)展。

而拉卡拉對包頭農(nóng)商行的投資，屬于虧損離場，拉卡拉表示上述股權處置后，據(jù)測算該項投資的公允價值變動預計約-1.35億元，拉卡拉對包頭農(nóng)商行其他非流動金融資產(chǎn)賬面價值預計減少至約7490.2萬元。

近年來拉卡拉正在持續(xù)收縮金融戰(zhàn)線。2023年，拉卡拉退出中郵消費金融股東序列；同年北京拉卡拉小額貸款有限責任公司不再從事小額貸款業(yè)務；再到今年1月從包頭農(nóng)商行零元退股。

圖源：罐頭圖庫

回到拉卡拉的主營業(yè)務上，主要分為數(shù)字支付、科技服務兩大類。

數(shù)字支付業(yè)務方面，2024年實現(xiàn)收入51.65億元，占總營收比例高達89.64%。不過，該業(yè)務近年來增長乏力，2024年已同比微降0.27%。

細分來看，拉卡拉全年支付交易金額4.22萬億元，其中，掃碼交易金額1.36萬億元，同比增長13.27%，掃碼業(yè)務占比提升至32%；銀行卡交易金額2.86萬億元，受行業(yè)整體承壓影響，同比減少13.62%。

而拉卡拉近年來加速布局的科技服務業(yè)務規(guī)模尚小，2024年收入2.83億元，同比下降18.43%，主要受信用卡營銷推廣服務收入同比減少78.17%的影響。不過，據(jù)拉卡拉表示，科技服務業(yè)務中的SaaS業(yè)務在2024年取得顯著進展，但并未公布具體營收情況。

圖源：罐頭圖庫

港股100研究中心顧問余豐慧指出，“信用卡營銷業(yè)務受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化的影響較大，特別是在數(shù)字化支付手段日益普及的背景下，該業(yè)務的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。”

“未來，拉卡拉要擴張科技服務業(yè)務規(guī)模，需要從兩方面入手：一方面加大對新技術研發(fā)投入，探索如區(qū)塊鏈、人工智能等前沿技術在金融服務中的應用；另一方面加強與各行業(yè)客戶的深度合作，通過定制化的解決方案滿足不同客戶群體的需求，以此來推動業(yè)務增長?！庇嘭S慧建議。

2025年一季度，拉卡拉營收繼續(xù)下降13.02%至13億元，歸母凈利潤為1.01億元，同比下降51.71%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入為1672.73萬元，同比下降94.95%。

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拉卡拉沖刺港股IPO

在業(yè)績下滑、重要股東輪番減持的情況下，拉卡拉宣布赴港IPO，拉卡拉表示此舉是為推進公司國際化發(fā)展戰(zhàn)略，構建國內(nèi)國際雙循環(huán)格局，打造國際資本運作平臺，加快數(shù)字貨幣在跨境場景的應用，進一步提升公司國際競爭力。

拉卡拉在公告中表示，公司正在與相關中介機構就H股上市的具體推進工作進行商討，相關細節(jié)尚未確定。H股上市能否通過審議、備案和審核程序并最終實施具有較大不確定性。

圖源：罐頭圖庫

王蓬博認為，拉卡拉此次謀劃港股上市，存在著一些潛在的利好因素。“從大環(huán)境來看，當前政策對于金融科技領域的創(chuàng)新持開放且規(guī)范的態(tài)度，作為國內(nèi)首批第三方支付企業(yè)之一，其在A股上市后積累了資本運作經(jīng)驗，品牌知名度較高；同時，國家近年來推動數(shù)字經(jīng)濟、鼓勵企業(yè)‘走出去’以及發(fā)展跨境支付和數(shù)字人民幣等政策方向，也為拉卡拉的國際化提供了良好環(huán)境和支持。”

不過王蓬博也表示拉卡拉沖擊H股亦存在挑戰(zhàn)，“業(yè)務結構上，拉卡拉支付業(yè)務一家獨大，一直未能培育出第二個業(yè)務增長點，這使得公司在面對沖擊H股時，難以向港股投資者充分展示其業(yè)務的多元性與增長潛力，而港股投資者對公司的盈利能力和成長性要求頗高?！?/p>

值得一提的是，在二級市場上，今年以來拉卡拉A股股價漲幅明顯，尤其近期該股搭上了穩(wěn)定幣概念。Wind數(shù)據(jù)顯示，以7月31日為基準日，近四個月拉卡拉股價漲幅達到51.28%。不過，6月26日，拉卡拉股價高點曾一度達到35.97元，進入7月之后股價表現(xiàn)正在退潮。截至8月1日收盤，拉卡拉股價25.98元，下跌3.38%。

某支付行業(yè)資深從業(yè)人士指出，“不論是支付機構還是其他金融機構，在IPO前夕通常會保持相對低調(diào)，即使有外界報道，也通常處于靜默狀態(tài)。拉卡拉高調(diào)宣稱IPO并積極搭上‘穩(wěn)定幣概念股’的便車，不排除是想故意抬升股價后再減持套現(xiàn)。”

而針對投資者關于穩(wěn)定幣業(yè)務相關布局的提問，拉卡拉6月27日通過投資者互動平臺回應稱，香港《穩(wěn)定幣條例》將于8月1日正式生效，目前尚未發(fā)放穩(wěn)定幣相關牌照。公司重視數(shù)字貨幣在跨境場景的應用，積極關注穩(wěn)定幣發(fā)行與應用態(tài)勢。

圖源：罐頭圖庫

素喜智研高級研究員蘇筱芮指出，“拉卡拉營收100%來源于國內(nèi)，但穩(wěn)定幣的主要應用目前還是在跨境支付領域；從穩(wěn)定幣相關布局來看，拉卡拉并未在穩(wěn)定幣領域擁有實質(zhì)性布局，跨境支付業(yè)務也未能形成氣候，與其他受益于穩(wěn)定幣概念股的機構來說還有不少差距?！?/p>

余豐慧則表示，“隨著香港《穩(wěn)定幣條例》的生效，穩(wěn)定幣業(yè)務將迎來更加規(guī)范的發(fā)展環(huán)境。雖然當前尚未發(fā)放相關牌照，但長遠來看，合規(guī)化將為真正有能力的企業(yè)提供更廣闊的發(fā)展空間。穩(wěn)定幣因其便捷性和高效性，在跨境支付等領域具有巨大潛力。拉卡拉若能及時獲取牌照并推出相應產(chǎn)品，將在這個快速增長的市場中占據(jù)有利位置。”

從財務數(shù)據(jù)來看，拉卡拉2024年凈利潤下降，2025年一季度凈利潤“腰斬”，在支付業(yè)務業(yè)績承壓的情況下，若順利布局穩(wěn)定幣業(yè)務，或?qū)⒊蔀槔ɡ碌脑鲩L曲線。王蓬博指出，支付機構要做這塊業(yè)務，增長潛力是穩(wěn)定幣相關的獲益方式，比如通過交易手續(xù)費獲益、通過儲備資產(chǎn)管理獲益等等。

你認為創(chuàng)始人弟弟“清倉”、聯(lián)想控股減持是否會影響拉卡拉的港股IPO進程？評論區(qū)聊聊吧。