文 | 融中財(cái)經(jīng)

在AI技術(shù)席卷一切的浪潮下，資本市場對(duì)于非AI產(chǎn)業(yè)愈發(fā)趨于謹(jǐn)慎。然而就是在這樣的背景下，一個(gè)傳統(tǒng)SaaS設(shè)計(jì)平臺(tái)完成了逆時(shí)代崛起。

昨夜，美國云計(jì)算設(shè)計(jì)軟件公司Figma成功在紐約證券交易所敲響了上市的鐘聲，其估值飆升至195億美元（約合人民幣1400億元）。據(jù)相關(guān)消息，F(xiàn)igma以每股33美元的價(jià)格發(fā)行了3690萬股股票，成功募集資金約12.2億美元。目前Figma開盤報(bào)83美元，遠(yuǎn)高于33美元的發(fā)行價(jià)，盤中一度逼近125美元，漲幅超277%，最終收盤報(bào)115.5美元，首日飆漲250%，市值攀升至676億美元（約合人民幣4000億）。

時(shí)間回到7月21日，F(xiàn)igma在其官方網(wǎng)站宣布正式啟動(dòng)IPO路演。根據(jù)當(dāng)時(shí)披露的監(jiān)管文件，F(xiàn)igma的最初IPO定價(jià)區(qū)間設(shè)定在每股25至28美元之間。然而，市場對(duì)其的認(rèn)購熱情遠(yuǎn)超預(yù)期，導(dǎo)致其定價(jià)不斷調(diào)整：先是上調(diào)至每股30至32美元，再提升至33美元，最終又以115.5美元的價(jià)格完美收官。

憑借這一價(jià)格調(diào)整，F(xiàn)igma成功躋身2025年美股市場中表現(xiàn)最為火爆的IPO之列。據(jù)報(bào)道，此次IPO的認(rèn)購超額倍數(shù)接近40倍，遠(yuǎn)超此前備受矚目的“幣圈二哥”Circle的20倍。

值得一提的是，此次Figma的IPO采用了拍賣形式，要求投資者在認(rèn)購時(shí)明確指定其愿意購買的股票數(shù)量和價(jià)格。這與傳統(tǒng)的IPO有所不同，在常規(guī)情況下，投資者通常會(huì)提交市價(jià)單，按照現(xiàn)有最優(yōu)價(jià)格成交。但在熱門IPO期間，投資者往往會(huì)提交無價(jià)格限制的巨額訂單，試圖通過大規(guī)模認(rèn)購來獲取更多股份，這也使得承銷商難以精準(zhǔn)確定最終發(fā)行價(jià)格。

這種“限價(jià)單”模式曾在新冠疫情期間的“IPO狂潮”中一度流行，但在隨后幾年新股發(fā)行市場降溫后逐漸被市場遺忘。

Figma此次的出現(xiàn)，不僅為美國IPO市場帶來了新的熱度，也讓其背后的支持者——A16z、紅杉資本、General Catalyst、Index、Greylock等投資機(jī)構(gòu)收獲頗豐。

一個(gè)拍賣式IPO的誕生

早在17世紀(jì)，荷蘭人就發(fā)明了一種獨(dú)特的銷售方法，能夠以最低的出價(jià)獲取最高利潤，這種方法被稱為“時(shí)鐘”。荷蘭花卉拍賣之所以能在全球占據(jù)領(lǐng)先地位，很大程度上得益于這種創(chuàng)新的拍賣模式，它也被稱為“荷蘭式拍賣”或“荷蘭式時(shí)鐘”。

這種古老的拍賣方式啟發(fā)了現(xiàn)代金融領(lǐng)域，催生了一種名為“拍賣式”的IPO模式，F(xiàn)igma此次上市正是采用了這種模式。與傳統(tǒng)IPO由投行主導(dǎo)定價(jià)不同，拍賣式IPO允許投資者通過公開競價(jià)來決定股票的最終發(fā)行價(jià)格，這種方式能夠更精準(zhǔn)地反映市場對(duì)股票價(jià)值的真實(shí)判斷，減少股票發(fā)行過程中的抑價(jià)現(xiàn)象，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)行人和投資者的雙贏。

在傳統(tǒng)的荷蘭式拍賣中，賣方會(huì)明確標(biāo)出待售商品的數(shù)量，并設(shè)定一個(gè)最低買入價(jià)。隨后，競標(biāo)者會(huì)明確表示自己愿意購買的數(shù)量以及愿意支付的價(jià)格。最終，中標(biāo)者為每件商品支付的價(jià)格是統(tǒng)一的，即清算價(jià)格。

用IPO的專業(yè)術(shù)語來說，這意味著公司的估值是由投資者自己決定的，而不是由投資銀行家來預(yù)估投資者可能愿意支付的價(jià)格。這種拍賣機(jī)制的核心目標(biāo)是獲取更精準(zhǔn)的定價(jià)信息。對(duì)于像Figma這樣備受矚目的熱門科技IPO，一些投資者可能會(huì)提交無具體價(jià)格限制的巨額訂單，試圖通過這種方式獲得更多的配售份額。然而，這種策略可能會(huì)夸大股票的表面需求水平，從而給銀行家確定發(fā)行價(jià)格帶來更大的難度。

提到拍賣式IPO，人們首先想到的一定是谷歌。谷歌是科技巨頭中首個(gè)采用拍賣式IPO的案例。當(dāng)時(shí)，谷歌設(shè)定的目標(biāo)發(fā)行價(jià)大約是其他同類公司的7倍，這讓許多投資者擔(dān)心自己可能會(huì)買在高點(diǎn)。因此，谷歌選擇了密封拍賣的方式。在公布發(fā)行股票的數(shù)量和潛在價(jià)格區(qū)間后，谷歌讓投資者以密封投標(biāo)的形式，在訂單上明確寫明自己打算認(rèn)購的價(jià)格和數(shù)量。投標(biāo)結(jié)束后，谷歌按照投標(biāo)價(jià)格進(jìn)行排序，優(yōu)先將股票賣給出價(jià)較高的人，若仍有剩余，則繼續(xù)賣給出價(jià)次高的人，直至所有股票售罄。

通過這種獨(dú)特的拍賣方式，谷歌成功上市。隨后，隨著股價(jià)的不斷上漲，投資者獲得了豐厚的回報(bào)。谷歌也抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行了兩次增發(fā)，三輪融資共籌集了80億美元，但僅出讓了不到10%的股份，實(shí)現(xiàn)了買賣雙方的共贏。谷歌的成功不僅為自身帶來了巨大的成功，還引領(lǐng)了拍賣發(fā)行股票的新風(fēng)潮。

這種策略能夠有效降低上市公司的成本，使其根據(jù)自身實(shí)力最大限度地籌集資金，同時(shí)避免了投資銀行在配股過程中可能出現(xiàn)的不合理行為。此外，它還為普通投資者提供了在上市前低價(jià)購買原始股的機(jī)會(huì)。然而，這種模式并非適用于所有公司，通常需要上市公司具備強(qiáng)大的市場地位和較高的知名度。

在新冠疫情時(shí)期，DoorDash和Airbnb等熱門科技公司曾采用過類似的定價(jià)機(jī)制。但隨著IPO市場的熱情逐漸降溫，這種機(jī)制也逐漸失去了市場的青睞。

Figma之所以敢于采用這種IPO方式，一方面是因?yàn)槊拦蒊PO市場正在逐步回暖。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年美股IPO的募資額同比增長了40%，其中科技板塊占比超過60%。例如，Circle在IPO后的一個(gè)月內(nèi)股價(jià)就翻了五倍，這一現(xiàn)象表明美國IPO市場的熱度正在回升。

當(dāng)然，除了市場的整體趨勢外，F(xiàn)igma自身的吸引力也不容忽視。

Figma是全球領(lǐng)先的UI設(shè)計(jì)軟件公司，它徹底改變了傳統(tǒng)設(shè)計(jì)工具的協(xié)作模式，允許團(tuán)隊(duì)在瀏覽器中實(shí)時(shí)同步編輯界面、原型和文檔，打破了地域和設(shè)備的限制。2020年疫情期間，居家辦公的普及加速了人們對(duì)云協(xié)作的接受度，F(xiàn)igma的用戶量在這一年增長了四倍。這種由設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)的工作方式革新正在跨團(tuán)隊(duì)、跨工具、跨地域和跨行業(yè)中持續(xù)擴(kuò)散，深刻地改變了軟件產(chǎn)品的構(gòu)建與交付方式。

Figma的月活躍用戶超過1300萬，其中只有三分之一是設(shè)計(jì)師。截至3月31日，約85%的月活躍用戶來自美國以外的地區(qū)，但53%的收入來自海外市場。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2024年Figma的營收同比增長48%，達(dá)到7.49億美元。它擁有1300萬月活躍用戶（包括微軟、Slack、Github等），并且是95%財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)的客戶，年支付10萬美元以上的客戶超過1000名。

值得注意的是，在Figma超過1300萬的用戶中，付費(fèi)用戶，尤其是高凈值客戶，仍在不斷增長，且有80%的用戶位于美國以外的地區(qū)。其中大約三分之二的用戶是非專業(yè)設(shè)計(jì)師，這表明其用戶基礎(chǔ)相對(duì)分散，這也是其有利的一面。此外，F(xiàn)igma聲稱其產(chǎn)品已被95%的世界500強(qiáng)公司使用，這表明其在大企業(yè)客戶中的滲透率相當(dāng)高。在市場占有率方面，F(xiàn)igma在過去五年的受歡迎程度遠(yuǎn)超其競爭對(duì)手。

投資人退出時(shí)刻

自2016年產(chǎn)品首次公開亮相以來，F(xiàn)igma在短短幾年內(nèi)估值實(shí)現(xiàn)了兩次百倍的驚人增長。從2018年估值勉強(qiáng)突破1億美元，到2021年估值像火箭一樣飆升至100億美元，F(xiàn)igma的每一步似乎都精準(zhǔn)地踩在了行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。

曾參與Figma早期投資的硅谷頂級(jí)風(fēng)投Greylock提出了一套評(píng)估公司發(fā)展的“用戶參與層級(jí)理論”，其中包含三個(gè)關(guān)鍵層面：首先是吸引大量用戶參與；其次是確保用戶的持續(xù)留存；最后是構(gòu)建一個(gè)積極的反饋循環(huán)。Figma似乎完美契合了這些標(biāo)準(zhǔn)。

當(dāng)然，一家優(yōu)秀的企業(yè)離不開明星資本的支持。在Figma的背后，幾乎匯聚了所有知名的硅谷風(fēng)投機(jī)構(gòu)。自成立以來，F(xiàn)igma共完成了8輪融資，紅杉、A16z、蔻圖、General Catalyst、KPC等均位列其股東名單。

根據(jù)招股書，IPO前，創(chuàng)始人Dylan Field持有67%的B類股，擁有51.1%的投票權(quán)；Shares subject to voting proxy持有33.5%的B類股，及25.2%的投票權(quán)。Mamoon Hamid持有14%的A類股，及3.5%的投票權(quán)；Andrew Reed持有8.7%的A類股，及2.2%的投票權(quán)。Index Ventures持有16.8%的A類股，及4.1%的投票權(quán)；Greylock Partner持有15.7%的A類股，及3.9%的投票權(quán)；KPCB Holdings持有14%的A類股，及3.5%的投票權(quán)；紅杉持有8.7%的A類股，及2.2%的投票權(quán)；Kristopher Rasmussen持有1.3%的A類股，MCF Gift Fund持有3.4%的A類股。

根據(jù)招股書，F(xiàn)igma本次IPO計(jì)劃發(fā)行超過3600萬股A類股票，其中新股增發(fā)約1240多萬股，老股出售近2470萬股。按照目前的發(fā)行價(jià)上限估算，現(xiàn)有股東出售股份的價(jià)值大概為8.1億美元（約合人民幣58億）。這也意味著，F(xiàn)igma背后的股東們將迎來一場豐厚的退出盛宴。

其中，創(chuàng)始人Dylan Field計(jì)劃出售235萬股，按照發(fā)行價(jià)區(qū)間計(jì)算，可套現(xiàn)約7755萬美元（約合人民幣5.6億元）。Figma的三大外部投資方計(jì)劃分別出售170萬和330萬股，分別套現(xiàn)5600萬美元和1.08億美元（約合人民幣4.1億元到7.8億元）。

值得一提的是，F(xiàn)igma帶來的賺錢機(jī)會(huì)當(dāng)真不少。2024年7月，據(jù)彭博社報(bào)道，包括蔻圖、Alkeon Capital Management和General Catalyst Partners在內(nèi)的投資者參與了Figma的Pre-IPO輪融資，當(dāng)時(shí)Figma的估值被定為125億美元（約合人民幣910億元）。在這輪融資中，蔻圖作為老股東繼續(xù)加碼，紅杉、A16Z、凱鵬華盈、Durable Capital Partners等機(jī)構(gòu)也紛紛追投。此外，資方還包括對(duì)沖基金SurgoCap Partners、Atlassian Corp.、Fidelity、Franklin Venture Partners、Iconiq、Thrive Capital等。據(jù)說，蘋果公司高管Eddy Cue也參與了投資。

據(jù)Figma方面透露，這筆交易為員工提供了將手中老股出售給投資方的機(jī)會(huì)。這不僅意味著眾多早期參與者能夠順利退出，而且一些員工或許借此實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由。其中，創(chuàng)始人Dylan Field出售了價(jià)值約1.43億元人民幣的2000萬股老股。

再往前看，早在2022年9月，F(xiàn)igma就曾迎來過一次重大轉(zhuǎn)折。當(dāng)時(shí)，Adobe計(jì)劃以200億美元的驚人價(jià)格收購Figma，這一消息在華爾街引起了巨大轟動(dòng)。這筆交易不僅是Adobe自1982年成立以來的最大一筆收購，也刷新了當(dāng)時(shí)設(shè)計(jì)行業(yè)的收購紀(jì)錄。

然而，Adobe的收購計(jì)劃最終因所謂的“監(jiān)管挑戰(zhàn)”而流產(chǎn)。對(duì)于那些早期投資者來說，眼看著原本有望實(shí)現(xiàn)數(shù)百倍回報(bào)的機(jī)會(huì)化為泡影，其心情之復(fù)雜可想而知。當(dāng)時(shí)有媒體計(jì)算，若以收購價(jià)40.20美元計(jì)算，F(xiàn)igma的天使輪投資者Index Ventures回報(bào)高達(dá)457倍，A輪投資者Greylock Partners回報(bào)達(dá)202倍，B輪投資者Kleiner Perkins回報(bào)121倍，C輪投資者Sequoia回報(bào)37倍。

如今，F(xiàn)igma成功IPO，估值達(dá)到195億美元，雖然仍未超過當(dāng)年被Adobe收購時(shí)的估值，但這也算是彌補(bǔ)了當(dāng)年投資方的遺憾。而且，如果Figma當(dāng)時(shí)真的被Adobe收購，或許永遠(yuǎn)只能作為“子產(chǎn)品”存在。如今的IPO不僅為Figma帶來了新的發(fā)展機(jī)遇，更有望使其成為設(shè)計(jì)界的下一個(gè)“微軟”。

科技IPO熱潮

Figma的IPO或許預(yù)示著2025年以來，全球科技IPO市場呈現(xiàn)出顯著的回暖趨勢。

2025年美股IPO市場在經(jīng)歷2022-2023年的冷清后大幅回暖。截至7月初，超170家企業(yè)在納斯達(dá)克或紐約證券交易所掛牌，累計(jì)融資超110億美元，較2024年同期增長超77%，其中AI、金融科技、基礎(chǔ)建設(shè)與醫(yī)療等板塊成為主要?jiǎng)恿υ础?/p>

其中，Circle Internet Grou作為全球第二大美元穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行方，于6月5日上市，募資約11億美元，為年內(nèi)最大規(guī)模IPO之一。其股價(jià)從31美元的發(fā)行價(jià)一路狂飆，最高觸及近300美元，回報(bào)率超800%。

CoreWeave是一家專注于GPU計(jì)算的云基礎(chǔ)設(shè)施公司，于2025年3月28日首次公開募股，以230億美元的估值籌集了15億美元。在Nvidia的支持下，乘著GPU基礎(chǔ)設(shè)施需求激增的浪潮，其故事完全符合市場的胃口，上市后股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，第一季度收入同比增長420%，接近10億美元大關(guān)，到6月中旬，股價(jià)已飆升超過300%。

中國科技IPO市場同樣表現(xiàn)不俗，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等成為科技企業(yè)上市的重要平臺(tái)，硬科技企業(yè)扎堆申報(bào)科創(chuàng)板，港股市場的中概股回歸潮及新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市潮也持續(xù)涌動(dòng)。

北京屹唐半導(dǎo)體科技股份有限公司于2025年7月8日在科創(chuàng)板敲鐘，開盤即暴漲210%，一度觸及770億元的市值高點(diǎn)，即便回調(diào)后依然穩(wěn)居600億之上，成為2025年北京當(dāng)時(shí)最大IPO。其背后有跨國并購的起點(diǎn)以及國資平臺(tái)十年陪跑等背景，眾多知名投資機(jī)構(gòu)如海松資本、紅杉、IDG等的參與，也體現(xiàn)了市場對(duì)其的認(rèn)可。

作為倉儲(chǔ)機(jī)器人龍頭的極智嘉，于2025年7月9日在港交所上市，成為“港交所物流機(jī)器人第一股”，募資額約為15.74億港元。極智嘉在全球范圍內(nèi)擁有廣泛的客戶群體，包括沃爾瑪、迅銷集團(tuán)、耐克、H&M、豐田等30多家全球500強(qiáng)企業(yè)，其上市有助于進(jìn)一步推動(dòng)智能物流領(lǐng)域的發(fā)展。

中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長以及科技產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，將為科技企業(yè)IPO提供良好的基礎(chǔ)。政策方面，證監(jiān)會(huì)等部門對(duì)IPO的支持力度不斷加大，如設(shè)置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市等，將進(jìn)一步推動(dòng)科技企業(yè)上市。此外，港股市場的不斷完善和發(fā)展，也將吸引更多的中國科技企業(yè)赴港上市，提升中國科技企業(yè)在國際資本市場的影響力。

放眼望去，科技IPO熱潮正如同一場華美的盛宴，席卷全球。