昨日，建設(shè)銀行，工商銀行紛紛發(fā)布公告，正在依法依規(guī)、積極有序推進個人消費貸款與服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策的組織實施工作。工商銀行將堅持市場化、法治化原則，優(yōu)化辦理流程，簡化辦理手續(xù)，推動政策盡快實施。

這標志著國常會確定的部署實施個人消費貸款貼息政策與服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策正式開始落地！

過去經(jīng)常有人問我，我國要提升個人消費最好的路徑是什么？我說大規(guī)模發(fā)放消費貸，一來解決了銀行資金空轉(zhuǎn)，利率下滑問題；二來，解決了社會存量發(fā)生系統(tǒng)性不良的問題；三來，讓很多人有了繼續(xù)創(chuàng)業(yè)和生活下去的勇氣！

從當下我國的經(jīng)濟循環(huán)模式來看，由于大部分流動性都需要依靠銀行端分配，所以大部分的刺激政策落地都必須放在銀行，而不能直接到需求端。本次通過的「消費貸和服務(wù)業(yè)經(jīng)營貸」是居民及中小微企業(yè)當下涉及的主要貸款品種，近年來規(guī)模增長趨勢明顯，按照最長3年周期來算，22-25的周期即將結(jié)束，而這部分應(yīng)該或已成為部分人群維系生活的主要路徑！

2025年二季度，根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室的數(shù)據(jù)，我國宏觀杠桿率上升1.9個百分點，從一季度的298.5%提高至300.4%。居民和企業(yè)部門債務(wù)增速仍處于歷史低位，政府部門債務(wù)繼續(xù)大幅擴張。物價持續(xù)低位運行拖累名義GDP增速創(chuàng)2023年以來新低，宏觀杠桿率被動快速上行，首次突破300%。其中，分部門看，政府杠桿率從63.3%升至65.3%，居民杠桿率從61.5%降至61.1%，非金融企業(yè)杠桿率則從173.7%微升至174.0%。

這表明，當下私人部門信用擴張趨于放緩。一方面，盡管耐用品以舊換新支撐消費貸款增長，但房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)跌和提前還貸增加導(dǎo)致房貸規(guī)模收縮，拖累居民部門再度轉(zhuǎn)向去杠桿。另一方面，中長期信貸邊際改善和票據(jù)融資大幅減少，緩解企業(yè)部門杠桿率虛高傾向，整治部分新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷式競爭，將推動民營企業(yè)緩慢去杠桿。

但杠桿去除的過程中，會壓制社會物價和消費，從而拖累PMI/PPI等上游部門指標，因此在政府端去杠桿的情況下，需要適當維持居民端的杠桿釋放！

我們再來看看此次貼息政策的核心，其主要在于財政金融聯(lián)動降低融資成本，通過「需求端刺激」與「供給端賦能」雙輪驅(qū)動激活消費市場。具體來看：

（1）需求端：靶向大額消費場景

政策明確將購車、家電換新、文旅消費等高頻大額支出納入貼息范圍，并要求通過財政補貼將實際利率壓降至 3% 以下。這一設(shè)計直擊當前消費結(jié)構(gòu)升級的痛點： 上半年服務(wù)消費占比提升至 52%，但家電、汽車等耐用消費品增速仍低于預(yù)期。

（2）供給端：服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體「輸血」

針對餐飲、家政、托育等服務(wù)行業(yè)的中小微企業(yè)，按貸款期限給予 1-2 個百分點貼息，目標是降低其融資成本至 LPR-35BP 以下。這一舉措既緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力，又通過企業(yè)讓利反哺消費市場。

（3）銀行端釋放乘數(shù)效應(yīng)

本次政策與央行《關(guān)于金融支持提振和擴大消費的指導(dǎo)意見》形成合力，通過拓寬金融債券發(fā)行、優(yōu)化擔(dān)保體系等配套措施，推動消費信貸規(guī)模擴容。上半年數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)需對 GDP 增長貢獻率達 68.8%，其中最終消費支出占 52%，政策加碼有望進一步強化這一趨勢。

目前，從實施效果來看還不明確，但各銀行行動積極！

如招商銀行「小微抵押貸」利率低至 2.7%，工商銀行「經(jīng)營快貸」年化利率 3% 起。貼息政策能使企業(yè)實際融資成本下降 2-2.5 個百分點，預(yù)計能直接拉動新增貸款超千億元。

此外，政策強調(diào)「按消費場景類別制定細則」，例如：文旅消費貸款可覆蓋酒店預(yù)訂、景區(qū)門票等全鏈條支出，這與上半年文旅消費同比增長 11.3% 的趨勢形成共振，裝修則是對應(yīng)房地產(chǎn)等！

但這里，我還是有所擔(dān)心，當期市場從長期結(jié)構(gòu)來看，已經(jīng)出現(xiàn)政府赤字引導(dǎo)市場經(jīng)濟的特點，這就需警惕兩類風(fēng)險：一是財政可持續(xù)性，若貼息規(guī)模擴大至萬億級，地方財政壓力可能加劇；二是資金挪用，部分企業(yè)可能將經(jīng)營貸違規(guī)流入樓市或股市。為此，政策要求建立全流程資金監(jiān)管臺賬，通過合同約定、貸后跟蹤等方式確保合規(guī)。

我個人覺得，銀行端要做好這次的雙貼，似乎還需要對風(fēng)險模型進行優(yōu)化，畢竟現(xiàn)在的情況肯定不是2020年前了，借款主體的風(fēng)險因素是否需要調(diào)節(jié)！