轉(zhuǎn)載于：中金宏觀｜作者：鄭宇馳 張文朗

7月中采

制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.4ppt至49.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期（Bloomberg預(yù)測(cè)中值為49.7%）；7月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比下降0.4ppt至50.1%。需求回落，新訂單重回收縮區(qū)間。反內(nèi)卷相關(guān)政策或小幅影響數(shù)量，更多影響價(jià)格。天氣因素和地產(chǎn)偏弱壓制建筑業(yè)。暑期出行相關(guān)行業(yè)帶動(dòng)，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)整體穩(wěn)定。

需求回落，新訂單重回收縮區(qū)間。7月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，而2013-2019年平均來看，7月PMI持平6月。結(jié)構(gòu)來看，供需均邊際回落，而新訂單環(huán)比下降幅度高于生產(chǎn)，且重回收縮區(qū)間。7月新訂單、生產(chǎn)分別為49.4%、50.5%，較6月下降0.8、0.5個(gè)百分點(diǎn)。在手訂單環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至44.7%，處于歷史同期較低水平。新訂單中，新出口訂單環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至47.1%，關(guān)稅緩和對(duì)新出口訂單的環(huán)比帶動(dòng)效果或已充分反映，新出口訂單環(huán)比下降更多反映整體外需邊際有所回落。而新訂單環(huán)比下降幅度高于新出口訂單，顯示內(nèi)需邊際回落幅度高于外需。

反內(nèi)卷相關(guān)政策或小幅影響數(shù)量，更多影響價(jià)格。第一，7月生產(chǎn)分項(xiàng)邊際小幅回落，但仍然維持在擴(kuò)張區(qū)間，原材料、產(chǎn)成品庫存分別環(huán)比下降0.3、0.7個(gè)百分點(diǎn)至47.7%、47.4%。第二，7月供應(yīng)商配送時(shí)間環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間繼續(xù)加快。第三，受反內(nèi)卷相關(guān)政策影響更大的高耗能行業(yè)PMI環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.0%，而高技術(shù)制造業(yè)PMI、裝備制造業(yè)PMI、消費(fèi)品制造業(yè)PMI皆環(huán)比下降。細(xì)分行業(yè)來看，石油加工及煉焦業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)生產(chǎn)分項(xiàng)環(huán)比下降較多，而金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)生產(chǎn)分項(xiàng)環(huán)比上升較多。因此整體來看，反內(nèi)卷相關(guān)政策或小幅影響7月數(shù)量指標(biāo)，但整體影響相對(duì)有限。價(jià)格分項(xiàng)環(huán)比改善幅度較大，7月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格分別環(huán)比上升3.1、2.1個(gè)百分點(diǎn)至51.5%、48.3%。細(xì)分行業(yè)來看，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比上升較多，而金屬制品業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)環(huán)比下降較多。

天氣因素和地產(chǎn)偏弱壓制建筑業(yè)。7月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，一方面部分地區(qū)高溫、暴雨等天氣因素對(duì)建筑業(yè)開工帶來一定不利影響，另一方面房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)偏弱也壓制了建筑業(yè)。7月房屋建筑業(yè)、土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)分別環(huán)比下降4.7、1.6個(gè)百分點(diǎn)。原材料價(jià)格上漲對(duì)建筑業(yè)盈利也帶來一定負(fù)面影響，7月建筑業(yè)投入品價(jià)格環(huán)比上升6.2個(gè)百分點(diǎn)至54.5%，而建筑業(yè)銷售價(jià)格環(huán)比小幅上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.2%。

暑期出行相關(guān)行業(yè)帶動(dòng)，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)整體穩(wěn)定。7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.0%，而2013-2019年均值為環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示服務(wù)業(yè)整體保持穩(wěn)定。暑期出行相關(guān)行業(yè)季節(jié)性改善，例如航空運(yùn)輸業(yè)、餐飲業(yè)環(huán)比上升14.1、8.7個(gè)百分點(diǎn)。而電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)、住宿業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)分別環(huán)比下降3.7、2.5、2.4個(gè)百分點(diǎn)，降幅排名靠前。

圖表1：制造業(yè)PMI與非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：制造業(yè)PMI分項(xiàng)

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：PMI新訂單與新出口訂單

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表4：PMI分企業(yè)規(guī)模

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：PMI分行業(yè)

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表6：PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：7月PMI分行業(yè)生產(chǎn)變化

注：環(huán)比為2025年7月較2025年6月變化，較歷史均值為2025年7月與2017-2024年各年份7月的均值之差

資料來源：中采咨詢，中金公司研究部

圖表8：7月PMI分行業(yè)出廠價(jià)格變化

注：環(huán)比為2025年7月較2025年6月變化，較歷史均值為2025年7月與2020-2024年各年份7月的均值之差

資料來源：中采咨詢，中金公司研究部

圖表9：7月分行業(yè)PMI變化

注：環(huán)比為2025年7月較2025年6月變化，較歷史均值為2025年7月與2017-2024年各年份7月的均值之差

資料來源：中采咨詢，中金公司研究部

圖表10：7月分行業(yè)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)變化

Source

注：環(huán)比為2025年7月較2025年6月變化，較歷史均值為2025年7月與2017-2024年各年份7月的均值之差

資料來源：中采咨詢，中金公司研究部

本文摘自：2025年7月31日已經(jīng)發(fā)布的《量落價(jià)升——7月PMI點(diǎn)評(píng)》

分析員 鄭宇馳 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析員 張文朗 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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THE END

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