上周，上證指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新高3636點(diǎn)后便進(jìn)入調(diào)整，讓很多人心頭一緊。

雖然下調(diào)幅度不大，但這里既是年內(nèi)高點(diǎn)，也是去年十月的前高阻力區(qū)，一旦陷入震蕩，手里有倉(cāng)位、尤其是重倉(cāng)的人，會(huì)不自覺(jué)地放大擔(dān)憂。

不過(guò)，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇韌性并未動(dòng)搖，所謂“每調(diào)買(mǎi)機(jī)”，在高位、尤其是前高阻力位調(diào)整一下，未必不是好事。

一、

7月27日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比降4.3%，盡管同比繼續(xù)下降，但降幅較5月收窄4.8個(gè)百分點(diǎn)。

尤其制造業(yè)利潤(rùn)由5月份下降4.1%，轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)1.4%，制造業(yè)造血能力正在修復(fù)。

兩新政策帶動(dòng)的行業(yè)利潤(rùn)改善效果也很明顯。

比如電子、家電、廚衛(wèi)等消費(fèi)品領(lǐng)域，6月智能無(wú)人飛行器制造、計(jì)算機(jī)整機(jī)制造利潤(rùn)分別暴增160.0%、97.2%；家用空氣調(diào)節(jié)器制造、家用通風(fēng)電器具制造利潤(rùn)分別增長(zhǎng)21.0%、9.7%。

所以，盡管復(fù)蘇還需一定時(shí)間，但“穩(wěn)中向好”的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變，支撐市場(chǎng)的中長(zhǎng)期邏輯就難以動(dòng)搖。高位調(diào)整反而能清洗浮籌，夯實(shí)未來(lái)上漲基礎(chǔ)。

回顧我們之前多次講到的A股的三個(gè)劇本，市場(chǎng)普遍認(rèn)同像2019年“穩(wěn)中向好”的溫和上漲，本質(zhì)上也是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的堅(jiān)信。

所以我們會(huì)看到，一旦A股出現(xiàn)調(diào)整，抄底資金就不斷涌入。

兩融余額6月底以來(lái)加速涌入，到8月1日已經(jīng)高達(dá)1.98萬(wàn)億，創(chuàng)出年內(nèi)新高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025/8/1

不過(guò)，盲目樂(lè)觀不是理性之舉。我們看好未來(lái)股市有機(jī)會(huì)，但也必須意識(shí)到，股市的波動(dòng)在所難免。

關(guān)稅擾動(dòng)持續(xù)是一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)點(diǎn)與幅度也存在不確定性。滿倉(cāng)殺進(jìn)的話，再遇上一次4月初的黑天鵝，恐難翻身啊。

所以我們一直建議，在應(yīng)對(duì)復(fù)雜市況時(shí)，最好兼顧攻守，在捕捉股市中長(zhǎng)期向好的機(jī)遇時(shí)，也要為不可避免的顛簸備好“減震器”。

二、

不過(guò)，平衡好“攻”和“守”，知易行難。

一個(gè)普遍的做法是，進(jìn)攻靠股票，防守靠債基。

但有時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，哪怕多配債基，可股市大幅調(diào)整、尤其出現(xiàn)黑天鵝時(shí)，債基的收益也難以覆蓋股市的虧損。

其實(shí)，通過(guò)股債搭配來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，思路沒(méi)錯(cuò)，問(wèn)題的關(guān)鍵在于，這只在股債之間做了一層風(fēng)險(xiǎn)分散，卻忽略了在風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)大頭、也就是股票資產(chǎn)內(nèi)部進(jìn)行二次風(fēng)險(xiǎn)分散。

就好像只給房子裝了大門(mén)，卻忽略了每個(gè)房間也需要獨(dú)立的防護(hù)措施。

所以，做好“攻”和“守”的平衡，第一步固然是股債分散配置，股票內(nèi)部的二次分散也很關(guān)鍵。

那具體應(yīng)該怎么做？張口就談?dòng)悬c(diǎn)抽象，我們可以從一些優(yōu)秀的股債混合基金產(chǎn)品的管理方式上，獲得一些啟示。

由王曉寧和沈竹熙管理的偏債混合基金國(guó)富安頤穩(wěn)健六個(gè)月持有期混合（A類(lèi)：017886；C類(lèi)：017887），它的投資思路就蠻值得我們借鑒的。

這只基金成立于2023年9月11日，截至8月1日，成立以來(lái)業(yè)績(jī)回報(bào)率達(dá)到9.25%，最大回撤率也只有-1.22%。作為一只固收增強(qiáng)型基金，這樣的回報(bào)和最大回撤的搭配，性價(jià)比算是很不錯(cuò)的，凈值曲線相比偏債混合型基金指數(shù)穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)厣闲?，是不是看著都覺(jué)得挺舒心的。

把業(yè)績(jī)和回撤都兼顧到了，我們就看看它是怎么做資產(chǎn)配置的。

在股債分散配置上，據(jù)2025Q2季報(bào)，截至報(bào)告期末基金的債券倉(cāng)位占比84.34%，權(quán)益?zhèn)}位比低波動(dòng)“固收增強(qiáng)”產(chǎn)品更為積極，報(bào)告期內(nèi)保持在15%左右，可以說(shuō)是它一只中波固收增強(qiáng)基金。

占據(jù)倉(cāng)位大頭的債券，由沈竹熙管理，以利率債、存單、政策行二級(jí)資本債、高評(píng)級(jí)信用債為主，不進(jìn)行信用下沉，專(zhuān)心做好“穩(wěn)”的工作。

在股票內(nèi)部二次風(fēng)險(xiǎn)分散上，核心在于兩個(gè)點(diǎn)。

一是廣度分散，避免押注單一行業(yè)、單一市場(chǎng)。

比如2025年二季度，前十大重倉(cāng)股分散配置在銀行、食品飲料、計(jì)算機(jī)、通信、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等關(guān)聯(lián)度較低的行業(yè)上，深度價(jià)值、周期、成長(zhǎng)、穩(wěn)健等風(fēng)格均有覆蓋。

前十大持倉(cāng)股中還有部分港股，比如互聯(lián)網(wǎng)和物業(yè)龍頭：

通過(guò)跨行業(yè)、跨風(fēng)格、跨市場(chǎng)的多元化布局，能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)某個(gè)領(lǐng)域遭遇沖擊時(shí)，組合的其它部分能起到緩沖作用，平滑整體波動(dòng)。

二是防御與成長(zhǎng)并重。在行業(yè)選擇上主要配置高股息資產(chǎn)，波動(dòng)性相對(duì)較低，加上較為穩(wěn)定的分紅回報(bào)，能有效充當(dāng)股票組合內(nèi)部的安全墊；同時(shí)持有少量港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭，提高組合整體的成長(zhǎng)性。

國(guó)富安頤成立以來(lái)的歷次季報(bào)顯示，其前十大持倉(cāng)始終有公用事業(yè)或銀行等現(xiàn)金流穩(wěn)定的板塊，今年以來(lái)，還增加了消費(fèi)紅利權(quán)重。

當(dāng)然，在紅利資產(chǎn)配置上也可以有所講究。

負(fù)責(zé)權(quán)益管理部分的王曉寧，更看重“未來(lái)的紅利”，而非當(dāng)下的紅利，相比于傳統(tǒng)紅利策略會(huì)略偏向于成長(zhǎng)因子策略，使得組合能更好地適應(yīng)不同的經(jīng)濟(jì)周期。

通過(guò)在股票內(nèi)部的行業(yè)、市場(chǎng)分散布局，并利用“紅利+成長(zhǎng)”作為攻守工具，國(guó)富安頤穩(wěn)健六個(gè)月持有期混合取得了很不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

不過(guò)，這樣的配置方法，普通人實(shí)操起來(lái)還是有一定難度。

比如，如何選擇高股息的股票、哪些算得上是“未來(lái)的紅利”等，都需要一定專(zhuān)業(yè)知識(shí)。

如果你覺(jué)得太難把握、太花時(shí)間，可以考慮直接買(mǎi)像國(guó)富安頤穩(wěn)健六個(gè)月持有期混合這樣的基金，它們本身已經(jīng)做好了資產(chǎn)配置，也省得自己再去琢磨了。

而且，這只基金六個(gè)月的持有期也比較適中，避免短期頻繁操作的同時(shí)，也能夠滿足資金使用或調(diào)倉(cāng)需求。

這只基金的管理人——國(guó)海富蘭克林基金是比較典型的穩(wěn)健的“底倉(cāng)”風(fēng)格，他們最近整合推出了“國(guó)富理財(cái)+”固收增強(qiáng)策略產(chǎn)品線，對(duì)該類(lèi)型基金的權(quán)益?zhèn)}位、風(fēng)格特點(diǎn)做了梳理，大家可以做一個(gè)參考：

股票倉(cāng)位數(shù)據(jù)來(lái)源截至基金2025年一季報(bào)，截至2025/3/31

總之，接下來(lái)不用對(duì)股市感到悲觀，但滿倉(cāng)殺進(jìn)肯定不是明智之舉。

做好股債風(fēng)險(xiǎn)分散、股票內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)分散，我們就能以更從容的心態(tài)靜待調(diào)整結(jié)束，爭(zhēng)取吃到下一波上漲的紅利。