每經評論員 杜恒峰

8月5日，A股兩融（融資融券）余額報20002.59億元，再次突破2萬億元，上一次兩融余額突破2萬億元還要追溯到2015年5月20日。10年前后，兩融余額規(guī)模雖然大體相同，但是內涵已完全不同，其中最大的變化，是兩融從抱團走向了分散，杠桿資金從一個不穩(wěn)定的變量，蛻變成一個穩(wěn)健、理性的確定性力量，助推A股持續(xù)走穩(wěn)向好。

首先，分散體現(xiàn)在股票數(shù)量上。2015年A股上市公司總數(shù)不足3000家，現(xiàn)在已超過5400家。2015年5月20日，有兩融余額的個股835只，平均值20多億元，如今3712只個股有兩融余額，平均數(shù)僅5億多元。2015年，融資“抱團”的特點十分明顯，兩融余額排名前100的股票合計占比43%，如今占比只有25%；2015年，個股兩融余額占流通市值比例的最高值為18.84%，超過10%的有142只股票，如今這兩項數(shù)值分別為15.84%和13只。兩融越分散，集中度越低，由兩融變動引發(fā)市場波動的可能性就越低，市場的穩(wěn)定性就越強。

其次，分散體現(xiàn)在時間維度上。2015年初，兩融余額站上1萬億元，到當年5月20日就突破2萬億元，占A股流通市值的比例也從3.33%增加至4.01%。但杠桿資金加速進場很快就轉為快速退場，在之后的調整中，兩融規(guī)模迅速下降，這也給A股走勢帶來了巨大壓力。2024年2月，兩融余額來到階段性低點14211億元，此后用了一年半的時間累計增逾5789億元，沒有非理性情緒推動的脈沖式增長，而是跟隨市場走勢穩(wěn)步加倉，兩融為A股整體走勢錦上添花。如今A股總市值邁過100萬億元，兩融余額重回2萬億元上方，但占流通市值的比例只有2.3%，依舊維持在非常健康的水平。

再次，分散也體現(xiàn)在參與者的數(shù)量上。在資金供給方券商這一側，以“融出資金”作為融資余額的衡量指標，2015年上半年，36家上市券商當中，有8家突破1000億元，金額合計占比61.45%；到2024年底（2025年中報尚未披露完畢），“融出資金”破千億元的有5家，排名前8家合計占比57%，這也意味著兩融業(yè)務的市場集中度在降低。在投資者一側，截至2015年5月底，A股信用賬戶總計719.5萬戶，其中個人投資者718.3萬戶，機構1.2萬戶。另據(jù)媒體報道，截至今年6月23日，參與兩融業(yè)務的個人投資者746.98萬戶，機構投資者數(shù)量50944戶，10年間，個人投資者賬戶小比例增加，機構數(shù)量成倍增加。供需兩端參與者都在增加，內部結構也更加合理，兩融業(yè)務的波動性也將繼續(xù)趨于收斂。

當然，加杠桿也意味著加風險，這要求投資者要對企業(yè)真實價值有更充分的了解，對A股整體走勢有更精準的把握，只有理性投資、長期投資，動用杠桿才能撬動更多回報。

筆者認為，兩融余額再破2萬億元，只是一個新的起點——無風險利率處于低位提升了A股的吸引力，而券商融資利率跟隨下行降低了杠桿資金的成本，這兩種效應疊加在一起，意味著兩融市場仍有可觀的發(fā)展空間。