顧家家居當(dāng)前雖已完成控制權(quán)更替，但企業(yè)自由現(xiàn)金流量波動明顯，高杠桿并購遺留的債務(wù)壓力、商譽減值、股東頻繁套現(xiàn)及股權(quán)凍結(jié)等問題，都可能在一定程度上影響公司估值的修復(fù)進程。在后顧江生時代，公司能否實現(xiàn)利潤穩(wěn)定增長，能否穩(wěn)坐成品家居行業(yè)頭把交椅，尚有待觀察。

2025年8月5日，顧家集團有限公司（以下簡稱“顧家集團”）法定代表人顧江生新增一條被執(zhí)行記錄，執(zhí)行標(biāo)的達10.92億元，執(zhí)行法院為廣東省佛山市中級人民法院。天眼查顯示，這已是顧家集團第七次被列為被執(zhí)行人，累計執(zhí)行金額高達30.38億元。

圖片來源：天眼查

從家居巨人到被執(zhí)行人

?顧家家居股份有限公司（股票代碼：603816.SH，以下簡稱“顧家家居”）成立于2006年10月31日，顧家集團是其原控股股東，后者成立于2008年12月15日。顧江生是顧家家居的創(chuàng)始人，同時也是顧家集團的法定代表人及實際控制人。

顧江生出生于1973年10月，浙江臺州人，家族三代從事家具制造。1995年，顧江生畢業(yè)于杭州大學(xué)體育系，隨后在浙江樹人大學(xué)任體育教師。2000年，他辭去公職，正式接手父親于1996年創(chuàng)辦的“海龍家私”，并推出“顧家家居”品牌。在其帶領(lǐng)下，公司迅速發(fā)展，三年內(nèi)年產(chǎn)值由3500萬元提升至1億元。2016年10月，顧家家居成功登陸上交所，成為國內(nèi)軟體家居行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，顧江生個人也多次登上胡潤富豪榜。

注：以上人物系 顧江生

顧家集團及顧江生近年來多次被法院列為被執(zhí)行人，背后與顧家家居及其管理層之間的法律糾紛密切相關(guān)。去年8月2日，顧家家居原副董事長金志國起訴顧江生、顧家集團及顧家家居，要求支付其720萬元固定報酬及相應(yīng)利息，并請求法院凍結(jié)顧家集團持有的4200多萬股股份。

圖片來源：顧家家居公告

隨后在同年10月，顧家集團及顧江生因涉及高達6.5億元的法律糾紛，被浙江省杭州市中級人民法院列入被執(zhí)行人名單。除此之外，顧家集團還面臨多起訴訟，涵蓋與前高管的薪酬爭議、與企業(yè)間的債務(wù)糾紛等問題。

今年7月19日，據(jù)顧家家居公告披露，顧家集團與TB Home所持的顧家家居全部股份已被法院100%凍結(jié)，合計占公司總股本的17.56%。其中，顧家家居涉及的被凍結(jié)股權(quán)所對應(yīng)的債權(quán)金額為8.58億元，TB Home對應(yīng)的為11.04億元，兩者合計涉及債權(quán)金額約為19.62億元。

圖片來源：顧家家居公告

大舉收購后悄然離場

近年來，顧家集團因拖欠薪資和債務(wù)問題屢次被起訴，其根源在于長期依賴高杠桿融資與激進并購的擴張策略。2018年，為加速實現(xiàn)“千億銷售”目標(biāo)，顧江生主導(dǎo)顧家集團（含上市公司）在海內(nèi)外密集展開并購，先后收購德國Rolf Benz、意大利Natuzzi（中國業(yè)務(wù)）、澳大利亞Nick Scali，以及國內(nèi)的璽堡家居、班爾奇等十余個項目，帶動公司資產(chǎn)和營收規(guī)模快速擴張。

盡管并購在短期內(nèi)帶動了公司規(guī)模擴張，但也加大了顧家家居的債務(wù)負擔(dān)。彼時大舉收購的三年間，公司負債總額從25.35億元上升至59.59億元，資產(chǎn)負債率也由的38.63%升一度升至52.28%。這一水平遠高于當(dāng)時家居行業(yè)公司歐派家居的32.01%、索菲亞的31.41%，以及家居用品（申萬二級分類）行業(yè)的中位值38.99%。

更值得關(guān)注的是，并購帶來的負面效應(yīng)自2020年起開始逐漸顯現(xiàn)。顧家家居當(dāng)年歸母凈利潤同比下滑27.19%，為上市以來首次出現(xiàn)年度凈利下滑，主要原因在于部分并購標(biāo)的業(yè)績未達預(yù)期，公司因此計提了4.84億元的商譽減值準(zhǔn)備。其中，以4.24億元收購的璽堡家居，其在2020年、2021年及2022年上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.69億元、8.13億元和2.22億元，凈利潤僅為0.02億元、0.12億元和0.02億元，整體經(jīng)營表現(xiàn)遠低于預(yù)期。

或為緩解資金壓力，顧氏家族自2020年起開始大規(guī)模減持股份，套現(xiàn)變現(xiàn)。其中，包括出售約占公司總股本11.01%的股份，套現(xiàn)37.20億元；2020年底減持獲得近20億元；2022年再度減持1.97%股權(quán)，獲利8.01億元。綜合來看，顧江生及其一致行動人在公司上市后通過股份交易累計套現(xiàn)約80.40億元。

圖片來源：同花順iFind

2023年11月，顧江生家族將所持顧家家居29.42%的股份轉(zhuǎn)讓給由何劍鋒實際控制的盈峰睿和投資，總價款約103.00億元。另外，截至目前，公司累計向股東分紅9次，累計金額63.39億元，其中顧江生作為主要股東合計獲得約20億元。至此，顧江生家族通過減持股份、可交換債券換股、現(xiàn)金分紅等方式，累計套現(xiàn)金額超200億元。

業(yè)績隱憂初現(xiàn)

數(shù)據(jù)顯示，顧家家居營業(yè)收入從2020年126.66億元增長至2023年192.12億元，三年累計增幅51.68%，歸母凈利潤從2020年8.45億元增長至2023年20.06億元，累計增幅137.40%。但2024年開始出現(xiàn)放緩趨勢，公司實現(xiàn)營業(yè)收入184.80億元，同比下降3.81%；歸母凈利潤為14.17億元，同比下滑幅度達到29.38%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

與此同時，公司仍面臨一定的債務(wù)壓力。年報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，顧家家居的資產(chǎn)負債率為42.33%，總負債達74.05億元，其中流動負債高達69.98億元，占總負債的94.49%。公司帶息債務(wù)合計約為74.44億元，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與帶息債務(wù)的比例僅為0.36，反映出償債保障能力較弱。

從償債指標(biāo)來看，顧家家居的流動比率與速動比率均呈下滑趨勢。2024年流動比率為1.06，較2020年的1.18有所下降；速動比率則從2020年的0.78降至0.7，雙雙低于2.00與1.00的常規(guī)安全標(biāo)準(zhǔn)，顯示出短期償債能力有所減弱。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

截至8月8日，顧家家居的A股收報26.05元/股，靜態(tài)市盈率14.13倍，距離歷史低位21.44元/股僅有約20%的漲幅，但距離峰值91.20元/股卻已跌去超過70%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

顧家家居當(dāng)前雖已完成控制權(quán)更替，但企業(yè)自由現(xiàn)金流量波動明顯，高杠桿并購遺留的債務(wù)壓力、商譽減值、股東頻繁套現(xiàn)及股權(quán)凍結(jié)等問題，都可能在一定程度上影響公司估值的修復(fù)進程。在后顧江生時代，公司能否實現(xiàn)利潤穩(wěn)定增長，能否穩(wěn)坐成品家居行業(yè)頭把交椅，尚有待觀察。

作者 | 魏思

編輯 | 吳雪

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