創(chuàng)新藥板塊，正受到越來越多的關(guān)注。

8月9日，中歐基金發(fā)布公告：自8月11日起，對中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票型證券投資基金暫停大額申購，單日單賬戶限購10萬元。中歐的基金經(jīng)理葛蘭是資本市場的“網(wǎng)紅”，其管理的中歐醫(yī)療健康混合基金曾經(jīng)在2021年達(dá)到1103億元的規(guī)模峰值，創(chuàng)下了中國醫(yī)藥投資的歷史記錄。

葛蘭的基金上一次提出“限購”，還是2021年的事情。這次限購規(guī)則發(fā)布，意味著當(dāng)前市場追逐創(chuàng)新藥股票的熱度已經(jīng)到達(dá)高峰。

8月11日，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)“提純”創(chuàng)新藥后首次在資本市場的亮相，各股表現(xiàn)十分積極。此前這個指數(shù)包含了市值較高的藥明康德、藥明生物、金斯瑞等7家CXO公司，今天開始剔除這7家CXO之后，“創(chuàng)新藥指數(shù)”的定義更加純粹：晶泰控股漲超5%，復(fù)星醫(yī)藥、樂普生物-B、和黃醫(yī)藥等個股跟漲。唯一跟蹤恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的產(chǎn)品恒生創(chuàng)新藥ETF換手37.95%，成交4.28億元。

現(xiàn)階段，中國創(chuàng)新藥行業(yè)可以說已經(jīng)跨過“死亡低谷”。中信證券指出：“長期堅定看好創(chuàng)新藥板塊，持續(xù)建議關(guān)注創(chuàng)新藥領(lǐng)域的核心標(biāo)的。”

機(jī)構(gòu)正密集加倉

但泡沫還未完全消失

創(chuàng)新藥支持的政策是支撐增長的底層邏輯。

去年，國家與地方政策頻出，創(chuàng)新藥首次出現(xiàn)在政府工作報告中，醫(yī)保談判也向創(chuàng)新藥傾斜：2024年新增38款“全球新”創(chuàng)新藥，創(chuàng)歷年新高。后又有上海發(fā)布《關(guān)于支持生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)全鏈條創(chuàng)新發(fā)展的若干意見》，北京、深圳等地也分別推出32項全鏈條支持措施。但在今年，相關(guān)政策一步步落到實地，創(chuàng)新藥市場一舉爆發(fā)。

其中最耀眼的就是港股市場。有數(shù)據(jù)表示，截至今年8月6日，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅已達(dá)107.4%，自去年4月低點以來，該指數(shù)漲幅更是超過150%。

恒生創(chuàng)新藥ETF，是唯一跟蹤恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的產(chǎn)品，于今年3月建立。今年6月30日，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)宣布了“剔除CXO，今后指數(shù)中的成份股全部為創(chuàng)新藥企”，意味著該產(chǎn)品能反映創(chuàng)新藥發(fā)展的趨勢將更純粹。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，該產(chǎn)品近一月凈流入超5億元，產(chǎn)品規(guī)模實現(xiàn)翻倍。

同樣，在A股中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，截至8月的年內(nèi)漲幅也達(dá)到了31.79%。全行業(yè)的口徑都已經(jīng)統(tǒng)一：創(chuàng)新藥行業(yè)正“回暖”，但“能持續(xù)多久”還沒有結(jié)論。

也許是大熱的市場趨勢升溫了資本情緒，機(jī)構(gòu)也開始“解放雙手”。有公開資料稱表示，已有13家公司獲機(jī)構(gòu)扎堆調(diào)研且資金加倉，截至8月8日，今年以來獲得30家以上機(jī)構(gòu)調(diào)研，且融資客加倉超過30%的公司有13家，5家公司年內(nèi)獲得150家以上機(jī)構(gòu)調(diào)研。

今年年內(nèi)，百濟(jì)神州已獲近400家機(jī)構(gòu)調(diào)研，融資客加倉55%以上；泰恩康也獲170余家機(jī)構(gòu)調(diào)研，融資客加倉超過150%……

誰能承接？

有媒體表示，在國內(nèi)各基金經(jīng)理看來，創(chuàng)新藥板塊確有投資價值，并且已經(jīng)進(jìn)入下半場，即從全面普漲到精選個股的階段。那么，誰能成為這些大熱資金的標(biāo)的？

核心只有一個：擁有創(chuàng)新管線實力。

可以看到，現(xiàn)階段的整個行業(yè)的估值體系正在被重新錨定。投資人、免疫學(xué)家朱迅曾公開表示：“一些產(chǎn)品雖然上市了，市場反饋卻差強(qiáng)人意，公司由成本中心轉(zhuǎn)為利潤中心遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。”公司經(jīng)營業(yè)績已不再是市場關(guān)注的焦點。

BD的收益轉(zhuǎn)化效率遠(yuǎn)比產(chǎn)品銷售要快得多。據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計，2025年上半年，中國創(chuàng)新藥及技術(shù)平臺相關(guān)交易“出?！笨傤~突破600億美元，超越2024全年BD交易總額；其中單筆超10億美元交易高達(dá)16筆。其中，恒瑞醫(yī)藥和石藥集團(tuán)兩筆大單尤為引起市場關(guān)注。

BD是國內(nèi)創(chuàng)新藥企最直接的創(chuàng)新價值體現(xiàn)，已經(jīng)成為估值的新標(biāo)桿，資本開始更青睞管線有潛力的公司，研發(fā)投入開始和營業(yè)收入和利潤一樣，成為資本市場關(guān)注的核心指標(biāo)之一。平安證券就表示：“中國重磅交易涌現(xiàn)頻率持續(xù)攀升,并且隨著BD重心向更早期研發(fā)階段前移?！?/p>

醫(yī)藥生物行業(yè)公司從2015年末的220余家增至當(dāng)前近500家。研發(fā)投入方面，2024年，醫(yī)藥生物行業(yè)研發(fā)投入超過1400億元，較2015年增加5倍以上，研發(fā)強(qiáng)度由2015年的2.7%上升至2024年的5.83%。

隨著越來越多的國內(nèi)成熟藥企紛紛轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，又會滋生新的問題：悶頭開發(fā)管線，創(chuàng)新遍地都是，普通的創(chuàng)新管線就會越來越難賣。下一輪創(chuàng)新“堰塞湖”，會出現(xiàn)在什么時候？

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜李木子

插圖｜視覺中國

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