（圖片系A(chǔ)I生成）

日前，燕京啤酒（000729.SZ）披露2025年半年報，上半年燕京啤酒營收、盈利、銷量全部正增長，半年凈利首次突破了10億元。表面來看，燕京啤酒當下的狀態(tài)幾乎稱得上安然無虞。

然而，旗下核心單品燕京U8的銷量增速由原來的50%降至30%左右，這一變化折射這個王者單品的爆發(fā)期已過。與此同時，燕京啤酒還未找到能夠接棒的“新故事”，其試圖打造雙輪驅(qū)動格局的構(gòu)想道阻且長。

華麗財報下的隱憂

半年報顯示，燕京啤酒上半年實現(xiàn)啤酒銷量（含托管經(jīng)營）235.17萬千升，同比增長2.03%；實現(xiàn)營業(yè)收入85.58億元，同比增長6.37%；歸母凈利潤11億元，同比增長45.45%；扣非歸母凈利潤10.36億元，同比增長39.91%。

連續(xù)三年半年報利潤增速超40%、半年凈利潤超去年全年，燕京啤酒已是行業(yè)縮量調(diào)整時期少數(shù)能實現(xiàn)營收、凈利雙增的案例。

不過，難能可貴的增長背后略有隱憂浮現(xiàn)，那就是超級大單品燕京U8的爆發(fā)力熄火。具體來看，今年上半年，公司啤酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約78.96億元，占總營收的92.26%，毛利率達45.66%。

其中，中高端產(chǎn)品收入55.36億元，同比增長9.32%，毛利率高達51.71%，比上年同期增加1.40個百分點；普通產(chǎn)品營收23.6億元，同比增長1.56%。

燕京啤酒的增長邏輯不變，以燕京U8為代表的中高端產(chǎn)品收入占總營收七成，是業(yè)績貢獻主力。需要注意的是，燕京U8的增速已從2022年的逾50%逐年回落，2023年、2024年分別降至36%與31.4%。從收入上看，2024年同期燕京啤酒中高檔產(chǎn)品收入增速為10.61%，今年已降至個位數(shù)。

燕京啤酒曾在“十四五”規(guī)劃中提出U8單品沖擊百萬千升的目標，今年若要達成，U8年內(nèi)增速需超過40%，但只有30%出頭。

燕京啤酒想必看到了這一點，進而將增長押注在了飲料業(yè)務(wù)上。今年3月，公司推出了倍斯特汽水，啟動“啤酒+飲料”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。今年上半年，燕京啤酒飲料業(yè)務(wù)收入8301萬元，同比大漲98.69%。增速足夠驚艷，但這一業(yè)務(wù)板塊收入占比尚不足1%，短期內(nèi)顯然無法對沖U8增長放緩的壓力。

高端化紅利正見頂

即使燕京U8增速降到了30%左右，其依然是行業(yè)增長最快的單品。再加上內(nèi)部改革釋放的成本效應(yīng)延續(xù)，燕京啤酒前景良好。

壓力來自高端化紅利正在見頂。目前，中國前五大啤酒公司的市場份額已經(jīng)超過90%，呈現(xiàn)出明顯的寡頭壟斷特征。行業(yè)高度集中背景下，啤酒市場競爭異常激烈，企業(yè)要想取得較大突破，可謂困難重重。

而且，從產(chǎn)銷量來看，啤酒已接近“天花板”。自2013年到達巔峰后，我國啤酒產(chǎn)量便進入了下滑階段，啤酒消費市場整體處于收縮狀態(tài)。

2024年啤酒行業(yè)產(chǎn)量和銷售收入均出現(xiàn)下降，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，去年全年，中國規(guī)模以上企業(yè)累計啤酒產(chǎn)量為3521.3萬千升，同比下降0.6%。食品飲料工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，啤酒行業(yè)營業(yè)收入則減少了5.7%，也是食品飲料行業(yè)中唯一一個下滑的品類。

啤酒這塊“蛋糕”正在變小，啤酒企業(yè)則在存量、縮量間波動發(fā)展。反映到業(yè)績上，啤酒巨頭們承壓明顯，2024年百威亞太（01876.HK）、華潤啤酒（00291.HK）、青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）等均難逃業(yè)績下降的現(xiàn)實。餐飲、夜場等啤酒傳統(tǒng)消費場景加速萎縮，新出臺的“禁酒令”又為啤酒消費帶來一輪沖擊，多重不利因素疊加致使啤酒行情更不容樂觀。今年上半年，中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量1904.4萬千升，同比下降0.3%。

受益于燕京U8帶來的結(jié)構(gòu)性增長以及成本改善，燕京啤酒成功躋身行業(yè)“第四”，近四年凈利潤翻了4倍多。但這份高增長在一定程度上來自高端化滯后的低基數(shù)效應(yīng)，問題在于“后發(fā)優(yōu)勢”紅利出盡之后，燕京啤酒一樣面臨挑戰(zhàn)。

而且，對比幾家頭部來說，燕京啤酒仍有一定的區(qū)域局限性。燕京啤酒的收入來源主要是華北、華南地區(qū)，兩個地區(qū)的收入比重分別為56.67%、21.39%。在此外的地區(qū)，燕京啤酒的品牌影響力以及市場份額較為有限。

此次半年報就透露了燕京啤酒全國化拓展的一絲涼意：今年上半年，燕京啤酒僅在華東和華中地區(qū)實現(xiàn)了兩位數(shù)增長，其余區(qū)域均是個位數(shù)增長，其中華南地區(qū)的收入增速只有0.3%。截至6月末，燕京啤酒國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量8549家，較2024年年末8632家減少83家。

就市場規(guī)模而言，華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太等企業(yè)已在全國市場中劃定地盤，形成群雄鼎立的局面，以燕京啤酒為代表的區(qū)域性啤酒企業(yè)的全國化拓展仍存在瓶頸。

順便一提，在目前的競爭格局中，燕京啤酒的對手不只是頭部啤酒廠商，還有跨界而來的白酒大佬。比如，近期白酒巨頭五糧液（000858.SZ）推出19.5元/罐的精釀啤酒品牌“風(fēng)火輪”、珍酒李渡（06979.HK）高調(diào)發(fā)布零售價為88元/瓶（375ml）的“牛市”精釀啤酒事件在市場引起不小的轟動。行業(yè)涌入越來越多的“淘金者”，燕京啤酒能否在U8之后講出新故事，便更具緊迫性。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜楊歡）