以舊換新與新國標政策為電動兩輪車行業(yè)帶來新增量，小牛電動（NASDAQ: NIU）雖銷量提升，但仍未跨越虧損的深壑——今年上半年凈虧約3300萬元。

自2022年以來，小牛電動已連續(xù)三年未能盈利，與雅迪、愛瑪、九號等同行形成鮮明對比。更值得關(guān)注的是，其智能服務(wù)訂閱收費模式頻遭詬病，2G升級4G被指“霸王條款”，超3700條相關(guān)投訴暴露用戶體驗與其商業(yè)邏輯的深層矛盾。

上半年凈虧約3300萬元

近日，小牛電動發(fā)布了截至6月30日的2025財年中報。報告顯示，公司半年度總營收為19.38億元，同比增長34.08%；股東應(yīng)占虧損為3296.42萬元，相比上年同期的7971.61萬元，虧損有所縮窄。

小牛電動業(yè)績的增長主要得益于銷量的提升：2025年上半年整車銷量達到了55.3萬臺，相當于2024年全年銷量的59.8%。

這一增長趨勢與國內(nèi)電動兩輪車行業(yè)的整體發(fā)展相吻合，尤其是在以舊換新政策的支持下，行業(yè)整體呈現(xiàn)出強勁的發(fā)展態(tài)勢。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2025年上半年中國電動兩輪車市場銷量達到了3232.5萬臺，同比增長29.5%。

然而，盡管有政策“東風”，小牛電動仍未實現(xiàn)盈利，且自2022年由盈轉(zhuǎn)虧以來，已經(jīng)連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)。2022年至2024年，公司凈虧損分別為0.49億元、2.72億元及1.93億元。

圖片來源：同花順iFinD

相較之下，同行業(yè)其他企業(yè)如雅迪控股（1585.HK）、愛瑪科技（603529.SH）和九號公司（689009.SH）近年來持續(xù)保持盈利，展現(xiàn)出更強的盈利能力。

具體而言，雅迪控股在2024年的全年收入為282.36億元，歸母凈利潤為12.72億元，并預(yù)計2025年上半年純利不少于16.0億元。愛瑪科技2024年的主營業(yè)務(wù)收入為216.1億元，歸母凈利潤同比增長5.7%至19.9億元，2025年一季度歸母凈利潤為6.05億元，同比增長25.12%。

值得一提的是，當年與小牛電動一同“出圈”的九號公司，在過去三年內(nèi)持續(xù)實現(xiàn)了超百億的營收，2025年上半年更是達到了117.42億元，同比大幅增長76%，歸母凈利潤也增長了108%，突破12億元。

研發(fā)投入持續(xù)縮減

小牛電動成立于2014年9月，注冊地位于開曼群島，致力于高端智能電動兩輪車、電動滑板車及相關(guān)生態(tài)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。憑借其互聯(lián)網(wǎng)背景、科技感及外觀設(shè)計，小牛電動成功吸引了眾多用戶為其產(chǎn)品買單，并于2018年在納斯達克上市。

然而，小牛電動很快遭遇挑戰(zhàn)。2022年初，由于上游鋰電池等原材料價格大幅上漲，小牛電動宣布自2022年4月1日起上調(diào)全系鋰電產(chǎn)品的零售指導(dǎo)價，漲幅為200元至1000元不等。此次漲價迅速影響了公司的銷量，導(dǎo)致2022年首次出現(xiàn)財務(wù)虧損。

圖片來源：小牛旗艦店

從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，2022年至2024年，小牛電動的研發(fā)費用分別為1.76億元、1.51億元和1.3億元，逐年遞減，三年累計投入4.57億元。同期，營銷費用則分別為4.4億元、4.96億元和4.9億元，三年累計投入14.26億元。營銷與研發(fā)投入失衡。

相比之下，九號公司在這段時間內(nèi)持續(xù)加大研發(fā)投入。2022年至2024年，九號公司的研發(fā)投入分別為5.83億元、6.16億元和8.26億元，三年累計投入20.25億元。2025年上半年，九號公司的研發(fā)投入已達5.22億元，而小牛電動的研發(fā)支出僅為7351.85萬元。

另外，小牛電動加強了渠道建設(shè)，擴大銷售網(wǎng)絡(luò)布局。截至2025年6月30日，小牛電動的國內(nèi)門店數(shù)量已達4304家，較去年同期增長38%。而在2024年底，這一數(shù)字為3735家。通過增加銷售渠道，小牛電動試圖彌補研發(fā)投入減少所帶來的影響。

買車，還要接受“霸王條款”？

近年來，隨著電動兩輪車智能化功能的不斷豐富，相關(guān)服務(wù)訂閱費用也呈上升趨勢。小牛電動作為較早布局智能功能的品牌之一，其服務(wù)收費模式正引發(fā)越來越多關(guān)注和爭議。

在小牛App中，車輛定位、遠程控制、投屏導(dǎo)航、電池狀態(tài)監(jiān)控等多項核心功能需用戶付費訂閱才能使用。而且“銳智VIP”服務(wù)費用從早期的38元/年，逐步上漲至59元/年，目前年費已升至69元；三年套餐也由99元漲至159元。此外，若用戶超過90天未續(xù)費，部分智能功能將被停用。

這一模式已引發(fā)消費者不滿。在黑貓投訴平臺上，有用戶反映：“充值銳智VIP至2026年5月，但從2024年底開始頻繁出現(xiàn)掉線、無法定位、路徑記錄失效等問題?！绷碛邢M者指出：“全款購買的車需要續(xù)費才可以解鎖正常使用，店家買之前并未明確告知”等諸類問題。

圖片來源：黑貓投訴平臺

更受關(guān)注的是中控系統(tǒng)升級問題。2025年8月，有用戶投訴稱：“我收到小牛app方面通知，要求我進行2g付費換4g中控，否則車輛部分智能功能將受影響，這屬于典型的霸王條款，購買時未提前告知，如今強制消費者付費……”

圖片來源：黑貓投訴平臺

這一問題的根源在于通信網(wǎng)絡(luò)迭代。早在2020年，工信部已發(fā)布通知，明確引導(dǎo)新增物聯(lián)網(wǎng)終端不再使用2G/3G網(wǎng)絡(luò)。小牛公司也承認，早在2020年就收到運營商關(guān)于2G退網(wǎng)的通知，但由于生產(chǎn)與規(guī)劃調(diào)整滯后，直至2022年6月才全面將出廠車輛切換為4G中控。

針對這個情況，小牛公司在今年4月7日給出了最新解決方案：所有受影響車輛都可以升級為4G，補貼約50%。

據(jù)官方信息，2025年4月21日至2025年12月31日期間，2G天眼車型升級指導(dǎo)價為149元（原價296元），2G中控車型升級指導(dǎo)價為299元（原價599元），升級后均贈送1年“銳智VIP”服務(wù)時間。

圖片來源：小牛電動微信公眾號

盡管公司推出補貼政策，但不少用戶認為，因企業(yè)未能及時應(yīng)對技術(shù)迭代而產(chǎn)生的升級成本，不應(yīng)由消費者承擔。

截至2025年8月14日，黑貓投訴平臺關(guān)于小牛電動的累計投訴量已達3764條，除2G網(wǎng)絡(luò)事件外，主要集中在售后服務(wù)缺失、收費不透明及存在“霸王條款”等問題。

8月14日，風口財經(jīng)記者聯(lián)系到小牛電動方面，但對方未就相關(guān)問題作出回應(yīng)。

（大眾新聞·風口財經(jīng)記者 張亭旺）

（本文觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎?。?/p>