出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在AI技術(shù)浪潮席卷全球的當(dāng)下，多光譜AI作為感知世界的“新眼睛”，不僅從實(shí)驗(yàn)室走向了產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，未來(lái)還會(huì)有越來(lái)越多的公司登陸資本市場(chǎng)。

今年8月6日，成立12年的多光譜AI技術(shù)企業(yè)——深圳海清智元科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海清智元”）向港交所遞交了上市招股書(shū)，擬在香港主板上市，由民銀資本、浦銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

海清智元憑借在光譜感知硬件及AI大模型服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，在招股書(shū)中亮出多個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的頭銜：中國(guó)多光譜AI企業(yè)市占率第一、多光譜AI大模型服務(wù)全國(guó)第一、多光譜AI模組全國(guó)第三。

更引人注目的是，公司營(yíng)收在2024年同比激增346.4%，并且實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

不過(guò)，招股書(shū)也展示出公司的另一面：2024年拖欠員工社保超200萬(wàn)、存貨3個(gè)月內(nèi)暴增超550%、供應(yīng)商集中度近90%……

這些復(fù)雜的狀況，共同勾勒出這家AI獨(dú)角獸的IPO突圍之路。

1、周波摸爬滾打26年，在安防領(lǐng)域連續(xù)創(chuàng)業(yè)

海清智元成立于2013年，公司創(chuàng)始人是現(xiàn)年50歲的周波，他在計(jì)算機(jī)視覺(jué)及熱成像行業(yè)有約26年的經(jīng)驗(yàn)，1999年7月畢業(yè)于中國(guó)西安礦業(yè)學(xué)院（現(xiàn)稱西安科技大學(xué)）自動(dòng)控制專業(yè)，畢業(yè)后曾擔(dān)任成都科力電子研究所的視訊研發(fā)工程師。

成都科力電子研究所雖然名為研究所，實(shí)際上也是一家生產(chǎn)安防產(chǎn)品的私營(yíng)企業(yè)，周波由此與安防視頻監(jiān)控行業(yè)結(jié)緣。

成都科力電子研究所的創(chuàng)始人是張少鋒。

2001年9月，震驚世界的美國(guó)“9·11事件”爆發(fā)，全球安防需求也因此激增。

9·11事件僅半個(gè)月后（即9月26日），張少鋒就在中國(guó)“安防之都”深圳創(chuàng)辦了深圳市圖敏實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圖敏有限”），也就是現(xiàn)在新三板掛牌公司圖敏視頻的前身公司，成為中國(guó)最早一批做安防產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)公司。

值得一提的是，圖敏有限成立的時(shí)間甚至比如今安防行業(yè)的龍頭企業(yè)?？低曔€要早2個(gè)月。而現(xiàn)在（截至2025年8月15日），?？低暤氖兄党^(guò)2700億元，而圖敏視頻在新三板的市值則只有2807萬(wàn)元，相差超過(guò)9620倍！

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

目前，圖敏視頻的主要業(yè)務(wù)是公交車、出租車、校車、渣土運(yùn)輸車等各種車輛的智能調(diào)度、安全監(jiān)控。

2019年，智能產(chǎn)業(yè)新媒體“智東西”在分析“深圳安防產(chǎn)業(yè)為什么沒(méi)有出現(xiàn)‘海大宇’（?？低?、浙江大華、杭州宇視科技）”時(shí)，曾指出誕生于深圳的圖敏有限曾有機(jī)會(huì)成為?？低暎上У氖?，當(dāng)?？低晫⑵洚a(chǎn)品線從后端的硬盤(pán)錄像機(jī)拓展至前端的攝像頭，完成全產(chǎn)品線布局時(shí)，圖敏有限卻出現(xiàn)了人才流失，導(dǎo)致技術(shù)和產(chǎn)品布局未能跟上市場(chǎng)節(jié)奏。

顯然，圖敏有限流失的人才中，也包括周波、陳永剛等人。

張少鋒創(chuàng)辦圖敏有限以后，帶領(lǐng)其得力干將周波、陳永剛一起加入新公司，周波擔(dān)任了圖敏有限的產(chǎn)品經(jīng)理，負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)視訊產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與管理，陳永剛則擔(dān)任研發(fā)部經(jīng)理，負(fù)責(zé)視頻監(jiān)控系統(tǒng)的研發(fā)。

2004年，周波和陳永剛也曾認(rèn)購(gòu)圖敏有限的股份，成為小股東，但他們倆并沒(méi)有堅(jiān)持到圖敏智能2015年在新三板掛牌，而是早在2005年就聯(lián)手創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦了深圳市黃河數(shù)字技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱“黃河數(shù)字技術(shù)”），繼續(xù)做基于網(wǎng)絡(luò)化的視頻監(jiān)控、遠(yuǎn)程監(jiān)控項(xiàng)目。

黃河數(shù)字技術(shù)在安防領(lǐng)域也有其重要地位，它曾做到安防行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控市場(chǎng)的前三。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2009年6月，周波、陳永剛等人的第一次創(chuàng)業(yè)迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，他們的黃河數(shù)字技術(shù)公司被加拿大上市公司——加創(chuàng)系統(tǒng)有限公司控股收購(gòu)。

這也是一家安防企業(yè)，其產(chǎn)品包括紅外熱像儀、CCD攝像機(jī)等，曾被多國(guó)應(yīng)用于國(guó)土安全和公共安全監(jiān)控領(lǐng)域。

可惜，即使有資本加持，從2012年開(kāi)始，黃河數(shù)字技術(shù)公司也難敵來(lái)自杭州的?？低暋⒄憬笕A等公司的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)時(shí)，安防監(jiān)控行業(yè)迎來(lái)了高清化、智能化轉(zhuǎn)型，黃河數(shù)字技術(shù)在轉(zhuǎn)型與價(jià)格戰(zhàn)中逐漸走向衰敗，也是在2012年，周波與陳永剛再次離開(kāi)公司，選擇二次創(chuàng)業(yè)，成立了海清智元。

黃河數(shù)字技術(shù)從2013年以后開(kāi)始走下坡路，同年一位名叫孫成智的研發(fā)總監(jiān)離職創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦了安防領(lǐng)域另一家專精特新"小巨人"企業(yè)巨龍創(chuàng)視。

多年以后，在一篇報(bào)道孫成智創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的文章中曾寫(xiě)道：“老一輩安防人曾嘆息：如果他們（包括黃河數(shù)字技術(shù)公司）選對(duì)了方向、看準(zhǔn)了市場(chǎng)，現(xiàn)在就沒(méi)有海康、大華什么事了?！?/p>

可惜歷史沒(méi)有如果，但經(jīng)驗(yàn)會(huì)逐漸積累。

從2001年到2012年，周波的職場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，恰好是中國(guó)安防行業(yè)起步最早的10余年時(shí)間，期間他也見(jiàn)證了安防行業(yè)“杭州幫”的崛起，與“深圳幫”的浮沉，經(jīng)歷了安防市場(chǎng)從硬件到軟件的全面迭代升級(jí)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

雖然周波在這10多年里沒(méi)有獲得大成，但也收獲了志同道合的創(chuàng)業(yè)伙伴和豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為后來(lái)發(fā)展海清智元打下基礎(chǔ)。

2、海清智元上市前估值超35億，2024年欠繳員工社保超200萬(wàn)

經(jīng)過(guò)12年的發(fā)展，海清智元的主要產(chǎn)品及服務(wù)包括多光譜AI模組、多光譜AI感知終端、多光譜AI大模型服務(wù)、其他AI視覺(jué)模組。其中，多光譜AI大模型服務(wù)是公司2024年才推出的。

他們的多光譜AI技術(shù)是感知智能與端側(cè)AI的融合，感知智能是通過(guò)光譜融合精準(zhǔn)捕捉多光譜信號(hào)（覆蓋紫外線、紅外線及可見(jiàn)光譜），而端側(cè)AI則通過(guò)在離線或低帶寬環(huán)境下的本地優(yōu)化性能，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)、低延遲決策，從而在對(duì)延遲敏感或通信受限的場(chǎng)景中確保安全防護(hù)不間斷。

（圖 / 招股書(shū)）

他們的技術(shù)廣泛應(yīng)用于除傳統(tǒng)安全解決方案之外的多種應(yīng)用場(chǎng)景，包括智慧城市、智慧校園管理、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心安全優(yōu)化、工業(yè)及商業(yè)安全及物流設(shè)施管理等領(lǐng)域。

2022年、2023年、2024年及2025年前三個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），海清智元服務(wù)了3000多名客戶，主要客戶包括國(guó)營(yíng)電信運(yùn)營(yíng)商及上市AI公司。

同時(shí)，海清智元也非常依賴公司前五大客戶，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶收入分別占其總收入的42.1%、38.3%、59%及64.8%。

并且其前五大客戶并不穩(wěn)定，比如其2022年、2023年的前五大客戶與其2024年的前五大客戶是完全不同的5家公司。

在供應(yīng)商方面，海清智元也存在依賴風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)向各年度期間五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占同期采購(gòu)總額的36.1%、54.2%、66.4%及89.3%。

自周波2013年創(chuàng)辦海清智元以來(lái)，公司獲得多家投資機(jī)構(gòu)的入股。

投資方包括朗科投資、浙商創(chuàng)投、高新投集團(tuán)、小禾創(chuàng)投、深蓉瑞合、福泉壹號(hào)、攀輝投資、科智華、值得九號(hào)等。

其中，朗科投資、浙商創(chuàng)投、高新投集團(tuán)、值得九號(hào)的持股比例分別約為6.59%、14.86%、4.54%、1.41%。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，海清智元的最后一輪融資是在今年7月18日，公司的投后估值達(dá)到了35.5億元，而在2020年12月獲得A輪融資時(shí)，其投后估值才3.5億元，不到5年時(shí)間，公司估值翻了10倍多。

（圖 / 招股書(shū)）

上市前，周波作為公司的董事長(zhǎng)合計(jì)控制公司48.87%的股份。

2025年5月12日，周波與陳永剛曾因?yàn)楣居|發(fā)與A輪和B輪投資者的若干業(yè)績(jī)契諾，向投資者轉(zhuǎn)讓了部分股份作為補(bǔ)償，轉(zhuǎn)讓完成后，周波的直接持股比例從大約7.21%減少至6.05%，而陳永剛的股權(quán)由約4.24%減少至3.5%。

海清智元向「創(chuàng)業(yè)最前線」坦言，業(yè)績(jī)契諾的觸發(fā)，反映的是特定時(shí)間點(diǎn)的階段性目標(biāo)未完全達(dá)成。但同時(shí)該公司強(qiáng)調(diào)：“這并不代表公司整體發(fā)展未達(dá)預(yù)期。本公司在往績(jī)記錄期間及近期已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。”

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，在報(bào)告期內(nèi)，海清智元的營(yíng)收分別約為2.25億元、1.17億元、5.23億元及8242萬(wàn)元。2022年和2023年，海清智元曾分別錄得虧損約493萬(wàn)元及1841萬(wàn)元。

（圖 / 招股書(shū)）

可見(jiàn)在2023年，該公司出現(xiàn)了營(yíng)收驟降、虧損翻倍擴(kuò)大的情況。

不過(guò)，隨著公司推出多光譜AI大模型服務(wù)，帶動(dòng)其毛利率提升，加上公司獲得新的客戶訂單，在2024年一舉扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4041萬(wàn)元，且2025年前三個(gè)月也錄得凈利潤(rùn)約1414萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別為22.6%、12.2%、18.8%及32.9%。

（圖 / 招股書(shū)）

在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，海清智元的多光譜AI模組業(yè)務(wù)一直貢獻(xiàn)超半數(shù)以上的營(yíng)收，該業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收占比分別為84.2%、84.6%、57.3%及57.3%。

多光譜AI感知終端的營(yíng)收占比分別為6.2%、10.8%、11.7%及4.6%，多光譜AI大模型服務(wù)2024年及2025年前三個(gè)月的營(yíng)收占比分別為21.8%及35.2%。

（圖 / 招股書(shū)）

在現(xiàn)金儲(chǔ)備方面，報(bào)告期各期末，海清智元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為8621.8萬(wàn)元、3711.5萬(wàn)元、5670.5萬(wàn)元及3520.4萬(wàn)元。

截至2024年末，海清智元1年內(nèi)到期的借款為2858.5萬(wàn)元，不過(guò)3個(gè)月后的2025年3月31日，1年內(nèi)到期借款已經(jīng)增至6891.1萬(wàn)元，增幅達(dá)到141%。

現(xiàn)金儲(chǔ)備對(duì)短期債務(wù)的覆蓋率，從2024年末的198.4%降至2025年3月31日的51.1%。2025年3月末的速動(dòng)比率也降至0.9，而2024年末為1.7，表明公司短期償債壓力加大。

2022年至2024年，海清智元的流動(dòng)負(fù)債總額分別為1.75億元、8501.6萬(wàn)元及1.63億元。2025年一季度及上半年的流動(dòng)負(fù)債總額分別為2.98億元、4.46億元，有持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

對(duì)于短期償債壓力以及現(xiàn)金流情況，海清智元對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示：“盡管2025年首三個(gè)月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出約人民幣6360萬(wàn)元，但同期公司的融資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入約人民幣7690萬(wàn)元，主要來(lái)自于新增借款人民幣7000萬(wàn)元及股東注資人民幣1000萬(wàn)元。這顯示我們具備良好的融資能力?！?/p>

此外，海清智元透露，在2025年7月，公司進(jìn)一步獲得D輪投資者人民幣5000萬(wàn)元的增資，“董事會(huì)認(rèn)為，綜合考慮我們的內(nèi)部財(cái)務(wù)資源、未來(lái)的所得款項(xiàng)、可獲得的銀行融資以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，公司具備充足的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前及未來(lái)12個(gè)月的需求?！?/p>

從這一層面看，海清智元不缺錢。在過(guò)去3年，創(chuàng)始人周波的稅前薪酬總額分別為108.7萬(wàn)元、94.6萬(wàn)元及90.9萬(wàn)元，同期公司董事及監(jiān)事薪酬總額分別為364.3萬(wàn)元、423.5萬(wàn)元及425.5萬(wàn)元。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

但據(jù)招股書(shū)披露，海清智元卻存在欠繳員工社保和公積金的情況。

報(bào)告期內(nèi)，該公司未足額足員繳納的社會(huì)保險(xiǎn)分別約為400萬(wàn)元、350萬(wàn)元、270萬(wàn)元及50萬(wàn)元。同期未繳納的住房公積金分別約為180萬(wàn)元、110萬(wàn)元、130萬(wàn)元及30萬(wàn)元。

隨著社保日益受重視，海清智元也需要注意欠繳員工社保帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

「創(chuàng)業(yè)最前線」就此事向海清智元進(jìn)一步了解，該公司回應(yīng)稱：“社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金的未繳納金額均已逐步下降，這顯示出公司在解決該問(wèn)題上的積極進(jìn)展?！?/p>

同時(shí)，海清智元稱公司實(shí)控人已作出不可撤銷的承諾，將根據(jù)主管部門(mén)批準(zhǔn)的金額，補(bǔ)足任何未繳社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金供款，以及就此產(chǎn)生的罰款或罰金，并全額賠償公司因上述事項(xiàng)所遭受的任何經(jīng)濟(jì)損失。

3、產(chǎn)能利用率不高仍募資擴(kuò)產(chǎn)，存貨3個(gè)月內(nèi)增加1.75億

在海清智元的招股書(shū)中，該公司計(jì)劃將部分所募資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能。

不過(guò)，海清智元披露他們?cè)谏钲诘纳a(chǎn)基地產(chǎn)能利用率并不高，報(bào)告期內(nèi)分別為31%、24%、87%及36%。對(duì)此，海清智元向「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，2025年第一季度，深圳生產(chǎn)基地的利用率為36%，主要是由于公司業(yè)務(wù)存在季節(jié)性波動(dòng)，每年第一季度的產(chǎn)量和利用率通常相對(duì)較低。

（圖 / 招股書(shū)）

而且該公司的存貨在近期有驟增的情況。報(bào)告期內(nèi)其存貨分別為4590萬(wàn)元、5600萬(wàn)元、3160萬(wàn)元及2.07億元。2025年一季度，該公司的存貨較2024年末猛增了約1.75億元，增幅約554%。

報(bào)告期內(nèi)，其存貨占公司流動(dòng)資產(chǎn)的分別為15.4%、32.2%、10.4%及42.4%。該公司表示存貨大幅增長(zhǎng)的原因是“在產(chǎn)品”存貨增加，反映出公司期內(nèi)為履行合同訂單而持續(xù)進(jìn)行的生產(chǎn)活動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，該公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為120天、201天、44天及206天。海清智元解釋，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增至206天主要是因?yàn)槠骄尕浗Y(jié)余激增至超過(guò)2億元，而該期間的銷售成本維持在5530萬(wàn)元的相對(duì)較低水平。

未來(lái)，海清智元仍需要警惕公司產(chǎn)能過(guò)剩，存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)。

公司在風(fēng)險(xiǎn)因素中也曾提及：“我們亦可能會(huì)誤判市場(chǎng)需求，超過(guò)客戶需求的庫(kù)存水平可能會(huì)導(dǎo)致存貨跌價(jià)或沖銷，折價(jià)銷售多余庫(kù)存可能會(huì)損害我們的品牌形象和損害我們的毛利率?！?/p>

「創(chuàng)業(yè)最前線」就產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題向海清智元進(jìn)一步了解，海清智元方面回應(yīng)表示：“存貨的增加并非產(chǎn)能閑置下的盲目擴(kuò)張，而是為了應(yīng)對(duì)預(yù)期的市場(chǎng)需求和已簽訂的合同訂單?！?/p>

海清智元舉例稱，截至2025年6月30日，2025年3月31日的存貨結(jié)余中約人民幣1.1億元（即53.3%）已被實(shí)際耗用，這證明了公司庫(kù)存策略的有效性。

“此外，本公司已實(shí)施雙生產(chǎn)基地戰(zhàn)略，浙江新生產(chǎn)基地顯著提升了我們多光譜AI模塊和感知終端的規(guī)?；a(chǎn)能力，這種布局旨在滿足不斷增長(zhǎng)的需求，而非造成產(chǎn)能過(guò)剩?！焙Ｇ逯窃硎?。

隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，海清智元的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的賬面價(jià)值也有較大增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)分別為2187.3萬(wàn)元、1981.7萬(wàn)元、1.46億元及1.33億元。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

同期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為29天、68天、60天及159天，這也使得海清智元在面對(duì)客戶時(shí)有更大的回款風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能會(huì)對(duì)公司的資金流動(dòng)性產(chǎn)生影響。

對(duì)此，海清智元表示：“截至2025年6月30日，2025年3月31日的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)中約人民幣8650萬(wàn)元（即65.2%）已成功結(jié)清。且公司撥備充足，截至2025年第一季度，公司已計(jì)提人民幣613.3萬(wàn)元的信貸虧損撥備，這一撥備與應(yīng)收款項(xiàng)的變化趨勢(shì)基本一致?！?/p>

據(jù)海清智元招股書(shū)披露，弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2024年多光譜AI市場(chǎng)規(guī)模為135億元，預(yù)計(jì)2025年至2029年的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到31%，2029年的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到588億元，多光譜AI賽道的前景毋庸置疑。

但I(xiàn)PO不是終點(diǎn)，而是合規(guī)經(jīng)營(yíng)與技術(shù)深耕的新起點(diǎn)。

海清智元若想有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，應(yīng)盡快解決社保拖欠、客戶依賴性、產(chǎn)能利用率不穩(wěn)定、償債壓力大等經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

未來(lái)，海清智元能否順利實(shí)現(xiàn)港股IPO，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。