對于下半年貨幣政策實施，人民銀行最新部署。近日，人民銀行發(fā)布2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱《報告》），總結(jié)上半年貨幣政策執(zhí)行情況，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢，明確下一階段政策取向。總量方面，分析人士根據(jù)《報告》預(yù)測短期加碼寬松的必要性不高，降準(zhǔn)降息時點可能后移；微觀上，《報告》顯示出人民銀行更加關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，同時下階段將重點推動金融支持科技創(chuàng)新、普惠小微、服務(wù)消費。

降準(zhǔn)降息時點可能后移

對于下一階段貨幣政策的主要思路，《報告》首先定調(diào)，落實落細(xì)適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施力度和節(jié)奏，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，持續(xù)營造適宜的金融環(huán)境。

相比于一季度貨幣政策執(zhí)行報告的“實施好適度寬松的貨幣政策”，《報告》強(qiáng)調(diào)“落實落細(xì)”，但并未提及“適時降準(zhǔn)降息”，這與7月底中央政治局會議精神保持一致。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，從總基調(diào)上看，《報告》保留“適度寬松”表述，意味著下半年為穩(wěn)信用、促內(nèi)需、強(qiáng)協(xié)同，貨幣政策仍將保持支持性立場；但更強(qiáng)調(diào)“落實落細(xì)存量政策”，以推動現(xiàn)有政策落地顯效為主。短期加碼寬松的必要性不高，降準(zhǔn)降息時點可能后移。

延緩降準(zhǔn)降息也受多方面因素影響。一是近期兩項財政貼息落地，相當(dāng)于“定向降息”，降低了總量工具的必要性。8月12日，《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》和《服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策實施方案》兩項政策落地，年貼息比例均為1個百分點，將有效降低實體融資成本，增強(qiáng)財政和金融的聯(lián)動。

二是結(jié)構(gòu)性政策更能精準(zhǔn)發(fā)力，避免資金空轉(zhuǎn)，壓縮全面降息空間。5月，人民銀行出臺的貨幣政策組合拳中，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“擴(kuò)量降價”。溫彬表示，此次《報告》也提出“提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)，把握好金融支持實體經(jīng)濟(jì)和保持自身健康性的平衡”，旨在減少“企業(yè)—金融”之間的空轉(zhuǎn)，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)“反內(nèi)卷”和穩(wěn)息差。

此外，存款加快活化、物價溫和回升積極因素增多，人民銀行在降息決策上或更為謹(jǐn)慎?！爱?dāng)前，M1增速已連續(xù)多個月超預(yù)期回升。7月非銀存款同比多增1.4萬億元，居民存款持續(xù)流向資本市場，在此背景下，為避免低價資金流入資本市場推高資產(chǎn)價格，形成空轉(zhuǎn)和泡沫，貨幣政策數(shù)量寬松或需階段性降溫。”溫彬說道。

清華大學(xué)國家金融研究院院長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒進(jìn)一步提到，《報告》中提到“完善利率調(diào)控框架”，也說明未來利率政策將更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)調(diào)控，而非簡單的總量寬松；新增“把促進(jìn)物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，表明人民銀行在穩(wěn)物價方面將投入更多關(guān)注。

在田軒看來，下階段總量政策保持穩(wěn)健，三季度再次降準(zhǔn)降息的可能性較低，人民銀行將更注重結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，以支持科技創(chuàng)新、普惠小微、消費等重點領(lǐng)域。同時，根據(jù)國內(nèi)外形勢變化靈活調(diào)整政策力度和節(jié)奏，確保政策的前瞻性和有效性。

信貸擴(kuò)張更重“質(zhì)”

在信貸基調(diào)方面，《報告》由一季度的“引導(dǎo)銀行加大信貸投放力度，保持信貸總量合理增長”，調(diào)整為“引導(dǎo)銀行穩(wěn)固信貸支持力度，保持金融總量合理增長”。由此看來，人民銀行對信貸數(shù)量的訴求相對下降，更加重視“穩(wěn)量提質(zhì)”。

最新金融數(shù)據(jù)顯示，7月末人民幣貸款余額268.51萬億元，同比增長6.9%，增速有所放緩。這一方面受“信貸小月”客觀影響，另一方面正是金融機(jī)構(gòu)反內(nèi)卷、防空轉(zhuǎn)的側(cè)面反映。

目前，越來越多的銀行正在轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，從“比規(guī)模、比增速”轉(zhuǎn)向“比服務(wù)、比精準(zhǔn)”，以更可持續(xù)的方式支持實體經(jīng)濟(jì)。這會對金融總量數(shù)據(jù)產(chǎn)生“擠水分”效應(yīng)，在虛增空轉(zhuǎn)貸款被擠出的同時，經(jīng)營主體獲得了更為精準(zhǔn)、優(yōu)質(zhì)、高效的金融服務(wù)，實體經(jīng)濟(jì)的真實融資需求得到了更充分的滿足。

業(yè)內(nèi)專家強(qiáng)調(diào)，分析信貸增長不宜僅關(guān)注“量”，要有多元視角，重視信貸擴(kuò)張的“質(zhì)”。近年來，房地產(chǎn)、地方融資平臺等傳統(tǒng)動能貸款增速趨緩，人民銀行持續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度，著力做好金融“五篇大文章”。從貸款結(jié)構(gòu)上看，7月數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。普惠小微貸款余額為35.05萬億元，同比增長11.8%，制造業(yè)中長期貸款余額為14.79萬億元，同比增長8.5%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

正如《報告》專欄提到，過去十年間，我國信貸投向結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻演變，主要驅(qū)動因素由重資產(chǎn)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域升級換擋。《報告》顯示，我國新增貸款結(jié)構(gòu)已由2016年的房地產(chǎn)、基建貸款占比超過六成，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗慕鹑凇拔迤笪恼隆鳖I(lǐng)域貸款占比約七成。

從貸款期限結(jié)構(gòu)看，近十年來我國制造業(yè)中長期貸款增速持續(xù)快于全部貸款增速，人民幣中長期貸款余額占比由56%上升至67%，增加近11個百分點；從貸款主體結(jié)構(gòu)看，近十年人民幣貸款年度增量中，企（事）業(yè)單位貸款所占比重已提升約16個百分點至79%；從社會融資規(guī)模存量構(gòu)成看，企業(yè)債券、政府債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等直接融資占比已由2018年末的26.7%穩(wěn)步提升至2025年6月末的31.1%。

溫彬同時指出，隨著金融市場創(chuàng)新和直接融資發(fā)展，企業(yè)融資渠道日益多元化，加上政府債券發(fā)行擴(kuò)容提速，貸款作為企業(yè)融資渠道之一，越來越難以完整反映金融支持實體經(jīng)濟(jì)的成效，宜更多觀察社會融資規(guī)模、M2這些更全面的指標(biāo)，進(jìn)行綜合衡量。

《報告》表示，下階段，金融體系將繼續(xù)堅持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，聚焦國民經(jīng)濟(jì)重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，圍繞科技創(chuàng)新和擴(kuò)大消費等支持主線，持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動信貸供給與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)動態(tài)平衡更為適配，進(jìn)一步滿足實體經(jīng)濟(jì)有效融資需求，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供更加有力、高效的支撐。

更加關(guān)注惠民生、促消費

值得注意的是，《報告》開辟的四個專欄分別聚焦小微金融服務(wù)、金融支持科技創(chuàng)新、信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融支持促消費，均預(yù)示了下階段金融重點發(fā)力方向。

今年5月，人民銀行將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、支農(nóng)支小再貸款額度均增加3000億元，分別支持“兩新”政策措施及擴(kuò)大銀行對涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)的貸款投放；設(shè)立5000億元“服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”。同時創(chuàng)新推出債券市場科技板并設(shè)立科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具。從《報告》披露數(shù)據(jù)來看，上述舉措均已取得積極成效。

截至2025年二季度末，小微企業(yè)貸款余額65萬億元，在企業(yè)貸款中的占比由2014年末的30.4%提升至38.2%，近十年年均增速約15%；科技貸款余額達(dá)44.1萬億元，同比增長12.5%，較同期全部貸款增速高5.8個百分點。其中，增長最快的科技型中小企業(yè)貸款，今年以來保持在20%以上的增速。

《報告》也指出，發(fā)展服務(wù)消費面臨的突出問題是需求較強(qiáng)領(lǐng)域的服務(wù)消費供給不足。下階段在具體施策上，將發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具激勵，落實好服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款政策工具，用好用足支農(nóng)支小再貸款額度，加大服務(wù)消費重點領(lǐng)域的金融支持；不斷拓寬支持消費的融資渠道、強(qiáng)化政策協(xié)同配合。

“從5月人民銀行推出再貸款工具，到近期的國家育兒補(bǔ)貼政策、個人消費貸款和服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策，都表明在政策層面更加關(guān)注惠民生、促消費，著力夯實穩(wěn)內(nèi)需的基本盤?！睖乇蛘f道。

田軒向北京商報記者表示，展望下一階段，人民銀行將通過科技創(chuàng)新再貸款、債券市場“科技板”、資本市場支持工具等，推動科技金融體系的完善。在小微企業(yè)支持方面，人民銀行將繼續(xù)強(qiáng)化普惠金融定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)等政策工具，提升金融服務(wù)的覆蓋率與可得性。

對于服務(wù)消費領(lǐng)域，人民銀行將加強(qiáng)與財政、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同，鼓勵金融機(jī)構(gòu)開發(fā)更多符合消費需求的金融產(chǎn)品，激發(fā)居民消費潛力，推動高品質(zhì)服務(wù)消費發(fā)展。信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將更加注重長效機(jī)制建設(shè)，進(jìn)一步推動金融機(jī)構(gòu)改革，提升其在信貸資源配置中的主動性和精準(zhǔn)性，確保信貸資源真正流向關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力，助力經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量增長。

北京商報記者 岳品瑜 董晗萱