長(zhǎng)期以來(lái)，在A股和港股同時(shí)上市的“A+H”股公司中，A股價(jià)格持續(xù)高于H股的“AH股溢價(jià)”現(xiàn)象廣為人知。而當(dāng)下，這一格局正在發(fā)生變化。

摩根大通最新研報(bào)指出，截至8月13日，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)已從年初的144降至123，創(chuàng)下2020年以來(lái)新低。這不僅反映了A、H股價(jià)值差距持續(xù)收窄，更預(yù)示著H股的市場(chǎng)潛力正在加速釋放。

作為“A+H”股醫(yī)藥龍頭，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH,02196.HK）AH股溢價(jià)指數(shù)同樣呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，盡管目前H股較A股仍有約30%折價(jià)，但南向資金近期對(duì)其H股大舉增持，顯露出市場(chǎng)對(duì)這一創(chuàng)新升浪中“價(jià)值洼地”的發(fā)掘信號(hào)。

復(fù)星醫(yī)藥近期利好頻出，自研小分子口服DPP-1抑制劑獲得潛在6.45億美元出海訂單，成功發(fā)行全國(guó)首單民營(yíng)醫(yī)藥行業(yè)中長(zhǎng)期科創(chuàng)債。2025年至今，復(fù)星醫(yī)藥已有4款創(chuàng)新產(chǎn)品5項(xiàng)適應(yīng)癥在中國(guó)及歐盟等多地獲批，包括首個(gè)自研小分子創(chuàng)新藥復(fù)邁寧?（蘆沃美替尼片）、創(chuàng)新型小分子CDK4/6抑制劑復(fù)妥寧（枸櫞酸伏維西利膠囊）、全球首款磷吸收抑制劑萬(wàn)緹樂?（鹽酸替那帕諾片）于中國(guó)境內(nèi)獲批；抗PD-1單抗斯魯利單抗注射液于歐盟、英國(guó)、印度等國(guó)家/地區(qū)獲批，并成為歐盟首個(gè)獲批用于廣泛期小細(xì)胞肺癌（ES-SCLC）治療的PD-1單抗，創(chuàng)新價(jià)值獲得市場(chǎng)認(rèn)可，國(guó)際化布局取得重要進(jìn)展。

子公司業(yè)績(jī)亮眼，復(fù)星醫(yī)藥H股價(jià)值洼地效應(yīng)凸顯

與此同時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥旗下子公司復(fù)宏漢霖（02696.HK）近期市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼。其自主研發(fā)的靶向PD-L1的抗體偶聯(lián)藥物（ADC）HLX43取得重大突破，成為全球首個(gè)進(jìn)入臨床II期研究階段的同類產(chǎn)品。作為一款廣譜抗腫瘤藥物，HLX43有望對(duì)標(biāo)全球超過500億美元的免疫治療藥物市場(chǎng)。

近日，2025年世界肺癌大會(huì)(WCLC)官網(wǎng)公布，復(fù)宏漢霖有10項(xiàng)肺癌研究入選摘要名單。此外，該公司已在肺癌領(lǐng)域形成差異化產(chǎn)品組合，多個(gè)產(chǎn)品已在全球近40個(gè)國(guó)家獲批，基本面持續(xù)夯實(shí)。

市場(chǎng)對(duì)復(fù)宏漢霖全球化布局與創(chuàng)新實(shí)力反應(yīng)積極，今年以來(lái)，其股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，較年內(nèi)低點(diǎn)已上漲超450%，總市值超450億港元。

近期，花旗將復(fù)宏漢霖目標(biāo)價(jià)由35港元上調(diào)至95港元，維持“買入/高風(fēng)險(xiǎn)”評(píng)級(jí)，該行認(rèn)為復(fù)宏漢霖創(chuàng)新管線進(jìn)展將持續(xù)驅(qū)動(dòng)估值重估。

隨著HLX43等多款創(chuàng)新管線的取得進(jìn)展，復(fù)宏漢霖有望持續(xù)獲得資本市場(chǎng)追捧。不過內(nèi)地的投資者卻無(wú)法直接享受其增長(zhǎng)帶來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)紅利，因?yàn)閺?fù)宏漢霖尚未納入港股通標(biāo)的。對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，一個(gè)推薦的策略是內(nèi)地投資者可通過持有復(fù)星醫(yī)藥A股或通過港股通渠道持有復(fù)星醫(yī)藥H股，間接受益于復(fù)宏漢霖的創(chuàng)新價(jià)值，同時(shí)享受復(fù)星醫(yī)藥多元業(yè)務(wù)生態(tài)帶來(lái)的穩(wěn)健發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)緩釋。

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果顯著，復(fù)星醫(yī)藥獲多重利好加持

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企的BD交易持續(xù)活躍。復(fù)星醫(yī)藥自6月份以來(lái)也有多項(xiàng)全球合作進(jìn)展落地，包括與國(guó)際制藥巨頭Teva就在研藥物抗PD1-IL2 ATTENUKINE?療法TEV-56278的全球開發(fā)達(dá)成戰(zhàn)略合作。8月，復(fù)星醫(yī)藥宣布與美國(guó)生物技術(shù)公司Expedition達(dá)成合作，將其自主研發(fā)的小分子口服二肽基肽酶1（DPP-1）抑制劑XH-S004在全球（中國(guó)境內(nèi)及港澳地區(qū)除外）的開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)利授予Expedition。本次交易潛在總額將達(dá)6.45億美元，折合人民幣超46億元。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，復(fù)星醫(yī)藥通過持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入，已建立起具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新管線，涵蓋實(shí)體瘤、血液瘤、免疫炎癥等核心治療領(lǐng)域。此次DPP-1抑制劑授權(quán)出海的里程碑進(jìn)展，強(qiáng)有力地驗(yàn)證了其管線價(jià)值和研發(fā)布局獲得行業(yè)認(rèn)可。

作為復(fù)宏漢霖并表的母公司，復(fù)星醫(yī)藥已被部分投資者視為價(jià)值洼地，上周五復(fù)星醫(yī)藥H股的大漲便是信號(hào)。因此，在這波創(chuàng)新藥行情疊加AH股“平價(jià)”趨勢(shì)的利好疊加下，復(fù)星醫(yī)藥A+H的價(jià)值含金量正在不斷提升。其H股明顯滯漲，復(fù)星醫(yī)藥突出的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化能力與國(guó)際認(rèn)可度尚未在H股估值中得到充分體現(xiàn)。隨著復(fù)星醫(yī)藥創(chuàng)新成果持續(xù)兌現(xiàn)及市場(chǎng)關(guān)注度提升，其H股估值具備強(qiáng)勁的向上修復(fù)動(dòng)力。（本文不構(gòu)成投資建議）

編輯丨胡馨月

編審丨劉定文

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