題圖|源自東方雨虹官網(wǎng)

一家上市公司玩起了私人企業(yè)的套路。

近日，中國建筑防水行業(yè)龍頭企業(yè)東方雨虹（002271.SZ）因?qū)嵖厝死钚l(wèi)國非經(jīng)營性占用資金6950萬元且未及時披露，被北京證監(jiān)局出具警示函，并遭深交所通報批評。

這一顯而易見的違規(guī)操作，不僅暴露了公司治理的嚴重缺陷，也引發(fā)市場對其高額分紅、質(zhì)押風(fēng)險及業(yè)績下滑的廣泛質(zhì)疑。

實控人資金占用：內(nèi)控失效的冰山一角

公開信息顯示，2023年2月至2024年5月期間，東方雨虹通過銷售人員借款、財務(wù)轉(zhuǎn)賬等隱蔽方式，向?qū)嵖厝死钚l(wèi)國提供資金6950萬元，其中2023年占用2000萬元，2024年進一步增至4950萬元。

李衛(wèi)國1965年出生，湖南常德人，畢業(yè)于湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)，早年從事教育和統(tǒng)計工作。1998年成立東方雨虹，2008年成功推動公司上市。他是東方雨虹的第一大股東及實際控制人，持有公司22.22%的股份。

雖然為李衛(wèi)國輸送的款項已于2024年5月全部歸還，但公司未在發(fā)生時及時披露，直至2024年年報才被動說明，導(dǎo)致信息披露嚴重滯后，違反《上市公司信息披露管理辦法》相關(guān)規(guī)定。

更令人擔(dān)憂的是，監(jiān)管調(diào)查還發(fā)現(xiàn)東方雨虹存在多項財務(wù)核算問題。其中，光伏組件銷售業(yè)務(wù)采用總額法核算收入不準(zhǔn)確，部分工程項目收入確認時點及居間費核算存在偏差，抵債資產(chǎn)債務(wù)重組核算不規(guī)范，甚至出現(xiàn)預(yù)付款不當(dāng)沖減應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款賬齡劃分錯誤等低級失誤。

這些違規(guī)行為并非孤立事件，而是公司內(nèi)控體系系統(tǒng)性失效的集中體現(xiàn)。董事會、監(jiān)事會及獨立董事未能有效履行監(jiān)督職責(zé)，導(dǎo)致實控人李衛(wèi)國得以繞過正常審批流程，長期占用上市公司資金。

此次事件還牽涉多名高管責(zé)任。董事長李衛(wèi)國作為資金占用的直接受益人，時任總經(jīng)理張志萍、財務(wù)總監(jiān)徐瑋、董秘張蓓均因未能勤勉盡責(zé)被監(jiān)管警示。值得注意的是，張志萍在事件曝光后辭去總裁職務(wù)，僅保留市場和品牌工作，被市場解讀為“變相降職”。

這一系列問題表明，東方雨虹亟需從治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)內(nèi)控到信息披露進行全面整改，否則將面臨更嚴厲的監(jiān)管處罰及投資者訴訟風(fēng)險。

高額分紅的“輸血”邏輯：實控人的資金困局

在業(yè)績持續(xù)下滑的背景下，東方雨虹的高額分紅政策顯得極不尋常。

2024年，東方雨虹歸母凈利潤僅1.08億元，卻一度計劃分紅58.81億元，支付率高達5443%，遠超行業(yè)合理水平。盡管在輿論壓力下，分紅方案最終縮減至22.1億元，但2025年上半年公司再度推出同等金額的分紅，相當(dāng)于當(dāng)期凈利潤的391%。

這種與盈利能力嚴重脫節(jié)的分紅行為，不僅違背上市公司利潤分配的合理性原則，更引發(fā)市場對“掏空式分紅”的強烈質(zhì)疑。

市場普遍認為，這一異常分紅的背后是實控人李衛(wèi)國的個人資金危機。作為公司第一大股東（持股22.22%），李衛(wèi)國近年來股權(quán)質(zhì)押比例高達72.43%，涉及融資余額約15億元，其中10.64億元將在半年內(nèi)到期。

更嚴峻的是，2021年公司股價高位時推出的員工持股計劃（均價55.78元/股）如今浮虧超20億元，而李衛(wèi)國曾承諾8%年化收益兜底，進一步加劇其資金鏈壓力。

東方雨虹副總裁張蓓在投資者會議上直言：“李衛(wèi)國拿到的分紅主要用于償還股票質(zhì)押融資，降低杠桿。” 這一表態(tài)證實了市場猜測：高額分紅本質(zhì)上是為大股東個人債務(wù)紓困。

然而，這種“拆東墻補西墻”的操作存在嚴重隱患：一方面，公司2025年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流仍為-3.96億元，應(yīng)收賬款高達94.09億元，資金鏈已十分緊張；另一方面，大規(guī)模分紅削弱了公司再投資能力，可能影響海外擴張及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的推進。

更令人擔(dān)憂的是，李衛(wèi)國近年來的資本運作已形成惡性循環(huán)：股價下跌→質(zhì)押風(fēng)險加劇→減持套現(xiàn)+高分紅→市場信心進一步受損→股價繼續(xù)承壓。

2024年以來，他通過兩次減持套現(xiàn)超12億元，疊加分紅所得，累計抽離資金超22億元。

這種“掏空式”操作不僅損害中小股東利益，更可能使東方雨虹陷入“失血式”經(jīng)營困境，長遠來看或危及公司可持續(xù)發(fā)展能力。

業(yè)績承壓：房地產(chǎn)寒冬下的轉(zhuǎn)型困局

東方雨虹作為國內(nèi)防水材料龍頭企業(yè)，其業(yè)績表現(xiàn)與房地產(chǎn)行業(yè)深度綁定。

2024年，東方雨虹實現(xiàn)營業(yè)收入280.56億元，同比下降14.52%；凈利潤僅為1.08億元，同比下降95.24%。2025年上半年，公司業(yè)績繼續(xù)承壓，營業(yè)收入135.69億元，同比下降10.84%；歸母凈利潤5.64億元，同比下降40.16%。其中，核心業(yè)務(wù)防水材料收入94.6億元，同比下降12.48%，工程施工收入下降32.34%，反映出下游房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整對主營業(yè)務(wù)的沖擊。

應(yīng)收賬款問題也日益凸顯。截至2025年上半年，公司應(yīng)收賬款高達94.09億元，占營收比重69.34%，其中大量來自恒大、融創(chuàng)等暴雷房企的欠款難以收回。

為應(yīng)對行業(yè)下行壓力，東方雨虹提出“四大戰(zhàn)略支點”以突破困境。其一是零售轉(zhuǎn)型，零售業(yè)務(wù)占比從2024年上半年的28.29%升至2025年上半年的37.28%，開始直接面向消費者銷售防水材料。其二是海外擴張。2025年1月馬來西亞工廠試生產(chǎn)，3月加拿大基地開工，7月公司全資收購智利建材超市Construmart。Construmart是智利知名建材超市，2024年營收2822.68億智利比索（約合20.93億元人民幣），凈利潤47.66億智利比索（約合0.35億元人民幣）。

盡管海外擴張取得了一定進展，但目前海外業(yè)務(wù)對整體業(yè)績的支撐作用仍有限。2025年上半年，公司海外收入5.76億元，同比增長42.16%，但占總營收比重僅為4.25%。拉丁美洲防水市場雖有潛力，預(yù)計2024-2031年復(fù)合年增長率為3.6%，但短期內(nèi)難以成為業(yè)績的主要支撐。此外，收購Construmart也面臨一定的風(fēng)險，截至2025年5月31日，Construmart資產(chǎn)負債率約54%，凈資產(chǎn)約5.2億元。

在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整的背景下，東方雨虹的轉(zhuǎn)型之路充滿挑戰(zhàn)。盡管公司通過零售轉(zhuǎn)型、海外擴張等舉措試圖降低對房地產(chǎn)市場的依賴，但短期內(nèi)業(yè)績壓力仍難以緩解。

監(jiān)管與市場的雙重拷問

在資金占用事件曝光前，東方雨虹的市值已因業(yè)績下滑和行業(yè)調(diào)整受到影響。2021年其市值曾達到1581億元，但此后隨著業(yè)績下滑，市值持續(xù)縮水。

截至2025年8月18日收盤，東方雨虹股價為12.11元，總市值為289.27億元。與2021年的高點相比，市值已蒸發(fā)超1297億元，跌幅超8成。

不僅中小股東權(quán)益受損，公司信用評級和融資能力也面臨挑戰(zhàn)。北京證監(jiān)局與深交所雖未處以罰款，但相關(guān)處罰記入誠信檔案，可能影響公司再融資及高管任職資格。

東方雨虹的危機是房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整與公司治理缺陷共同作用的結(jié)果。短期內(nèi)，實控人李衛(wèi)國需平衡個人債務(wù)與公司發(fā)展；長期來看，公司能否通過零售轉(zhuǎn)型與海外布局擺脫對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴，將決定其能否重回增長軌道。

此次事件為A股市場敲響了警鐘。監(jiān)管層需加強對異常分紅、資金占用等行為的審查，防止大股東利用控制權(quán)損害上市公司利益。對于投資者而言，東方雨虹的案例警示，在評估高分紅企業(yè)時，需穿透財務(wù)數(shù)據(jù)，警惕“掏空式”回報背后的真實動機。