作為中國數(shù)字健康市場的頭部玩家，京東健康這幾年的發(fā)展重心非常明確：一方面是持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈能力，這是業(yè)務(wù)開展的基石；另一方面則著力于提升醫(yī)療服務(wù)能力，尤其以構(gòu)建線上線下一體化的服務(wù)體系與全鏈路服務(wù)閉環(huán)為建設(shè)重點(diǎn)。在京東健康開展業(yè)務(wù)的底層邏輯中，對合作方的賦能是塊重要的拼圖，所以與合作伙伴一起增長，是京東健康長期戰(zhàn)略之一。

而與業(yè)務(wù)相關(guān)的動態(tài)事件，是投資者觀察京東健康推進(jìn)長期戰(zhàn)略的重要窗口。就在其中期業(yè)績公布的次日，8月15日，京東健康與衛(wèi)材中國達(dá)成戰(zhàn)略合作。通過此次合作，由衛(wèi)材中國研發(fā)的治療失眠藥物萊博雷生（商品名：達(dá)可衛(wèi)）獲批上市后，在京東健康獨(dú)家線上首發(fā)。萊博雷生是國內(nèi)首款非鎮(zhèn)靜類抗失眠新藥，是一款有望重塑抗失眠類藥物市場的新藥。

這一則動態(tài)與鞏固自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢相關(guān)，符合京東健康長期以來的核心發(fā)展方向。再看8月14日，京東健康發(fā)布的2025年中期財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年有超過30款創(chuàng)新藥在京東健康線上首發(fā)，還與多家醫(yī)療器械及營養(yǎng)保健品牌展開合作，并實(shí)現(xiàn)多款產(chǎn)品的全網(wǎng)首發(fā)。

上述信息事件，也恰恰印證了京東健康在進(jìn)一步鞏固自身的核心競爭力，即供應(yīng)鏈能力和品牌賦能價值。正是二者的共振，促成了大量的合作，在原本醫(yī)藥、保健品銷售的品類數(shù)量優(yōu)勢之上，又形成了首發(fā)產(chǎn)品的數(shù)量優(yōu)勢。首發(fā)的意義不僅是對品牌和平臺雙方價值的彰顯與強(qiáng)化，上述合作也顯示出京東健康正在積極搶跑高價值賽道，而且對未來的業(yè)績預(yù)期亦給出了積極的信號。

服務(wù)模式革新 已成為第二增長曲線

近年來，數(shù)字醫(yī)療行業(yè)的一大核心趨勢是線上線下一體化，各大玩家在打磨傳統(tǒng)在線渠道能力的同時，都把線上線下融合、全鏈路打通當(dāng)成建設(shè)的重點(diǎn)。例如，各級醫(yī)院在積極推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化，越來越多的醫(yī)生開始在線上執(zhí)業(yè)，不僅方便患者在線就醫(yī)，將部分就醫(yī)環(huán)節(jié)放在線上，又能與線下流程有機(jī)銜接起來，相對合理的分配了醫(yī)療資源。

對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)也是如此，拿京東健康來說，它的主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥零售和醫(yī)療服務(wù)兩大部分，其業(yè)務(wù)核心是整合醫(yī)藥零售和醫(yī)療服務(wù)兩大核心業(yè)務(wù)，而打造的“醫(yī)檢診藥”全鏈路服務(wù)閉環(huán)。其中，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院作為這一服務(wù)閉環(huán)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其在各疾病?？祁I(lǐng)域的服務(wù)能力，直接決定了服務(wù)的深度與廣度，因此京東健康通過長期建設(shè)，現(xiàn)已在皮膚、精神心理、中醫(yī)、腫瘤、男科這五大領(lǐng)域有效探索出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的?？品?wù)模式

作為新型醫(yī)療健康服務(wù)企業(yè)，京東健康在做深、做專線上部分的同時，線下部分的重點(diǎn)是提升“到家”能力，像護(hù)士到家、到家快檢等線下服務(wù)項(xiàng)目的開展都是其具體體現(xiàn)，服務(wù)水平主要體現(xiàn)在“廣”與“快”兩個方面。所謂“廣”，具體是指護(hù)士到家的服務(wù)項(xiàng)目已擴(kuò)展至7大類64項(xiàng)，到家快檢目前可以為用戶提供超160款快速檢測服務(wù)；而所謂“快”，是說護(hù)士到家可實(shí)現(xiàn)最快3分鐘接單、最快1小時內(nèi)上門服務(wù)。

這些服務(wù)能力在特定需求場景中，便能凸顯其價值。以流感為例，在流感流行季，可以通過京東健康的到家快檢服務(wù)快速確定流感類型，后續(xù)的問診、買藥、復(fù)查等環(huán)節(jié)都在線上操作，通常一天內(nèi)可以全部完成，整個服務(wù)過程高效便捷。

這一流暢體驗(yàn)背后的核心邏輯，是京東健康供應(yīng)鏈能力與醫(yī)療服務(wù)能力的協(xié)同發(fā)力，實(shí)現(xiàn)針對流感應(yīng)對的全鏈路覆蓋，不僅有助于提升用戶粘性與對平臺的信任度，疊加在體驗(yàn)過程中積累的口碑效應(yīng)，以此形成“服務(wù)升級-用戶認(rèn)可-品牌增值-業(yè)務(wù)拓展”的正反饋循環(huán)，從而強(qiáng)化用戶心智中的品牌價值。

在全鏈路的閉環(huán)服務(wù)中，供應(yīng)鏈能力始終是基礎(chǔ)。對于京東健康而言，除了前文提到的相關(guān)合作外，京東健康對體重管理的相關(guān)業(yè)務(wù)布局，是對既有業(yè)務(wù)戰(zhàn)略延伸，也是實(shí)現(xiàn)多方共贏的典型案例。

今年以來，體重管理已成為全民熱議的話題，一方面的是肥胖人群的規(guī)模在持續(xù)增加，相關(guān)需求長期保持強(qiáng)勁；另一方面，以司美格魯肽為代表的GLP-1類藥物拓展減肥適應(yīng)癥后，重塑了減肥藥市場格局，推動市場規(guī)模加速增長?；谀壳暗氖袌鲱A(yù)期，疊加減肥適應(yīng)癥的GLP-1類藥物未來市場空間可達(dá)萬億規(guī)模，潛力巨大。

再看京東健康的相關(guān)業(yè)務(wù)布局，京東健康與司美格魯肽的原研藥企諾和諾德在今年達(dá)成了戰(zhàn)略合作；信達(dá)生物的GLP-1類藥物瑪仕度肽（商品名：信爾美）獲批上市后，第一時間在京東健康首發(fā)上架，數(shù)據(jù)顯示，7月4日至8月4日間，“信爾美”關(guān)鍵詞在京東平臺的搜索量已突破百萬，服務(wù)用戶超過3萬人；另外，近期禮來制藥旗下穆峰達(dá)?多劑量預(yù)裝筆也在“京東買藥秒送”獨(dú)家首發(fā)。

京東健康與諾和諾德、信達(dá)生物、禮來制藥等藥企合作的底層邏輯是，憑借其突出的供應(yīng)鏈能力、國民級的流量入口與平臺流量等優(yōu)勢，吸引相關(guān)藥企與其展開合作。上述合作對京東健康而言，在減肥藥大熱的當(dāng)下，能夠快速搶占相關(guān)市場份額，對公司業(yè)績構(gòu)成邊際利好。于整個行業(yè)而言，上述合作則有助于推動更多優(yōu)質(zhì)資源向減肥服務(wù)領(lǐng)域聚焦，共同推動行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，加速行業(yè)整體升級，并促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，正可謂利國利民，及民之所需。

在針對體重管理的全鏈路服務(wù)建設(shè)方面，京東健康在其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院上線了減重門診。在深化了自身“醫(yī)檢診藥”業(yè)務(wù)閉環(huán)的同時，還實(shí)現(xiàn)了拓寬用戶邊界、提升用戶留存、完善用戶畫像等多重價值。從整個體重管理行業(yè)來看，這一舉措不僅填補(bǔ)了市場空白，同時還推動了減重服務(wù)的專業(yè)化升級。

上述服務(wù)模式的革新在一定程度上兌現(xiàn)在了京東健康的業(yè)績上，基于目前的收入結(jié)構(gòu)，服務(wù)模式的革新已然成為京東健康的第二增長曲線，這也是業(yè)績在后疫情時代始終保持了一定韌性的關(guān)鍵。

用戶的增長和粘性 是業(yè)績提升的主因

再看京東健康的2025年中期財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，京東健康在2025上半年實(shí)現(xiàn)收入353億元，同比增長24.5%，增速不僅高于市場預(yù)期，更創(chuàng)下2023年疫情結(jié)束以來的半年度最強(qiáng)水平。運(yùn)營數(shù)據(jù)方面，截至2025年上半年，公司的活躍用戶數(shù)已經(jīng)超過2億人，實(shí)現(xiàn)階段性突破。

京東健康財(cái)報(bào)的核心看點(diǎn)，是醫(yī)藥電商和醫(yī)療服務(wù)兩大主營業(yè)務(wù)的收入增長情況與歸因。

從收入結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)藥電商在近年來的收入占比不低于83%，是公司業(yè)績的基石；在2025上半年，醫(yī)藥電商實(shí)現(xiàn)收入293億元，同比增長23%。醫(yī)療服務(wù)在近年來的增長勢能強(qiáng)于醫(yī)藥電商，是驅(qū)動公司業(yè)績增長的重要邊際力量；今年上半年的收入為60億元，同比增長34%。

圖：京東健康營業(yè)收入與收入結(jié)構(gòu)；資料來源：公司財(cái)報(bào)，36氪

醫(yī)藥電商收入的增長，主要受益于活躍用戶數(shù)的增長，和單個用戶購買金額的提升，本質(zhì)上反映的是在供應(yīng)鏈能力和服務(wù)能力的支撐下，隨著產(chǎn)品品類的不斷豐富、全鏈路閉環(huán)服務(wù)體驗(yàn)的不斷優(yōu)化，與京東健康的品牌價值形成正向共振，使得用戶心智與線上銷售滲透率在報(bào)告期內(nèi)均得以提升。

由此可見，服務(wù)模式的革新對醫(yī)藥電商收入的增長起到了一定的助力作用，而且也讓醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)保持了相當(dāng)?shù)幕盍?，第二增長曲線在一定程度上已經(jīng)兌現(xiàn)到了業(yè)績上。展望未來，根據(jù)目前的醫(yī)藥電商銷售與醫(yī)療服務(wù)的滲透水平，京東健康在未來依然具備強(qiáng)勁的內(nèi)生增長能力。

利潤方面，京東健康期間費(fèi)用總體的支出比重相對平穩(wěn)，因此京東健康凈利潤增長主要是由營業(yè)收入的增長驅(qū)動，根據(jù)前文收入增長歸因可知，活躍用戶數(shù)的增長是驅(qū)動公司業(yè)績增長的主要動力，服務(wù)模式的革新則是拉動京東健康業(yè)績增長更深層次的原因。

圖：京東健康近年來期間費(fèi)用率；資料來源：wind，36氪

AI升級是提升估值水平的重要支撐

財(cái)報(bào)發(fā)布后，投資者對京東健康的業(yè)績表現(xiàn)反響積極，公司股價在8月15、8月18日兩個交易日累計(jì)暴漲21%。尤其在財(cái)報(bào)發(fā)布后的次日（8月15日），盤中最高漲幅一度突破16%，最終當(dāng)日收漲12%。

圖：京東健康今年以來股價表現(xiàn)；資料來源：wind，36氪

京東健康財(cái)報(bào)發(fā)布后股價短期暴漲，一方面源于市場對其業(yè)績及背后業(yè)務(wù)模式的認(rèn)可。依托自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢，京東健康已構(gòu)建起“供應(yīng)鏈+服務(wù)+科技”的一體化生態(tài)，以及“醫(yī)檢診藥”的全鏈路閉環(huán)服務(wù)，這種業(yè)務(wù)形態(tài)不僅與同業(yè)形成顯著的差異化，更因具備難以復(fù)制的特性，因此在資本市場凸顯出相當(dāng)?shù)南∪眱r值。

另一方面則是投資者對京東健康濃厚AI概念屬性的回應(yīng)。根據(jù)本季財(cái)報(bào)披露的信息，京東健康于今年上半年發(fā)布了“AI京醫(yī)”系列產(chǎn)品，涵蓋面向用戶的多角色專業(yè)服務(wù)智能體，如AI醫(yī)生、AI藥師、AI心理咨詢師等，以及醫(yī)生的數(shù)字分身和面向醫(yī)生的AI助手，在報(bào)告期內(nèi)，“AI京醫(yī)”累計(jì)服務(wù)的用戶數(shù)已超5000萬。

針對醫(yī)院的AI升級，京東健康推出了首個醫(yī)院全場景產(chǎn)品“京東卓醫(yī)”，主要對個人用戶、醫(yī)生和醫(yī)院運(yùn)營管理三大“主體”進(jìn)行AI化升級，目前已在多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)落地，比如京東健康與溫州醫(yī)科大學(xué)附屬第一醫(yī)院合作打造的、基于AI驅(qū)動的門診患者服務(wù)流程閉環(huán)，已累計(jì)服務(wù)超220萬人次。

目前AI領(lǐng)域關(guān)注的重點(diǎn)已轉(zhuǎn)向應(yīng)用端，京東健康作為行業(yè)內(nèi)的重要參與者，近年來在AI升級也主要是在應(yīng)用層面持續(xù)發(fā)力，符合行業(yè)趨勢的同時，并取得了一系列顯著成果。長期來看，京東健康在AI領(lǐng)域的持續(xù)投入與創(chuàng)新，有望打破傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的增長瓶頸，AI作為第三增長曲線的作用將日益突出，進(jìn)而助力公司提升在資本市場的估值水平。