連日來，上證指數(shù)連續(xù)突破3600點(diǎn)、3700點(diǎn)關(guān)口，且一度破十年前高點(diǎn)，8月20日，市場(chǎng)主要指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，上證指數(shù)漲1.04%報(bào)3766.21點(diǎn)，北證50再次刷新歷史紀(jì)錄。市場(chǎng)情緒持續(xù)高漲，“牛市”之聲再起。

站在當(dāng)前這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，A股下一步將何去何從？面對(duì)如此行情，普通投資者又該如何應(yīng)對(duì)？新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)第一時(shí)間圍繞相關(guān)熱點(diǎn)話題直播連線九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾進(jìn)行深度解讀。

陳嘉禾認(rèn)為，相比十年前，行業(yè)邏輯和宏觀背景發(fā)生了深刻改變，因此不應(yīng)簡(jiǎn)單以“牛市思維”來投資決策。而且投資者需要學(xué)會(huì)算賬，即摒棄猜測(cè)市場(chǎng)短期漲跌的思維，轉(zhuǎn)而關(guān)注所投資產(chǎn)能帶來的真實(shí)回報(bào)率。

九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾。受訪者供圖

“當(dāng)前市場(chǎng)較十年前牛市仍有明顯差距”

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：怎么看待當(dāng)前的A股市場(chǎng)？與10年前相比，此輪行情有何異同？

陳嘉禾：與十年前的牛市相比，當(dāng)前市場(chǎng)仍有明顯差距。

一方面，十年前市場(chǎng)從2000點(diǎn)左右起步，最高漲到5178.19點(diǎn)，而目前才處于3700多點(diǎn)附近。而且十年間我國GDP總量、貨幣規(guī)模及股市基本面均已顯著提升。若估值水平保持不變，大盤點(diǎn)位理應(yīng)遠(yuǎn)高于十年前。

另一方面，監(jiān)管環(huán)境已發(fā)生深刻變化。十年前的牛市中，場(chǎng)外配資和違規(guī)杠桿行為較為普遍，大量非合規(guī)資金涌入市場(chǎng)。而當(dāng)前金融監(jiān)管部門對(duì)信貸資金入市的監(jiān)控大幅加強(qiáng)，比如，嚴(yán)格限制消費(fèi)貸、信用卡等資金流向股市，且監(jiān)控手段與力度遠(yuǎn)勝以往。

正因如此，本輪市場(chǎng)上漲的斜率與速度也明顯更為平緩。從穩(wěn)健性和可持續(xù)性角度看，這種“慢牛”走勢(shì)實(shí)際上更健康，避免了“瘋牛”行情可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在市場(chǎng)估值水平是否合理？

陳嘉禾：當(dāng)前A股市場(chǎng)整體談不上貴，主要指數(shù)如滬深300、上證50的動(dòng)態(tài)市盈率普遍在十幾倍左右，放在全球市場(chǎng)中屬于中等偏低甚至較為便宜的水平。

然而，由于市場(chǎng)規(guī)模龐大，個(gè)股估值分化明顯：一方面，部分個(gè)股估值極高，市盈率高達(dá)幾十甚至上百倍；另一方面，尤其在港股市場(chǎng)通過港股通可投資的范圍內(nèi)，存在大量市盈率僅六七倍的偏低估值標(biāo)的。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：哪些因素可能會(huì)影響本輪行情的走勢(shì)？

陳嘉禾：影響市場(chǎng)波動(dòng)的因素很多，包括中美關(guān)系、房地產(chǎn)走勢(shì)以及金融風(fēng)險(xiǎn)處置等多方面表現(xiàn)和十年前相比均已不同，可以說，行業(yè)邏輯和宏觀背景發(fā)生了深刻改變，因此不應(yīng)簡(jiǎn)單以“牛市思維”來投資決策。

許多投資者習(xí)慣于先定性牛市再操作，但這種判斷本身往往缺乏依據(jù)，更多是基于猜測(cè)而非嚴(yán)謹(jǐn)邏輯。倘若真的能夠確信牛市到來，那么直接配置指數(shù)衍生品即可，根本無需糾結(jié)于個(gè)股選擇。問題是，誰也不能肯定市場(chǎng)一定就在短期走牛。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：在本輪行情中，中小盤股表現(xiàn)亮眼，其爆發(fā)是否可持續(xù)？

陳嘉禾：我們基本上是以大型公司為主，中小盤股的投資較少。因?yàn)榇笮凸緝?yōu)勢(shì)更多：其一，很多時(shí)候中小盤股估值較高，缺乏性價(jià)比；其二，大型公司的邏輯更易理解，業(yè)務(wù)透明度高，整體規(guī)模大，發(fā)生“黑天鵝”事件的概率低。

中小盤股也不是說不能買，主要是性價(jià)比的問題。對(duì)于我來說，可能大公司10倍PE， 小公司7倍PE，這種情況我會(huì)考慮。但是現(xiàn)在的情況往往是大公司10倍PE，小公司是20倍甚至30倍PE，我覺得就不劃算了。

“投資的核心是估值與性價(jià)比”

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：展望未來，A股和港股哪個(gè)市場(chǎng)更具潛力？

陳嘉禾：我們港股投資目前占比較多，核心原因在于港股估值比 A股低很多，尤其前幾年的時(shí)候，港股的估值匪夷所思，有的大公司市盈率都不到三倍，印象最深的是我們?cè)诟酃少I的一個(gè)公司市凈率破了0.1倍。

如果說兩家公司在港股和A股同等估值和基本面，我會(huì)選擇A股，因?yàn)锳股流動(dòng)性更好，投資者熱情也更高。

不過，香港市場(chǎng)投資者相對(duì)來講比較專業(yè)，股票定價(jià)比較充分，市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候也很少出現(xiàn)好公司漲得少差公司漲得多的錯(cuò)配現(xiàn)象。而且現(xiàn)實(shí)中港股估值水平遠(yuǎn)低于A股。比如，港股組合平均PE約6-8倍很容易構(gòu)建，而A股組合即便精心挑選，估值中樞也通常在10-12倍以上。因此，從估值角度看，港股相較A股存在約40%的折扣，這構(gòu)成了其核心吸引力。

至于短期波動(dòng)，則難以預(yù)測(cè)。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：看好哪些行業(yè)或者板塊？

陳嘉禾：好的公司和好的股票不是一個(gè)概念，很多時(shí)候我們看到企業(yè)很好，但股票表現(xiàn)很差，有的時(shí)候股票表現(xiàn)很好，但卻是一個(gè)很一般的企業(yè)。很多投資者投資主要關(guān)注商業(yè)模式、行業(yè)趨勢(shì)、政策，但事實(shí)上投資的核心是估值與性價(jià)比。

大家特別喜歡的一些賽道，反而不一定是好的賽道。因?yàn)樗腥硕贾肋@個(gè)賽道好，知道其未來十年會(huì)有大發(fā)展，所以它的估值就被抬得很高。反過來講，我目前持倉較多的像金融、港口、醫(yī)藥批發(fā)和制造等板塊，雖然不是熱點(diǎn)的方向，但是性價(jià)比非常高，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力也很強(qiáng)。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：對(duì)普通投資者有哪些建議？

陳嘉禾：對(duì)于投資者而言，大家需要學(xué)會(huì)算賬，即摒棄猜測(cè)市場(chǎng)短期漲跌的思維，轉(zhuǎn)而關(guān)注所投資產(chǎn)能帶來的真實(shí)回報(bào)率。

比如，投入100元每年可以賺回多少利潤，債券年化回報(bào)1.5%，投入100元年賺1.5元；房產(chǎn)租金回報(bào)率3%，投入100元年賺3元；一只市盈率5倍的股票，投入100元年賺20元。

有一個(gè)很經(jīng)典的理論：Price is what you pay, value is what you get （價(jià)格是你付出的，而價(jià)值才是你得到的）。我一直覺得投資者要做的一件事情，即將個(gè)人所有資產(chǎn)（股票、房產(chǎn)、現(xiàn)金等）視作一個(gè)企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行“會(huì)計(jì)并表”，計(jì)算其整體能產(chǎn)生的年度利潤及增長(zhǎng)率，并審視其健康度（如利潤來源是否風(fēng)險(xiǎn)過高）。

基于此，持倉決策變得清晰：我?guī)缀醪怀钟鞋F(xiàn)金，但這并不是說明天市場(chǎng)一定會(huì)漲，而是因?yàn)楝F(xiàn)金回報(bào)率極低，目前我持倉組合的平均市盈率僅7倍多，現(xiàn)金和其相比性價(jià)比懸殊。哪怕做一個(gè)極端假設(shè)，即便市場(chǎng)短期暴跌，只要資產(chǎn)基本面不變，“并表”后的真實(shí)回報(bào)就并未受損，因此無需恐慌。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 胡萌

編輯 楊娟娟

校對(duì) 薛京寧