七月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在關(guān)稅擠壓和房地產(chǎn)陰影下面臨更大壓力，但股市卻在延續(xù)牛市，這種脫節(jié)引發(fā)了人們對(duì)股市上漲持久力的懷疑。

僅在過(guò)去一個(gè)月，A股市值就增加了近一萬(wàn)億美元，上證綜合指數(shù)創(chuàng)下十年新高，滬深300指數(shù)也從今年的低點(diǎn)上漲了20%以上。

與此同時(shí)，幾乎所有近期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從消費(fèi)趨勢(shì)、房?jī)r(jià)到通脹，都給投資者敲響了警鐘。

此次上漲的動(dòng)力源于資金充裕的投資者在缺乏其他選擇的情況下紛紛轉(zhuǎn)向股市。盡管市場(chǎng)穩(wěn)步上漲可能意味著突然回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較小，但一些分析師警告稱(chēng)，泡沫正在形成。

野村證券警告稱(chēng)，市場(chǎng)存在“非理性繁榮”，而 TS Lombard 則稱(chēng)這種錯(cuò)配是“市場(chǎng)牛市與宏觀熊市”之間的對(duì)峙。

“市場(chǎng)或許預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)基本面將會(huì)改善，無(wú)論這種預(yù)期是否正確”，瑞士隆奧銀行駐新加坡高級(jí)宏觀策略師 Homin Lee 表示。“但如果通脹保持在接近0%的水平，且企業(yè)定價(jià)能力因國(guó)內(nèi)需求疲軟而面臨嚴(yán)重阻力，那么牛市將難以持續(xù)?！?/p>

通貨緊縮螺旋削弱了企業(yè)定價(jià)權(quán)，這是人們對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)反彈的可持續(xù)性產(chǎn)生懷疑的最大原因之一。

七月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)持平，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)連續(xù)第34個(gè)月下降，GDP平減指數(shù)延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。盡管高層已啟動(dòng)去產(chǎn)能和遏制價(jià)格戰(zhàn)的行動(dòng)，但迄今為止收效有限。

滬深300指數(shù)成分股公司12個(gè)月預(yù)期盈利較今年高點(diǎn)已下滑2.5%。激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)已影響到京東和吉利等公司的利潤(rùn)。

令人擔(dān)憂(yōu)的形勢(shì)加劇了人們對(duì)高層加大支持力度的預(yù)期。但迄今為止的政策舉措表明，官員們正在避免大規(guī)模刺激政策，而是傾向于采取審慎的措施。

野村證券表示，股市上漲也使應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的政策變得更加復(fù)雜，因?yàn)榇龠M(jìn)增長(zhǎng)的措施可能會(huì)引發(fā)股市泡沫。

市場(chǎng)觀察人士還將此次股市行情與2015年“繁榮-刺破”周期開(kāi)始時(shí)的情況進(jìn)行了比較。當(dāng)時(shí)，保證金交易激增，推動(dòng)股市飆升，但隨后對(duì)此類(lèi)杠桿活動(dòng)的打擊引發(fā)了股市的暴跌。

雖然當(dāng)前的漲幅遠(yuǎn)比十年前的迅猛增長(zhǎng)更為穩(wěn)健，但低迷的經(jīng)濟(jì)和不斷下跌的工廠價(jià)格形成了令人不安的對(duì)比。就像今天的人工智能熱潮一樣，從“互聯(lián)網(wǎng)+ ”到大數(shù)據(jù)等新技術(shù)在當(dāng)時(shí)也引發(fā)了人們的狂熱。

當(dāng)前未償還保證金債務(wù)總額為人民幣2.1萬(wàn)億元，而2015年的峰值為人民幣2.3萬(wàn)億元。今天的A股市值和居民財(cái)富比十年前更為龐大，僅看杠桿余額絕對(duì)值不能客觀反映現(xiàn)實(shí)，但中國(guó)股市收益往往與流動(dòng)性以及保證金余額密切相關(guān)。

當(dāng)然，我們有理由相信，目前的漲勢(shì)能夠持續(xù)下去。與過(guò)去的一些周期相比，目前的牛市似乎確實(shí)更像“慢?！?，股票倉(cāng)位的增幅更加穩(wěn)健，最近幾天漲勢(shì)也已擴(kuò)大到更廣泛的市場(chǎng)領(lǐng)域。

從DeepSeek到殲十C，從哪吒2到Labubu，從國(guó)際大藥企頻繁天價(jià)收購(gòu)中國(guó)新藥管線(xiàn)到國(guó)產(chǎn)新能源車(chē)大規(guī)模擠出海外品牌份額，從美國(guó)限制對(duì)華出口高端芯片到國(guó)產(chǎn)替代距離一線(xiàn)水平大幅度拉近，從最初對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂(yōu)到有稀土底牌打得有力有效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本扛住了目前關(guān)稅帶來(lái)的沖擊， 國(guó)人對(duì)抽象的綜合國(guó)力的信心在顯著增強(qiáng)。

雖然在個(gè)人的具體支出上仍然捂緊錢(qián)包降級(jí)消費(fèi)，但對(duì)國(guó)家的宏觀前景卻充滿(mǎn)信心，這點(diǎn)無(wú)法反映到任何經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上。

伴隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的，是資產(chǎn)配置在從債券轉(zhuǎn)向股權(quán)市場(chǎng)。

更底層的邏輯是，中國(guó)居民資產(chǎn)配置的再平衡，從樓市出來(lái)去股市。經(jīng)歷了四年多的房?jī)r(jià)下跌，大眾開(kāi)始被現(xiàn)實(shí)說(shuō)服，房子不再是過(guò)去三十年穩(wěn)漲不跌的安全資產(chǎn)。而其他替代投資渠道有限，固收產(chǎn)品的低收益疊加股市的賺錢(qián)效應(yīng)，配置股權(quán)的意愿在加強(qiáng)。

盡管存在這些利好因素，但中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性正促使一些分析師更加謹(jǐn)慎。加拿大皇家銀行財(cái)富管理亞洲高級(jí)投資策略師 Jasmine Duan 表示，她正在避開(kāi)那些利潤(rùn)受通縮環(huán)境影響的行業(yè)，以及那些面臨利潤(rùn)率壓力的競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)。

墨爾本 Vantage Markets 分析師 Hebe Chen 表示，中國(guó)的牛市“與其說(shuō)是一個(gè)傳統(tǒng)的增長(zhǎng)故事，不如說(shuō)是一個(gè)神秘的盒子。風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦市場(chǎng)人氣消退，投資者就會(huì)立即逃離?！?/p>