三年虧損超26億。

作者｜海棠

編輯｜劉欽文

距離阿里宣布“一拆六”上市計劃已過去兩年，其計劃內(nèi)的公司仍未有一家上市。然而，近日另一家阿里巴巴子公司斑馬網(wǎng)絡(luò)卻悄然遞交《招股書》，搶先開啟了上市之路。

8月21日，阿里巴巴發(fā)布公告稱，擬議分拆斑馬網(wǎng)絡(luò)，并在香港聯(lián)合交易所有限公司主板獨立上市。同時，斑馬網(wǎng)絡(luò)在港交所遞交《招股書》。

《招股書》指出，本次IPO募資金額將用于加強(qiáng)研發(fā)投入、增加中國市場份額、拓展全球市場、支持業(yè)務(wù)收購及擴(kuò)張計劃，以及補(bǔ)充營運資金等。

然而就在斑馬網(wǎng)絡(luò)IPO的關(guān)鍵節(jié)點，竟上演了前CFO發(fā)布長文吐槽、開撕老東家的戲碼。

8月23日，斑馬網(wǎng)絡(luò)前CFO夏蓮在朋友圈大發(fā)長文，表示自己已經(jīng)在25年4月底離開，不要再恭喜我。話鋒一轉(zhuǎn)，夏蓮直言不諱地批評老東家。

夏蓮的批評主要集中在三點：一是她不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展，認(rèn)為“沒有技術(shù)門檻的座艙技術(shù)車廠都可以自己干”；二是她質(zhì)疑斑馬上市是為了“圈錢”，這不是她的人生追求；三是她公開表示“鄙視斑馬某些高管的人品與行徑”。

目前，對于夏蓮的言論，斑馬網(wǎng)絡(luò)尚未回應(yīng)。

從夏蓮的履歷來看，其為頭部快消公司全球管培出身，擅長公司財務(wù)體系搭建與融資并購等資本運作，商業(yè)財務(wù)分析與行業(yè)戰(zhàn)略決策支持。她畢業(yè)于比利時安特衛(wèi)普大學(xué)管理學(xué)碩士，國際公認(rèn)會計師（AIA），英國管理會計師（CIMA）。

2019年阿里和上汽對斑馬啟動重組，與AliOS合并。張春暉出任斑馬智行聯(lián)席CEO。隨后，夏蓮作為阿里巴巴旗下AliOS的創(chuàng)始成員加入斑馬，出任CFO。

那么，斑馬網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)和財務(wù)現(xiàn)狀究竟如何？智能座艙賽道雖前景廣闊，但也強(qiáng)敵如林，斑馬網(wǎng)絡(luò)就算IPO成功，又有哪些未答題呢？

01

前CFO開撕，

三年虧26億

斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司于2015年由阿里巴巴與上汽集團(tuán)共同發(fā)起的互聯(lián)網(wǎng)汽車基金投資設(shè)立。其業(yè)務(wù)聚焦于智能座艙，憑借自研的汽車操作系統(tǒng)與全棧元神AI架構(gòu)，斑馬網(wǎng)絡(luò)協(xié)助主機(jī)廠打造智能汽車。

那么，被夏蓮“不看好的業(yè)務(wù)發(fā)展”，斑馬究竟做得如何？

根據(jù)灼識咨詢的資料，斑馬網(wǎng)絡(luò)是中國僅有的兩家全自研汽車操作系統(tǒng)的第三方供貨商之一，也是唯一一家將系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端、車載平臺服務(wù)這三大智能汽車核心體驗支柱無縫整合為統(tǒng)一解決方案的企業(yè)。

從市場地位來看，根據(jù)灼識咨詢的資料，按2024年收入計算，斑馬科技是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，同時根據(jù)同一資料來源，按解決方案搭載量計算亦排名第一。

此外，截至2025年6月30日，該公司累計在量產(chǎn)車中搭載了超過800萬套智能座艙解決方案，包括榮威、名爵、大通、神龍、福特汽車等品牌。

雖然獲得了不少客戶的認(rèn)可，但是斑馬網(wǎng)絡(luò)尚處于虧損狀態(tài)。2022年-2024年的營收為8.05億元、8.72億元、8.24億元，2025年第一季度營收為1.36億元。

《招股書》顯示，營收下降的原因受包括中國春節(jié)假期在內(nèi)的季節(jié)性因素影響，導(dǎo)致工作日減少，項目執(zhí)行及收入確認(rèn)延遲，導(dǎo)致當(dāng)期營業(yè)收入基數(shù)降低。

而截至2022年-2024年、2025年3月31日止三個月，斑馬網(wǎng)絡(luò)分別錄得凈虧損分別為8.78億元、8.76億元、8.47億元和15.82億元。

虧損原因為斑馬網(wǎng)絡(luò)尚處于商業(yè)化初期，需持續(xù)投入資源“燒錢”來進(jìn)行用戶積累和功能迭代，短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利。

此外，截至2024年12月31日止期間，斑馬網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營現(xiàn)金流量為負(fù)，2024年為-4.87億元，2025年第一季度為-1.99億元。

夏蓮直言， "過去3年也許斑馬業(yè)績增長不達(dá)預(yù)期，但對比未來 3 年，很可能是斑馬最好的3年。"

02

阿里、上汽：

業(yè)務(wù)、股權(quán)、高管的深度交叉

斑馬網(wǎng)絡(luò)中，也有不少高管出身阿里。

《招股書》顯示，斑馬網(wǎng)絡(luò)董事會的12名成員中，5名均來自阿里巴巴，且都處于關(guān)鍵崗位。

董事會主席張建峰主要負(fù)責(zé)就斑馬網(wǎng)絡(luò)的整體戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務(wù)管理提供意見。其2004年7月加入阿里巴巴， 自2016年4月起擔(dān)任阿里巴巴首席技術(shù)官，自2018年11月起擔(dān)任阿里云智能事業(yè)群總裁。

首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事戴瑋，負(fù)責(zé)監(jiān)督，包括斑馬網(wǎng)絡(luò)的整體管理、包括業(yè)務(wù)策略、人力資源、研發(fā)、財務(wù)。其早在2007年就加入阿里巴巴，于2020年被任命為阿里巴巴娛樂事業(yè)部首席運營官，主管娛樂平臺事業(yè)部。

黃佼佼2025年3月加入斑馬網(wǎng)絡(luò)，為董事、非執(zhí)行董事。其于2012年2月加入阿里巴巴，歷任高級財務(wù)經(jīng)理、高級財務(wù)總監(jiān)。入職時間和夏蓮的離職時間不謀而合。

非執(zhí)行董事金磊自2016年9月起擔(dān)任阿里巴巴集團(tuán)高級法務(wù)總監(jiān)，主要負(fù)責(zé)投融資方面的法律工作；非執(zhí)行董事沈沉于2018年4月加入阿里巴巴集團(tuán)，現(xiàn)任阿里巴巴集團(tuán)戰(zhàn)略投資部投資總監(jiān)。

除阿里外，上汽方面，斑馬網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)事會主席周祺博士，自2023年3月起擔(dān)任上汽的總法律顧問。非執(zhí)行董事張亮，自2024年8月起擔(dān)任上汽集團(tuán)規(guī)劃部副總經(jīng)理；自2020年1月到2023年8月，擔(dān)任上汽集團(tuán)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理。

斑馬網(wǎng)絡(luò)與阿里、上汽的綁定不止于此。

股權(quán)方面，目前阿里巴巴持有斑馬智行約44.72%的股份，上汽集團(tuán)通過上海賽為、嘉興瑞佳等間接持股約34.34%。

而分拆完成后，盡管二者的持股比例有所下降，但仍為重要戰(zhàn)略投資者，依然可以在公司營運的很多方面有重要話語權(quán)。

阿里巴巴發(fā)布的相關(guān)公告顯示：“本公司將繼續(xù)持有斑馬超過30%的股份，斑馬將仍為本公司的權(quán)益法被投資方”。

圖源：《招股書》

在營收方面，于2022年、2023年、2024年及截至2025年3月31日止的三個月中，上汽的收入貢獻(xiàn)分別為4.4億元、4.13億元、3.19億元 及 0.65億元，分別占斑馬網(wǎng)絡(luò)總收入的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。

據(jù)《招股書》介紹，斑馬科技主要向上汽提供綜合軟件解決方案及許可服務(wù)，而上汽主要向斑馬科技提供硬件產(chǎn)品。

同期，斑馬網(wǎng)絡(luò)向上汽的采購金額分別為0.03億元、0.11億元、0.14億元及0.003億元，占其采購總額的比重分別為0.7%、2.2%、2.7%和0.3%。

與此同時，同期阿里巴巴的收益貢獻(xiàn)分別為1560萬元、940萬元、670萬元及60萬元，分別占斑馬網(wǎng)絡(luò)同期總收益的1.9%、1.1%、0.8%及0.5%。

斑馬科技主要向阿里巴巴提供綜合軟件解決方案，而阿里巴巴主要向斑馬科技供應(yīng)云服務(wù)、軟件服務(wù)及共享服務(wù)，采購方包括阿里云、高德地圖、天貓精靈等。

圖源：公司官網(wǎng)

同期，向阿里巴巴的采購金額分別為1.79億元、2.81億元、2.57億元及0.54億元，占同期采購總額的比例分別為53.5%、58.4%、50.5%及54.7%。

從這組數(shù)據(jù)不難看出，兩大客戶在斑馬網(wǎng)絡(luò)的營收結(jié)構(gòu)中占據(jù)了半壁江山，并且未來交易金額將持續(xù)擴(kuò)大；而既是買方又是賣方的模式，也讓兩大客戶和斑馬網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系盤根錯節(jié)。

正如《招股書》所指出：“我們與阿里巴巴及上汽的關(guān)系若出現(xiàn)任何負(fù)面發(fā)展，或與其中任何一方相關(guān)的任何不利公開報道都可能對我們的業(yè)務(wù)及品牌造成重大不利影響?！?/p>

盡管如此，阿里巴巴在斑馬網(wǎng)絡(luò)的擬議分拆公告中卻表示：“就總資產(chǎn)、收入、毛利和預(yù)期市值方面而言，斑馬集團(tuán)對本集團(tuán)而言微不足道?！?/strong>

03

估值220億，

研發(fā)費用同比下滑

最后，夏蓮提到更關(guān)鍵的一點是，其稱“很高興我當(dāng)時的離開幫你們降低了50%的估值，希望降了50%的估值的斑馬可以幫你們成功登陸?！?/strong>

公開資料顯示，斑馬智行成立以來共經(jīng)歷6輪融資，首輪融資就高達(dá)16億，之后經(jīng)歷60億與AliOS重組、30億再增資及7億新股權(quán)融資，主要資方均來自上汽和阿里方。

在2018年9月的16億元融資輪次中，斑馬智行的公眾號上還使用了標(biāo)題“史上最貴的一匹馬誕生了！”來形容這次融資結(jié)果。

圖源：斑馬智行公眾號

根據(jù)2024年的《胡潤全球獨角獸榜》顯示，斑馬網(wǎng)絡(luò)以220億元人民幣估值位列全球第320名。

目前斑馬網(wǎng)絡(luò)的估值是否降低，尚不得而知。不過夏蓮所言“沒有技術(shù)門檻的座艙技術(shù)車廠都可以自己干”，也正是現(xiàn)實中的一面。

從市場環(huán)境來看，智能座艙賽道雖然極具前景，但如今車圈“含華量”極高，在智能座艙方面，很多車企都在選擇擁抱更加穩(wěn)定成熟的華為。

例如，長安汽車的阿維塔、深藍(lán)品牌、北汽的極狐品牌、賽力斯的問界品牌等，均采用了華為的智能座艙系統(tǒng)（鴻蒙座艙），以此作為其產(chǎn)品的核心賣點。

而且許多車企也完全有能力自研智能座艙，比如吉利的“一個吉利，一個座艙”戰(zhàn)略。

而在智能座艙賽道如此強(qiáng)敵如林、新技術(shù)又層出不窮的時代，斑馬網(wǎng)絡(luò)2024年的研發(fā)費用卻在同比下降。

《招股書》顯示，斑馬網(wǎng)絡(luò)2022年至2024年的研發(fā)費用分別為11.11億元、11.23億元、9.8億元。

圖源：《招股書》

固然，斑馬網(wǎng)絡(luò)的賽道和自身都有一定增長潛力，但斑馬網(wǎng)絡(luò)如何實現(xiàn)盈利、確保技術(shù)競爭力，避免在行業(yè)技術(shù)迭代中掉隊，也是斑馬網(wǎng)絡(luò)的未答題。

這場IPO 前夕的 "內(nèi)訌" 不僅暴露了斑馬網(wǎng)絡(luò)自身的治理與業(yè)務(wù)問題，也折射出智能汽車行業(yè)快速發(fā)展背后的資本焦慮。對于斑馬網(wǎng)絡(luò)而言，想要在質(zhì)疑聲中完成上市，最終仍需用清晰的盈利模式和可持續(xù)的業(yè)務(wù)增長來回應(yīng)市場關(guān)切。你對此有何看法？歡迎下方留言討論。