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財報重磅來襲，文末參與預測漲跌。

北京時間8月26日下午，農(nóng)夫山泉（9633.HK）發(fā)布了2025年H1業(yè)績，隨著上半年輿論影響逐步消退，農(nóng)夫重新加大了紅瓶水的推廣力度，并減少了綠瓶水的補貼，帶動公司整體業(yè)績?nèi)婊嘏鍪袌鲱A期，是一份不錯的業(yè)績。

具體要點如下：

1、包裝水重回正增長：25H1包裝水業(yè)務實現(xiàn)營收94.4億元，同比增長10.7%，經(jīng)過連續(xù)兩個財報下滑后包裝水業(yè)務重新恢復正增長。

拆分來看，在輿論影響減弱的情況下，上半年農(nóng)夫明顯減少了綠瓶水（純凈水）的投放，重新加大紅瓶水推廣力度，結合調(diào)研信息來看，紅瓶水在包裝水收入中的比例從24H2的約75%提升至25H1的78%以上。

此外，伴隨紅瓶水占比的提升，包裝水業(yè)務的經(jīng)營利潤率重新提升至35%，基本回到了輿論影響前的水平。

2、茶飲盈利能力創(chuàng)新高：25H1茶飲業(yè)務實現(xiàn)營收100.9億元，同比增長19.7%，考慮到當前茶飲半年破百億的體量，相較于前兩年爆發(fā)式的增長，增速有所放緩也在預期范圍內(nèi)。

4月份開始，公司針對無糖茶大單品東方樹葉推出“一元樂享”活動，并加大了下沉市場的滲透，在二季度東方樹葉在無糖茶中的市占率一度從70%提升到75%左右。

此外，伴隨經(jīng)營杠桿的釋放，更為亮眼的地方在于茶飲業(yè)務的經(jīng)營利潤率拉高4pct達到48%，創(chuàng)歷史新高。

3、功能飲料&果汁加速鋪貨：受益于高溫天氣及運動場景需求的高景氣度，農(nóng)夫的電解質(zhì)水（力量帝）加速鋪貨，在整個功能性飲料中占比接近50%。

而果汁業(yè)務方面，受益于去年年底和山姆渠道達成合作，新品17.5°NFC橙汁進駐山姆超市后上半年成為熱銷單品，有效拓展了家庭場景的消費，表現(xiàn)也超預期。

4、毛利率小幅走高。毛利率上，一方面公司的關鍵原材料和包材（PET，瓦楞紙）上半年價格下降，疊加紅瓶水以及其他高毛利品類（無糖茶、NFC果汁）占比的提升，25H1公司毛利率小幅提升1.5pct達到60.3%。

5、費用率明顯下降：由于公司上半年明顯減少了綠瓶水的補貼，疊加費用投放更加精準，銷售費用率下滑2.8pct達到19.6%，管理費用率保持穩(wěn)定，最終公司實現(xiàn)凈利率29.8%，超出市場預期。

6、財務信息概覽：

海豚君整體觀點：

整體來說，上半年公司的業(yè)績基本打消了市場此前對于1）價格戰(zhàn)引發(fā)包裝水競爭格局惡化，導致盈利能力下滑；2）“第二增長曲線”茶飲料在眾多新入局者加入下份額流失的兩點質(zhì)疑。

首先針對第一點，隨著上半年公司重新加大了對紅瓶水的推廣，取消了對綠瓶水的補貼，包裝水業(yè)務的經(jīng)營利潤率重新回到價格戰(zhàn)前水平，不僅如此，取而代之的是農(nóng)夫在包裝水上更高的市占率。

說明農(nóng)夫自始至終完全掌控了價格戰(zhàn)的節(jié)奏，而綠瓶水至今基本已經(jīng)完成了歷史使命——打壓對手擴張的同時提升自己下沉市場的市占率，后續(xù)伴隨下半年紅瓶水占比的持續(xù)提升，可以期待的是包裝水業(yè)務更高的利潤率。

而針對第二點，伴隨果子熟了、茶小開等新入局者的挑戰(zhàn)，農(nóng)夫通過“一元樂享”，適當加大優(yōu)惠力度，帶來的效果就是在無糖茶領域市占率從70%到75%的再度提升，強化了自身統(tǒng)治力的地位。

這背后除了東方樹葉本身過硬的產(chǎn)品力以及在品類上的先發(fā)優(yōu)勢外，實際上這背后反應的其實是公司幾十年如一日、通過各種營銷活動塑造的健康品牌心智，而這才是農(nóng)夫真正的壁壘。

而“健康”的品牌心智本身也強化了農(nóng)夫后續(xù)推出的一系列健康品類包括電解質(zhì)水、NFC飲料的背書。

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以下為財報詳細解讀

由于農(nóng)夫的業(yè)績按包裝水、茶飲、功能性飲料、果汁四大品類進行披露，因此后文我們也按照這個順序逐一分析。

一、整體表現(xiàn)：重新步入正軌

25H1公司共實現(xiàn)營收256.2億元，同比增長15.6%，凈利潤76.2億元，同比增長22.1%，隨著上半年輿論影響逐步消退，農(nóng)夫重新加大了紅瓶水的推廣力度，并減少了綠瓶水的補貼，帶動公司整體業(yè)績?nèi)婊嘏?/p>

另一方面，伴隨公司運營能力的提升，經(jīng)營杠桿釋放下茶飲料、功能飲料等品類經(jīng)營利潤率也紛紛創(chuàng)下新高，總的來說是一份非常不錯的業(yè)績。

二、包裝水業(yè)務：重新實現(xiàn)正增長

25H1包裝水業(yè)務實現(xiàn)營收94.4億元，同比增長10.7%，經(jīng)過連續(xù)兩個財報下滑后重新恢復正增長，雖然仍然沒有達到輿論前的體量，但可以確定的是包裝水業(yè)務正在邊際回暖。

具體拆分來看，伴隨輿論影響的減弱，上半年農(nóng)夫明顯減少了綠瓶水（純凈水）的投放，重新加大紅瓶水推廣力度，結合調(diào)研信息，紅瓶水在包裝水收入中的比例從24H2的約75%提升至25H1的78%以上。

具體策略上，一方面農(nóng)夫大幅減少了綠瓶水的補貼力度（25H1補貼降至每件1元，較24年2元大幅降低）,雖然目前從渠道利潤的角度來看，相較于紅瓶水，綠瓶水仍然更高，但二者實際的差距已經(jīng)大幅收窄。

結合終端調(diào)研反饋，在綠瓶水補貼放緩的情況下，目前70%以上的夫妻店傾向于推紅瓶水，核心還是在于消費者對紅瓶水的健康標簽認可度高，因此復購率要明顯強于綠瓶水。

另一方面，農(nóng)夫在2025年開始加大力度推廣大包裝紅瓶水（1.5L、2L、4L等規(guī)格）。由于大包裝的主要出貨渠道為家庭、餐飲，替代自來水用于煮飯、泡茶等高頻需求，因此消費者往往更加注重水源的健康性，更加契合紅瓶水的定位。

此外，伴隨紅瓶水占比的提升，包裝水業(yè)務的經(jīng)營利潤率重新提升至35%，基本回到了輿論影響前的水平。

三、茶飲料：盈利能力創(chuàng)新高

受益于4月份開始公司針對無糖茶大單品東方樹葉推出的“一元樂享”活動（持續(xù)到9/30號），有效提升了消費者的復購率，疊加陳皮白茶、菊花普洱等復合新口味的推出，25H1公司茶飲業(yè)務實現(xiàn)營收100.9億元，同比增長19.7%。超出市場預期（97億元）。

從市占率角度看，雖然2024年無糖茶賽道涌入了大批新進入者，但體量和東方樹葉相比完全不在一個檔次，根據(jù)調(diào)研信息，隨著“一元樂享”活動的推廣，東方樹葉持續(xù)加大了下沉市場的滲透，在二季度市占率一度從70%提升到75%左右。

從盈利能力上看，茶飲料作為農(nóng)夫山泉各品類里盈利能力最強的品類，雖然一元樂享稀釋了部分茶飲的利潤空間，但伴隨公司不斷加大鋪貨密度，帶動規(guī)模效應釋放，茶飲的經(jīng)營利潤率拉高到48%，創(chuàng)新高。

四、功能性飲料&果汁：加速鋪貨

雖然功能性飲料&果汁這兩項業(yè)務對于公司來說先發(fā)優(yōu)勢不足，相較于包裝水&茶飲而言資源投入相對較少，但上半年二者的表現(xiàn)依然非常亮眼。

功能飲料（包括尖叫、力量帝等品牌）上半年實現(xiàn)營收29億元，同比增長13.6%，環(huán)比有所提速。

結合調(diào)研信息，受益于夏季高溫及運動場景需求的高景氣度，電解質(zhì)水（力量帝）加速鋪貨，網(wǎng)點從2024年底120萬家提升至180萬家，在整個功能性飲料中占比接近50%。

果汁飲料實現(xiàn)營收25.6億元，同比增長21.3%，其中表現(xiàn)比較亮眼的是17.5°NFC橙汁，受益于健康化趨勢，公司去年年底和山姆渠道達成合作后NFC橙汁進駐山姆超市成為熱銷單品，有效拓展了家庭場景的消費。

四、毛利率小幅提升

毛利率上，一方面公司的關鍵原材料和包材（PET，瓦楞紙）上半年價格下降，疊加紅瓶水以及其他高毛利品類（無糖茶、NFC果汁）占比的提升，25H1公司毛利率小幅提升1.5pct達到60.3%。

五、費用率明顯下降

銷售費用上，一方面由于公司上半年減少了綠瓶純凈水推廣費用，轉而聚焦高利潤率的天然水（紅瓶）和無糖茶飲料。

另外，由于上半年公司的終端網(wǎng)點持續(xù)擴張（目前達到300萬家），單位配送成本明顯下降，銷售費用率下降2.8pct達到19.6%，處于近年來最低水平。

管理費用率整體保持穩(wěn)定，最終公司實現(xiàn)凈利率29.8%，超出市場預期。

<此處結束>

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