當(dāng)下母嬰市場(chǎng)的消費(fèi)早已不再局限于奶粉、紙尿褲、飲食這些基礎(chǔ)需求上，而是向著教育、智能育兒設(shè)備等高端化、個(gè)性化方向發(fā)展，特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，智能監(jiān)護(hù)器、早教機(jī)、智能攝像頭、輔食機(jī)、AI玩具等為母嬰家庭提供了更多智能育兒支持。

聚智科技就是一家憑借嬰兒監(jiān)護(hù)器產(chǎn)品走到港交所門前的企業(yè)，不過(guò)其過(guò)度依托亞馬遜線上渠道以及單一海外市場(chǎng)等特性，過(guò)去支撐起了企業(yè)營(yíng)收連年提升，未來(lái)則可能成為企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)雷區(qū)。

繼1月遞表失效，聚智科技再次沖刺港股IPO

近期母嬰電子產(chǎn)品制造商聚智科技向港交所遞交招股書，擬主板上市，這是該公司今年1月首次遞表失效后再次沖刺港股IPO。此次IPO，聚智科技擬將募資用于擴(kuò)大銷售渠道及地理覆蓋范圍以及提高品牌知名度、研發(fā)新產(chǎn)品以及升級(jí)及迭代現(xiàn)有產(chǎn)品、采購(gòu)新生產(chǎn)設(shè)施所需設(shè)備及機(jī)器、擴(kuò)充及建設(shè)配備智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)的倉(cāng)庫(kù)等。

近20年的發(fā)展中，聚智科技主力投身母嬰電子產(chǎn)品行業(yè)，致力于研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、品控、銷售及營(yíng)銷功能特性及規(guī)格各異的嬰兒監(jiān)護(hù)器，在母嬰電子產(chǎn)品領(lǐng)域孕育及發(fā)展“HelloBaby”品牌。聚智科技還表示公司擬為旗下嬰兒監(jiān)護(hù)器開發(fā)智慧型自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，并引入AI技術(shù)提供更理想的嬰兒照護(hù)效果。

目前全球嬰兒監(jiān)護(hù)器市場(chǎng)正處于快速增長(zhǎng)期，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020-2024年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)8.8%，預(yù)計(jì)2024-2029年將維持7.6%的增速，中國(guó)作為主要出口國(guó)2024年占美國(guó)嬰兒監(jiān)護(hù)器進(jìn)口市場(chǎng)的85%。聚智科技雖然在國(guó)外占據(jù)了不小的市場(chǎng)份額，但隨著越來(lái)越多的企業(yè)入局，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也正在變得更加多元且復(fù)雜。

從布局企業(yè)來(lái)看目前不僅有華為、小米、360、螢石等家用監(jiān)控大廠都推出過(guò)適合母嬰家庭的產(chǎn)品，還有海馬爸比、親寶寶、noonie、Deerdad等不少專攻母嬰賽道的玩家，而且除了獨(dú)立的監(jiān)護(hù)器外，嬰兒床、嬰兒搖籃、嬰兒床墊等越來(lái)越多睡眠大件產(chǎn)品也在融合監(jiān)護(hù)功能。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，盈利出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)是個(gè)提醒

在聚智科技的營(yíng)收版圖中嬰兒監(jiān)護(hù)器可以說(shuō)是當(dāng)之無(wú)愧的“頂梁柱”，據(jù)招股書披露，2022年、2023年、2024年和2025年1-4月營(yíng)收分別為1.91億元、3.48億元、4.62億元和1.5億元，凈利潤(rùn)分別約為3482.2萬(wàn)元、6336.6萬(wàn)元、9469.3萬(wàn)元和2831.4萬(wàn)元。

而嬰兒監(jiān)護(hù)器銷量的迅速提升是營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，在此期間嬰兒監(jiān)護(hù)器的年銷量近乎增長(zhǎng)了兩倍，由2022年的40.2萬(wàn)增長(zhǎng)到了2024年的113.8萬(wàn)。但步入2025年其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)出現(xiàn)變化，前4個(gè)月收入雖然保持了6.4%的增長(zhǎng)但增速明顯放緩，同時(shí)利潤(rùn)同比下跌13.7%，盈利出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

除了銷量增長(zhǎng)方面的問題外，聚智科技的產(chǎn)品過(guò)度集中在嬰兒監(jiān)護(hù)器的問題也十分明顯，2022-2024年期間來(lái)自嬰兒監(jiān)護(hù)器的收入占比分別高達(dá) 91.5%、95.4%、97.0%，這種高度集中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)無(wú)疑增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

從行業(yè)角度看嬰兒監(jiān)護(hù)器市場(chǎng)增長(zhǎng)受到出生率變化、消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)變、技術(shù)更新?lián)Q代等因素影響，而全球多個(gè)地區(qū)的出生率都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這直接導(dǎo)致了嬰兒監(jiān)護(hù)器市場(chǎng)潛在需求的減少，如果這一趨勢(shì)延續(xù)或者消費(fèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向其他類型的母嬰產(chǎn)品，聚智科技將直面沖擊。

過(guò)去幾年嬰兒監(jiān)護(hù)器的高增長(zhǎng)模式似乎已經(jīng)顯露疲態(tài)，難以支撐企業(yè)高速發(fā)展，隨著人們對(duì)嬰兒安全和健康的關(guān)注度提升嬰兒監(jiān)護(hù)器市場(chǎng)雖然整體呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但市場(chǎng)飽和度也在逐漸提高。隨著越來(lái)越多的企業(yè)加入，聚智科技如果仍然依靠嬰兒監(jiān)護(hù)器推動(dòng)營(yíng)收提升可能會(huì)面臨更大壓力。

反觀那些競(jìng)品企業(yè)有些不僅在嬰兒監(jiān)護(hù)器領(lǐng)域有所布局，還涉足其他母嬰產(chǎn)品，比如海馬爸比除了智能嬰兒看護(hù)器外還有新風(fēng)小空調(diào)減壓腰凳、智能相機(jī)、智能身高體重秤、車載看護(hù)器、多功能寶寶餐椅等產(chǎn)品，多元的產(chǎn)品布局能夠在一定程度上降低單一產(chǎn)品對(duì)公司的影響。

過(guò)度依賴北美市場(chǎng)，潛在風(fēng)險(xiǎn)大

在智能科技進(jìn)步的推動(dòng)下全球嬰兒監(jiān)護(hù)器銷量不斷提升，由2020年的1450萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2024年的2030萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.8%。北美洲2022-2024年的嬰兒監(jiān)護(hù)器銷量分別為680萬(wàn)、750萬(wàn)、810萬(wàn)臺(tái)，美國(guó)市場(chǎng)中嬰兒監(jiān)護(hù)器的滲透率持續(xù)增長(zhǎng)，由2022年的37.5%上升至2024年的42.6%。

國(guó)外市場(chǎng)對(duì)嬰兒監(jiān)護(hù)器的旺盛需求推動(dòng)著國(guó)內(nèi)企業(yè)出海布局，聚智科技的營(yíng)收版圖中海外市場(chǎng)占據(jù)著舉足輕重的地位，從2022年開始超過(guò)88%的收益來(lái)自于美國(guó)、加拿大、德國(guó)、法國(guó)及英國(guó)等國(guó)家及地區(qū)，到了2024年這一比例繼續(xù)維持高位，海外市場(chǎng)收入占總收入的88.2%。眾多海外市場(chǎng)中美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)尤為突出，據(jù)查詢，其2022年來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)的銷售在公司總收益中占比約56.8%，隨后幾年占比逐年攀升，2023年為70.9%、2024年前9月達(dá)到了75.7%。

目前美國(guó)市場(chǎng)已成為聚智科技營(yíng)收增長(zhǎng)的核心地區(qū)，聚智科技在招股書中指出，美國(guó)作為嬰兒監(jiān)護(hù)器進(jìn)口大國(guó)相關(guān)產(chǎn)品大部分源自中國(guó)，在當(dāng)?shù)貗雰罕O(jiān)護(hù)器需求的強(qiáng)勁推動(dòng)下其進(jìn)口量占中國(guó)嬰兒監(jiān)護(hù)器出口總值接近一半。

在貿(mào)易自由化趨勢(shì)下，聚智科技抓住了跨國(guó)電商的窗口期，不過(guò)在國(guó)際貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變的當(dāng)下，過(guò)度依賴單一海外市場(chǎng)可能會(huì)使企業(yè)面臨著貿(mào)易限制、貿(mào)易壁壘等多重挑戰(zhàn)。今年初美國(guó)取消低于800美元小額商品的關(guān)稅豁免政策引起跨境電商行業(yè)巨震，前不久發(fā)布行政命令暫停對(duì)所有國(guó)家的低價(jià)值進(jìn)口產(chǎn)品的免稅待遇。

聚智科技在招股書中就提到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩及通脹可能會(huì)削弱美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)能力以及改變其消費(fèi)習(xí)慣，導(dǎo)致更加保守的消費(fèi)趨勢(shì)，并且自2022年3月以來(lái)美國(guó)多次上調(diào)利率應(yīng)對(duì)高通脹局面，進(jìn)一步削弱了消費(fèi)力。由于業(yè)務(wù)穩(wěn)定性受美國(guó)市場(chǎng)需求波動(dòng)、政策調(diào)整以及競(jìng)爭(zhēng)加劇等情況影響較大，若未來(lái)美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)低迷或關(guān)稅政策進(jìn)一步收緊，聚智科技將首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊。

亞馬遜成銷售命脈，貢獻(xiàn)近9成收入

對(duì)于聚智科技來(lái)說(shuō)不僅依賴單一品類以及單一市場(chǎng)，其依賴單一銷售平臺(tái)的情況也非常明顯，招股書中提及的“平臺(tái)A”就是美國(guó)的亞馬遜電商平臺(tái)。

招股書顯示，聚智科技從2016年開始在平臺(tái)A上銷售產(chǎn)品，2022年-2025年前4個(gè)月來(lái)自亞馬遜平臺(tái)的營(yíng)收分別約為1.63億元、人民幣3.16億元、人民幣4.42億元及人民幣1.3億元，占相應(yīng)年度總收益約85.4%、90.8%、95.6%及86.6%，聚智科技的收入增長(zhǎng)都離不開亞馬遜平臺(tái)的貢獻(xiàn)。

除了亞馬遜平臺(tái)外聚智科技也拓展了沃爾瑪公司旗下的電商平臺(tái)，但報(bào)告期內(nèi)通過(guò)沃爾瑪電商產(chǎn)生的營(yíng)收分別約為350萬(wàn)元、770萬(wàn)元和290萬(wàn)元，分別占相應(yīng)年度/期間總收益的比例約為1.8%、2.2%和0.8%，整體來(lái)看不論是營(yíng)收還是訂單數(shù)量?jī)蓚€(gè)平臺(tái)差距都很大。

聚智科技深知自身問題所在，并在招股書中提到一旦亞馬遜調(diào)整傭金、廣告或物流政策，公司業(yè)績(jī)將受到?jīng)_擊。亞馬遜作為全球電商平臺(tái)之一，政策調(diào)整頻繁具有較大的不確定性，比如今年3月10日亞馬遜更新了物流庫(kù)存賠償政策，賠償將按照商品的制造成本來(lái)計(jì)算，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是如果賣家?guī)齑娉霈F(xiàn)問題獲得的賠償金額會(huì)大幅減少。

而且電商平臺(tái)一般都需要不斷投入以獲得排名、曝光度甚至需要競(jìng)價(jià)排名，在品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下過(guò)度的投入可能進(jìn)一步加劇了品牌壓力，同時(shí)擠壓品牌的利潤(rùn)空間。就拿聚智科技來(lái)說(shuō)，其營(yíng)銷支出不少都投在了亞馬遜上，2023年公司在亞馬遜贊助廣告上的開支同比大增136.8%，2024年進(jìn)一步增加75.1%。

自營(yíng)建設(shè)滯后，線下收入連年下降

如今電商渠道的發(fā)展越來(lái)越多元化，不少企業(yè)會(huì)早早布局自營(yíng)渠道來(lái)更好的掌控品牌形象和客戶資源，并降低對(duì)第三方平臺(tái)的依賴。但聚智科技的自營(yíng)渠道建設(shè)卻顯得有些滯后，在成立多年、主要依賴第三方電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)后，聚智科技于2024年7月開始涉足自營(yíng)網(wǎng)站銷售。

截至2024年9月30日聚智科技通過(guò)自營(yíng)網(wǎng)站銷售錄得的營(yíng)收僅為10萬(wàn)元，不僅無(wú)法和占據(jù)主要貢獻(xiàn)的亞馬遜相提并論，和營(yíng)收貢獻(xiàn)微不足道的沃爾瑪旗下電商也有很大差距，不過(guò)短短2個(gè)月的銷售額可能還沒辦法看出自營(yíng)網(wǎng)站的貢獻(xiàn)究竟有多大，但如此之低的營(yíng)收也能看出其在自營(yíng)渠道建設(shè)方面的挑戰(zhàn)。

除了自營(yíng)網(wǎng)站建設(shè)滯后外，聚智科技在線下渠道的表現(xiàn)也不盡如人意，其通過(guò)線下渠道將產(chǎn)品銷售給ODM客戶及分銷商，然而從2022年到2024年前9月其線下渠道銷售額和占比均呈現(xiàn)連續(xù)下降的趨勢(shì)，2022年線下渠道銷售額約為2630萬(wàn)元，約占當(dāng)年總收入的13.8%，2023年銷售額增長(zhǎng)至3780萬(wàn)元，但占比卻下降至10.9%，到了2024年前9月銷售額進(jìn)一步下降至2020萬(wàn)元，占比僅為5.8% ，盡管聚智科技不斷拓展線下渠道，但多年來(lái)的努力并沒有取得太大效果。

這背后是市場(chǎng)拓展策略出了問題？可能是由于線上、線下是完全不同的打法，就線下市場(chǎng)來(lái)說(shuō)聚智科技可能缺乏對(duì)這一市場(chǎng)的深入了解，沒有針對(duì)不同地區(qū)、不同客戶群體的需求制定差異化的營(yíng)銷策略，畢竟有相當(dāng)一部分消費(fèi)者更傾向于購(gòu)買具有品牌性及口碑的產(chǎn)品。

線下渠道的激烈競(jìng)爭(zhēng)也是聚智科技面臨的挑戰(zhàn)，母嬰電子產(chǎn)品市場(chǎng)的線下渠道不僅有傳統(tǒng)的母嬰專賣店、超市等，還有一些新興的母嬰生活館、母嬰體驗(yàn)店等線下零售模式，甚至一些品牌設(shè)有直營(yíng)門店、體驗(yàn)中心來(lái)觸達(dá)終端消費(fèi)市場(chǎng)。不同品牌在產(chǎn)品種類、價(jià)格、服務(wù)等方面各有優(yōu)勢(shì)，聚智科技需要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出難度可想而知。

兩極分化，重營(yíng)銷輕研發(fā)現(xiàn)象愈顯

包括母嬰行業(yè)在內(nèi)的不少行業(yè)都存在明顯的重營(yíng)銷輕研發(fā)問題，聚智科技在經(jīng)營(yíng)中也是如此，營(yíng)銷投入和研發(fā)投入對(duì)比鮮明，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)開支分別約為480萬(wàn)元、530萬(wàn)元和690萬(wàn)元，在各年度/期間占總營(yíng)收的比例分別約為2.53%、1.52%和1.98%。

雖然研發(fā)投入并不算多但也有一些成績(jī)，2022年以來(lái)分別推出了16款、39款和43款新型號(hào)的嬰兒監(jiān)護(hù)器，其中2023年數(shù)量出現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

反觀營(yíng)銷支出，2022年的銷售及營(yíng)銷開支約為3930萬(wàn)元，占當(dāng)年總收益的20.6%，其中營(yíng)銷及廣告開支約1700萬(wàn)元；到了2023年銷售及營(yíng)銷開支增長(zhǎng)至6060萬(wàn)元，占總收益的17.4%，營(yíng)銷及廣告開支隨之攀升至2930萬(wàn)元；2024年前9月銷售及營(yíng)銷開支達(dá)到6790萬(wàn)元，占總收益的19.5%，營(yíng)銷及廣告開支更是高達(dá)3570萬(wàn)元。

高額的營(yíng)銷投入顯示出聚智科技對(duì)市場(chǎng)推廣的重視，但過(guò)度依賴營(yíng)銷手段并不長(zhǎng)久，互聯(lián)網(wǎng)科技的飛速發(fā)展也使得母嬰電子產(chǎn)品市場(chǎng)技術(shù)更新?lián)Q代加快，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的功能和性能要求也越來(lái)越高。

比如某品牌智能雙模嬰兒監(jiān)護(hù)器聲稱應(yīng)用了AI檢測(cè)算法精準(zhǔn)檢測(cè)監(jiān)護(hù)寶寶，可以做到AI遮面提醒、AI趴睡提醒、哭聲報(bào)警、自動(dòng)追蹤看護(hù)、危險(xiǎn)區(qū)域提醒、噪音監(jiān)測(cè)等功能；另一品牌雖然聲稱升級(jí)第三代但是功能方面相比來(lái)說(shuō)少了幾個(gè)，僅有哭聲檢測(cè)、毫秒級(jí)感應(yīng)守護(hù)、1km超距傳音等。

筆者查詢目前市場(chǎng)上部分嬰兒監(jiān)護(hù)器產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)，哭聲監(jiān)測(cè)、遮臉檢測(cè)、安撫、環(huán)境檢測(cè)等功能正逐漸變得普遍化，而這些創(chuàng)新功能確實(shí)能夠提升產(chǎn)品的實(shí)用性和安全性，同時(shí)滿足消費(fèi)者對(duì)智能化產(chǎn)品的需求。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，智能化、個(gè)性化已成為母嬰電子產(chǎn)品的發(fā)展方向，越來(lái)越多的產(chǎn)品開始融入人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)技術(shù)。不知是不是聚智科技研發(fā)投入不足導(dǎo)致其產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性出現(xiàn)了問題，近幾年退貨逐年增加，退貨的銷售總額分別達(dá)到1720萬(wàn)元、3420萬(wàn)元、4520萬(wàn)元，其中2023年退貨金額同比近乎翻倍增長(zhǎng)。

海外面臨價(jià)格內(nèi)卷，利潤(rùn)空間被擠壓

中國(guó)作為全球嬰兒監(jiān)護(hù)器的重要出口國(guó)，在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)了較高的份額，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)嬰兒監(jiān)護(hù)器出口美國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)出高度集中的態(tài)勢(shì)，2024年國(guó)內(nèi)前5大出口商占中國(guó)嬰兒監(jiān)護(hù)器出口美國(guó)市場(chǎng)總比例的90.8%。

較為集中的市場(chǎng)格局雖然在一定程度上體現(xiàn)了中國(guó)嬰兒監(jiān)護(hù)器產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，但也引發(fā)了激烈的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，一個(gè)明顯現(xiàn)象是占領(lǐng)美國(guó)嬰兒監(jiān)護(hù)器市場(chǎng)后國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化，價(jià)格戰(zhàn)嚴(yán)重。

為了爭(zhēng)奪更多份額企業(yè)紛紛采取降價(jià)策略，這也導(dǎo)致嬰兒監(jiān)護(hù)器的均價(jià)持續(xù)下降，均價(jià)由2022年的433.6元降至2025年的389.2元。價(jià)格下滑一方面是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，擠壓了企業(yè)的利潤(rùn)空間，另一方面可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)忽視產(chǎn)品質(zhì)量以及技術(shù)創(chuàng)新從而影響整個(gè)行業(yè)的技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品優(yōu)化。

作為深耕海外市場(chǎng)的品牌聚智科技這幾年平均售價(jià)下滑也十分明顯，2022年產(chǎn)品平均售價(jià)為433.6元，2023年價(jià)格同比下降10.8%至386.8元，2024年前9月雖然略有回升達(dá)到393.1元，但和2022年相比仍處于較低水平，這也直接影響了利潤(rùn)，2025年1-4月聚智科技雖然錄得收入1.50億元，同比增長(zhǎng)6.4%，但利潤(rùn)卻錄得2831.4萬(wàn)元，同比下跌13.7%，為了應(yīng)對(duì)價(jià)格內(nèi)卷的挑戰(zhàn)，聚智科技未來(lái)還需要在成本控制、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面尋求突破。

行業(yè)思考：聚智科技聚焦單品做大的能力值得肯定，面臨的多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看未來(lái)智能化、個(gè)性化是必然方向，消費(fèi)者對(duì)于母嬰產(chǎn)品的需求早已不再滿足于基礎(chǔ)功能，全方位、精準(zhǔn)地滿足育兒過(guò)程中的各種需求才是市場(chǎng)需要的。這就促使企業(yè)必須持續(xù)投入研發(fā)，緊跟技術(shù)潮流，推出創(chuàng)新性強(qiáng)、功能豐富的產(chǎn)品。