消費藥品市場越來越卷，明星企業(yè)也愁

文 | 辛穎

編 | 王小

圖/視覺中國

2025年8月27日，東阿阿膠發(fā)布公告稱，董事長程杰已擔任華潤醫(yī)藥的執(zhí)行董事、總裁等職務(wù)。

對東阿阿膠而言，這是一個好消息，至少意味著它在華潤醫(yī)藥體系內(nèi)的重要性進一步提升。

8月22日，東阿阿膠發(fā)布的中報顯示，實現(xiàn)營業(yè)收入30.51億元，同比增長11.02%；歸母凈利潤8.18億元，同比增長10.74%。

相應(yīng)的分紅方案也相當慷慨，東阿阿膠將拿出總額為8.17億元的現(xiàn)金，用于分紅。東方財富數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠分紅股息率達到4.96%，比在銀行存款劃算。

作為中藥企業(yè)，東阿阿膠卻是滿滿的消費屬性，在時下大環(huán)境企業(yè)還能穩(wěn)住業(yè)績，保持適當增長，難能可貴。

市場擔心的是東阿阿膠增速下降和產(chǎn)品單一。上半年營收11%的增速，是東阿阿膠近三年內(nèi)同期最低的。更重要的是，新產(chǎn)品的著力點還沒有看到，這在越來越卷的消費藥品賽道，才是危險的。

No.1

阿膠還能漲多久？

營收增速慢下來了，是當下投資機構(gòu)最擔心的。

東阿阿膠主打OTC藥品的滋補賽道，旗下有阿膠、復(fù)方阿膠漿、阿膠糕、阿膠速溶粉等主要產(chǎn)品。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國零售藥店終端，東阿阿膠的阿膠銷售額超27億元。40家生產(chǎn)阿膠的企業(yè)，年總銷售額超55億元，東阿阿膠一家占了近半。

然而，這樣的拳頭產(chǎn)品開始下滑了。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年一季度，東阿阿膠的阿膠銷售超7億元，復(fù)方阿膠漿超4億元。到2025年一季度，為4億多元、 3億多元。

在醫(yī)保目錄中的復(fù)方阿膠漿，還得承受來自醫(yī)?？刭M影響。

2024年，國家醫(yī)保局通過藥品追溯碼分析，發(fā)現(xiàn)部分定點醫(yī)藥機構(gòu)在售賣復(fù)方阿膠漿時，存在藥品追溯碼重復(fù)情況，重復(fù)情況大于等于3次的共涉及11個省份的46家醫(yī)藥機構(gòu)。同年，重慶市云陽縣醫(yī)保局對地方診所超范圍醫(yī)保報銷復(fù)方阿膠漿進行了處罰。

2025年一季度，東阿阿膠罕見出現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流為負，凈流出3.04億元，東阿阿膠公告解釋，原因之一是下游經(jīng)銷商授信額度集中使用所致。有業(yè)內(nèi)分析指出，授信集中可能是促銷手段，通過提前讓經(jīng)銷商拿貨但延后支付的方式來推動銷量。

《財經(jīng)》就是否壓貨推銷、二季度如何扭轉(zhuǎn)現(xiàn)金流等問題采訪東阿阿膠，截至發(fā)稿尚未回復(fù)。

攝影｜孫愛民

No.2

拿到大紅包，為何還離去？

東阿阿膠公告顯示，公司將于9月3日分紅派息，每10股派12.70元現(xiàn)金（含稅）。

大手筆分紅，受益最多的一直“華潤系”。2025年上半年，兩大股東，華潤東阿阿膠有限公司與華潤醫(yī)藥投資有限公司，持股占公司總股本33.70%，在分紅中收獲了2.75億元。

出手豪闊，是東阿阿膠一貫的作風，在A股不常見。近三年，東阿阿膠累計現(xiàn)金分紅（派現(xiàn)+回購）35.35億元，累計歸母凈利潤35.387億元，利潤幾乎全都分出去了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日，275家公司披露2025年中期分紅預(yù)案（含股東提議分紅），東阿阿膠位列分紅總金額第20位，在醫(yī)藥生物企業(yè)中排名第2，僅次于藥明康德。

手握大量現(xiàn)金，是東阿阿膠高分紅的底氣，“它投資和研發(fā)比較穩(wěn)健，不亂花錢?！币晃欢壥袌鲠t(yī)藥分析師說。

然而，截至6月30日，有52家機構(gòu)持倉東阿阿膠，數(shù)據(jù)仍在統(tǒng)計更新中。這比起2024年底，東阿阿膠的持倉機構(gòu)數(shù)590家少了很多。

上述二級市場醫(yī)藥分析師稱，一部分原因是炒“紅利股”的人少了，他們在行情不好時，投向分紅高的企業(yè)，在2025年的牛市中，換去了盈利彈性更高的股票。

No.3

華潤還能否再推一把？

8月27日，程杰履歷上新增華潤醫(yī)藥的執(zhí)行董事、總裁等職務(wù)，這距他正式擔任東阿阿膠董事長，不過10個月。

程杰被視為營銷奇才，曾擔任華潤三九的OTC終端代表、處方藥管理專員、產(chǎn)品助理、產(chǎn)品專員等職，澳諾（中國）制藥的黨支部書記、執(zhí)行董事，三九賽諾菲（深圳）健康產(chǎn)業(yè)的董事、總經(jīng)理等職。

東阿阿膠自2005年加入華潤集團，歸華潤醫(yī)藥直接管理，從一家山東地方國企，轉(zhuǎn)變?yōu)檠肫罂毓?。隨著“華潤系”逐步接手，東阿阿膠四度換帥，只有一位是內(nèi)部提拔，其余三位均具有華潤集團工作背景。

程杰接替的白曉松，也來自“華潤系”。2024年10月，在東阿阿膠，董事、總裁、副總裁等10余位核心成員“大換血”。

外界一直寄希望于“華潤系”的改革能帶動?xùn)|阿阿膠提振業(yè)績。然而，上述二級市場醫(yī)藥分析師說，中藥板塊存在不少國企改革兌現(xiàn)度比較弱的問題。

華潤醫(yī)藥真正進入東阿阿膠的管理層是2019年，這一年東阿阿膠首次虧損。

以往，東阿阿膠業(yè)績高增長一直依賴于“漲價”。2006至2018年，產(chǎn)品先后漲價18次，將東阿阿膠的營收由11億元帶到73億元，凈利潤由1.5億元增至21億元，其股價也一路高漲，一度被譽為“藥中茅臺”。

2019年突然急轉(zhuǎn)直下，營收同比驟減近六成，虧損約4.5億元。這也是公司自1996年上市以來首次出現(xiàn)全年虧損，業(yè)績承壓明顯。

產(chǎn)品漲價、渠道囤貨的發(fā)展模式也陷入困局?！皬臉I(yè)務(wù)層面看，當時的虧損主要源于渠道庫存積壓、戰(zhàn)略調(diào)整等因素。但業(yè)務(wù)危機的爆發(fā)絕非偶然，而是長期以來腐敗問題積累導(dǎo)致的必然結(jié)果?！敝醒爰o委國家監(jiān)委駐華潤集團紀檢監(jiān)察組有關(guān)負責人對媒體表示。

2022年初，東阿阿膠原黨委書記、總裁秦玉峰，原黨委委員、高級副總裁吳懷峰因涉嫌嚴重違紀違法被審查調(diào)查。東阿阿膠另有32人受到黨紀政務(wù)處分或組織處理。

東阿阿膠的戰(zhàn)略，也轉(zhuǎn)換為清理渠道庫存。其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2019年的800.53天，降至2024年的213.69天。

最終在華潤的渠道優(yōu)勢加持下，東阿阿膠在2020年扭虧為盈，至2024年歸母凈利潤15.57億元。不過，相比其2018年巔峰期的20.85億元仍有差距。

如今，在渠道庫存出清后，東阿阿膠增速減緩，如何恢復(fù)增長動力，才是更大的考驗。

攝影｜孫愛民

No.4

轉(zhuǎn)向男性消費或許更卷

東阿阿膠2025年半年報中提到，發(fā)展男士滋補健康領(lǐng)域第二增長曲線。

此前，東阿阿膠的增長目標，其實是女性市場。桃花姬阿膠糕是東阿阿膠目前的第三大產(chǎn)品，主打宣傳口號“吃出來的美麗”，陸續(xù)還推出過聚焦高端女性市場的阿膠糕。

從2008年就推出的桃花姬，一直不溫不火。2024年10月的投資者關(guān)系活動記錄表顯示， 2024年1月-9月，桃花姬同比增速20%左右，收入占比約10%。增速明顯落后于阿膠塊、復(fù)方阿膠漿和阿膠粉。

作為核心支柱產(chǎn)業(yè)，2025上半年，東阿阿膠的阿膠及系列產(chǎn)品實現(xiàn)營收28.45億元，占總營收的93.24%。其他藥品及保健品的收入占比，從去年同期的4.82%，降至4.64%。

除了阿膠及系列產(chǎn)品，東阿阿膠還沒有另外拿得出手的大單品。

近兩年，東阿阿膠把目標轉(zhuǎn)向男性滋補市場，重點品種包含健腦補腎口服液、龜鹿二仙口服液、海龍膠口服液等獨家產(chǎn)品。

2025年8月22日，東阿阿膠公告，收購東豐城市發(fā)展投資（集團）有限公司持有的馬記藥業(yè)70%股權(quán)、阿拉善盟金融發(fā)展有限公司持有的蓯蓉集團80%股權(quán)，并向蓯蓉集團增資。上述交易完成后，馬記藥業(yè)和蓯蓉集團將成為公司控股子公司。

公開資料顯示，上述兩家被收購企業(yè)的產(chǎn)品，為男性滋補保健品的上游供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)。其中，馬記藥業(yè)原為東阿阿膠的合作方。

新品距離成為第二增長曲線的路還很遠。2024年3月，中康控股開思系統(tǒng)公開的數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠的龜鹿二仙口服液的銷售額，2021年2萬元、2022年3萬元，到2023年僅1萬元。另一款海龍膠口服液的年銷售額也不理想。

整體男性消費類藥品市場也難撐住了。近日，同為中藥巨頭的白云山的2025半年報顯示，歸母凈利潤25.16億元，同比下滑1.31%，扣非凈利潤同比下降5.78%，盈利能力出現(xiàn)疲態(tài)。

原因是拳頭品種“偉哥”金戈自2024年開始的下滑，2024年營收10.34億元，同比下降19.81%，且?guī)齑媪考ぴ?9.78%。

因消費市場疲弱，醫(yī)?？刭M、集采等因素，消費藥品市場越來越卷。這對以一個產(chǎn)品打天下的企業(yè)而言，注定是艱難時刻。

“原來一些知名的消費型藥品，現(xiàn)在增長都出現(xiàn)壓力了?！鄙鲜鲠t(yī)藥市場二級分析師說。

東阿阿膠也在不斷拓寬自己的賽道，推出過諸多快消品，即食型阿膠果凍、阿膠蛋白棒、阿膠奶茶等，希望打破依賴提價的舊模式。同時規(guī)劃海外業(yè)務(wù)拓展，重點推進東南亞出口業(yè)務(wù)。

東阿阿膠能否在新賽道闖出成績，仍需時間來驗證。

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