8月27日，PCB廠商迅捷興（688655.SH）交出了一份在行業(yè)高光下顯得格外刺眼的半年成績單。期內(nèi)公司實現(xiàn)營收2.92億元，同比增長27.66%；實現(xiàn)凈利潤為-276萬元，去年同期為盈利398萬元。營收在奔跑，利潤卻跌入泥潭，迅捷興成了這場PCB行業(yè)集體狂歡中，一個醒目而突兀的“掉隊者”。

面對PCB板爆發(fā)性的機遇，迅捷興提前布局，打出的擴產(chǎn)、并購、激勵“三連擊”，展現(xiàn)了其不甘于做“掉隊者”的決心，甚至透露出一種破釜沉舟的急迫。然而，這份虧損的中報，正為這份宏大藍圖投下了一層厚重的陰影。

行業(yè)盛宴，紅利緣何旁落？

迅捷興的主營業(yè)務(wù)是印制電路板（PCB）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其核心產(chǎn)品包括HDI板、高頻板、高速板等。與其他PCB巨頭錨定大批量訂單不同，迅捷興的獨特基因在于其深耕的“樣本業(yè)務(wù)”模式，聚焦小批量、多品種、定制化需求。

然而，這種模式在當下的市場狂潮中，似乎并未充分享受到紅利。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度PCB廠商整體稼動率高達90%-95%，二季度景氣度持續(xù)攀升。研究機構(gòu)Prismark預(yù)測，全球PCB市場今年將同比增長6.8%，而AI/HPC服務(wù)器PCB這一細分賽道更是呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2023-2028年復(fù)合增長率（CAGR）高達32.5%。

市場的火熱直接反映在同行財報上。勝宏科技（300476.SZ）上半年營收、凈利同比雙增86%和366.89%；鵬鼎控股（002938.SZ）雙增24.75%和57.22%；滬電股份（002463.SZ）也錄得56.59%的營收增長和47.50%的凈利增幅。反觀迅捷興，其“增收不增利”的表現(xiàn)在行業(yè)高亢的合唱中顯得格外突兀，成為這場盛宴中明顯的“掉隊者”。

對于虧損的原因，公司方面坦言，虧損主要系公司子公司珠海迅捷興新增產(chǎn)能釋放，投產(chǎn)初期其凈利潤為-1154.13萬元。

在筆者看來，迅捷興未能充分享受行業(yè)增長的紅利，也許與其專注樣板和小批量板有一定關(guān)系。PCB產(chǎn)品按照均單面積劃分，可以分為樣板、小批量板和大批量板。但根據(jù)Prismark的數(shù)據(jù)，樣本和小批量板僅占行業(yè)的15%-20%。在行業(yè)占比較低的情況下，盡管行業(yè)增速較快，但核心市場份額被主營大批量板的企業(yè)瓜分。同樣專注樣板和小批量板的強達電路（301628.SZ）上半年表現(xiàn)同樣差強人意，上半年營收增長17.25%的情況下，凈利潤僅同比增長4.87%。

需要警惕的是，由于PCB行業(yè)景氣度提升，上游的原材料也在漲價。滬銅（SHFE）價格自4月低點71694元/噸一路攀升至8月中旬79060元/噸，漲幅超10%，并維持高位震蕩。年初以來，中國巨石、泰山玻纖等企業(yè)也發(fā)布調(diào)價通知，電子紗、電子布等覆銅板原材料漲價。

原材料漲價對PCB板企業(yè)凈利潤影響程度較大。根據(jù)研究機構(gòu)測算，覆銅板、銅球、銅箔、半固化片和金鹽等主要原材料的采購均價變動5%，則對行業(yè)公司利潤總額的平均影響幅度分別為12.32%、1.51%、1.57%、3.03%及2.21%。

在技術(shù)迭代加速、成本控制日益重要的競爭中，迅捷興的“樣本+小批量”模式，正面臨市場份額局限與原材料上漲的雙重挑戰(zhàn)。

擴產(chǎn)、并購、激勵的“三連擊”

事實上，面對PCB板爆發(fā)性的增長，迅捷興已經(jīng)提前兩年開始布局。

擴產(chǎn)是迅捷興打出第一張牌。迅捷興先是將IPO募投項目“年產(chǎn)30萬平米高多層板及18萬平米HDI板”更改為“年產(chǎn)60萬平米PCB智能化工廠”，該項目已于2023年底投產(chǎn)。

2024年初，公司又火速拋出3.4億元定增預(yù)案，投向珠海智慧型樣板基地（一期），甚至不惜以自有資金“搶跑”建設(shè)，該項目今年二季度投產(chǎn)，不過由于產(chǎn)能爬坡階段，導(dǎo)致項目收益不及預(yù)期陷入虧損，同時也是公司上半年虧損的主要原因。

至此，迅捷興編織起覆蓋深圳、信豐和珠海的三地產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)。其中深圳基地定位于快件樣板；贛州信豐基地有兩個工廠，信豐一廠定位于高多層、HDI的中小批量，信豐二廠定位于智能化的批量工廠；珠?；刂铝τ诖蛟旎ヂ?lián)網(wǎng)+智慧型項目，2025年上半年珠海一期智慧型樣板廠投產(chǎn)，釋放了72萬㎡/年樣板產(chǎn)能。

除了投資建廠擴產(chǎn)能，并購成為迅捷興打出的“第二張牌”。2025年4月，公司擬以現(xiàn)金和發(fā)行股份的方式，收購深圳市嘉之宏電子有限公司（下稱“嘉之宏”）的100%股權(quán)并募集配套資金。嘉之宏主營FPC（柔性電路板）及SMT（表面貼裝）。

嘉之宏2024年業(yè)績亮眼，營收4.91億元，凈利潤1986.64萬元，同比增速迅猛。同時，嘉之宏2024年營收規(guī)模（4.91億）已反超迅捷興自身（4.75億）。若此樁并購成功落地，迅捷興2025年營收規(guī)模有望瞬間翻番，這無疑是其最渴望的“速效救心丸”。

股權(quán)激勵則是迅捷興打出的“第三牌”。2025年初推出的339.68萬股限制性股票激勵計劃，綁定核心團隊：要求以2023年為基數(shù)，2025年營收增長≥30%且扣非凈利不低于2023年；2026年營收增長≥70%且扣非凈利不低于2023年。迅捷興考核營收和扣非凈利潤，目標指向明確，既要規(guī)模狂奔，也要盈利止血。

眼下來看，公司產(chǎn)能處于爬坡階段，并購在推進中，其規(guī)劃的宏偉藍圖尚未到揭曉時刻。但這份帶著赤字的中報，無疑為其激進的戰(zhàn)略打上了一個醒目的問號。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 周健，編輯 | 曹晟源）