作者｜深水財經(jīng)社 納蘭

2025年白酒行業(yè)面臨新一輪深度調(diào)整，我們將繼續(xù)對16家上市酒企進行深度觀察，來看看今年白酒行業(yè)哪些企業(yè)能扛住壓力，哪些企業(yè)會掉隊。

8月28日晚間山西汾酒發(fā)布的半年報有點驚艷，營收和凈利潤都還能保持正增長，成為目前為數(shù)不多的“扛住者”。

山西汾酒目前的狀態(tài)很好，省內(nèi)省外營收占比大概是四六開，而且上半年也都在增長，這家公司未來幾年會成為白酒行業(yè)的大鯰魚，因為他們已經(jīng)在省外市場搶到了份額，特別是長三角地區(qū)培育了不少清香擁躉。

未來山西汾酒的增長點肯定會在京津冀、長三角和珠三角發(fā)達地區(qū)，所有這些地區(qū)的酒企要小心了，他們已經(jīng)開始來搶地盤了。

一、上半年基本頂住了

據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會《2025中國白酒市場中期研究報告》，上半年白酒行業(yè)營收增速較2024年放緩，企業(yè)分化加劇。

在此背景下，山西汾酒實現(xiàn)營收239.64億元、凈利潤85.05億元，雖增速降至個位數(shù)，但對比行業(yè)平均水平和上市酒企的平均水平，已經(jīng)表現(xiàn)非常好了。

根據(jù)目前發(fā)布中報的18家酒企數(shù)據(jù)，營收和凈利潤同時正增長的只有5家，山西汾酒就是其中，而且營收增速位居第二，僅次于茅臺。

二、二季度凈利潤下滑

要說行業(yè)下滑對汾酒完全沒影響也不符合事實，實際上影響還是很大的。

二季度單季營收僅增長0.45%，基本增長停滯，單季凈利潤同比下滑13.5%，白酒的很多成本都是固化的，如營銷廣告、人員等，銷售不增長，利潤就要下滑。

雖然相比同行業(yè)表現(xiàn)非常優(yōu)異，但是相對于自身之前的表現(xiàn)，還是環(huán)比回落不少，2024年山西汾酒全年營收和凈利潤增速分別是12.79%和17.29%。

海通國際分析，主因消費環(huán)境疲弱導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移：高端青花30承壓明顯，中端青花20相對穩(wěn)健，而低端玻汾因加大投放量成為收入“壓艙石”。

數(shù)據(jù)顯示，二季度玻汾收入增速顯著快于整體，但毛利率同比下滑3.2個百分點至71.9%，拖累盈利水平。

三、合同負債仍然增長

截至上半年末，山西汾酒合同負債達59.83億元，同比增長4.38%。

這一指標(biāo)被視為渠道打款意愿的直接反映。合同負債正增長，說明經(jīng)銷商對汾酒長期信心未減，尤其是青花20和玻汾的剛性需求，為下半年動銷奠定基礎(chǔ)。但需警惕的是，二季度渠道庫存環(huán)比提升，或需通過三季度去庫存釋放壓力。

四、產(chǎn)品價格結(jié)構(gòu)下移

上半年，青花系列收入同比微增，但二季度承壓明顯。

7月末，青花汾酒30·復(fù)興版推出新版，包裝升級、酒體優(yōu)化，劍指千元價格帶。海通國際指出：“汾酒省內(nèi)主推青花26及30復(fù)興版，通過控量穩(wěn)價實現(xiàn)價格帶突破，是沖擊行業(yè)前三的關(guān)鍵戰(zhàn)役?！?/p>

二季度，老白汾與巴拿馬系列收入增速與公司整體相近，成為穩(wěn)定業(yè)績的中堅力量。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移拖累盈利，導(dǎo)致上半年整體毛利率同比下滑3.2百分點至71.9%。

國金證券預(yù)測，腰部產(chǎn)品（老白汾+巴拿馬）中期規(guī)?？蛇_180億元，占整體營收近四成。這一判斷基于汾酒“玻汾控量、老白汾上量”的策略——通過壓縮低端玻汾配額，倒逼渠道資源向中端產(chǎn)品傾斜。

作為主打中低端市場的百億級大單品，玻汾上半年收入同比增長顯著，但二季度因省外鋪貨力度加大，導(dǎo)致其他酒類收入同比下降10.55%。

玻汾是現(xiàn)金流產(chǎn)品，但過度依賴會稀釋品牌價值。汾酒需在規(guī)模與利潤間找到平衡點。

五、省內(nèi)固守，省外突破

上半年，山西省內(nèi)收入同比增長4.04%，經(jīng)銷商數(shù)量增至553家。

汾酒在省內(nèi)推行“青花26+青花30復(fù)興版”的雙高端組合，通過控量穩(wěn)價提升品牌溢價能力。山西證券調(diào)研顯示，省內(nèi)青花系列終端成交價較年初上漲5%-8%，渠道利潤空間擴大。

省外收入占比提升至63.2%，經(jīng)銷商數(shù)量激增229家至2613家，將成為增長核心引擎。從這么多經(jīng)銷商的增加看，汾酒未來要在省外開足馬力搶地盤了。

汾酒的省外戰(zhàn)略可概括為“三大戰(zhàn)役”。

首先是環(huán)山西地帶，其次是長三角/珠三角地帶，第三是長江以南地帶，這些區(qū)域是濃香型的天下，對于清香型白酒以前接受度不足，但是這幾年我們觀察發(fā)現(xiàn)酒桌上出現(xiàn)汾酒的次數(shù)在增加，說明這些地方已經(jīng)在一定程度打開了市場。

海通國際預(yù)測，省外營收占比未來將超65%，夯實行業(yè)前三地位。

汾酒通過“分產(chǎn)品、分區(qū)域”的精細化運營，提升渠道效率。例如，在省外市場推行“青花20+玻汾”的組合鋪貨，既滿足高端宴請需求，又覆蓋大眾消費場景。

省外市場快速擴張的同時，需警惕渠道庫存積壓、價格倒掛等問題。

六、高端產(chǎn)品如何破壁？

去年下半年以來，汾酒采取了“玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26及以上增量”的策略，帶動品牌整體價格帶向上。就在7月末，定位千元價格帶的青花汾酒30·復(fù)興版推出新版，在包裝、酒體等方面進行了升級。

青花30復(fù)興版需直面茅臺、五糧液、國窖1573的競爭，這肯定是一個很艱難的戰(zhàn)役。

汾酒需通過文化IP打造、圈層營銷等手段，強化‘清香高端’認(rèn)知，否則千元價格帶突破將面臨天花板。

青花系列預(yù)計上半年收入同比有所增長，二季度有所下滑，其中青花20相對有韌性，青花30承壓明顯。我們預(yù)計腰部老白汾&巴拿馬二季度收入增速與公司整體相似。

目前，汾酒其他酒類收入占比不足2%，且同比下降10.55%。

汾酒去年營收規(guī)模是360億，公司的中期目標(biāo)是500億規(guī)模，想達到這個水平需要結(jié)構(gòu)升級和品牌提升，才能真正站穩(wěn)白酒行業(yè)第一陣營。今年是汾酒的關(guān)鍵之戰(zhàn)，必將在國內(nèi)核心區(qū)域與當(dāng)?shù)佚堫^品牌短兵相接，這場大戲?qū)浅：每础?/p>

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