盡管港股已連續(xù)第四個(gè)月上漲，但期權(quán)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)持懷疑態(tài)度。

恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)已從4月份的低點(diǎn)反彈23%，該指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)率創(chuàng)下四年來(lái)的最低月均值，但仍高于實(shí)際波動(dòng)率。

期權(quán)產(chǎn)品的隱含波動(dòng)率（IV），反映市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)30日波動(dòng)幅度的預(yù)期，由期權(quán)價(jià)格反推得出。IV越高，表明投資者預(yù)期未來(lái)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)價(jià)格越貴；IV越低則代表市場(chǎng)情緒趨于穩(wěn)定。

而實(shí)際波動(dòng)率（RV）則是基于歷史價(jià)格數(shù)據(jù)計(jì)算的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)幅度，反映市場(chǎng)真實(shí)波動(dòng)水平。

恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)的IV創(chuàng)四年最低， 表明期權(quán)投資者預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)將小于過(guò)去四年的水平，并且對(duì)期權(quán)的需求疲軟，定價(jià)較過(guò)去四年水平低，顯示情緒看似樂(lè)觀。

但RV更低，說(shuō)明期權(quán)定價(jià)仍偏高， 實(shí)際波動(dòng)未達(dá)預(yù)期， 即投資者愿意為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)支付更高溢價(jià)，反映市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)恒生中國(guó)指數(shù)的波動(dòng)將放大，隱含了謹(jǐn)慎情緒。

恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)已從4月“解放日關(guān)稅”低點(diǎn)反彈23%，南向資金8月凈買(mǎi)入1121億港元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄，流動(dòng)性已改善顯著。

得益于資金充裕的投資者大舉投資，內(nèi)地股市8月份在全球表現(xiàn)最佳的股市之一。然而，隨著數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)依然疲軟，人們對(duì)漲勢(shì)可持續(xù)性的擔(dān)憂加劇，國(guó)企指數(shù)的漲勢(shì)有所放緩。

新加坡家族理財(cái)室 Maitri Asset Management 的基金經(jīng)理 Han Piow Liew 表示：“許多交易員在7月份建倉(cāng)，預(yù)期波動(dòng)性會(huì)上升，因此支付了更高的隱含波動(dòng)率，以交易或?qū)_8月份美國(guó)關(guān)稅截止日期的影響。一旦截止日期過(guò)去，關(guān)稅形勢(shì)沒(méi)有明顯惡化，這些倉(cāng)位可能會(huì)以更低的隱含波動(dòng)率平倉(cāng)，因?yàn)轭A(yù)期未來(lái)波動(dòng)性會(huì)下降?！?/p>

期權(quán)市場(chǎng)顯示，部分投資者認(rèn)為反彈已透支預(yù)期，正通過(guò)期權(quán)對(duì)沖潛在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。盡管流動(dòng)性改善，但內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度、企業(yè)盈利持續(xù)性仍受質(zhì)疑。IV高于RV反映期權(quán)賣(mài)方（多為機(jī)構(gòu)）要求更高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，暗示其對(duì)后市不確定性仍存戒備。

而投資者正在回避昂貴期權(quán)，轉(zhuǎn)向直接持股或高股息資產(chǎn)，尋求更低風(fēng)險(xiǎn)敞口。所謂的“啞鈴策略”正在投資者中間盛行，即同時(shí)配置科技成長(zhǎng)股與高股息資產(chǎn)，平衡收益與防御。

在美國(guó)，投資者對(duì)追蹤中國(guó)股票的交易所交易基金 (ETF) 的看漲情緒略有好轉(zhuǎn)。包括 iShares 中國(guó)大盤(pán)股 ETF 和 KraneShares CSI 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)基金在內(nèi)的基金， 三個(gè)月 看漲期權(quán)相對(duì)于看跌合約的溢價(jià)已回升至 4 月份關(guān)稅引發(fā)拋售之前的水平。這兩只基金的最大持倉(cāng)與中國(guó)企業(yè)指數(shù)相似。

當(dāng)前港股衍生品市場(chǎng)的謹(jǐn)慎信號(hào)與指數(shù)上漲形成反差，本質(zhì)是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的反彈與基本面未明的防御心態(tài)之間的博弈。