作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

險(xiǎn)資布局銀行股的大戲持續(xù)升溫。

據(jù)蘇農(nóng)銀行（603323.SH）2025年半年報(bào)顯示，“弘康人壽保險(xiǎn)股份有限公司－自有”新進(jìn)成為該行第四大股東，持股約1億股、占比4.95%，距離舉牌線僅一步之遙。

這并非弘康人壽近期唯一動(dòng)作。6月以來(lái)，其已多次舉牌鄭州銀行（002936.SZ，6196.HK）H股，目前持股比例已突破20%。

今年險(xiǎn)資頻繁出手銀行股，核心邏輯在于銀行股穩(wěn)定的業(yè)績(jī)與分紅屬性。但此次弘康人壽重點(diǎn)增資的蘇農(nóng)銀行、鄭州銀行，二者現(xiàn)金分紅比例在上市銀行陣營(yíng)中處于尾部，弘康人壽這一逆主流布局，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

1

新進(jìn)成蘇農(nóng)銀行第四大股東，

此前多次舉牌鄭州銀行

弘康人壽此前與蘇農(nóng)銀行并無(wú)多少交集。今年5月21日，蘇農(nóng)銀行發(fā)布了投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，當(dāng)日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研，參與單位包括中信建投（601066.SH）、弘康人壽。

本次調(diào)研之后弘康人壽動(dòng)作很快，到了上半年末，就已成為蘇農(nóng)銀行的第四大股東，持股數(shù)量在1億股左右，持股比例4.95%，接近5%的舉牌線。

來(lái)源：蘇農(nóng)銀行2025年上半年報(bào)告

自2024年初以來(lái)，蘇農(nóng)銀行股價(jià)持續(xù)走高，2025年8月29日收盤價(jià)5.29元/股，相較2023年12月29日收盤價(jià)3.45元/股上漲了53%。根據(jù)蘇農(nóng)銀行最新中報(bào)信息，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.8億元，同比增長(zhǎng)0.21%，凈利潤(rùn)11.78億元，同比增長(zhǎng)5.19%。雖然營(yíng)收、利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，但是增幅下降趨勢(shì)較為明顯。

今年弘康人壽還多次增持鄭州銀行H股。6月27日、30日，弘康人壽連續(xù)兩個(gè)交易日增持鄭州銀行H股，累計(jì)增持3900萬(wàn)股，每股作價(jià)分別為1.21港元、1.18港元，增持總金額4645.8萬(wàn)港元，持有H股數(shù)量達(dá)到1.35億股，持股比例由4.75%升至6.68%，觸發(fā)舉牌。

根據(jù)鄭州銀行披露的中報(bào)信息，截至2025年上半年末，弘康人壽持有鄭州銀行H股6.68%，占全部A股、H股已發(fā)行普通股的1.49%。

隨后，7月16日、7月25日、8月5日、8月15日，弘康人壽又陸續(xù)增持鄭州銀行H股，每股作價(jià)在1.34-1.43港元之間，增持后持股數(shù)量占據(jù)該行H股的20.1%。截至8月29日，鄭州銀行H股收盤價(jià)1.36港元/股，今年以來(lái)股價(jià)漲幅35%左右。

上半年鄭州銀行營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為66.9億元、16.27億元，同比分別增長(zhǎng)4.64%、2.1%，增幅較上一年提升。

今年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌銀行股步伐加快，除弘康人壽之外，平安人壽舉牌招商銀行（600036.SH，3968.HK）H股、農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH，1288.HK）H股等銀行股，瑞眾人壽舉牌中信銀行（601998.SH，0998.HK）H股，新華保險(xiǎn)（601336.SH）舉牌杭州銀行（600926.SH）。

圖源：罐頭圖庫(kù)

有觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行高股息、穩(wěn)分紅的屬性，疊加H股估值折價(jià)與股息稅等優(yōu)勢(shì)，在利率下行之下成為險(xiǎn)資增厚長(zhǎng)期收益的配置方向。

值得注意的是，弘康人壽增持的這兩家銀行，鄭州銀行連續(xù)四年未分紅后，2024年進(jìn)行分紅，但現(xiàn)金分紅比例只有9.69%，蘇農(nóng)銀行16.98%的分紅比例也比較低，大部分上市銀行的分紅比例都在25%以上。

8月27日，蘇農(nóng)銀行發(fā)布公告稱，擬進(jìn)行中期分紅，但現(xiàn)金分紅率15.42%在中期分紅的上市銀行中排在尾部。同處蘇州的另一家農(nóng)商行，常熟銀行（601128.SH）的分紅比例則為25.27%。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家支培元表示，頭部險(xiǎn)企偏好高分紅銀行，而弘康人壽卻選擇兩家低分紅銀行，從財(cái)務(wù)及公司治理方面來(lái)看有以下原因：

首先是流通盤控制與估值修復(fù)，弘康人壽通過(guò)集中增持可引發(fā)跟風(fēng)效應(yīng)，短期估值提升空間大于分紅收益；

其次是股權(quán)質(zhì)押融資套利，鄭州銀行H股當(dāng)前PB（市凈率）僅0.38倍，質(zhì)押融資成本約6%-8%，若獲取股份質(zhì)押融資，綜合成本仍低于其8%的萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率，形成利差套利空間；

第三是潛在殼價(jià)值與同業(yè)并購(gòu)，中小銀行整合加速背景下，弘康人壽持有蘇農(nóng)銀行4.95%股份可能作為“財(cái)務(wù)投資+戰(zhàn)略卡位”雙重布局，蘇農(nóng)銀行PB估值已從0.6倍升至0.9倍，提前埋伏待價(jià)而沽。

除了銀行股之外，弘康人壽也在買入其他上市公司股份。8月7日，弘康人壽在中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布公告稱，公司通過(guò)港股通二級(jí)市場(chǎng)買入港華智慧能源有限公司（簡(jiǎn)稱“港華智慧能源”）H股股份，本次交易前持有港華智慧能源4.9874%股份，交易后持股比例升至5%左右，構(gòu)成舉牌。

今年1月22日，中央金融辦、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人社部、人民銀行、金管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，其中提到重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。政策引導(dǎo)疊加利率下行，未來(lái)險(xiǎn)資舉牌現(xiàn)象或更多。

2

股權(quán)凍結(jié)、質(zhì)押比例近半，

第四大股東已被吊銷近13年

弘康人壽成立于2012年7月，注冊(cè)資本10億元，總部位于北京，在河南、江蘇、上海設(shè)有分公司。近年來(lái)，弘康人壽一直受股東問題困擾。

弘康人壽沒有控股股東、實(shí)際控制人，根據(jù)2025年2季度償付能力報(bào)告，七大股東中有四家股權(quán)處于被凍結(jié)或被質(zhì)押狀態(tài)，被凍結(jié)或質(zhì)押的股權(quán)比例為48.31%。第一大股東鎮(zhèn)江和融健康產(chǎn)業(yè)科技有限公司持有的全部19%股權(quán)被質(zhì)押，第二、三、五大股東股權(quán)均被凍結(jié)。

來(lái)源：弘康人壽2025年2季度償付能力報(bào)告

除此之外，第一、第二、第三、第五大股東均為被執(zhí)行人，第三大股東已被限制高消費(fèi)，被列為失信被執(zhí)行人，第五大股東在破產(chǎn)程序中。

值得注意的是，第四大股東天津津鵬世紀(jì)實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“津鵬世紀(jì)”）已于2012年11月被吊銷，也就是在弘康人壽成立的四個(gè)月之后，但至今該公司持有的弘康人壽股權(quán)一直都是“正常”狀態(tài)。

來(lái)源：天眼查

支培元認(rèn)為，津鵬世紀(jì)工商檔案顯示，其涉訴案件眾多，但因其股權(quán)凍結(jié)順位優(yōu)先于工商注銷程序，導(dǎo)致“僵尸股權(quán)”長(zhǎng)期滯留。

股權(quán)凍結(jié)后，銀行授信額度可能縮減，導(dǎo)致弘康人壽通過(guò)傳統(tǒng)渠道融資受限；此外，股東無(wú)法履行債務(wù)，公司長(zhǎng)期處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)，增資擴(kuò)股、戰(zhàn)略調(diào)整等重大事項(xiàng)也難以推進(jìn)，影響公司治理。弘康人壽的增資計(jì)劃遲遲未能落定。

根據(jù)弘康人壽公告，2018年，公司擬新增武漢漢口北商貿(mào)市場(chǎng)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“漢口北商貿(mào)”）、美年大健康產(chǎn)業(yè)控股股份有限公司、南京三寶科技股份有限公司三家新股東，增發(fā)共計(jì)1.434億股股份，注冊(cè)資本金由10億元變更為11.434億元。

后來(lái)，漢口北商貿(mào)因自身原因退出增資，弘康人壽修改增資內(nèi)容，擬增發(fā)共計(jì)8840萬(wàn)股股份，注冊(cè)資本金變更為10.884億元，然而，該筆增資至今沒有下文。

圖源：罐頭圖庫(kù)

除了股東問題之外，弘康人壽董事長(zhǎng)已空缺三年半。

2022年1月31日，弘康人壽公告稱“因個(gè)人原因，盧德之不再擔(dān)任董事長(zhǎng)、董事、董事會(huì)下屬專業(yè)委員會(huì)委員等職務(wù)”。 盧德之卸任之前四天，湖南省紀(jì)委監(jiān)委制作的反腐專題片曝光了湖南中煙工業(yè)原總經(jīng)理盧平涉嫌收受賄賂一案，盧德之以“特別關(guān)系人”身份露面。

弘康人壽的董事長(zhǎng)一職現(xiàn)由總經(jīng)理周宇航代履。周宇航出生于1978年10月，其職業(yè)生涯從弘康人壽電子商務(wù)事業(yè)部開始，后擔(dān)任京東金融財(cái)富管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人及副總裁；2019年12月回歸弘康人壽任副總經(jīng)理，2021年10月“轉(zhuǎn)正”，一直擔(dān)任弘康人壽總經(jīng)理至今。

3

利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的背后，

償付能力、退保壓力猶存

在股東經(jīng)營(yíng)異常、董事長(zhǎng)長(zhǎng)期空缺之下，弘康人壽的經(jīng)營(yíng)情況如何？

弘康人壽以“務(wù)實(shí)、創(chuàng)新”著稱?！翱偨?jīng)理辦公室不足10平方米；節(jié)約每一分錢，避免把成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者；不設(shè)立個(gè)險(xiǎn)代理人隊(duì)伍，主要依賴互聯(lián)網(wǎng)直銷和銀保渠道，以減少運(yùn)營(yíng)成本?！痹谶@種經(jīng)營(yíng)理念之下，弘康人壽成立第二年就實(shí)現(xiàn)盈利，打破壽險(xiǎn)業(yè)“七虧八盈”的慣例。

在成立初期，憑借差異化經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品創(chuàng)新，弘康人壽成為互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的標(biāo)桿企業(yè)，2016年互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)成為全國(guó)壽險(xiǎn)首位。但2017年開始，由于監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)中短期存續(xù)產(chǎn)品的限制，要求“保險(xiǎn)姓保，回歸保障”，弘康人壽面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力。

近幾年弘康人壽業(yè)績(jī)不穩(wěn)，營(yíng)收和利潤(rùn)均漲跌起伏，2023年?duì)I業(yè)收入、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)之后，2024年又雙雙回落，分別為107.82億元、75.11億元，同比分別下降22.02%、36.89%。

在營(yíng)收下降的同時(shí)，凈利潤(rùn)達(dá)到1.9億元，相較上一年接近翻倍，為成立以來(lái)的最高值。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要有以下幾方面原因：

一是投資收益同比增長(zhǎng)21.65%至20.97億元，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資收益由0.24億元增至4.31億元；二是其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)58.9%至12.73億元，主要為非保險(xiǎn)合同收取的費(fèi)用；三是營(yíng)業(yè)支出105.3億元，較上一年減少了31.25億元，降幅為22.88%。

2025年上半年，在保費(fèi)收入下降的情況下，弘康人壽利潤(rùn)進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)達(dá)到3.58億元，再創(chuàng)歷史最高水平，比2024年全年還多了1.68億元，而上年同期為-0.98億元。利潤(rùn)大漲或得益于穩(wěn)健的投資收益率以及新單保費(fèi)的增長(zhǎng)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

但利潤(rùn)增長(zhǎng)的背后，償付能力充足率維持低位，退保率居高不下。二季度弘康人壽核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為130.58%、165.21%，較一季度略有上升，但是在壽險(xiǎn)公司中仍然處在下游水平。

上半年綜合退保率為6.01%，低于2024年全年綜合退保率8.1%，但是依然遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。2024年在國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司中，退保率排在第二位。

根據(jù)弘康人壽2025年2季度償付能力報(bào)告，上半年弘康悅享長(zhǎng)盈終身壽險(xiǎn)（投資連結(jié)型）累計(jì)退保34.43億元，退保金額最高；弘康零極限終身壽險(xiǎn)C款（萬(wàn)能型）累計(jì)退保率28.92%，退保率最高。

來(lái)源：弘康人壽2025年2季度償付能力報(bào)告

在“黑貓投訴”平臺(tái)上，有關(guān)弘康人壽夸大宣傳、誘導(dǎo)投保、合同欺詐、退費(fèi)困難的投訴內(nèi)容較多。

弘康人壽增持上市銀行雖然符合險(xiǎn)資配置銀行股的邏輯，但股東治理危機(jī)、償付能力及退保率壓力等構(gòu)成了主要風(fēng)險(xiǎn)敞口，使其未來(lái)的穩(wěn)健性面臨挑戰(zhàn)。未來(lái)能否靠股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)破局，持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定可觀的投資收益，并為化解其他風(fēng)險(xiǎn)提供資金和時(shí)間緩沖？