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導(dǎo)語：

8月19日，《外交事務(wù)》（Foreign Affairs）刊登了亞當(dāng)·S·波森（Adam S. Posen）的文章。文章指出，在特朗普政府的推動下，美國正從二戰(zhàn)以來全球經(jīng)濟(jì)秩序的“保險提供者”，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^關(guān)稅、制裁和脅迫手段牟利的“索取者”。這一轉(zhuǎn)變削弱了美元資產(chǎn)作為避險工具的安全性，侵蝕了盟友和伙伴對美國的信任，導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)體系日益碎片化。波森強(qiáng)調(diào)，全球市場正在經(jīng)歷深刻的地緣經(jīng)濟(jì)重組，歐洲、日本和新興經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對美國政策沖擊時表現(xiàn)出分化與焦慮，但尚未建立起替代機(jī)制。文章指出，這種趨勢標(biāo)志著“后美國時代”的新地理經(jīng)濟(jì)學(xué)格局正在形成，未來各國在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)脅迫、供應(yīng)鏈安全和貨幣體系穩(wěn)定時，將不得不尋找替代性依靠，從而進(jìn)一步加速全球化向區(qū)域化、多極化方向演變。

在多極化趨勢下，各國行為愈發(fā)體現(xiàn)現(xiàn)實(shí)主義，大國尤其如此，對外部缺乏信任，逐漸依賴技術(shù)堆棧手段制造“卡脖子”來謀取利益。美國最早開啟這一模式，并在特朗普時期走向極端，即便民主黨上臺也未能徹底扭轉(zhuǎn)，最終導(dǎo)致美國逐步喪失其作為“全球保險體系”的可信度。相比之下，中國雖尚未建立類似美國自由國際秩序（LIO）的體系，但其在東南亞等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)影響力不斷增強(qiáng)。米爾斯海默指出，若未來中國主導(dǎo)某種新的國際秩序，這一體系很可能是“agnostic”的：它將繼續(xù)積極參與國際事務(wù)，但更專注于經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易合作，而非意識形態(tài)擴(kuò)張或干涉他國內(nèi)政。

圖源：Foreign Affairs

文章作者：亞當(dāng)·S·波森（ADAM S. POSEN）是彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所所長。

后美國時代的世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到來。美國總統(tǒng)唐納德·特朗普在經(jīng)濟(jì)政策上的激進(jìn)轉(zhuǎn)變，已經(jīng)開始改變?nèi)虻囊?guī)范、行為和制度。就像一場大地震一樣，它帶來了新的格局特征，使得許多現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)無法再使用。這一事件是一個政治選擇，而不是不可避免的自然災(zāi)害。但它所推動的變化已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，將會長期存在。沒有任何護(hù)欄能夠自動恢復(fù)此前的舊有秩序。

為了理解這些變化，許多分析人士和政治家關(guān)注于美國和中國之間供應(yīng)鏈和制造業(yè)貿(mào)易轉(zhuǎn)移的程度。但這種關(guān)注點(diǎn)過于狹隘。單純問美國或中國是否會繼續(xù)成為世界經(jīng)濟(jì)的中心，或者主要通過貿(mào)易平衡來判斷，嚴(yán)重低估了特朗普政策轉(zhuǎn)變的范圍和影響，以及此前美國框架如何深刻地支撐了幾乎每一個國家、金融機(jī)構(gòu)和跨國公司的經(jīng)濟(jì)決策。

本質(zhì)上，美國在二戰(zhàn)結(jié)束后所提供的全球公共產(chǎn)品——例如安全航行空中和海上通道的能力、財產(chǎn)免于被征收的假定保障、國際貿(mào)易的規(guī)則，以及穩(wěn)定的美元資產(chǎn)來進(jìn)行交易和儲存資金——可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)的術(shù)語理解為一種保險形式。

美國從參與這一體系的國家收取‘保費(fèi)’，方式多種多樣，其中包括其制定規(guī)則的能力，使美國經(jīng)濟(jì)成為對投資者最具吸引力的對象。作為回報，加入這一體系的國家社會不必花費(fèi)過多精力來確保本國經(jīng)濟(jì)免受不確定性的影響，從而能夠追求商業(yè)發(fā)展，這也幫助它們實(shí)現(xiàn)了繁榮。

在特朗普上臺之前，這一體系內(nèi)部已經(jīng)存在一些壓力。但尤其是在他的第二個任期內(nèi)，特朗普將美國的角色從全球“保險商”轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧櫟摹罢ト≌摺?。在新的體制下，保險商不再是為客戶提供對外部威脅的保障，而是保險所針對的威脅同樣來自保險商自身和全球環(huán)境。特朗普政府承諾，以比過去更高的代價來免除客戶免遭其自身攻擊。

特朗普曾威脅要在大范圍內(nèi)阻止進(jìn)入美國市場；將軍事同盟所帶來的保護(hù)顯性地依賴于購買美國的武器、能源和工業(yè)產(chǎn)品；要求想要在美國開展業(yè)務(wù)的外國人向其個人優(yōu)先事項(xiàng)支付額外費(fèi)用；并向墨西哥、越南及其他國家施壓，要求它們放棄使用中國的工業(yè)投入品或中國公司的投資。這些舉動在現(xiàn)代美國治理中是前所未有的。

特朗普近日發(fā)出多項(xiàng)威脅，包括對歐盟出口到美國的商品征收高額的額外關(guān)稅，理由是歐盟科技監(jiān)管法規(guī)打擊了美國的科技巨頭。圖源：路透社

美國撤回其過去的“保險”角色將從根本上改變該國客戶及其客戶的客戶的行為——而且不會是特朗普所希望的那樣。最符合美國官員希望改變方向的國家——中國——可能受到的影響最小，而美國最親密的盟友將受到最大的損害。當(dāng)其他美國伙伴看到這些依賴性的盟友受苦時，他們將轉(zhuǎn)向自我保險，但這將付出巨大的代價。資產(chǎn)將更難保存，海外投資也會變得不那么有吸引力。隨著全球經(jīng)濟(jì)和安全風(fēng)險上升，各國政府將發(fā)現(xiàn)，國外多元化和宏觀經(jīng)濟(jì)政策作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的工具正變得越來越無效。

一些人認(rèn)為，特朗普的新姿態(tài)只是會推動一種潛在的、或許是可取的重新調(diào)整。在這種觀點(diǎn)下，盡管他的方案要求政府和企業(yè)以更高的代價獲得更少的回報，但世界最終會接受這一新的常態(tài)，從而使美國受益。這是一種錯覺。在特朗普計劃創(chuàng)造的世界里，所有人都會受苦——包括美國本身。

黑幫天堂

想象一下，你有幸繼承了一塊靠海的土地。它一直提供絕佳的景觀和海灘通道。但你只是在這塊地上建了一座宏偉的房子，而不是在有一家監(jiān)管良好、可靠的公司出現(xiàn)時購買足夠的房屋保險。當(dāng)然，你必須為保險支付一筆不小的費(fèi)用。但該公司的保險覆蓋也使得附近地塊的業(yè)主能夠建房，從而推動了一個良性社區(qū)的形成，配套道路、自來水、通信塔、房價上漲——而最關(guān)鍵的是，保證如果你繼續(xù)支付保險費(fèi)來防范洪水和颶風(fēng)，那么你對房產(chǎn)的進(jìn)一步投資風(fēng)險就會很低。

從本質(zhì)上講，這正是過去近80年來世界所處的經(jīng)濟(jì)狀況。二戰(zhàn)后，美國通過充當(dāng)全球主導(dǎo)的“保險提供者”獲得了巨大的利益。通過承擔(dān)這一角色，它還保持了一定程度的對其他國家經(jīng)濟(jì)與安全政策的控制，而無需訴諸嚴(yán)厲的威脅。作為回報，參與這一體系的國家在不同形式的風(fēng)險中得到了保護(hù)。華盛頓的軍事優(yōu)勢和它所執(zhí)行的國際秩序機(jī)制使得國界基本保持穩(wěn)定；大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體在沒有被征服威脅的情況下得以繁榮發(fā)展。在1980年至2020年之間，收入總體上無論是在國家之間還是國家內(nèi)部都趨于收斂。

經(jīng)濟(jì)不公依然存在；有時甚至由美國強(qiáng)加。但總體而言，這一全球保險體系在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、創(chuàng)新和增長方面對幾乎所有人都是雙贏。暴力和戰(zhàn)爭總體減少，貧困國家能夠更好地融入開放的高收入市場。這樣的安全感也許依賴于一個共同的錯覺——即維持地緣政治穩(wěn)定需要的軍事投入和行動其實(shí)并不多。但這一體系依然維持了數(shù)十年，部分原因是美國兩黨的決策者都重視這一體系，部分原因是足夠多的外部行為體相信并從中獲益。

如今，那種安全感已經(jīng)消失。想象一下，你那假想的海濱別墅。對你財產(chǎn)的威脅開始增加：海平面正在上升，颶風(fēng)變得更加致命。然而，你長期信任并一直忠實(shí)繳費(fèi)的保險公司，卻突然開始拒絕賠償，除非你支付雙倍的官方費(fèi)用并額外“打點(diǎn)”保險公司。即便你支付了要求的費(fèi)用，保險公司又會發(fā)函告知你，普通保險的價格將上漲三倍，但保障范圍卻大幅縮減。而且，也沒有其他替代性的保險公司可供選擇。與此同時，你的稅收開始增加，你所在社區(qū)的日常公共服務(wù)由于災(zāi)害響應(yīng)需求的壓力，變得不再可靠。

美國因作為“保險提供者”而獲利豐厚。

當(dāng)然，導(dǎo)致維持了80年的經(jīng)濟(jì)體系崩潰的責(zé)任并不完全在特朗普一人。背后的威脅清單很長——就像海濱別墅類比中的“非保險公司因素”。其中包括中國的崛起，以及美國的應(yīng)對。除此之外，信息技術(shù)的發(fā)展、氣候變化，以及美國選民在阿富汗和伊拉克干預(yù)、2008—2009年全球金融危機(jī)和新冠疫情之后對現(xiàn)有精英階層失去信任，這些都起了作用。

據(jù)美國《星條旗報》此前報道，美軍已從敘利亞和伊拉克的3個軍事基地撤離，這些基地多年來為打擊極端組織“伊斯蘭國”武裝分子的行動提供支持。圖源：路透社

然而，特朗普政府的政策卻構(gòu)成了一個明確的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。總統(tǒng)的支持者有時會將其描繪為一種“風(fēng)險重定價”：自由世界的保險公司正在調(diào)整費(fèi)用和服務(wù)，以適應(yīng)新的現(xiàn)實(shí)，并糾正之前低估自身價值的傾向。但這種描述是錯誤的。特朗普政府已經(jīng)明確表示，它希望美國運(yùn)行一種完全不同的體系——在這種體系中，美國通過將不確定性武器化并維持它，以便盡可能多地攫取利益，而在提供服務(wù)時則盡可能少付出。

特朗普及其顧問會辯稱，這只是簡單的互惠，或?qū)δ切┰谒麄兛磥頂?shù)十年來“剝削”美國的國家的一種公平對待。然而，那些國家從未從美國獲取過任何可以與美國所獲得的利益相提并論的東西：極其低廉的長期貸款給予美國政府；對美國企業(yè)和勞動力的不成比例的巨額外國投資；幾乎全球范圍內(nèi)對美國技術(shù)和法律標(biāo)準(zhǔn)的遵循，這為美國本土生產(chǎn)者帶來優(yōu)勢；對以美元為中心的全球金融體系的依賴，使其成為絕大多數(shù)全球交易和儲備的基礎(chǔ)；對美國制裁倡議的配合；為駐扎美軍支付費(fèi)用；對美國國防工業(yè)的廣泛依賴；最重要的是，美國人生活水平的持續(xù)提高。不僅如此，美國通過作為被他國高度重視的保險提供者而大賺特賺，其盟友還在許多重要的安全相關(guān)決策上將權(quán)力拱手交給華盛頓。

提供保險的好處在于，通常情況下，保險商在多年里幾乎不用做什么或支付什么就能收取保費(fèi)。對美國所提供的這種經(jīng)濟(jì)保險形式來說，這一點(diǎn)尤其明顯，因?yàn)閮H僅是美國安全保障的存在就已經(jīng)減少了投保人面臨的真實(shí)世界威脅。這減少了保險商需要支付的賠款。

然而，特朗普政府正在拋棄這種有利可圖且穩(wěn)定的商業(yè)模式，轉(zhuǎn)而采用一種強(qiáng)化相反循環(huán)的做法。客戶會越來越少，而剩下的客戶面臨的風(fēng)險則會越來越大。目前，企業(yè)、政府和投資者正在根本性地改變他們的做法，轉(zhuǎn)而嘗試自我保險。

戰(zhàn)或逃

事實(shí)上，特朗普的做法將對與美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最緊密的經(jīng)濟(jì)體造成最大的損害，而這些經(jīng)濟(jì)體之前最習(xí)慣于依賴現(xiàn)有規(guī)則：加拿大、日本、墨西哥、韓國和英國。以日本為例：它在長期內(nèi)押注于美國，在美國本土投資了大量生產(chǎn)，持續(xù)了超過45年，并在此過程中轉(zhuǎn)移了其技術(shù)和管理創(chuàng)新。日本將其人民儲蓄的較大份額投入美國國債的時間比任何其他經(jīng)濟(jì)體都長。

日本同意充當(dāng)美國在與中國對峙前線上的“航空母艦”，并在國內(nèi)反對聲日益高漲的情況下仍駐扎美軍在沖繩。日本在七國集團(tuán)（G7）和二十國集團(tuán)（G20）中支持了特朗普第一任政府，并在俄羅斯入侵烏克蘭后跟隨拜登政府采取了類似的制裁行動。而且，自2013年以來，日本的軍事開支大幅增加，與美國的政策優(yōu)先事項(xiàng)高度一致。

直到今年，日本從中得到的回報還是可靠的“鉑金級保障”。日本的投資者和企業(yè)幾乎理所當(dāng)然地認(rèn)為，他們可以在美國市場上有競爭力地銷售產(chǎn)品，按需在美國國債和其他美元計價資產(chǎn)之間自由流動，并且能夠在美國安全投資。

日本在特朗普第二任期初期的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略正是基于這種假設(shè)：這種保障將繼續(xù)存在，盡管代價更高：在2023年和2024年，日本公司宣布的投資計劃強(qiáng)調(diào)了它們愿意向美國工業(yè)注入更多資本，包括一些缺乏競爭力的行業(yè)（如鋼鐵），并放棄在中國的一部分市場份額，以便與美國保持協(xié)調(diào)。

圖源：美聯(lián)社

在今年七月中旬美日之間達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議中，日本需要支付的代價大幅上升，從而削弱了原有的保障。對日本征收的15%的關(guān)稅是此前水平的十倍，波及到汽車、汽車零部件、鋼鐵以及其他主要日本產(chǎn)業(yè)。日本承諾設(shè)立一個基金，向美國再投入相當(dāng)于該國GDP14%的資金——這筆資金由特朗普個人支配，利潤的一部分將上交美國。

這意味著日本儲戶在預(yù)期收益和控制權(quán)方面的巨大降級，與此前不受美國政府任意監(jiān)管的私人投資相比相去甚遠(yuǎn)。明確的條款還要求日本購買美國的飛機(jī)、大米及其他農(nóng)產(chǎn)品，并支持阿拉斯加的天然氣開采，使日本面臨新的風(fēng)險。即使日本履行了協(xié)議，它仍然容易受到特朗普可能單方面提高保費(fèi)并進(jìn)一步減少保障的決定所影響。同時，華盛頓近期在半導(dǎo)體貿(mào)易上的對華讓步，進(jìn)一步削弱了日本追求基于同盟的經(jīng)濟(jì)道路的好處。

美國的盟友不會接受一種強(qiáng)加于他們的‘再平衡’。

特朗普政府預(yù)期，它的主要盟友會毫無怨言地為美國的保護(hù)支付任何代價。迄今為止，日本、墨西哥、菲律賓和英國的做法最接近特朗普所預(yù)想的路線。在短期內(nèi)，這些國家已經(jīng)決定自己的命運(yùn)必須與美國捆綁在一起，不惜一切代價。然而，特朗普低估了盟友對美國親近程度所導(dǎo)致的“背叛感”。

皮尤研究中心2025年春季對美國態(tài)度的調(diào)查顯示，美國的受歡迎度急劇下滑：對美持積極看法的日本公民比例比前一年下降了15個百分點(diǎn)；加拿大人對美國的好感度下降了20個百分點(diǎn)；墨西哥人下降了32個百分點(diǎn)。這一大幅度的負(fù)面轉(zhuǎn)變反映了只有真正投入這種關(guān)系的人才能體會的失望感。

出于國家安全的考量、既有的關(guān)系紐帶，以及——就加拿大和墨西哥而言——地理上的接近性，都將限制美國最親密的盟友能夠在多大程度上擺脫對美國的經(jīng)濟(jì)依賴。盡管如此，他們?nèi)匀挥斜忍乩势战?jīng)濟(jì)路線的支持者所認(rèn)為的更大空間來采取行動。加拿大抵制了特朗普單方面修訂2020 年《美墨加貿(mào)易協(xié)定》的企圖，并對加拿大商品征收不對稱的高關(guān)稅。加拿大總理馬克·卡尼以及所有省級領(lǐng)導(dǎo)人在七月宣布，為了減少該國對美國的依賴，他們已經(jīng)同意限制對特朗普不斷升級的要求所作的讓步，并積極推動內(nèi)部一體化的增強(qiáng)?？徇€誓言將擴(kuò)大與歐盟及其他實(shí)體的貿(mào)易。

其他美國的親密盟友，如澳大利亞和韓國，可能會在短期內(nèi)決定別無選擇，只能繼續(xù)與美國站在一起。然而，隨著時間的推移，盟友們可能會對這種“安撫政策”帶來的效益逐漸下降感到厭倦，并重新調(diào)整他們的投資方向。和加拿大一樣，他們將試圖擴(kuò)大與中國、歐盟以及東盟（ASEAN）的關(guān)系。但這種重新定位將導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體的結(jié)果更加糟糕。它們之所以在經(jīng)濟(jì)上依賴美國是有充分理由的；如果替代市場、投資和產(chǎn)品同樣有價值，它們一開始就會選擇那些市場。在缺乏合理定價的美國“保險”的情況下，價值主張就發(fā)生了變化。

被拋棄

特朗普帶來的巨大沖擊同樣波及了其他主要經(jīng)濟(jì)體。東盟和歐盟在經(jīng)濟(jì)與安全政策上的立場一向比美國最親密的五個盟友要弱一些。這兩個集團(tuán)內(nèi)部本身就非常多元，成員國在商業(yè)專長、優(yōu)勢和政治取向方面各有不同。

然而，它們及其成員國——尤其是德國、法國、荷蘭、新加坡、瑞典和越南——同樣將其經(jīng)濟(jì)行為建立在美國此前提供的“保險”基礎(chǔ)上。結(jié)果是，它們在美國供應(yīng)鏈和技術(shù)投資中發(fā)揮了重要作用。各國政府和民眾將資金投入美國經(jīng)濟(jì)，通過外國直接投資、購買美國國債、參與美國股市來支持美國。他們同意加入美國的制裁和出口管制體系，盡管執(zhí)行得不如美國的核心盟友那樣一致，但仍直接支持了美國的軍事力量。

然而，如今特朗普對這些國家施加了大規(guī)模的關(guān)稅與關(guān)稅威脅，以及雙邊關(guān)系中的具體要求和額外支付，例如要求他們購買更多美國天然氣或?qū)⒐I(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到美國。這些經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在在維持與美國關(guān)系方面擁有更多的選擇空間。他們正在加快改變自己的行為，更迅速地加強(qiáng)彼此之間以及與中國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。事實(shí)上，東盟和歐盟本就與中國的商業(yè)關(guān)系比與美國的更緊密；如今這一差距正在擴(kuò)大，這不僅因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)在增長，還因?yàn)槊绹谙拗谱陨韺χ袊某隹谂c投資。過去十年間，中國在歐洲和東南亞供應(yīng)鏈中的份額急劇上升，而美國的份額卻在下降。

對于歐盟來說，這樣的局面是不可持續(xù)的，對東盟而言更是如此。要在經(jīng)濟(jì)上孤立中國幾乎不可能。隨著美國逐漸退出舞臺，與中國開展業(yè)務(wù)所帶來的收益只會不斷增加。與中國的貿(mào)易并不能替代美國此前所提供的“保險”，但隨著特朗普政府讓美國作為生產(chǎn)和投資地點(diǎn)的吸引力下降，并限制了對美國市場的進(jìn)入（削弱了該市場的增長潛力），與中國的貿(mào)易和投資擴(kuò)張能夠在一定程度上彌補(bǔ)這一缺口。作為各自獨(dú)立的重要經(jīng)濟(jì)體，亞洲和歐洲國家更有能力選擇一條不同的發(fā)展路徑，即便他們的自我保障成本相比過去會更高。

例如，作為美國戰(zhàn)斗機(jī)替代品的“臺風(fēng)”戰(zhàn)斗機(jī)訂單，在西班牙和土耳其等北約成員國中激增。而印尼政府在2025年春季與中國達(dá)成新的經(jīng)濟(jì)協(xié)議，其中包括一個價值約30億美元的“雙子”工業(yè)園項(xiàng)目，該項(xiàng)目將連接印尼中爪哇與中國福建省。預(yù)計該項(xiàng)目將在印尼創(chuàng)造數(shù)千個就業(yè)崗位，而美國此時并未提供類似的投資機(jī)會。此外，印尼央行與中國人民銀行也同意推動本幣貿(mào)易，并承諾加強(qiáng)兩國的海上合作。這兩項(xiàng)協(xié)議都令美國的政策制定者感到意外。

此外（而且至關(guān)重要的是），特朗普的經(jīng)濟(jì)政策正在強(qiáng)化并加速新興市場分化為兩個層級，這取決于它們應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的韌性。在1998–99年和2008–09年金融危機(jī)期間，即使是最大的新興經(jīng)濟(jì)體——巴西、印度、印度尼西亞和土耳其——也遭受了嚴(yán)重打擊。但由于國內(nèi)改革以及來自更富裕國家（包括中國）的新出口和投資機(jī)會，這些國家的韌性已顯著增強(qiáng)。在新冠疫情和美國聯(lián)邦儲備局隨后大幅加息期間，它們的經(jīng)濟(jì)并未受到太大損害。最大的幾個新興市場依然能夠在一定程度上自主調(diào)整其財政和貨幣政策。

東盟、海灣和中國峰會上，馬來西亞總理辦公室發(fā)言人納什魯·阿貝達(dá)他指出，海合會與東盟之間的貿(mào)易額每年約為1300億美元，這為未來擴(kuò)大貿(mào)易和投資奠定了良好的基礎(chǔ)。

相比之下，數(shù)十個中低收入國家則以驚人的速度積累了債務(wù)。自2000年以來，這些國家的實(shí)際收入下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它們在前一個十年取得的增長。特朗普的新政策進(jìn)一步切斷了它們的經(jīng)濟(jì)機(jī)會，而他鼓勵較大新興市場（尤其是印度）推行“本國優(yōu)先”的政策，則進(jìn)一步加深了較貧窮國家的孤立。

資本追逐機(jī)會，但也追逐安全。美國撤回經(jīng)濟(jì)“保險”，加之特朗普對外援助和發(fā)展援助的急劇削減，將強(qiáng)化投資者對相對穩(wěn)定地區(qū)的偏好。因此，中美洲、南亞和非洲最貧窮的國家可能會陷入經(jīng)濟(jì)低谷，幾乎沒有出路；而較大、地緣政治上更具重要性的幾個新興市場（相對而言）會變得更有吸引力。一些最貧困的國家會選擇交易——例如向美國提供優(yōu)先進(jìn)入其資源的權(quán)利，或者作為美國被驅(qū)逐移民的安置地。但這種回應(yīng)無法帶來許多新興經(jīng)濟(jì)體在舊的美國保險體系下所享受的那種可持續(xù)增長。

堅(jiān)固與流動

也許美國在其保險體系中做出的最重要改變，就是削弱了美元的流動性——這降低了全球儲戶投資組合的安全性。那些曾被普遍視為低風(fēng)險甚至無風(fēng)險的美國資產(chǎn)，如今已不再被認(rèn)為完全安全。這將對全球資本的可得性和流動性產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

在特朗普2024年競選活動期間以及上任以來，他政府的高級官員一再威脅要“困住”投資美國國債的投資者。例如，強(qiáng)迫各國和機(jī)構(gòu)將其現(xiàn)有持有的債券置換為長期或永久債務(wù)；懲罰推廣使用非美元貨幣的政府；以及對外國投資者征收高于本國投資者的稅率。盡管這些威脅迄今尚未付諸實(shí)施，但結(jié)合特朗普政府對美聯(lián)儲獨(dú)立性的持續(xù)攻擊，以及他多次承諾要令美元貶值，這些言論正在穩(wěn)步削弱美元和國債的穩(wěn)定性認(rèn)知。

根本問題在于，全球的儲蓄規(guī)模超過了安全存放這些儲蓄的場所。那些現(xiàn)金盈余經(jīng)濟(jì)體——如中國、德國和沙特阿拉伯，以及一些較小但同樣突出的例子，如挪威、新加坡和阿聯(lián)酋——無法將所有儲蓄都留在國內(nèi)，原因有三：

首先，如果一國經(jīng)濟(jì)遭遇特定沖擊，他們的儲戶將缺乏多樣化，風(fēng)險集中。

其次，大規(guī)模將儲蓄涌入這些相對較小的市場會扭曲資產(chǎn)價格，導(dǎo)致泡沫、金融不穩(wěn)定，以及就業(yè)模式的急劇變化。

第三，這些國家沒有發(fā)行足夠的公共債務(wù)，至少不足以吸引外國人愿意長期持有。正因如此，幾十年來，美國獨(dú)特的深度、廣度以及顯然安全的國債市場——以及更廣泛的美元計價資產(chǎn)——吸收了全球過剩儲蓄的最大份額。曾被視為低風(fēng)險至零風(fēng)險的美國資產(chǎn)已不再安全。

在國債和其他美國公共市場曾為全球投資者提供的諸多好處中，最吸引人的就是充足的流動性。投資者能夠幾乎沒有延遲或成本地將他們在這些市場持有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。其投資估值保持穩(wěn)定，即便在較小的市場中，一筆非常大的交易也不會導(dǎo)致價格大幅波動。

投資者不必?fù)?dān)心其交易對手不接受他們的支付形式。除了已知的罪犯和受到制裁的實(shí)體之外，全世界的每個人都可以依賴美元計價投資的穩(wěn)定性與靈活性——這反過來又降低了企業(yè)因現(xiàn)金流緊張或錯失機(jī)會而面臨風(fēng)險的可能。

美元的主導(dǎo)地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美國GDP或全球貿(mào)易份額本應(yīng)能支撐的范圍，這實(shí)際上構(gòu)成了另一種雙贏式的“保險”。美國通過其債務(wù)的低利率以及更穩(wěn)定的匯率收取溢價。美國和外國的資產(chǎn)持有者都從中受益。即便金融或地緣政治沖擊起源于美國，投資者仍假定美國經(jīng)濟(jì)會比其他經(jīng)濟(jì)體更安全。2008年，美國市場直接引發(fā)全球性衰退時，利率和美元先下跌，隨后又隨著海外資本回流美國而一同回升。

然而，如今美元似乎表現(xiàn)得像大多數(shù)貨幣一樣，即與利率走勢呈現(xiàn)相反方向。在今年四月之前，美元緊密追蹤著美國十年期國債的日常利率變動。但自從特朗普政府4月2日宣布關(guān)稅政策后，美國利率與美元之間的相關(guān)性發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，這表明正在驅(qū)動美元下跌的因素已不再僅僅是日常經(jīng)濟(jì)新聞。

今年多次，特朗普政府宣布了一些出其不意的政策變化，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)波動：4月2日，宣布“解放日”關(guān)稅；5月，推出了“一張大而美的法案”支出方案；到了6月，又多次威脅要加征額外關(guān)稅，還包括對伊朗的轟炸。作為對這些事件的回應(yīng)，美元下跌，而美國的長期利率上升，這表明資本在動蕩中出現(xiàn)了外流。

同樣，在現(xiàn)代歷史中，關(guān)稅征收通常會導(dǎo)致貨幣升值，包括特朗普第一任期內(nèi)也是如此。然而，今年美元卻在總統(tǒng)加征關(guān)稅的情況下貶值。這種與歷史模式的重大背離表明，全球?qū)γ绹卟环€(wěn)定性的擔(dān)憂已開始超過以往推動美元走強(qiáng)的“避險需求”。

特朗普政府對以美國為主導(dǎo)的軍事聯(lián)盟采取敵意和不可預(yù)測的態(tài)度，進(jìn)一步削弱了對美元的支持。華盛頓的新立場加劇了人們的擔(dān)心，即美國甚至?xí)撇妹擞训耐鈬顿Y者。隨著美國主導(dǎo)的聯(lián)盟安撫力減弱，其他國家政府正在增加國防開支，從而提高本國貨幣的相對吸引力。

例如，歐盟債券市場正在不斷擴(kuò)張，隨著北歐和東歐國家債務(wù)融資的國防開支激增，這一趨勢更加明顯。歐元對烏克蘭、巴爾干國家，以及一些中東和北非國家來說，提供了更多好處，這些國家都希望通過尋求以歐元計價的軍備、貿(mào)易、投資、貸款和發(fā)展援助，來減少它們對美國一時興起的政策的脆弱性。

高盛近日研報指出，亞洲債券投資者的關(guān)注重點(diǎn)在過去6個月發(fā)生了顯著變化，“去美元化”已成為一個明顯更重要的主題。圖源：路透社

債務(wù)收割者

然而，歐洲和其他市場無法完全復(fù)制美元計價資產(chǎn)曾經(jīng)賦予的優(yōu)勢。全球投資者，包括美國本土投資者，將會發(fā)現(xiàn)他們可用于存放儲蓄的安全場所減少了，因?yàn)槊绹Y產(chǎn)的流動性正在下降。這種不安全感的上升將推高美國政府長期平均債務(wù)利率，恰逢發(fā)行的債務(wù)規(guī)模大幅增加之時。所有借款人——無論是私人還是主權(quán)借款人——只要參與美國金融體系，都將感受到利率上升的壓力，因?yàn)樗匈J款在某種程度上都以國債利率為定價基礎(chǔ)。

一些儲蓄者，尤其是中國的儲蓄者，可能會試圖將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出美國市場。但這種資金外逃會對其本國經(jīng)濟(jì)造成通縮壓力，因?yàn)榭傮w回報縮減，多余的儲蓄被困在投資機(jī)會更有限的市場中。與此同時，替代資產(chǎn)——非美元貨幣、大宗商品（如黃金和木材等傳統(tǒng)的價值儲存品）、以及新興的加密貨幣產(chǎn)品——的價值將大幅上升。由于這些資產(chǎn)流動性較差，這種上漲幾乎必然會導(dǎo)致周期性的金融危機(jī)，并極大地加劇各國政府在利用貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)時所面臨的挑戰(zhàn)。對世界而言，這將是一種損失，而不會給美國經(jīng)濟(jì)帶來任何凈收益。

正如長期干旱會促使人們竭力保護(hù)水資源的使用權(quán)一樣，全球市場的流動性匱乏會促使各國政府確保其債務(wù)在國內(nèi)獲得融資，而不是任由其流向市場。這些措施通常表現(xiàn)為所謂的金融壓抑：強(qiáng)迫金融機(jī)構(gòu)（最終是家庭）持有比原本更多的公共債務(wù)，通過一系列手段——包括監(jiān)管、資本外流控制、以及新發(fā)行債務(wù)的強(qiáng)制配置。金融壓抑往往導(dǎo)致儲戶的實(shí)際回報下降，同時加劇他們被事實(shí)上的征收剝奪的脆弱性。

最終，融資可得性的減少使得私人企業(yè)以及政府更難撐過臨時性的低迷期，因?yàn)樵谫Y金耗盡之前，他們需要應(yīng)對美元義務(wù)（如未償還的或銀行間的貸款）的儲備壓力，以防金融困境。如果各國不得不“自?！保敲礋o論是政府還是企業(yè)都會變得更加厭惡風(fēng)險，投資能力，尤其是對外投資的能力，也會隨之下降，從而進(jìn)一步加劇世界經(jīng)濟(jì)的碎片化。

雙輸局面

沒有了美國提供的“保險”，新的國家間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系和投資渠道將會出現(xiàn)。但這些新聯(lián)系的構(gòu)建和維護(hù)成本更高，覆蓋面更窄，可靠性更差。各國無疑會尋求自我保險，但與風(fēng)險集中到單一保險提供者時相比，這些努力將更加昂貴，效果也更差。全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行從來就不是一條平坦的道路，但在特朗普經(jīng)濟(jì)體系劇烈地震之后，這一地形變得更加崎嶇不平。

歸根結(jié)底，花在保險上的錢意味著不能用于其他方面。各國政府、機(jī)構(gòu)和企業(yè)不得不花錢來對沖風(fēng)險，而不是投入到有益的項(xiàng)目上。投資機(jī)會和消費(fèi)者選擇將縮小。生產(chǎn)率增長（也即實(shí)際收入的增長）會放緩，因?yàn)樯虡I(yè)競爭、創(chuàng)新以及為創(chuàng)造新基礎(chǔ)設(shè)施而進(jìn)行的全球合作都會受阻。許多最貧窮的新興市場國家甚至?xí)谕{急劇增加的時刻，徹底失去應(yīng)對威脅的保險。

這幾乎意味著對全世界來說都會變得更糟。然而，在這種變化中，中國的直接經(jīng)濟(jì)環(huán)境將受到的改變最小，盡管特朗普之前聲稱他會將經(jīng)濟(jì)政策設(shè)計為最猛烈地針對北京。事實(shí)上，中國相對更有條件在美國撤退后嘗試“自我保險”。與其他任何主要經(jīng)濟(jì)體相比，中國早已開始減少對美國在出口、進(jìn)口、投資和技術(shù)方面的依賴。中國能否在美國退卻后抓住新的外部機(jī)遇，將取決于它是否能夠克服其他國家對其作為保險提供者的可靠性的懷疑。它是否只會試圖經(jīng)營與美國同類的保護(hù)性“敲詐體系”——抑或是一個更糟糕的版本？

具有悲劇性和破壞性的諷刺在于，以國家安全的名義，美國如今正在傷害那些對其經(jīng)濟(jì)福祉貢獻(xiàn)最大的盟友，同時卻讓中國的劣勢要小得多。這就是為什么特朗普政府官員相信這些親密盟友會簡單接受強(qiáng)加給他們的“再平衡”的看法是極其錯誤的。這些政府會保持務(wù)實(shí)，但這種務(wù)實(shí)的表現(xiàn)形式將與特朗普政府所希望的截然不同。幾十年來，他們一直給予華盛頓懷疑利益中的信任，如今他們正在失去這種幻想，并且會對美國的付出減少，而不是增加。

特朗普的行動將對中國的直接經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響最小。

在新的格局中會出現(xiàn)新的合作機(jī)會，但它們將越來越少涉及美國經(jīng)濟(jì)。最有前景的可能性是，除中國之外的歐洲和亞洲國家將聯(lián)合起來，創(chuàng)造一個新的相對穩(wěn)定空間。歐盟和《全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（CPTPP，一個主要由印太國家組成的聯(lián)盟）已經(jīng)在探索新的合作形式。

當(dāng)前，RCEP的經(jīng)濟(jì)體量已占全球的27.5%，貿(mào)易額占全球的28.5%，均是《全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（CPTPP）的約一倍左右。

今年六月，歐盟委員會主席馮德萊恩將這些談判描述為對世界貿(mào)易組織進(jìn)行“重新設(shè)計”的努力，目的是“向世界展示基于規(guī)則的大規(guī)模自由貿(mào)易是可能的”。這些經(jīng)濟(jì)體還可以在保障互惠投資權(quán)利方面做更多，在解決貿(mào)易爭端上建立具有約束力的機(jī)制，并集中流動資金以應(yīng)對金融沖擊。他們還可以尋求維護(hù)國際貨幣基金組織、世界銀行和世界貿(mào)易組織的功能與影響力，從而在中美兩國試圖否決必要舉措時，保護(hù)這些機(jī)構(gòu)免于癱瘓。

如果他們希望維持全球經(jīng)濟(jì)先前開放性和穩(wěn)定性的某些部分，那么這些國家將不得不建立具有選擇性成員的集團(tuán)，而不是追求嚴(yán)格的多邊方式。這將是一個對美國長期主導(dǎo)的體系的拙劣替代品。但相比于簡單地接受特朗普政府正在創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，這仍然會好得多。

就美國自身而言，無論它簽訂多少雙邊貿(mào)易協(xié)定，無論有多少經(jīng)濟(jì)體起初看似愿意以高昂的代價與華盛頓結(jié)盟，美國都會發(fā)現(xiàn)自己在商業(yè)和技術(shù)上越來越被繞過，并且在影響其他國家的投資和安全決策方面的能力越來越弱。特朗普政府聲稱要確保的美國供應(yīng)鏈將變得不那么可靠——其成本本就更高、來源更加單一、多樣性更低，而且更容易受到美國特有沖擊的風(fēng)險影響。拋棄大部分發(fā)展中國家不僅會增加移民流動并引發(fā)公共衛(wèi)生危機(jī)，還會阻止美國利用潛在的市場機(jī)會。特朗普政府的驅(qū)趕外資行為將侵蝕美國的生活水平和軍事實(shí)力。

歐洲、亞洲，甚至巴西和土耳其的品牌可能會在美國公司的代價下獲得市場份額，而在汽車和金融服務(wù)等產(chǎn)品上的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將越來越偏離美國的規(guī)范。這些現(xiàn)象中的許多將會自我強(qiáng)化，使其難以在特朗普離開白宮后逆轉(zhuǎn)。

正如那首歌唱的那樣，你永遠(yuǎn)不知道你擁有什么，直到它失去的那一刻。特朗普政府已經(jīng)把天堂鋪平，建起了一座賭場，而最終這里將只剩一片空曠的停車場。

編譯｜李政儒

IPP公共關(guān)系與傳播中心

排版｜周浩鍇

審閱｜劉　深

終審｜劉金程

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