萬億巨頭工業(yè)富聯(lián)（601138.SH），巔峰之后，連續(xù)殺跌！

9月1日，工業(yè)富聯(lián)總市值創(chuàng)出11046億的巔峰，位列A股“人工智能”板塊第一。

此后即開啟“殺跌模式”：9月2日至9日，6個交易日最大回撤17.26%，總市值跌到9689億元，超1300億市值跌沒了。

2024年以來，工業(yè)富聯(lián)最大漲幅359.22%，作為一只大盤股，持續(xù)“大象起舞”極為罕見。隨著公司估值走高，加上各項風(fēng)險因素，高位殺跌并不奇怪。

為啥說工業(yè)富聯(lián)估值高？

數(shù)據(jù)很直觀：

本輪市值創(chuàng)紀(jì)錄時，工業(yè)富聯(lián)的市盈率和市銷率也分別達到41.54倍和1.57倍。兩項估值指標(biāo)均遠超歷史平均水平。

公司歷史平均市盈率和歷史平均市銷率分別為16.08倍和0.67倍。

再看看工業(yè)富聯(lián)的風(fēng)險因素。

首當(dāng)其沖的是英偉達產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險。

工業(yè)富聯(lián)市值的瘋狂，完全是AI紅利，或者叫“英偉達紅利”。

在A股，包括工業(yè)富聯(lián)在內(nèi)，一批供應(yīng)英偉達的AI硬件廠商，被稱為“英偉達產(chǎn)業(yè)鏈”。去年以來，AI大熱，英偉達業(yè)績與市值持續(xù)飆升，帶動A股英偉達產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績成長、股價炒作。

工業(yè)富聯(lián)是英偉達AI服務(wù)器的代工方，工業(yè)富聯(lián)目前業(yè)務(wù)板塊中最大的“云計算”，就是服務(wù)器業(yè)務(wù)。

不過，一段時間以來，英偉達在中國的業(yè)務(wù)，遭遇一系列重大不確定性：

7月31日，英偉達因為算力芯片“后門”問題被網(wǎng)信辦約談，8月21日，消息稱英偉達供應(yīng)中國的H20芯片停產(chǎn)。

工業(yè)富聯(lián)沒有透露其最新的境外業(yè)務(wù)占比，不過，公司表示“營業(yè)收入中主要以非人民幣（美元為主）結(jié)算”，至2025年上半年，公司境外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為66.61%，可以看出，公司業(yè)務(wù)重心在境外。

這意味著，地緣政治的風(fēng)吹草動，很容易影響工業(yè)富聯(lián)的生意。

此外，盈利能力風(fēng)險。

2025年上半年，工業(yè)富聯(lián)營收3607.6億元，同比增長35.58%，凈利潤121.13億元，同比增長38.61%，營收與凈利潤均創(chuàng)同期新高。

然而，公司毛利率卻進一步下降。2025年中期，毛利率6.6%，較去年同期又減少0.13個百分點。

拉長時間看，2018年A股上市至今，工業(yè)富聯(lián)的毛利率始終沒有超過9%。

說明工業(yè)富聯(lián)一直是代工廠，業(yè)務(wù)并沒有實現(xiàn)根本轉(zhuǎn)型。公司的業(yè)績增長，始終靠的是規(guī)模優(yōu)勢。

凈利率方面呢？2025年上半年，凈利率3.36%。這意味著，公司雖然業(yè)績大增，但是對成本和費用的控制稍有不慎，就可能陷入虧損。

目前市場規(guī)模樂觀，短期來看薄利多銷還算安穩(wěn)。但長遠來看，代工業(yè)務(wù)壁壘較低，且隨著行業(yè)發(fā)展，競爭加劇可能帶來利潤空間進一步被擠壓。

還有業(yè)務(wù)風(fēng)險。

工業(yè)富聯(lián)為英偉達代工的AI服務(wù)器，最終客戶就是北美四大云計算廠商：微軟、亞馬遜、Meta、谷歌。這類客戶，議價能力超強。

去年以來，科技巨頭們AI軍備競賽，加大算力投入，這才是工業(yè)富聯(lián)業(yè)績拉升的驅(qū)動力。

四大龍頭公布的2025年預(yù)計資本支出已超過3200億美元，同比皆有兩位數(shù)以上增長

然而，任何企業(yè)的投資計劃，都不可能無限高增。未來一旦科技巨頭們算力資本開支下調(diào)，工業(yè)富聯(lián)收入就可能斷崖。

最后是減持風(fēng)險。

2018年上市至今，工業(yè)富聯(lián)大股東還未拋出過減持計劃。

不過，原始股東持股成本極低（發(fā)行價才13.77元）。較發(fā)行價而言，目前含權(quán)收益超過三倍了。

A股市場上，市值高位的非國企個股，歷史上鮮有長期不減持的。

對于公司31萬股東而言，享受上漲紅利的同時，或許也要多一份清醒了。