“管道醫(yī)生”二闖IPO。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

如果你曾在早高峰被施工圍擋困在原地，看著挖掘機(jī)對(duì)路面“開膛破肚”卻無可奈何，那么這家公司的故事或許能讓你看到另一種可能。

近日，專攻“管道微創(chuàng)手術(shù)”的深圳市巍特環(huán)境科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“巍特環(huán)境”）將于9月12日迎來北交所上市委審議，這是它第二次沖擊IPO。

公司背后是兩位湖北老鄉(xiāng)——王鴻鵬與王亞新，他們用二十年時(shí)間，將一家初創(chuàng)企業(yè)打造成一家“地下管道醫(yī)生”。雖然公司年?duì)I收達(dá)3.29億元，但其回款速度持續(xù)放緩，現(xiàn)金流剛剛由負(fù)轉(zhuǎn)正，還背負(fù)著回購協(xié)議的情況也不容忽視。

自2023年6月26日遞交《招股書》以來，公司已經(jīng)走過四輪問詢。這對(duì)從湖北走出的創(chuàng)業(yè)者，能否帶領(lǐng)這家“微創(chuàng)手術(shù)”公司成功闖關(guān)IPO？

01

做修下水道的生意

年入3.29億元

如果你問城市規(guī)劃者最頭疼什么，“市政管道老化”絕對(duì)排得進(jìn)前三。

道路反復(fù)開挖、維修周期長(zhǎng)、交通堵塞、環(huán)境影響差……這些都是傳統(tǒng)地下管網(wǎng)維修的痛點(diǎn)。巍特環(huán)境所做的，正是應(yīng)對(duì)這門“地下生意”的技術(shù)——管道非開挖修復(fù)。
就像醫(yī)生做微創(chuàng)手術(shù)，通過小型作業(yè)井把新材料置入舊管道內(nèi)部，形成新管，避免大面積開挖。

這是一門契合城市更新和節(jié)能環(huán)保趨勢(shì)的生意。據(jù)《招股書》顯示，巍特環(huán)境業(yè)績(jī)持續(xù)向上，公司2024年?duì)I收3.29億元，同比增長(zhǎng)12.56%；凈利潤(rùn)5312.66萬元，同比增長(zhǎng)7.33%。2025年上半年繼續(xù)保持增長(zhǎng)，營(yíng)收1.75億元，同比上升14.83%；凈利潤(rùn)2550萬元，小幅增長(zhǎng)2.04%。

圖源：《招股書》

亮眼增速的背后，公司收入主要依賴管道修復(fù)工程，2024年該板塊貢獻(xiàn)2.77億元，占比84.15%。這類項(xiàng)目主要面向政府、大型國(guó)企，倚重訂單獲取和執(zhí)行能力。

其余兩大業(yè)務(wù)目前規(guī)模仍較小。修復(fù)產(chǎn)品銷售在2024年實(shí)現(xiàn)收入3152.53萬元，占比9.57%，主打墊襯管、固化劑等自研產(chǎn)品；智慧管網(wǎng)服務(wù)收入2073.15萬元，占比6.29%，主要為城市提供管網(wǎng)檢測(cè)和信息化服務(wù)。

大客戶結(jié)構(gòu)也反映出其業(yè)務(wù)特性。2022至2024年，前五大客戶銷售占比分別為67.96%、44.47%和47.85%，主要來自大型央企、國(guó)企及政府單位。2023年披露的名單中，中建八局、中交系公司等均位列其中。

值得一提的是，這并非巍特環(huán)境首次沖擊IPO。公司曾于2018年3月掛牌新三板，后于2022年首次沖刺北交所上市，但未獲通過。當(dāng)時(shí)上市委認(rèn)為其關(guān)于“創(chuàng)新性”的信息披露不準(zhǔn)確、不完整，不符合發(fā)行條件，巍特環(huán)境也因此成為北交所第二家被否企業(yè)。

圖源：罐頭圖庫

2023年6月，公司再度向北交所遞交申請(qǐng)，并將募資總額從原計(jì)劃的2.34億元調(diào)減至1.69億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目規(guī)模相應(yīng)縮減。此后公司經(jīng)歷四輪審核問詢，監(jiān)管層依然反復(fù)問詢其業(yè)務(wù)創(chuàng)新屬性和業(yè)務(wù)披露的準(zhǔn)確性。

第四輪問詢于2024年3月已完成，但隨后審核進(jìn)入漫長(zhǎng)等待。歷經(jīng)一年半的停滯，公司終于迎來第二次上會(huì)機(jī)會(huì)。

02

創(chuàng)新性被問詢

湖北兄弟身背回購協(xié)議

根據(jù)《問詢函》可知，從2020年到2023年上半年，其業(yè)績(jī)軌跡猶如一趟“過山車”：營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)幅度分別為69.21%、-8.96%、59.71%和-18.04%，凈利潤(rùn)的波動(dòng)則更為劇烈，達(dá)到了96.23%、-42.03%、14.98%和-28.24%。

如此大幅的波動(dòng)，自然引來了監(jiān)管的反復(fù)追問。北交所要求公司說明業(yè)績(jī)下滑的真正原因，以及相關(guān)信息是否如實(shí)披露。公司的解釋稱，大型項(xiàng)目交付變少，新項(xiàng)目還沒到收入確認(rèn)節(jié)點(diǎn)，加上客戶審批流程長(zhǎng)、回款慢，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增速超過收入。

具體看，截至2024年，公司應(yīng)收賬款余額已攀升至2.72億元，周轉(zhuǎn)率從2022年的1.91進(jìn)一步下滑至1.25，回款速度放緩。

回款難，直接拖累了現(xiàn)金流。2021年至2023年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，且與凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離。2024年勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正至942.94萬元。

公司坦言，由于客戶回款審批程序復(fù)雜、周期長(zhǎng)，甚至經(jīng)常出現(xiàn)延遲，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)承壓。若客戶回款不及預(yù)期，現(xiàn)金流緊張狀況可能延續(xù)。

圖源：罐頭圖庫

除了業(yè)績(jī)波動(dòng)，公司的“科技成色”也受到北交所的多次問詢。雖然研發(fā)投入從2020年的718萬元增至2024年的1493萬元，但三年研發(fā)費(fèi)用率始終在4.5%-4.8%之間徘徊，低于同行可比公司的平均水平（6%-9%）。

更重要的是，公司約八成收入來源于管網(wǎng)檢測(cè)與修復(fù)業(yè)務(wù)，屬于相對(duì)傳統(tǒng)的工程類業(yè)務(wù)，這與公司聲稱的“科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”定位存在一定差距。

為此，公司特別強(qiáng)調(diào)其掌握的"墊襯法"技術(shù)優(yōu)勢(shì)，稱該方法可一次性實(shí)現(xiàn)管道內(nèi)壁破損修復(fù)、結(jié)構(gòu)補(bǔ)強(qiáng)和基礎(chǔ)加固，系其他整體修復(fù)方法所不具備的特點(diǎn)。北交所要求公司說明該技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘及披露準(zhǔn)確性，公司回應(yīng)稱相關(guān)表述準(zhǔn)確，并詳細(xì)說明了工藝原理。

目前，公司取得83項(xiàng)專利和72項(xiàng)軟件著作權(quán)。

圖源：《招股書》

除了經(jīng)營(yíng)層面的挑戰(zhàn)外，公司還背負(fù)著回購協(xié)議。

2021年，包括深灣文化創(chuàng)投、人才創(chuàng)投基金、高新投創(chuàng)投在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)，在與實(shí)控人王鴻鵬、王亞新簽署的《定增協(xié)議》中約定：若公司未能在2024年12月31日前完成合格上市，實(shí)控人需以“投資本金+8%年息（單利）”回購股份。

盡管該對(duì)賭條款目前因IPO推進(jìn)已中止，但一旦上市失敗，協(xié)議將自動(dòng)恢復(fù)執(zhí)行，實(shí)控人可能面臨回購責(zé)任。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜也表示，對(duì)賭協(xié)議設(shè)定了明確的上市時(shí)間表，這給公司帶來了在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成上市的壓力，以避免觸發(fā)贖回權(quán)。

這也從側(cè)面解釋了本次IPO的迫切性。募集資金方面，公司計(jì)劃募資約1.7億元，且多次調(diào)整“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目對(duì)應(yīng)募集資金金額：2023年10月，將其從1.5億元調(diào)整至8000萬元；同年11月，再次調(diào)整至1500萬元。也就是說，公司最開始幾乎88%的募集資金將用于補(bǔ)流，后來降至1500萬元。

換言之，上市的一個(gè)重要目的是“補(bǔ)血”，緩解資金鏈壓力。

圖源：罐頭圖庫

巍特環(huán)境由一對(duì)“70后”湖北搭檔——王鴻鵬與王亞新共同創(chuàng)立并掌控。二人各持股37.3%，合計(jì)控制公司超過74%的股權(quán)，構(gòu)成絕對(duì)控制。

《招股書》顯示，王鴻鵬出生于1971年，長(zhǎng)期深耕市政工程安全維護(hù)領(lǐng)域，不僅是公司多項(xiàng)專利的核心發(fā)明人，還擔(dān)任北京工業(yè)大學(xué)博士研究生的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)師，具備較強(qiáng)的行業(yè)與學(xué)術(shù)背景。王亞新出生于1972年，擁有工業(yè)與民用建筑專業(yè)背景，長(zhǎng)期主導(dǎo)公司的市場(chǎng)拓展與運(yùn)營(yíng)管理。

巍特環(huán)境的IPO，不僅是一場(chǎng)資本的闖關(guān)，更是一場(chǎng)關(guān)于技術(shù)價(jià)值與商業(yè)模式可持續(xù)性的考驗(yàn)。它正在用“微創(chuàng)手術(shù)”試圖化解城市建設(shè)的痛點(diǎn)，你看好這對(duì)湖北搭檔的IPO闖關(guān)嗎？

你看好巍特環(huán)境IPO嗎？評(píng)論區(qū)聊聊吧！