前路漫漫

作者 | 勝馬財經(jīng)陸馬

編輯 | 歐陽文

順鑫農(nóng)業(yè)近日交出了一份令人擔憂的2025年中期成績單。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.93億元，同比下降19.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.73億元，同比暴跌59.09%。

這份成績單背后是順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)的全面下滑。曾經(jīng)貢獻公司近八成營收的白酒產(chǎn)業(yè)，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入36.06億元，同比減少23.25%。其中，公司高檔酒、中檔酒和低檔酒的收入全線下滑，同比分別下降12.32%、21.87%和25.41%。

業(yè)績大幅滑坡、業(yè)務(wù)全面承壓

順鑫農(nóng)業(yè)的營收已經(jīng)連續(xù)三年下滑，且降幅呈擴大趨勢。從2023年上半年的62.11億元，到2024年同期的56.87億元，再到2025年跌破46億元，順鑫農(nóng)業(yè)的增長動力明顯不足。

盈利能力指標同步弱化，銷售毛利率從2024年上半年的36.26%降至34.36%，銷售凈利率從7.49%降至3.92%，顯示出公司在成本控制和價值創(chuàng)造方面面臨雙重壓力；單季度數(shù)據(jù)更為慘淡，2025年第二季度，公司實現(xiàn)營收13.34億元，同比下降18.12%，歸母凈利潤虧損1.09億元，虧損規(guī)模同比擴大3倍，公司盈利穩(wěn)定性正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

作為順鑫農(nóng)業(yè)核心業(yè)務(wù)，白酒產(chǎn)業(yè)正遭遇前所未有的困難。今年上半年，公司產(chǎn)能利用率僅27.58%，遠低于行業(yè)平均水平。主力產(chǎn)品表現(xiàn)令人憂慮，報告期內(nèi)，42度500ml牛欄山陳釀酒（俗稱“白牛二”）產(chǎn)量同比下滑58.63%，銷售量同比下滑33.05%，庫存量同比激增，一系列數(shù)據(jù)反映出終端動銷不暢的嚴峻局面。

白酒新國標的實施對順鑫農(nóng)業(yè)造成重大沖擊。2021年推出的白酒新國標，使屬于配制酒的“白牛二”陷入身份尷尬境地。為應(yīng)對這一局面，牛欄山推出光瓶酒新品“金標陳釀”，并將其視為實現(xiàn)業(yè)績增長的第二曲線。但從目前情況來看，牛欄山光瓶酒“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略遭遇阻力，金標陳釀面臨眾多競品挑戰(zhàn)，而白牛二銷量大幅下滑，公司轉(zhuǎn)型效果尚未顯現(xiàn)。

白酒市場收縮、豬肉盈利微弱

順鑫農(nóng)業(yè)市場策略正遭遇挑戰(zhàn)，其提出的“1-2-12-3+”營銷工作部署（1指北京市場，2指長三角、珠三角市場，12指除長三角、珠三角市場外，3+指產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級示范城市）尚未顯現(xiàn)成效。

2025年上半年，北京地區(qū)營業(yè)收入13.94億元，同比下降12.97%；外埠地區(qū)營業(yè)收入31.99億元，同比下降21.69%。外埠市場作為公司主要收入來源，下滑幅度更大，表明全國化戰(zhàn)略遭遇較大阻力。公司上半年合同負債為3.85億元，同比下降約33.47%，這一先行指標表明公司營業(yè)收入存在繼續(xù)下滑可能。

順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉產(chǎn)業(yè)板塊上半年實現(xiàn)營收8.89億元，與去年同期基本持平。其中，屠宰業(yè)務(wù)銷售收入7.82億元，種畜養(yǎng)殖業(yè)銷售收入1.07億元。然而，業(yè)務(wù)的盈利能力令人擔憂，豬肉業(yè)務(wù)收入雖占總收入的17.02%，但利潤貢獻僅為6.11萬元，毛利率僅0.01%，表明該業(yè)務(wù)幾乎無法為公司貢獻實質(zhì)性的利潤。

轉(zhuǎn)型成效不佳、前景充滿挑戰(zhàn)

面對困境，順鑫農(nóng)業(yè)正在積極尋求轉(zhuǎn)型，公司面向年輕消費群體，升級部分產(chǎn)品配方，實現(xiàn)口感優(yōu)化；創(chuàng)新開展主題營銷，通過抖音、小紅書等新媒體矩陣實現(xiàn)線上傳播，線下聯(lián)動美食市集。牛酒視頻號通過打造《煙火人間》系列短劇，形成持續(xù)傳播熱點；深化優(yōu)酷平臺戰(zhàn)略合作，通過白夜劇場等優(yōu)質(zhì)資源植入，進一步提升品牌曝光度、影響力和美譽度。

在豬肉業(yè)務(wù)方面，公司創(chuàng)新銷售模式，設(shè)立鵬程食品肉食工廠店，采用從生產(chǎn)到零售終端一體的產(chǎn)銷模式，豐富銷售終端布局，探索門店運營模式。但這些努力尚未反映在財務(wù)表現(xiàn)上，公司坦言白酒業(yè)務(wù)面臨四大風險：行業(yè)分化加劇、消費場景萎縮、新品市場開拓和知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，牛欄山的困境是行業(yè)周期性與企業(yè)結(jié)構(gòu)性問題的疊加。名酒下沉擠壓生存空間，消費場景消失，年輕人口味變遷，三重沖擊共同構(gòu)成了這場完美風暴。面對挑戰(zhàn)，牛欄山需要重新思考品牌定位、渠道戰(zhàn)略和產(chǎn)品規(guī)劃，無論是堅持光瓶酒路線還是向高端化轉(zhuǎn)型，都需要找到適合自己的生存之道。牛欄山要想重拾昔日輝煌，需要一場徹底的自我革命。

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