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“目前，黃金在金融市場中的應(yīng)用仍顯單薄，更多停留在避險、對沖等傳統(tǒng)用法中，而一旦建立起統(tǒng)一的數(shù)字化標(biāo)準(zhǔn)，黃金就有可能像債券、股票那樣，被應(yīng)用到更多領(lǐng)域。”

文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

黃金迎來了歷史性時刻。

周四，現(xiàn)貨黃金再次刷新歷史紀(jì)錄，一度沖上3674美元/盎司，突破了1980年經(jīng)通脹調(diào)整后的歷史峰值。也就是說，黃金真的跑贏了長達(dá)45年的通脹，成為了當(dāng)之無愧的“抗通脹資產(chǎn)”。

圖源：彭博社

朋友圈里，有人曬金手鐲說“又能戴又升值”；有人曬銀行小金條炫耀“克價比金飾便宜”；還有人嫌麻煩，直接買黃金ETF，一樣能跟漲。伴隨著金價節(jié)節(jié)高升的，是日漸激烈的討論聲：黃金到底該怎么買？

就在大家紛紛把目光聚焦于實(shí)物黃金、紙黃金等模式時，黃金市場本身正在醞釀一場頗具野心的變革——世界黃金協(xié)會（WGC）宣布，明年一季度，將推出一種全新的交易模式：數(shù)字黃金。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，數(shù)字黃金會直接影響黃金供需，導(dǎo)致金價進(jìn)一步上行。

那么，這個聽起來耳熟又陌生的東西，究竟是什么？和曾經(jīng)火過一陣的黃金穩(wěn)定幣有什么關(guān)系？這種“全新的交易模式”真的能為金價提供巨大的上漲空間嗎？

今天，我們就來了解一下數(shù)字黃金，看看它究竟是黃金投資的下一個大熱點(diǎn)，還是一個聽起來炫酷、卻未必能長久的新事物。

三個西瓜商的故事

為了大家更好理解這個新生事物，我們不妨先放下黃金，捧起一只西瓜看看——某個熱鬧的集市上，有三家賣西瓜的店鋪，三家店的西瓜雖然一樣，但賣法卻完全不同：

#記名西瓜#

你走進(jìn)第一家西瓜店，老板告訴你：這里的西瓜只能整個賣，每一個都有編號，你買了001號西瓜，它從此就完全屬于你了，哪怕西瓜店破產(chǎn)，001號西瓜也不會被用來抵債。不過，如果你要把這個西瓜存在店里的冷庫，需要交一些保管費(fèi)，并且，如果你想把自己的西瓜賣出去，需要來店里取走，搬來搬去非常麻煩。

不記名西瓜#

你又走進(jìn)第二家西瓜店，這家店的西瓜可以切開賣，你不用挑具體的西瓜，而是直接選擇要買幾斤西瓜。交錢后，老板會給你一張憑證，憑這張證，你隨時可以去店里換對應(yīng)重量的西瓜或者等值現(xiàn)金，也可以把證賣給別人。

但需要注意的是，你兌換到的西瓜不是確定的，可能是001號，也可能是005號。更大的問題是，你擁有的是西瓜的兌換權(quán)，而不是所有權(quán)，一旦店家倒閉，你手中的憑證就成了廢紙。

西瓜穩(wěn)定幣#

隨后，你走進(jìn)第三家店，店里同樣堆滿了西瓜，但老板不賣西瓜，只賣西瓜幣。他解釋道：“每枚西瓜幣都對應(yīng)倉庫里的一塊真西瓜，倉庫公開透明，所有西瓜的出入和交易都記在賬本上，不可篡改、人人可查。”

而西瓜幣的作用，就是買東西。目前，西瓜幣已經(jīng)被大家廣泛認(rèn)可，你不僅能用它來買西瓜，還能直接拿去買其他東西。你有些疑惑：“我想買東西直接用錢買就行了，為什么要用西瓜幣呢？”這個比較復(fù)雜，劃到文末，我們曾專門寫過一篇文章介紹。

現(xiàn)在，我們把所有的西瓜都換成黃金，就可以得到三個名字：記名黃金（Allocated Gold）、不記名黃金（Unallocated Gold）、黃金穩(wěn)定幣（Gold-backed Stablecoins）。

??所謂記名黃金，就是投資者完全擁有黃金的所有權(quán)，雖然存放在金庫中，但這根金條屬于你的個人資產(chǎn)，即便托管方或相關(guān)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，你的黃金也不會被卷入破產(chǎn)清算。

這一模式最大的優(yōu)點(diǎn)就是安全，你的黃金是獨(dú)立、專屬的資產(chǎn)，誰也不能隨便動用。但缺點(diǎn)也很明顯，不僅需要繳納存儲費(fèi)、保險費(fèi)等，而且想要賣出或轉(zhuǎn)手時，流程也相對繁瑣，即流動性低、持有成本高。

并且，對于記名黃金，投資者只能購買整數(shù)根金條，這對許多投資者而言門檻過高了，畢竟，一根國際標(biāo)準(zhǔn)金條的重量為400盎司，按照目前的金價約為147萬美元。

金條投資

??所謂不記名黃金，就是你擁有黃金的債權(quán)，可以隨時買賣或取用，但不指定具體金條。就像存入銀行的紙幣再取出來，金額雖然相同，但拿到的不是原來那張鈔票。

由此可見，不記名黃金流動性強(qiáng)，交易更便利。但是，許多機(jī)構(gòu)會超發(fā)不記名黃金，也就是說，一家銀行可能只持有100盎司的實(shí)物黃金，卻欠了200盎司的不記名黃金債，因此，相比記名黃金，不記名黃金風(fēng)險更大，如果托管方或相關(guān)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，你可能什么都拿不到。

以上，就是黃金市場的兩種傳統(tǒng)交易模式。目前，全球最大的場外黃金批發(fā)交易市場是倫敦黃金市場，平均每天清算超過2000萬盎司的黃金，全球黃金的現(xiàn)貨價格，也以倫敦黃金市場的報價為基準(zhǔn)。

不過，倫敦黃金市場屬于場外（OTC）市場，并不像股票那樣有集中交易所，而是更像批發(fā)市場，買賣雙方需要通過電話等方式一對一溝通、報價并達(dá)成交易。這樣雖然靈活，但市場的透明度和公開度卻不如集中交易所。

綜上，兩大黃金傳統(tǒng)交易模式各有利弊——記名黃金安全性高但流動性低，不記名黃金交易方便但存在風(fēng)險，同時，場外交易又存在不透明、不清晰的問題，因此，機(jī)構(gòu)和投資者們都希望找到一種新的交易方式，既能保有記名黃金的安全性，又能像不記名黃金一樣靈活方便。

??所謂黃金穩(wěn)定幣，就是錨定黃金的穩(wěn)定幣。發(fā)行機(jī)構(gòu)承諾，發(fā)行多少價值的黃金穩(wěn)定幣，就會購買多少價值的實(shí)物黃金作為支撐，以確保黃金穩(wěn)定幣的價值穩(wěn)定。

理論上，黃金穩(wěn)定幣可以實(shí)現(xiàn)兩大目標(biāo)：一方面，黃金穩(wěn)定幣對應(yīng)黃金條塊的所有權(quán)，保證錨定實(shí)物的安全性；另一方面，數(shù)字化的形式使黃金在網(wǎng)絡(luò)世界中能夠高效流通，方便買賣、轉(zhuǎn)賬。

然而，迄今為止，大多數(shù)創(chuàng)建黃金穩(wěn)定幣的努力都以失敗告終。目前，最成功的兩種黃金穩(wěn)定幣Tether Gold和Pax Gold分別管理著約13億美元和10億美元的黃金，作為對比，全球黃金ETF管理著約4000億美元的黃金。

究其原因，穩(wěn)定幣主要面向加密世界，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)和主流銀行不敢大規(guī)模使用，且目前很多國家仍對穩(wěn)定幣持觀望態(tài)度，法律尚未健全。此外，穩(wěn)定幣發(fā)行方多為私營企業(yè)，許多投資者擔(dān)憂發(fā)行方是否真的購買了足夠的實(shí)物黃金、是否存在資金挪用等情況……

雖然黃金穩(wěn)定幣的嘗試不算成功，但市場發(fā)現(xiàn)，把黃金和交易信息記錄到區(qū)塊鏈上，確實(shí)能做到清晰、準(zhǔn)確、不可篡改。這給了市場信心：黃金數(shù)字化是可行的，只是還沒找到合適的落地方式。

于是，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的“數(shù)字黃金”便應(yīng)運(yùn)而生，它由權(quán)威機(jī)構(gòu)牽頭，聯(lián)合大型銀行和貿(mào)易公司試點(diǎn)，被定義為“全新的黃金交易模式”，著力解決不記名黃金“可能遭遇機(jī)構(gòu)破產(chǎn)”的風(fēng)險。

圖源： 英國《金融時報》

第四個西瓜商

此時，西瓜市場有個新玩家也要來做生意，他決心吸取前三個西瓜商的優(yōu)點(diǎn)，同時盡量規(guī)避他們的缺點(diǎn)，創(chuàng)造一種全新的交易模式：

首先，西瓜要能切開賣，買一整個西瓜太貴了；其次，出售的西瓜憑證要對應(yīng)西瓜的所有權(quán)而非兌換權(quán)，西瓜要存放在第三方倉庫，杜絕消費(fèi)者因為店家破產(chǎn)造成損失的風(fēng)險；最后，給每一塊西瓜貼上“身份證”，從產(chǎn)地到倉庫的每一次轉(zhuǎn)移，都記錄在賬本里，確保倉庫里的西瓜真實(shí)存在、不可能造假。

這就是數(shù)字西瓜，也就是本篇文章的主角——數(shù)字黃金。

根據(jù)世界黃金協(xié)會和年利達(dá)律師事務(wù)所發(fā)布的白皮書，他們將在黃金市場中引入一種名為“PGI（Pooled Gold Interests，黃金權(quán)益池）”的新數(shù)字單位，PGI指的是對獨(dú)立分割存放的黃金直接、可分割的所有權(quán)，本文所言的“數(shù)字黃金”就是PGI。

對投資者而言，購買PGI有幾大顯著優(yōu)勢：

◎第一，投資者可以份額化持有金條，不必像記名黃金那樣，只能購買一根、十根等整數(shù)根金條，從而大幅降低了投資門檻。

與現(xiàn)有不記名黃金相同，PGI的最小計量單位為千分之一盎司，因此，投資者可以購買0.2盎司，甚至0.001盎司的PGI，遠(yuǎn)小于一根金條的重量。

◎第二，PGI對應(yīng)著黃金的直接所有權(quán)，且金條存放在專門的金庫中，每一塊金條的信息都記錄在區(qū)塊鏈上，避免了機(jī)構(gòu)超額發(fā)行PGI、投資者因托管機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而導(dǎo)致的損失，從根本上提升了資產(chǎn)安全性。

早在今年1月，世界黃金協(xié)會就與倫敦金銀市場協(xié)會推出了一套國際金條誠信體系，即“金條誠信計劃（Gold Bar Integrity，GBI）”，為每一塊金條建立“數(shù)字身份證”，通過區(qū)塊鏈和數(shù)據(jù)庫技術(shù)，記錄金條的來源、純度、重量以及流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，確保黃金的真實(shí)、可追溯。

◎第三，PGI可以在其生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)無縫電子轉(zhuǎn)移，并兼容傳統(tǒng)支付渠道和新興數(shù)字支付方式。這意味著，投資者不僅可以輕松轉(zhuǎn)讓持有的黃金權(quán)益，還能通過多種支付手段便捷地買入或賣出PGI，進(jìn)一步提升了流動性和使用便利性。

圖源：《黃金權(quán)益池與批發(fā)數(shù)字黃金——黃金市場的新模式》白皮書

看到這里，你或許會問，PGI聽上去是不錯，但世界黃金協(xié)會不是一個行業(yè)協(xié)會嗎，它又沒有實(shí)物黃金，怎么推出PGI呢？

沒錯，世界黃金協(xié)會只是提出提案，真正要入行當(dāng)?shù)谒膫€西瓜商的另有其人。

據(jù)白皮書，PGI的運(yùn)作方式是，一小部分“核心參與者”共同擁有金庫運(yùn)營方保管的黃金條，并由這些“核心參與者”發(fā)行PGI。PGI發(fā)行后，核心參與者可以自行持有，也可以發(fā)行給其他參與者。

PGI項目咨詢公司Hilltop Walk Consulting的創(chuàng)始人Allan Guild表示，PGI的試點(diǎn)項目將包括“大型銀行和貿(mào)易公司”作為標(biāo)的黃金的共同所有者。

也就是說，幾個資金雄厚的商人將要聯(lián)合起來買一批西瓜，存進(jìn)第三方倉庫，然后發(fā)售對應(yīng)的西瓜憑證，憑證發(fā)售后，這些商人既可以自己攥著券，也可以把這些券賣給別人。

PGI的結(jié)構(gòu)層，包括金庫運(yùn)營方、

核心參與者（法律所有權(quán)）、客戶等

以上可見，PGI兼顧了安全性與流動性，不過，世界黃金協(xié)會的野心遠(yuǎn)不止于此——

世界黃金協(xié)會首席執(zhí)行官David Tait表示，他們正在努力推動黃金在數(shù)字層面的標(biāo)準(zhǔn)化，以便未來其他市場使用的各種金融產(chǎn)品也能在黃金市場使用。

Tait的意思，是目前黃金在金融市場中的應(yīng)用仍顯單薄，更多停留在避險、對沖等傳統(tǒng)用法中，而一旦建立起統(tǒng)一的數(shù)字化標(biāo)準(zhǔn)，黃金就有可能像債券、股票那樣，被應(yīng)用到更多領(lǐng)域。例如：

◎其一，滿足追加保證金的要求。當(dāng)投資者在做交易時，如果賬戶里的保證金不夠了，可以用PGI快速補(bǔ)上缺口，這樣就不用擔(dān)心被強(qiáng)制平倉或者為借錢補(bǔ)保證金而付出高額利息了。

◎其二，抵押品。根據(jù)《歐洲市場基礎(chǔ)設(shè)施條例》，不記名黃金不符合抵押品資格，記名黃金也不適合作為抵押品，而PGI不一樣——其結(jié)構(gòu)設(shè)計符合《歐洲市場基礎(chǔ)設(shè)施條例》和美國《多德-弗蘭克法案》對抵押品的要求，可以在各種金融交易中用作抵押品。

有了這些作用，黃金將能被更頻繁地用于交易、融資，本身能產(chǎn)生收益，而不只是躺在金庫或賬面上當(dāng)壓艙石。

結(jié)語

對于世界黃金協(xié)會的這一嘗試，市場看法不一。

有人樂觀認(rèn)為，PGI的出現(xiàn)可能讓黃金更受歡迎，進(jìn)一步推高金價：

從供給端看，PGI嚴(yán)格對應(yīng)實(shí)物黃金，無法像不記名黃金那樣超發(fā)，如果黃金投資者大規(guī)模轉(zhuǎn)向PGI，市場上的黃金供給可能減少；從需求端看，如果PGI的安全性與便利性得到驗證，許多流向加密貨幣的資金可能重返黃金市場，增加對黃金的需求。

當(dāng)然，也有許多人并不看好PGI，他們認(rèn)為，黃金市場長期由根深蒂固、規(guī)避風(fēng)險的既有參與者主導(dǎo)，這類創(chuàng)新可能會遭遇阻力。

BullionVault的研究總監(jiān)Adrian Ash就質(zhì)疑，倫敦黃金市場是否會采用這一方案，他表示：“黃金已經(jīng)是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別了，這感覺像是在自找麻煩。”

然而，無論成敗如何，這仍然是人類在嘗試將“最古老投資品”引入“最新金融體系”的又一次探索。誰也無法預(yù)料，古老的黃金在數(shù)字化浪潮中，會煥發(fā)出怎樣的新生命。

參考資料：

1.《London’s bullion market to trial digital gold》，金融時報，2025.9.3

2.《White Paper: Pooled Gold Interests and Wholesale Digital Gold - A New Vision for the Gold Market》，世界黃金協(xié)會和年利達(dá)律師事務(wù)所，2025.9.3

3.《正面迎擊比特幣競爭？數(shù)字黃金的機(jī)遇與風(fēng)險》，華爾街見聞，2025.9.9

本篇作者| 蔣紫涵|責(zé)任編輯|徐濤

主編|何夢飛|圖源|VCG

南極，是世界的盡頭，也是內(nèi)心的起點(diǎn)。 對企業(yè)家來說，南極之行看似是一場遠(yuǎn)離商業(yè)場的 “極地之旅”，實(shí)則是一次深度的 “經(jīng)營認(rèn)知升級”。 11月29日—12月13日，跟激蕩商學(xué)一起前往南極，讓思維回歸本源。

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