世界經(jīng)濟新的輪回似乎又若隱若現(xiàn)，看看2008年的金融危機的相關(guān)書籍，或許有些新的啟示。

2008年金融危機中的三位核心當事人——伯南克、蓋特納和保爾森，相繼出版了自己的金融危機回憶錄，分別是伯南克的《行動的勇氣：金融危機及其余波回憶錄》、蓋特納的《壓力測試：對金融危機的反思》和保爾森的《峭壁邊緣：拯救世界金融之路》。很久前看過了保爾森的書，但印象不深了。剛聽完了伯南克的書。趕緊寫點讀書筆記。

讀這本書，我最核心思考幾個問題：

1.作為全球研究經(jīng)濟危機最出色的經(jīng)濟學家，伯南克為什么沒有預(yù)測到這場經(jīng)濟危機？

2.處理危機的過程中，如何做出高難度決策？

3.書中所揭示的理論與實踐，對當下的全球經(jīng)濟有什么啟示和預(yù)判？

1.為什么沒有預(yù)測到2008年的經(jīng)濟危機

伯南克出生在一個普普通通的猶太家庭。1929年那場經(jīng)濟危機讓他祖父的生意備受打擊，從而不得不搬到北卡羅萊納州一個安靜的小鎮(zhèn)以經(jīng)營藥店為生，伯南克自小就在這樣一個小鎮(zhèn)上長大。他以加州高中生SAT 考試成績第一的名次被哈佛錄取。哈佛大學畢業(yè)之后，他去了麻省理工攻讀博士學位，又先后去了斯坦福大學和普林斯頓擔任大學教師。在進入美聯(lián)儲之前，他已經(jīng)在普林斯頓任教了17年。他對1929年那場經(jīng)濟危機特別感興趣，他用了十多年的時間專注于研究那場危機。在進入美聯(lián)儲之前，他已經(jīng)是經(jīng)濟學界研究1929年大蕭條問題最權(quán)威的學者之一。但為什么沒有能夠預(yù)測危機？不但沒有預(yù)測到，即使到了2008年初，他也沒有對后來的巨大經(jīng)濟層面的沖擊有足夠的判斷。

2006年，伯南克擔任美聯(lián)儲主席。當時美國的房地產(chǎn)價格位于歷史上的最高點，剛剛出現(xiàn)一些小幅度的回落，但是其他的數(shù)據(jù)都很健康——每年的經(jīng)濟增長率接近4%，失業(yè)率沒有明顯上升，銀行的壞賬也不多，次級抵押貸款的市場份額看上去也非常小——由此，伯南克得出了歷史性的錯誤判斷，他認為房地產(chǎn)市場正在從過熱向常態(tài)化進行正常調(diào)整，整體經(jīng)濟不存在系統(tǒng)性的風險。他提到：“我們未能預(yù)料到次級抵押貸款市場上的問題可能引發(fā)屢見不鮮的金融恐慌，而且這種新時代的金融恐慌會以一種全新的、陌生的形式發(fā)生?！?/p>

我總結(jié)一下，大致如下原因：

o 金融體系變復雜

美國的金融體系經(jīng)過多年的發(fā)展，很多傳統(tǒng)銀行體系之外出現(xiàn)形式多樣的非銀行金融機構(gòu)，這就是所謂的“影子銀行”。之所以稱為影子銀行，是因為它們的名稱往往不是銀行，而是某某資產(chǎn)管理公司或某某信貸公司，但它們卻像銀行一樣涉足傳統(tǒng)的房貸業(yè)務(wù)、相關(guān)的擔保抵押和票據(jù)融資業(yè)務(wù)。它的資金也不是來自于通常意義上儲戶的存款，而是通過一種叫做短期票據(jù)市場再回購協(xié)議，從其他的銀行和基金公司吸收存款。次級債券就是這樣一種金融產(chǎn)品。當時的美國，一旦房價出現(xiàn)下滑，或者出現(xiàn)大面積的房地產(chǎn)貸款違約，那么次級債券就無法償還，就會因此而貶值，持有這些次級債券的金融機構(gòu)就會出現(xiàn)資金鏈斷裂。在這樣的金融體系下面，一旦危機發(fā)生，將首先反映為銀行、券商和金融公司之間的擠兌，而不是傳統(tǒng)的儲戶向銀行擠兌，這一切發(fā)生在金融體系的內(nèi)部，而不是傳統(tǒng)意義上的房地產(chǎn)崩盤和股票市場崩盤，因此，在金融危機的前期，普羅大眾的生活并不會立刻受到直接的沖擊，甚至很多人都無法察覺到。

o 但美國對金融業(yè)（銀子銀行）的監(jiān)管卻是碎片化

除了美聯(lián)儲，美國還有儲蓄機構(gòu)監(jiān)理局、證券交易委員會、商品期貨交易委員會等多家金融監(jiān)管機構(gòu)，這些機構(gòu)有些是行業(yè)協(xié)會性質(zhì)的，有些是國會其他部門所屬的，各自有各自的體系，它們各自的監(jiān)管力度不同，監(jiān)管的費用也高低有差。金融類企業(yè)往往會通過變更自己的注冊機構(gòu)，來尋求更為寬松的經(jīng)營條件和更低的監(jiān)管費用，而各個監(jiān)管機構(gòu)也會通過各種優(yōu)惠措施吸引更多企業(yè)納入到自己的體系，以獲得更大的影響力和更多的監(jiān)管收入，整個金融監(jiān)管體系因此呈現(xiàn)出嚴重的碎片化特征。很多時候，作為美聯(lián)儲主席的伯南克也搞不清楚誰在監(jiān)管誰。

o 政治原因，使強化監(jiān)管比較困難

華爾街的金融企業(yè)和政界關(guān)系密切，而且美國的文化中，骨子里對于監(jiān)管一向是反感。格林斯潘就是一個代表，他對監(jiān)管一向不以為然。比如說，早在次貸危機爆發(fā)的兩年之前，關(guān)于次級債券、低首付房地產(chǎn)貸款等信貸產(chǎn)品的高風險就已經(jīng)引起聯(lián)邦決策者的重視，監(jiān)管機構(gòu)還專門起草了相關(guān)的法案，但這些法案一旦送到國會進行表決就會受到來自華爾街和反對黨政客的抵制，遲遲難以頒布。

碎片化的監(jiān)管體系、抵御監(jiān)管的風氣以及由此形成的制度惰性產(chǎn)生了復雜的影響，各監(jiān)管機構(gòu)對于整個金融系統(tǒng)的了解猶如盲人摸象，對整個市場所存在問題的深度和廣度也難有全面認識，這就是伯南克所面臨的金融環(huán)境。

2.處理危機的過程中，如何做出高難度決策？

伯南克書中談到一句諺語，“散兵坑里沒有無神論者”，原意是說面對戰(zhàn)爭的殘酷無常，無神論者也會祈求神明的庇佑，他加上了一句“金融危機中沒有空想家”。書里明白無誤地表明，經(jīng)濟學的那些模型和理論，如果放到現(xiàn)實中可能未必會有所效果，因為現(xiàn)實的決策總是紛繁復雜的，而理論卻往往是高度抽象的。伯南克本身是個學者，而他進入決策層以后，又不得不以務(wù)實的政治手腕去實現(xiàn)目的，這其中百般為難、千般滋味，也許只有少數(shù)人才能體味到。所以其做決策的過程還是一個比較有趣的現(xiàn)象。

o 伯南克遇到的壓力很大：

“雖然我的內(nèi)心經(jīng)常處在翻江倒海般的狀態(tài)，但我盡力表現(xiàn)得從容鎮(zhèn)定和老成持重。”

“2009年7月，一份蓋洛普調(diào)查的結(jié)果顯示，只有30%的受訪公眾認為美聯(lián)儲的工作做得不錯或做得非常好。在被列入民調(diào)范圍的9個聯(lián)邦機構(gòu)中，美聯(lián)儲的排名倒數(shù)第一，甚至還不如支持率只有40%的美國國稅局。

我經(jīng)常提醒自己，我們接受任命的意義不在于博得公眾歡迎，而是盡己所能地制定和實行一些符合美國人民長遠利益的政策?！?/strong>

“雖然我明白工作中難免會遭遇批評，但有時候還是感到郁悶?！?/p>

“為了迎合選民們的不滿和擔憂，共和黨的候選人爭先恐后地攻擊美聯(lián)儲以及我個人。眾議院前議長紐特·金里奇表示他要炒了我，并且把我稱為“美聯(lián)儲歷史上最熱衷于推高通脹、最危險和最集權(quán)的主席?！?/p>

“如果說誰抨擊美聯(lián)儲最猛烈就給誰發(fā)獎的話，那么這個獎項非得克薩斯州州長里克·佩里莫屬。當被選民問及對我的評價時，他將我們?yōu)榱酥С纸?jīng)濟增長而付出的努力稱為‘幾乎等同于叛國’。”

o困難的決策舉例：

舉例1、救助貝爾斯登：

決策：伯南克提供摩根大通300億美元的緊急資金，用以收購貝爾斯登的資產(chǎn)。這是個很機智的做法，因為按照美國的法律規(guī)定，如果一家銀行要破產(chǎn)了，美聯(lián)儲是不能直接救助的，伯南克采用了一個曲線救國的方法，他找到了經(jīng)營很健康的摩根大通，然后借錢給它，讓它去救助瀕臨破產(chǎn)的貝爾斯登。雖然這是個好辦法，卻直接觸及到了輿論敏感的神經(jīng)。美聯(lián)儲自大蕭條之后從未有過直接向私營機構(gòu)提供緊急資金的先例，這是一次大膽的越界嘗試，特殊時期需要采用一些打擦邊球的特殊手段

決策的難點：從民眾的角度來看，華爾街的這些公司高管們坐擁百萬年薪，盡享富貴榮華，其貪婪和欺詐令無辜勞動者們失去了投資的資金甚至自己的房屋，而危難時，這些銀行家卻首先得到了政府的救助——這幾乎是資本主義原罪的最直接體現(xiàn)。伯南克也因此被稱為“華爾街保護者”。

決策依據(jù)：伯南克認為，危機期間美聯(lián)儲所救助的金融巨頭們并不是大而不倒，而是規(guī)模大到一旦倒下將會發(fā)生不可預(yù)料的系統(tǒng)性風險。以貝爾斯登為例，這家金融公司有400家分公司，其業(yè)務(wù)伙伴涉及到幾乎所有的金融公司，千里之堤毀于蟻穴——何況這家公司的規(guī)模根本不是蟻穴，而是一段真真正正的大壩，因此，救助貝爾斯登是出處于對整個經(jīng)濟體安全性的負責。

舉例2、救助AIG:

決策：為AIG提供850億美元的貸款

決策難點：2008年是總統(tǒng)大選之年，從政治角度來看，此時救助美國國際集團將是一個可怕的舉措。要知道，就在兩周之前，總統(tǒng)自己的政黨在2008年競選綱領(lǐng)中還明確地宣布:“我們不支持政府救助私營機構(gòu)?！贝送?，美聯(lián)儲提出的干預(yù)措施違反了市場經(jīng)濟的一項基本原則，即企業(yè)應(yīng)該接受市場的約束，政府應(yīng)該遠離企業(yè)的錯誤決策造成的后果。然而，伯南克意識到，當時的金融形勢已經(jīng)十分混亂了，一旦美國國際集團違約，形勢就會惡化到無法想象的地步，對美國乃至全球經(jīng)濟造成的后果雖然暫不可知，但肯定是災(zāi)難性的。

決策心路歷程，很有意思：

我仍然需要一些時間通盤考慮一下。我相信我們在做正確的事情，我相信我們沒有其他合理的選擇了，但我還知道決策過程有時候會遭到慣性力量的裹挾。在此過程中，把事情弄清楚是非常重要的。

毫無疑問，我們將采取的措施蘊含著巨大的風險。雖然850億美元是一個巨大的數(shù)目，但涉及的風險絕不僅僅是金錢方面的。如果美國國際集團拿到貸款后仍然失敗了，那么金融市場上的恐慌情緒就會加劇，市場對于美聯(lián)儲危機管控能力的信心或?qū)⒃獾綒缧缘拇驌?。此外，美?lián)儲的前途也將岌岌可危。參議員里德已經(jīng)明確表示國會不會承擔任何責任。總統(tǒng)雖然會為我們辯護，但再過幾個月，他就要卸任了。如果我們失敗了，憤怒的國會可能會重創(chuàng)美聯(lián)儲。我不想讓自己的決策導致美聯(lián)儲的毀滅，不想給世人留下這樣的回憶。

我看著窗外的憲法大道，暗自思忖道：“我還能阻止這一切?！币o美國國際集團提供貸款，需要美聯(lián)儲理事會的一致同意，因此，只要我此刻改弦更張，就能阻止這一切。我把這種想法講給了米歇爾聽，并且補充了一句：“我們還沒有宣布任何事情呢?！?/p>

如果我們采取了行動，沒有誰會感謝我們，但如果我們沒有采取行動，又有誰會感謝我們呢？美聯(lián)儲是一個具有政治獨立性的中央銀行，為了國家的長遠利益而做出政治上不受歡迎的決策，是它存在的一個理由。它成立的目標恰恰就是如此：做他人不能或不愿做，卻又必須要做的事。

米歇爾打斷了我的思緒。她輕柔地說道：“我們得發(fā)布點什么?！?/p>

“好吧，”我說，“這事必須做。

o 伯南克的決策后來從結(jié)果來看，無疑是正確的。他之所以賭上個人甚至美聯(lián)儲的聲譽，做出困難決策，關(guān)鍵點在于：

理性分析所有的可能；

確保不在慌亂中做決策；

確保決策流程的合理；

責任心以及敢于擔當。書名是“行動的勇氣”，據(jù)說這是他的太太幫助擬定的標題，意思是說，面對金融危機的市場混亂和政治派別之間的互相攻擊，深處漩渦中的決策者們，更多的是需要勇于擔當和勇于變革的進取之心，而不是怨天尤人和推卸責任的政治技巧。

3.書中所揭示的理論與實踐，對當下的全球經(jīng)濟有什么啟示和預(yù)判？

美聯(lián)儲的決策，最主要的就看兩個指標，失業(yè)率和物價水平。在伯南克看來，失業(yè)率低，說明經(jīng)濟運行平穩(wěn)，消費正常，企業(yè)也愿意投資擴張；另外，他堅信通縮遠比通脹可怕。通縮就使經(jīng)濟失去活力，消費停滯，因為大家都減緩消費，期待更低的價格，從而導致整個經(jīng)濟失去活力。因此，他甚至推動目標通脹策略，也就是保持2%的健康通脹水平。

根據(jù)伯南克的觀點，美國現(xiàn)在應(yīng)該是縮表時期，因為就業(yè)水平處于非常高的水平。某種程度上，降息和減稅是沒有必要的。萬一發(fā)生再次發(fā)生不可預(yù)料的經(jīng)濟危機，則美聯(lián)儲和政府都沒有手段進行有效干預(yù)。所以某種程度上，當下經(jīng)濟刺激好像是給健康的人打強心劑，使經(jīng)濟失去正常的節(jié)奏，很可能導致起伏波動太大。

從時間上看，2014年1月，伯南克卸任。那一年，美國的失業(yè)率降低到了6.7%，恢復到金融危機初期的狀況；三輪量化寬松政策總共令美聯(lián)儲獲得了數(shù)千億美元的盈利，并歸繳國庫；盡管市場仍在慢性蕭條之中，但最大的風波已經(jīng)結(jié)束。從2007年到2014年，金融危機海嘯整整肆虐了接近7年的時間。也就是說，因為傷得太重，所以恢復也慢。從2014年到2019年，五年左右的時間，按道理，經(jīng)濟應(yīng)該處于一個緩慢回歸正軌的時間。如果按十年一輪回的觀點來看，離下一場的經(jīng)濟危機還遠著。但從目前市場環(huán)境來看，各種政治和全球民粹主義的崛起，致使全球的消費和流動缺乏動力，從而造成消費的信心不足。消費的緊縮，市場規(guī)模的縮小，反過來導致商品的價格競爭，從而造成企業(yè)的盈利能力下降。進一步導致企業(yè)的投資熱情降低。這也許是為什么我們開始看到全球大企業(yè)不斷有大規(guī)模裁員、關(guān)廠的信息出來。

伯南克說，貨幣政策的效力，98%在于與公眾溝通，2%才是其實際作用。因為市場的關(guān)鍵是消費者的信心。如果全球的政局和貿(mào)易格局不穩(wěn)定，企業(yè)家的信心和消費者信心都難以維持，從而，發(fā)生一場非緊縮政策下的市場信心崩潰，后果則難以設(shè)想，因為這次，信心的重建不是央行注資所能改善的。需要的是多國間的協(xié)調(diào)和政治的妥協(xié)。

所以，全球經(jīng)濟，包括中國經(jīng)濟的改善，必須要展示給市場以穩(wěn)定、積極和理性。而不是阻斷、動蕩和對抗。

來源：水之谷雨花石