起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集。

曾有望沖刺“國(guó)內(nèi)AI制藥第一股”的英矽智能，早在2023年6月就遞表港交所，并于2024年3月第二次遞表，但令人意外的是兩度失利。

日前，英矽智能第三次遞表港交所，又向IPO發(fā)起了沖擊。

但如今已是時(shí)過(guò)境遷，目前市場(chǎng)對(duì)AI制藥的態(tài)度與兩年前不可同日而語(yǔ)，面對(duì)全球范圍內(nèi)無(wú)一款A(yù)I驅(qū)動(dòng)研發(fā)藥物獲批上市的現(xiàn)狀，投資人日趨理性和冷靜，對(duì)AI制藥的概念不再盲目追捧。

對(duì)英矽智能來(lái)說(shuō)，商業(yè)前景不明，AI面臨“數(shù)據(jù)孤島”難題，累計(jì)虧損超過(guò)30億元，大客戶(hù)依賴(lài)癥狀依舊未解，公司現(xiàn)金流堪憂，再加之融資附加的贖回條款如烏云壓頂，IPO能否成功面臨巨大的不確定性。

但箭在弦上，不得不發(fā)。沖刺上市，這家AI制藥公司要“殊死一搏”。

三闖港交所

據(jù)英矽智能官網(wǎng)介紹，該公司是一家由生成式人工智能驅(qū)動(dòng)的藥物研發(fā)公司，通過(guò)下一代人工智能系統(tǒng)連接生物學(xué)、化學(xué)和臨床試驗(yàn)分析，聚焦癌癥、纖維化、免疫、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病、衰老相關(guān)疾病等未被滿足醫(yī)療需求領(lǐng)域，推進(jìn)并加速創(chuàng)新藥物研發(fā)。

英矽智能所要顛覆的，是新藥研發(fā)所面臨的“雙十困境”——一款新藥的研發(fā)需要十年以上，投入的研發(fā)資金高達(dá)十億美元，而成功率只有10%。而AI似乎開(kāi)啟了一個(gè)更快、更便宜、更有效的藥物發(fā)現(xiàn)新時(shí)代，成為顛覆“雙十困境”的一把探路鑰匙。

因此，像英矽智能這類(lèi)AI制藥企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，并成為各路資本追捧的對(duì)象。港交所也為尚未盈利的創(chuàng)新藥企大開(kāi)綠燈，通過(guò)A18規(guī)則的特殊通道可以實(shí)現(xiàn)快速上市。

2023年6月，英矽智能在業(yè)內(nèi)率先向港交所遞表申請(qǐng)上市，并于2024年3月再次遞表。正當(dāng)業(yè)界認(rèn)為“國(guó)內(nèi)AI制藥第一股”大概率會(huì)花落英矽智能之時(shí)，情況卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

這個(gè)賽道的另一家明星企業(yè)——晶泰科技，卻在2014年12月?lián)屜纫徊綄?shí)現(xiàn)港股上市，摘得“國(guó)內(nèi)AI制藥第一股”的頭銜。

如今，已經(jīng)在資本市場(chǎng)落后的英矽智能，第三次向港股IPO發(fā)起沖擊。

不過(guò)，這次IPO的內(nèi)外部環(huán)境仍不被業(yè)界看好。

與資本狂熱形成鮮明對(duì)比的是，全球范圍內(nèi)至今尚無(wú)一款由AI驅(qū)動(dòng)研發(fā)的藥物獲批上市，整個(gè)行業(yè)仍在“證明自己”的過(guò)程中，投資人對(duì)這個(gè)賽道的態(tài)度也正在發(fā)生微妙的變化。

從國(guó)際同業(yè)情況來(lái)看，由于沒(méi)有亮眼的臨床數(shù)據(jù)，AI制藥企業(yè)紛紛裁員、并購(gòu)、轉(zhuǎn)型，這無(wú)疑進(jìn)一步打擊了投資人的信心。

隨著AI制藥概念的降溫，投資英矽智能的一眾知名投資機(jī)構(gòu)也陷入尷尬。天眼查顯示，自2018年以來(lái)英矽智能共進(jìn)行了8輪融資，合計(jì)獲得38億元資金。投資者包含啟明創(chuàng)投、BV百度風(fēng)投、復(fù)星實(shí)業(yè)、賽諾菲、淡馬錫、華平投資等，既有知名市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，又有國(guó)際資本的加持，甚至還有政府基金。

但由于英矽智能遲遲未能上市，這些投資機(jī)構(gòu)無(wú)法全身而退，不少機(jī)構(gòu)還曾一度面臨估值降低的窘境。

這次英矽智能第三次沖刺IPO，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)或許是最后的一次“翻身”機(jī)會(huì)，因?yàn)榱艚o這家公司上市的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多了。

激進(jìn)的創(chuàng)始人

提起英矽智能，繞不開(kāi)的是其創(chuàng)始人Alex。

資料顯示，Alex出生于歐洲的拉脫維亞，他此前從事的是IT行業(yè)，但他堅(jiān)信AI能夠改變生物制藥行業(yè)，因此創(chuàng)辦了英矽智能，開(kāi)始用AI改變制藥行業(yè)。

2019年，他把公司遷到了中國(guó)香港。隨著制藥專(zhuān)家任峰的加入，公司在內(nèi)地組建了數(shù)百人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)公司的發(fā)展路徑也逐漸清晰：定位AI賦能的Biotech（生物科技）公司，一部分是軟件業(yè)務(wù)，更大一部分則是內(nèi)部的資源管線，通過(guò)對(duì)外授權(quán)來(lái)完成商業(yè)化。

英矽智能采用“雙CEO”架構(gòu)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)也是雙線作戰(zhàn)，Alex負(fù)責(zé)算法開(kāi)發(fā)，任峰專(zhuān)注于藥物發(fā)現(xiàn)工作。

但Alex這位平時(shí)常穿著黑色的Polo衫的CEO，卻經(jīng)常在社交媒體上語(yǔ)出驚人。例如，他關(guān)于同性戀的觀點(diǎn)為“女同好酷”“我真的很喜歡女同”。

值得關(guān)注的是，Alex在社交媒體上竟然表示，“倫理確實(shí)在約束我的思想”；Alex還表示，“同意支持開(kāi)發(fā)bodyoid：克隆人純粹為了摘取器官的。沒(méi)有高級(jí)思維的情況下?！?/p>

而Alex作為AI藥企的CEO，持有這樣嚴(yán)重違反醫(yī)學(xué)倫理的觀點(diǎn)無(wú)疑是極其危險(xiǎn)的。

財(cái)務(wù)壓力待解

根據(jù)最新的招股書(shū)數(shù)據(jù)，2022年、2023年和2024年，公司分別錄得虧損2.22億美元、2.12億美元和0.17億美元，三年累計(jì)虧損金額已超過(guò)30億人民幣。盡管2024年的虧損幅度有所收窄，但其財(cái)務(wù)壓力依然不容小覷。

2022至2024年末，英矽智能現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.08億元、1.77億元和1.26億元，最近三年時(shí)間，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物持續(xù)下滑。按照當(dāng)前資金消耗速度，即便不考慮業(yè)務(wù)擴(kuò)展與昂貴的臨床試驗(yàn)費(fèi)用，該現(xiàn)金儲(chǔ)備也僅能支撐公司不足兩年的運(yùn)營(yíng)。

除了流動(dòng)性壓力，英矽智能還存在客戶(hù)集中度較高的情形。近3年的數(shù)據(jù)顯示，五大客戶(hù)的總收入分別為2730萬(wàn)美元、4820萬(wàn)美元和8100萬(wàn)美元，占當(dāng)期總收入的90.6%、94.1%及94.4%；各期最大客戶(hù)分別占相應(yīng)期間總收入的56.6%、76.2%及60.6%，對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)嚴(yán)重。

在財(cái)務(wù)壓力之下，英矽智能不斷尋求外部融資。2025年2月，英矽完成了E輪融資，獲得了由亞洲最大的獨(dú)立資產(chǎn)管理公司之一惠理集團(tuán)領(lǐng)投的1.23億美元資金。

而E輪融資發(fā)行的是可轉(zhuǎn)換、可贖回優(yōu)先股，這意味著投資者不僅可以在IPO成功后選擇轉(zhuǎn)換為普通股，還可以在特定條件下行使贖回權(quán)。但這無(wú)疑是把雙刃劍，如果第三輪IPO再度失敗，英矽智能面臨的將是潛在資金鏈斷裂與優(yōu)先股贖回的雙重壓力。

市場(chǎng)前景疑云

不過(guò)，對(duì)于英矽智能來(lái)說(shuō)，也有些安撫投資者的好消息。

6月3日，英矽智能的一條臨床研究結(jié)果刊登于全球頂尖學(xué)術(shù)期刊《自然·醫(yī)學(xué)》上。代號(hào)為Rentosertib（ISM001-055）的候選新藥在Ⅱa期臨床試驗(yàn)中，不僅實(shí)現(xiàn)了藥物的安全性驗(yàn)證，還達(dá)到了初步療效驗(yàn)證。從這個(gè)意義上講，如果Rentosertib能夠成功突圍，不僅對(duì)于AI制藥，對(duì)于英矽智能來(lái)說(shuō)，也是一次重要的提振信心的機(jī)會(huì)。

不過(guò)，其中的困難也是具體的。英矽智能剛公布的2a期臨床數(shù)據(jù)只是中國(guó)的數(shù)據(jù)。這款藥在中美幾乎是同時(shí)拿到二期臨床試驗(yàn)批件的，而現(xiàn)在美國(guó)試驗(yàn)的進(jìn)度已經(jīng)落后了一大截。

而從整個(gè)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，即便Rentosertib能夠順利獲批，也只是真正AI制藥獲得認(rèn)可的起點(diǎn)。畢竟，要證明AI的實(shí)力，就需要有更多AI藥物沖刺終點(diǎn)。而以現(xiàn)有新藥研發(fā)成功率7.5%計(jì)算，即便提高三倍也只有20%多，絕大多數(shù)仍然是失敗。

隨著業(yè)界對(duì)AI制藥研究的深入，人們對(duì)“快AI”與“慢制藥”之間的結(jié)合也有了更清楚的認(rèn)識(shí)。業(yè)界普遍認(rèn)為，AI在整個(gè)制藥流程中的發(fā)揮空間還很有限。當(dāng)前，AI技術(shù)對(duì)于藥物研發(fā)的提升主要在臨床前，即分子設(shè)計(jì)及優(yōu)化、化合物篩選等環(huán)節(jié)，其在臨床階段的作用非常有限，僅是提供一些加快患者招募等輔助服務(wù)。而且，AI依賴(lài)的數(shù)據(jù)面臨“孤島”難題，研發(fā)可持續(xù)性或面臨挑戰(zhàn)。

對(duì)于藥物開(kāi)發(fā)而言，相較于臨床前階段，臨床試驗(yàn)才是重中之重，其失敗風(fēng)險(xiǎn)更高，耗費(fèi)成本也更大。而且，在AI制藥企業(yè)中，AI節(jié)省的相關(guān)成本并非行業(yè)核心需求，提升候選藥物的質(zhì)量有著更深遠(yuǎn)的影響，其重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)提高速度和降低成本。

而著急上市的英矽智能，正是由于過(guò)去幾年里商業(yè)化問(wèn)題沒(méi)有得到很好解決，常常被投資者質(zhì)疑。

值得關(guān)注的是，面對(duì)巨額虧損和遙遙無(wú)期的商業(yè)化前景，英矽智能在招股書(shū)中，卻列出了業(yè)務(wù)探索新方向，包括先進(jìn)材料、農(nóng)業(yè)、營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品及獸醫(yī)藥物領(lǐng)域。這樣的表述，是英矽智能自身對(duì)AI制藥的商業(yè)化前景看淡，還是為了商業(yè)化而冷落了曾經(jīng)執(zhí)著的“理想”？

第三次遞表港交所后，近日英矽智能收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于此次境外上市的備案反饋意見(jiàn)，要求其反饋說(shuō)明2025年4月股權(quán)轉(zhuǎn)讓原因、定價(jià)依據(jù)及所得稅納稅情況，以及E 輪融資是否涉及境內(nèi)國(guó)資背景股東情況，還有藥物臨床試驗(yàn)研發(fā)的具體實(shí)施主體相關(guān)情況。而且，證監(jiān)會(huì)還要求其說(shuō)明前次備案之后未能完成境外上市的原因。

證監(jiān)會(huì)關(guān)注到的這些問(wèn)題，是否會(huì)再次成為其上市的“攔路虎”？業(yè)界拭目以待。