財(cái)聯(lián)社9月15日訊（編輯 瀟湘）“千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮面”——本周，美聯(lián)儲(chǔ)即將迎來九個(gè)月來的首次重啟降息，以應(yīng)對(duì)美國勞動(dòng)力市場放緩、頑固通脹以及特朗普總統(tǒng)史無前例的降息要求。

然而，這扇重新打開的降息大門，未必意味著美聯(lián)儲(chǔ)就將一路駛上平穩(wěn)的寬松軌道……

在過去幾周，一系列令人失望的數(shù)據(jù)正加劇著市場的擔(dān)憂：美國勞動(dòng)力市場可能陷入更嚴(yán)重的放緩，進(jìn)而拖累消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)增長。而通脹率仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，且特朗普關(guān)稅措施可能在未來數(shù)月進(jìn)一步推高通脹，這使得部分美聯(lián)儲(chǔ)決策者對(duì)過快行動(dòng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

前費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克表示，通常情況下，像類似本周決議預(yù)期的那樣的初步行動(dòng)舉措，往往標(biāo)志著降息或加息周期的開始。但他指出，“此次是否會(huì)形成強(qiáng)有力周期尚不明朗?！?/strong>

美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)后續(xù)政策存在分歧，可能出現(xiàn)多方反對(duì)意見：部分官員主張維持利率不變，另一些人則要求更大動(dòng)作。一些業(yè)內(nèi)人士已預(yù)計(jì)，本周會(huì)議可能是自2019年以來首次出現(xiàn)三票反對(duì)的議息會(huì)議，甚至可能創(chuàng)下自1990年以來首次出現(xiàn)四票反對(duì)的紀(jì)錄。

在白宮試圖加強(qiáng)對(duì)央行影響力的壓力日益增大的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者也正面臨央行獨(dú)立性遭遇挑戰(zhàn)的艱難時(shí)刻。

特朗普上月試圖解雇美聯(lián)儲(chǔ)理事麗莎·庫克，盡管該罷免令已被法院暫時(shí)叫停，但美國政府仍不死心地向法院提起了上訴。特朗普還提名了一位親信(白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭)進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)，若能及時(shí)獲得參議院確認(rèn)，該人士或?qū)⑴c本周的議息會(huì)議。

美聯(lián)儲(chǔ)決議重中之重：未來政策路徑

不少業(yè)內(nèi)人士表示，在本周降息幾乎板上釘釘?shù)谋尘跋拢顿Y者面臨的一個(gè)關(guān)鍵問題是，美聯(lián)儲(chǔ)官員是否會(huì)反對(duì)市場對(duì)未來一年將延續(xù)一系列降息的押注。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)周三公布政策決定時(shí)，市場普遍預(yù)期屆時(shí)將降息25個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)然，鑒于美國就業(yè)增長放緩跡象明顯，目前依然存在微弱的降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性，但市場更多的還是將持續(xù)降息至2026年納入了定價(jià)。

該預(yù)期上周已推動(dòng)美債收益率跌至數(shù)月低點(diǎn)，助推美股創(chuàng)歷史新高，同時(shí)進(jìn)一步削弱了美元匯率。

但此類押注面臨的風(fēng)險(xiǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及其同僚可能發(fā)出信號(hào)：鑒于通脹持續(xù)高于央行目標(biāo)，且關(guān)稅對(duì)物價(jià)的影響仍在發(fā)酵，投資者對(duì)連續(xù)降息的定價(jià)可能存在過度。在此背景下，市場正密切關(guān)注鮑威爾的講話及官員們的利率預(yù)測（即所謂點(diǎn)陣圖），以評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)是否計(jì)劃采取更謹(jǐn)慎的寬松政策。

Brandywine全球投資管理公司債券投資組合經(jīng)理Jack McIntyre表示，“直覺告訴我本周會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)。關(guān)鍵在于聲明中美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)更強(qiáng)調(diào)就業(yè)而非通脹？”McIntyre近來一直在購買債券，并增持了30年期美國國債，因他認(rèn)為就業(yè)市場進(jìn)一步疲軟的跡象，可能促使投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)此前觀望的時(shí)間過長。

不過，部分股票交易員正為可能出現(xiàn)的劇烈波動(dòng)進(jìn)行對(duì)沖，部分原因是市場目前已將未來更多降息計(jì)入了股價(jià)。期權(quán)交易員押注標(biāo)普500指數(shù)周三將出現(xiàn)約1%的漲跌幅，這將是該指數(shù)近三周來最大的波動(dòng)幅度。

IUR Capital董事總經(jīng)理Gareth Ryan認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖所反映的寬松程度至關(guān)重要。他表示，若點(diǎn)陣圖確認(rèn)年內(nèi)及2026年第一季度將再次降息，股市料不會(huì)出現(xiàn)重大反應(yīng)。但如果點(diǎn)陣圖上第一季度降息的跡象不那么明顯，那么這將為市場出現(xiàn)更大波動(dòng)打開大門。

除了降息路徑外，不少投資者眼下正同樣關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)近期面臨的壓力——特朗普總統(tǒng)多次批評(píng)鮑威爾降息步伐過慢。而特朗普的經(jīng)濟(jì)顧問斯蒂芬·米蘭目前仍有可能搶在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議前獲得美聯(lián)儲(chǔ)理事提名確認(rèn)，從而參與本周的決議。

資產(chǎn)管理公司LongTail Alpha創(chuàng)始人Vineer Bhansali指出，7月美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變時(shí)，有兩位投票委員持反對(duì)意見主張降息。投資者可能根據(jù)本次投票構(gòu)成解讀信號(hào)?！叭裘缆?lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)且無人主張更大降幅——或僅有米蘭一人（若其獲任命）持異議——?jiǎng)t將被視為鷹派信號(hào)。”

“當(dāng)前市場實(shí)際上已將美聯(lián)儲(chǔ)過度寬松的政策預(yù)期納入定價(jià)，”他指出，“這種預(yù)期本身就蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

金融市場會(huì)如何走？

就金融市場而言，自4月觸底以來約14萬億美元的市值飆升，已推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)在近來屢屢創(chuàng)下了歷史新高。而本周投資者無疑也將密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)決議及其經(jīng)濟(jì)預(yù)測能否幫助股市維持漲勢，還是會(huì)引發(fā)市場獲利了結(jié)。

歷史表明，標(biāo)普500指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)首次或重啟降息后的12至24個(gè)月內(nèi)，大多都會(huì)出現(xiàn)正回報(bào)。下圖是自1982年以來的歷史回報(bào)情況：

研究機(jī)構(gòu)Ned Davis Research統(tǒng)計(jì)的自20世紀(jì)70年代以來的數(shù)據(jù)也顯示，若在暫停六個(gè)月或更長時(shí)間后重啟降息，標(biāo)普500指數(shù)在隨后一年內(nèi)平均能上漲15%，這優(yōu)于常規(guī)降息周期首降后12%的同期平均漲幅。

當(dāng)然，在這些政策轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生后，歷史上股市的表現(xiàn)差異也非常顯著——從2007年虧損23.9%到1982年盈利36.2%。蒙特利爾銀行資本市場首席投資策略師Brian Belski指出，這主要因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)背景，極大程度決定了貨幣寬松政策在支撐經(jīng)濟(jì)增長和保持企業(yè)盈利正軌方面的有效性。

Belski在上周的客戶報(bào)告中指出：“當(dāng)降息能延長經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期并維持企業(yè)盈利上升趨勢時(shí)，股市表現(xiàn)往往相當(dāng)亮眼。但若貨幣刺激未能阻止經(jīng)濟(jì)滑坡——如2001年和2007年所見，由于盈利增長乏力，股市在接下來一年往往會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。”

Belski其團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境符合前者特征：勞動(dòng)力市場仍具韌性，GDP增速高于趨勢水平，標(biāo)普500指數(shù)成分股大型企業(yè)盈利穩(wěn)健。

但其他不少市場其他參與者顯然持有不同看法。上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示首次失業(yè)救濟(jì)申請人數(shù)攀升至2021年以來最高水平，加之美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)向下修正，進(jìn)一步證明勞動(dòng)力市場可能正在以比先前預(yù)期更快的速度失去動(dòng)力。

GoalVest Advisory 首席執(zhí)行官Sevasti Balafas表示：“我們正處于一個(gè)特殊的時(shí)刻。投資者面臨的最大未知數(shù)是經(jīng)濟(jì)放緩的程度，以及美聯(lián)儲(chǔ)需要降息多少。這很棘手?！?/p>

值得一提的是，如果歷史可以作為借鑒的話，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁程度和美聯(lián)儲(chǔ)降息的步伐，也可能會(huì)決定股票投資者的行業(yè)偏好。

根據(jù)Ned Davis Research行業(yè)策略師Rob Anderson整理的數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁、美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息后僅實(shí)施一至兩次降息的四個(gè)周期中，金融和工業(yè)等周期性板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤。但在經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟、需要進(jìn)行四次或更多次大幅降息的周期中，投資者更傾向防御性板塊，醫(yī)療保健和必需消費(fèi)品板塊的中位數(shù)回報(bào)率最高。

Robertson Stephens財(cái)富管理公司首席投資官Stuart Katz表示，“當(dāng)前市場取決于三大因素：美聯(lián)儲(chǔ)降息的速度與幅度、AI交易是否能持續(xù)推動(dòng)增長，以及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)引發(fā)更高通脹?！?/p>

對(duì)Katz來說，8月份數(shù)據(jù)中美國PPI意外下降，有助于緩解人們對(duì)通脹過高可能阻止美聯(lián)儲(chǔ)未來幾個(gè)月大幅降息的擔(dān)憂。他一直在買入小盤股，這些公司往往依賴于舉債，通常更能受益于較低的利率。專注于小盤股的羅素2000指數(shù)今年上漲了約7.5%，而標(biāo)普500指數(shù)則上漲了近12%。

其他人則關(guān)注著市場中人跡罕至的領(lǐng)域。XY Planning Network投資總監(jiān)Andrew Almeida就押注于中盤股——他表示，盡管這類股票經(jīng)常被忽視，但在降息開始一年后，中盤股的表現(xiàn)通常會(huì)超過大盤股和小盤股。Almeida還看好金融和工業(yè)板塊的股票，這些股票可能受益于較低的借貸成本。