去年底以來隨著A股的快速修復(fù)，以及債券產(chǎn)品的收益大幅度下滑，A股的人氣明顯強了不少。

但和不少咨詢我的客人，以及公眾號的留言來看，大家對A股一關(guān)鍵特征，并不了解，以至于在投資上出現(xiàn)巨大的偏差。

這就是波動率。

01

我第一次關(guān)注到波動率，也是十幾年前，一業(yè)內(nèi)前輩聊天時，對方提了一嘴：

A股波動率太大了，是美股的2-3倍，所以持有體驗太差了。

后續(xù)就研究了下，發(fā)現(xiàn)如果忽略波動率因素，的確無論是買股票、還是買基金，都會犯非常大的錯誤。

先說說波動率的概念。

波動率是金融資產(chǎn)價格的波動程度，是對資產(chǎn)收益率不確定性的衡量，用于反映金融資產(chǎn)的風(fēng)險水平。

波動率越高，金融資產(chǎn)價格的波動越劇烈，資產(chǎn)收益率的不確定性就越強；波動率越低，金融資產(chǎn)價格的波動越平緩，資產(chǎn)收益率的確定性就越強。

如直接拿中美波動率來比較：

滬深 300 指數(shù)年化波動率長期維持在20%-25% 區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板指常達 30% 以上。

美股標普500 指數(shù)年化波動率穩(wěn)定在 15%-18%，納斯達克指數(shù)約為20%。

如果再細分點，分成牛市、熊市、震蕩市：

數(shù)據(jù)來源：wind

你會發(fā)現(xiàn)A股牛市的波動率，相對美股顯著高很多。

熊市時候，中美波動率都飚起來，但A股還是高于美股。

震蕩市整體而言，也高于美股。

02

也許上面的數(shù)據(jù)，讓大家覺得有點專業(yè)，有點費解，我舉些例子。

如07年那波牛市，老南才工作3年，萬億市值的中石油上市，發(fā)行價16.7，上市首日開盤飚到48.6元。

如21年，寧德時代，公司是好公司，估值能飆到200倍。當(dāng)時我在直播時提了句這個股票未來股價腰斬一點都不奇怪，很多人還不服氣，后來就腰斬了。

數(shù)據(jù)來源：wind

插一句，最近寧德股價又漲回當(dāng)年高點了，但如今估值也就20多倍，這就是合理的。

總結(jié)就是一句話，牛市來了，全員市夢率，漲的嚇人，但就是還能漲，突破你的想象。

而到了熊市，就是另一個極端，如銀行。

23年最低的時候，中證銀行的市凈率，能跌到0.53，也就是凈資產(chǎn)的一半，這也太夸張了。

數(shù)據(jù)來源：wind

那波銀行下跌，搞死了不少人，我記得雪球有個大V的私募全倉搞銀行，不斷下跌不斷補，最后融資補，然后搞爆倉了。

因此最近一年多銀行的上漲，你會發(fā)現(xiàn)銀行的業(yè)績其實挺差的，本質(zhì)漲的是估值修復(fù)的錢。

所以A股有個段子，股票跌到地板價，結(jié)果下面還有地下室，地下室下還有有地獄。地獄還有十八層。

總結(jié)就是，A股到熊市，能全員破凈，跌的都要破產(chǎn)一樣，不斷刷新你的認知。

這就是波動率太大的可怕之處。

03

為何A股波動率會顯著高于美股？

本身新興市場和成熟市場，企業(yè)治理、業(yè)績穩(wěn)定性就有差異，但真正導(dǎo)致波動率如此大差異的原因，還是投資者結(jié)構(gòu)的差異。

美股還是機構(gòu)投資者為主，對上市公司的定價非常精準，即使是T+0，ETF和量化，全面壓低了市場波動率。

國內(nèi)則恰恰相反，缺乏長期機構(gòu)投資者，游資和散戶（公募的持倉也是散戶為主），過度的追漲殺跌，導(dǎo)致A股雖然中長期定價精準，但中短期情緒化非常極致。

比如這個圖，感受下，歷史上2次最瘋狂的基金銷售高點，15年下半年、21年年初，大家回憶下，是不是都妥妥的牛市最高點附近。

數(shù)據(jù)來源：wind

高波動下，牛市的時候全員市夢率，熊市的時候全員跌破凈資產(chǎn)，導(dǎo)致長期持股難度極大，且一旦擇時錯誤買在高點，解套是一件極其痛苦的事。

正常人，在這種高波動率下，股票看多了，精神都繃不住的。

但高波動率本身是雙刃劍，即如果你交易能力或基本面定價能力強，在A股是能獲得長期超額，跑贏指數(shù)；但如果反過來，純韭菜的，就會在這個市場，虧得很慘。

即如果你在美股，長期想跑贏指數(shù)是很難的，巴菲特這幾年都沒跑贏。

而在A股，我們看到股票型公募的均值、中位數(shù)長期顯著跑贏指數(shù)。但基民收益又長期嚴重跑輸基金凈值收益。

數(shù)據(jù)來源：wind

這里舉個例子，我前陣子在“16號內(nèi)參”提醒過，橋水在美股發(fā)行了個全天候ETF，讓大家千萬別去買。因為橋水在美國這幾年做的很差，很難做出超額收益，所以規(guī)模都快腰斬了。原因就是太卷了，做相同策略的太多了。

反而橋水在中國做的非常好，額度還要靠搶，策略實際還是美股總部在做。說白了，就是這類偏量化投資的產(chǎn)品，在A股相對美股太容易掙錢了。

所以老南前幾年就寫了《投資百億基金，就輸在了起跑線上》、《聊聊ETF的缺點》、《長期持有，反而成了虧損之源？》、《股票基金，為何要關(guān)注超額收益》。

如果把這些文章真正看明白，相信這兩年在A股是有明顯超額收益的。

此外，特別特別注意要避免的，是千萬別在市場特別火的時候追高。

如果不理解，問問20年底21年初，還有15年下半年，還有07年下半年，買基金的，之后的感受。

如果在A股沒有超額，這種高波動市場，真不建議參與，包括ETF。

巨大的波動下，正常人都拿不住的，而且最后的收益相對巨大的回撤，性價比實在太低了。