“降息是問(wèn)題的開始，不是結(jié)束。”

文 / 巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

時(shí)隔九月，美聯(lián)儲(chǔ)終于宣布降息了，降得不多，25個(gè)基點(diǎn)。

然而，在消息出爐前，市場(chǎng)緊張、亢奮的情緒早已拉爆。

包括小巴在內(nèi)，各路媒體、機(jī)構(gòu)和中國(guó)投資者在半夜兩點(diǎn)蹲守。就連囂張如特朗普，估計(jì)也在屏息靜等結(jié)果。

北京時(shí)間9月18日2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)

圖源：CNBC

甚至有人想用口型提前判斷結(jié)果。他們觀察到，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾只要開場(chǎng)時(shí)說(shuō)“Good afternoon”，意味著緊縮，而當(dāng)他說(shuō)“Hello everyone”，意味著寬松，是明確降息的信號(hào)。

這次，鮑威爾的開場(chǎng)白是“Good afternoon”。

這次，鮑威爾的開場(chǎng)版是“下午好”

圖源：CNBC

消息出來(lái)一個(gè)小時(shí)后，美元指數(shù)微漲0.15%，標(biāo)普500指數(shù)小幅下跌0.17%，納斯達(dá)克100指數(shù)跌0.33%，現(xiàn)貨黃金跳水后小幅反彈，跌0.77%。

毫無(wú)疑問(wèn)的是，美聯(lián)儲(chǔ)降息將通過(guò)利率、匯率和資本流動(dòng)三大渠道對(duì)全球金融產(chǎn)生溢出效應(yīng)，并同時(shí)影響到中國(guó)資本市場(chǎng)。

從歷史來(lái)看，每一輪美聯(lián)儲(chǔ)降息，都會(huì)給中國(guó)股民送上了一份“大禮包”：

◎1989年降息，上證指數(shù)從95點(diǎn)漲到1429點(diǎn)；

◎1995年降息，A股開啟六年牛市，上證指數(shù)首次突破2000點(diǎn)；

◎1998年降息，上證指數(shù)一年漲幅超30%；

◎2007年降息，最高漲到了6124點(diǎn)；

◎2020年降息，A股走出2年結(jié)構(gòu)性行情，白酒、消費(fèi)、科技股漲幅顯著；

◎2024年降息，處于熊市的上證指數(shù)難得沖上3474點(diǎn)高點(diǎn)。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)降息為何像擠牙膏一樣扭扭捏捏？本次萬(wàn)眾矚目的降息將對(duì)于美國(guó)和中國(guó)具體產(chǎn)生怎樣的影響？

凌晨?jī)牲c(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)上了熱搜榜第二

圖源：新浪微博

糾結(jié)的美聯(lián)儲(chǔ)

降息25個(gè)基點(diǎn)，基本在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，但過(guò)程卻異常糾結(jié)。

美聯(lián)儲(chǔ)是降息還是加息，本質(zhì)是為了雙重使命（dual mandate）服務(wù)，一個(gè)是“最大就業(yè)（maximum employment）”，另一個(gè)是“價(jià)格穩(wěn)定（price stability）”。

但這兩個(gè)目標(biāo)通常是相悖的。

新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯曾畫出一條曲線：就業(yè)和通脹之間呈負(fù)相關(guān)。

如果想盡可能讓每個(gè)人都有工作，美聯(lián)儲(chǔ)就得通過(guò)降息等方式刺激經(jīng)濟(jì)活力，降低借貸成本，增加企業(yè)就業(yè)崗位，但經(jīng)濟(jì)過(guò)熱后又會(huì)引起物價(jià)上漲；想抑制通脹，就要加息，但這樣又抑制了信貸和市場(chǎng)活力，影響就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

所以，美聯(lián)儲(chǔ)常常在這兩大使命之間進(jìn)行權(quán)衡取舍，選定一個(gè)主要目標(biāo)。比如石油危機(jī)期間是降通脹，金融危機(jī)期間的目標(biāo)是穩(wěn)就業(yè)。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)這段時(shí)間一直犯難：就業(yè)和通脹這兩個(gè)目標(biāo)，到底哪個(gè)優(yōu)先級(jí)？

自2012年開始，美聯(lián)儲(chǔ)明確了長(zhǎng)期保持2%的通脹目標(biāo)，并根據(jù)核心數(shù)據(jù)如核心通脹（PCE）、非農(nóng)就業(yè)、消費(fèi)零售及PMI數(shù)據(jù)等即時(shí)做政策調(diào)整。8月，CPI已回落到2.9%左右，但依然沒(méi)到2%的通脹目標(biāo)，且該數(shù)據(jù)是近幾個(gè)月來(lái)的新高。

就業(yè)方面，失業(yè)率連續(xù)反彈，目前高達(dá)4.3%。而美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)僅增加7.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的11.5萬(wàn)。雪上加霜的是，5月和6月的崗位新增數(shù)據(jù)又被大幅下修了25.8萬(wàn)個(gè)，意味著經(jīng)濟(jì)有下行的風(fēng)險(xiǎn)。如果疊加因關(guān)稅帶來(lái)的通脹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能陷入“停滯性通脹（滯脹）”的兩難局面。

權(quán)衡之下，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了穩(wěn)就業(yè)，進(jìn)行降息。不過(guò)，下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)也挺有講究。在資深投資人、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)實(shí)踐導(dǎo)師韓云看來(lái)，25個(gè)基點(diǎn)的降息足以對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)，而降息50個(gè)基點(diǎn)可能被市場(chǎng)解讀為經(jīng)濟(jì)惡化信號(hào)，反而加劇波動(dòng)。

別看25個(gè)基點(diǎn)不多，本次降息將成為一個(gè)拐點(diǎn)，即自此美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息通道。美聯(lián)儲(chǔ)的最新點(diǎn)陣圖顯示，2025年預(yù)計(jì)還要降息50個(gè)基點(diǎn)，到今年年底，聯(lián)邦基金利率達(dá)到3.6%，而到2028年底，預(yù)計(jì)一點(diǎn)一點(diǎn)降低到3.1%。

美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖，顯示不同官員的預(yù)測(cè)結(jié)果

圖源：Bloomberg

“宮斗”、降息、危機(jī)

相比降息的糾結(jié)，鮑威爾更大的煩惱來(lái)源，還是總統(tǒng)特朗普。今年以來(lái)，特朗普多次批評(píng)鮑威爾降息遲緩，甚至屢次催促鮑威爾辭職，并計(jì)劃上演“宮斗”大戲。

在本周關(guān)鍵利率決議前夕，兩個(gè)關(guān)鍵人物的變動(dòng)為高度緊張的市場(chǎng)添加了戲劇性。

一位是莉莎·庫(kù)克，美聯(lián)儲(chǔ)七位理事中最鴿派的人，特朗普試圖按個(gè)罪名撤掉她，但法院又撤銷了對(duì)她的禁令，使她得以參加本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議。

米歇爾·鮑曼、鮑威爾以及莉莎·庫(kù)克在6月會(huì)議上

圖片來(lái)源：Mark Schiefelbein/Associated Press

另一位是斯蒂芬·米蘭，參議院以48票對(duì)47票的微弱優(yōu)勢(shì)，通過(guò)了對(duì)他出任理事會(huì)成員的提名，而他另一個(gè)身份是特朗普的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)。

這位特朗普的親信還提出：美聯(lián)儲(chǔ)必須追求“適度的長(zhǎng)期利率”——它曾是美聯(lián)儲(chǔ)章程中的第三大使命，后來(lái)被摒棄。在今早的議息會(huì)議中，他是唯一一位希望降息幅度在50個(gè)基點(diǎn)的理事。

斯蒂芬·米蘭出席華盛頓參議院確認(rèn)聽證會(huì)

圖源：Bloomberg

特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)之所以掘墓般地挖出這條早已被遺忘的條款，直接原因是，美國(guó)的長(zhǎng)期利率一直維持高位，他希望美聯(lián)儲(chǔ)降息能達(dá)到兩個(gè)目的。

其一，作為地產(chǎn)商人，特朗普最期望看到的是，如果長(zhǎng)期利率能降低，美國(guó)老百姓的住房抵押貸款也將隨之降低（30年房貸利率高達(dá)6.3%），從而刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)和信貸擴(kuò)張。

其二，進(jìn)一步降低日益增長(zhǎng)的政府融資成本。截至9月9日，美國(guó)國(guó)債已達(dá)到37.4萬(wàn)億美元，相當(dāng)于每個(gè)美國(guó)人負(fù)債10.8億美元，且凈利息逐年增加。而“大而美”法案的推出，預(yù)計(jì)美國(guó)預(yù)算赤字以高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值6%的速度增長(zhǎng)。

對(duì)于特朗普和米蘭的訴求，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上進(jìn)行了回懟。他說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)政策只會(huì)間接影響抵押貸款利率，降息25個(gè)基點(diǎn)并不能釋放房地產(chǎn)市場(chǎng)，單靠美聯(lián)儲(chǔ)的政策無(wú)法解決住房短缺問(wèn)題。

而對(duì)于“適合的長(zhǎng)期利率”，鮑威爾強(qiáng)調(diào)了兩大使命，但表示很久沒(méi)有考慮過(guò)第三項(xiàng)使命。

畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)在歷史上曾多次通過(guò)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買來(lái)壓低長(zhǎng)期收益率，但都發(fā)生在戰(zhàn)亂和大蕭條時(shí)期。

如果在正常時(shí)期也這么做，或許意味著政府債務(wù)無(wú)限擴(kuò)大，市場(chǎng)利率長(zhǎng)期壓低，政府幾乎無(wú)需承擔(dān)財(cái)政約束。那么美聯(lián)儲(chǔ)將淪為為政府的信用卡。

這便是美聯(lián)儲(chǔ)如今面臨的真正危機(jī)——特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響力越來(lái)越大，美聯(lián)儲(chǔ)政策的獨(dú)立性會(huì)越來(lái)越受市場(chǎng)的質(zhì)疑。

對(duì)中國(guó)的影響

話說(shuō)回來(lái)，中美兩國(guó)的問(wèn)題到底是殊途同歸了：穩(wěn)就業(yè)、化債、刺激房地產(chǎn)。

那么接下來(lái)，我們來(lái)聽聽經(jīng)濟(jì)學(xué)者們對(duì)這次美聯(lián)儲(chǔ)降息的解讀，以及它將如何影響你下半年乃至未來(lái)幾年的錢袋子。

管清友

如是金融研究院院長(zhǎng)

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

降了25個(gè)基點(diǎn)，可以視為一種對(duì)經(jīng)濟(jì)的提前預(yù)調(diào)和微調(diào)。在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)層面，25個(gè)基點(diǎn)的降息預(yù)期基本已經(jīng)被充分消化，全球市場(chǎng)的反應(yīng)亦大體如此。

除了降息幅度本身，我更擔(dān)心的是美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性正在遭遇嚴(yán)重挑戰(zhàn)，這對(duì)美元信用構(gòu)成巨大沖擊，也正因此出現(xiàn)了美元走弱、黃金走高的局面。

美元信用的削弱對(duì)美國(guó)而言是重大打擊，但客觀上有利于中國(guó)資產(chǎn)。不過(guò)，由于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受損以及美國(guó)國(guó)內(nèi)政治生態(tài)的復(fù)雜變化，未來(lái)存在諸多難以預(yù)測(cè)的不確定性，市場(chǎng)因此可能出現(xiàn)更多意想不到的波動(dòng)。

劉曉博

財(cái)經(jīng)評(píng)論員

公眾號(hào)“劉曉博說(shuō)財(cái)經(jīng)”

此次降息力度符合預(yù)期，沒(méi)有意外驚喜。但它帶有拐點(diǎn)意義：未來(lái)1年到1年半，美聯(lián)儲(chǔ)不僅會(huì)持續(xù)降息，而且力度會(huì)比較大。

未來(lái)一段時(shí)間，美國(guó)利率將逐步回落到2020年之前。按照特朗普的設(shè)想，美國(guó)基準(zhǔn)利率應(yīng)該盡快回落到2%以內(nèi)。明年11月要舉行中期選舉，特朗普急于出政績(jī)，讓共和黨贏得選舉。從降息到產(chǎn)生效果往往需要1年時(shí)間，所以他一直逼著美聯(lián)儲(chǔ)降息。

未來(lái)，我認(rèn)為美國(guó)會(huì)進(jìn)入快速降息通道，對(duì)美股、黃金、加密貨幣都構(gòu)成利好，而美元將適度貶值。

對(duì)中國(guó)而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息將加大中國(guó)貨幣政策空間。我們大概率也會(huì)降息，中國(guó)的降息空間加大，對(duì)房地產(chǎn)、股市、經(jīng)濟(jì)都構(gòu)成利好，人民幣會(huì)略有升值。但幅度會(huì)小于美聯(lián)儲(chǔ)，節(jié)奏也會(huì)慢一些。這主要是顧慮到目前中美利率倒掛比較明顯，有資金外流壓力。

對(duì)普通投資者而言，現(xiàn)階段股市的機(jī)會(huì)更大一些。港股有補(bǔ)漲需求，因?yàn)楦蹘沤迪⒖臻g跟美元同步，大于人民幣。大家應(yīng)該結(jié)合自己的情況，來(lái)決定各類資產(chǎn)的投資比例。

韓云

資深投資人

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)實(shí)踐導(dǎo)師

未來(lái)，若全球經(jīng)濟(jì)放緩或美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲(chǔ)可能開啟連續(xù)降息周期（如1995年或1998年的預(yù)防式降息）；但若經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，則可能是“中期調(diào)整”式零星降息。

美聯(lián)儲(chǔ)降息，短期利好美股估值，但若降息源于經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，企業(yè)盈利下滑可能抵消流動(dòng)性利好。美元?jiǎng)t相反，美聯(lián)儲(chǔ)降息通常壓制美元，但若其他央行同步寬松（如歐央行），美元未必顯著走弱。此外，降息降低持有無(wú)息黃金的機(jī)會(huì)成本，疊加避險(xiǎn)需求，金價(jià)中長(zhǎng)期受益。

對(duì)中國(guó)而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息使得中國(guó)貨幣政策空間打開，中國(guó)央行可能跟進(jìn)下調(diào)MLF或LPR利率（尤其是5年期LPR），以穩(wěn)定增長(zhǎng)和利差。

對(duì)普通投資者的資產(chǎn)配置，我有如下建議：

◎第一，多元化配置資產(chǎn)，降息環(huán)境下固收類資產(chǎn)收益下降，需增加權(quán)益類及另類資產(chǎn)比例。

◎第二，關(guān)注盈利穩(wěn)健的藍(lán)籌股、利率敏感型行業(yè)（如地產(chǎn)、公用事業(yè)）及成長(zhǎng)性板塊（科技、消費(fèi)）。

◎第三，適當(dāng)拉長(zhǎng)久期（利率下行利好債券價(jià)格），但需警惕信用風(fēng)險(xiǎn)；可配置利率債或高等級(jí)信用債。

◎第四，配置5%—10%的黃金ETF或?qū)嵨稂S金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

張楠

漸近投資研究院首席研究員

美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)解開國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘，再加上近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落，后續(xù)中國(guó)大概率也會(huì)推動(dòng)寬松的步伐，不過(guò)政策可能不會(huì)只局限在降息上。

美聯(lián)儲(chǔ)降息與否對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格影響沒(méi)那么大，對(duì)港股這種境外資產(chǎn)的流動(dòng)性利好會(huì)相對(duì)更明顯一些。國(guó)內(nèi)的投資仍然需要著眼于基本面的變動(dòng)情況，不值得為了美聯(lián)儲(chǔ)的單次降息作出明顯調(diào)整。

對(duì)于可能存在的國(guó)內(nèi)降息而言，央行的態(tài)度更多是堅(jiān)持以我為主，因此單純降息同樣意味著經(jīng)濟(jì)基本面還有壓力，后續(xù)如果能等到央行收緊流動(dòng)性，反而可能是個(gè)好消息，因?yàn)檫@意味著經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)。到了那個(gè)時(shí)候，適時(shí)增配權(quán)益類資產(chǎn)是一個(gè)比較好的選擇。

薛清和

智本社社長(zhǎng)

首席中心宏觀戰(zhàn)略研究所副所長(zhǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)去年開始降息，就標(biāo)志著美國(guó)進(jìn)入降息通道。此次美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，將推動(dòng)美股上漲、美元走弱，同時(shí)利好黃金。

同時(shí)會(huì)增加美國(guó)市場(chǎng)的需求，利好于中國(guó)出口，同時(shí)為中國(guó)央行降息拓寬了外部空間。

對(duì)我國(guó)投資者而言，降息意味著利率持續(xù)下降，錨定利率的資產(chǎn)收益率也將下降，建議一是增持固收類保險(xiǎn)類資產(chǎn)提前鎖定收益率，二是可以提高權(quán)益類資產(chǎn)比重。

美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議前后美股三大指數(shù)

圖源：路透社

陶川、邵翔團(tuán)隊(duì)

民生證券研究院

中美股市同頻共振的行情自6月下旬以來(lái)一直在上演。每當(dāng)美股連續(xù)創(chuàng)下歷史新高，A股也會(huì)迎來(lái)一波向上突破。我們認(rèn)為這種現(xiàn)象并非偶然，在當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)談判的戰(zhàn)略相持期，經(jīng)濟(jì)的韌性比拼的是基本盤，股市的韌性彰顯的則是預(yù)期和信心：今年以來(lái)A股無(wú)論是大盤還是科技板塊，在每一輪美股創(chuàng)新高后依然毫不遜色，無(wú)疑是其“吸引力與包容性”不斷增強(qiáng)的例證。

那么這一次美聯(lián)儲(chǔ)降息，中國(guó)的貨幣政策跟不跟？我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)跟隨式降息可能還要再等等。國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力和市場(chǎng)的情緒都要好于去年第三季度，匆忙降息可能和股市節(jié)奏的初衷背道而馳。不過(guò)，第四季度隨著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的進(jìn)一步放緩，以及美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)仍有降息的空間。

我們一直強(qiáng)調(diào)，降息是問(wèn)題的開始，不是結(jié)束。降多了、降快了，通脹是風(fēng)險(xiǎn)；降少了、降慢了，特朗普是風(fēng)險(xiǎn)。點(diǎn)陣圖暗示年內(nèi)75bp降息，相較6月增加了25bp，還是契合了鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上謹(jǐn)慎寬松的論調(diào)，但這和米蘭及其背后白宮想要的150bp相差不小。美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性之爭(zhēng)才剛剛開始。

楊德龍

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

基金經(jīng)理

美聯(lián)儲(chǔ)降息為中國(guó)央行提供了貨幣政策寬松的空間。中國(guó)央行可能通過(guò)降息或降準(zhǔn)的方式刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有助于穩(wěn)定樓市和股市。尤其是在當(dāng)前A股和港股已逐步顯現(xiàn)上行趨勢(shì)、牛市跡象日益明顯的背景下，投資者可通過(guò)配置優(yōu)質(zhì)股票或基金，抓住這一輪市場(chǎng)機(jī)遇。

黃金價(jià)格也將被抬高。高盛預(yù)測(cè)，若僅有1%的私人美國(guó)國(guó)債持有資金轉(zhuǎn)向黃金，金價(jià)便可能逼近每盎司5000美元。

然而，隨著鮑威爾明年即將任滿離任，特朗普是否會(huì)任命一位更為“聽命”的候選人擔(dān)任新任主席，存在一定的不確定性。若果真如此，可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策獨(dú)立性構(gòu)成不利影響。

作為“全球央行”，美聯(lián)儲(chǔ)維持政策獨(dú)立性至關(guān)重要，這不僅是其公信力的根基，也是全球市場(chǎng)信心的重要保障。

本篇作者| 徐濤|采訪|蔣紫涵、溫若梅

主編|何夢(mèng)飛|圖源|VCG