導(dǎo)語：“鋰電池回收巨頭”金晟新能第三次謀求上市，但背負(fù)18億短債與連年虧損成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，在行業(yè)爆發(fā)前景與激烈競(jìng)爭(zhēng)夾擊下，金晟新能能否成功融資，在眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中搶占市場(chǎng)份額？

摘要：

1、流動(dòng)性承壓：金晟新能一年內(nèi)有18億元債務(wù)到期，而現(xiàn)金儲(chǔ)備不足4千萬，短期流動(dòng)性和償債壓力極其嚴(yán)峻。

2、單一大客戶依賴：公司前五大客戶收入占比超過六成，最大客戶貢獻(xiàn)近半營(yíng)收，客戶集中度帶來極大依賴與風(fēng)險(xiǎn)。

3、市場(chǎng)前景：全球動(dòng)力電池退役潮加速到來，回收市場(chǎng)預(yù)計(jì)將高速擴(kuò)張，為金晟新能提供難得的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

在全球動(dòng)力電池退役潮即將來臨之際，全球第二大鋰電池回收企業(yè)廣東金晟新能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱“金晟新能”）正上演著一場(chǎng)緊張的資本突圍戰(zhàn)。

9 月 17 日，金晟新能再次更新港股上市申請(qǐng)文件，不到一年時(shí)間里三次謀求上市，迫切沖擊IPO的背后，是這家行業(yè)龍頭背負(fù)的18億債務(wù)即將在一年內(nèi)到期，能否成功融資或?qū)Q定金晟新能的未來走向。

01 鋰電池回收“一哥”，綜合實(shí)力不敵行業(yè)巨頭

金晟新能引用弗若斯特沙利文報(bào)告稱，以2024 年再生利用銷售收入計(jì)，公司是全球第二大鋰電池回收及再生利用企業(yè)，同時(shí)也是全球第一大的第三方鋰電池回收及再生利用企業(yè)。其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于覆蓋三元鋰電池、磷酸鐵鋰電池全體系的“全元素回收” 技術(shù)，鋰回收率超 95%，比行業(yè)平均水平高出 5%-10%，這一技術(shù)壁壘成為其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的重要籌碼。

金晟新能的主要營(yíng)收來自“鋰再生利用產(chǎn)品”和“鎳再生利用產(chǎn)品”，2025年上半年?duì)I收數(shù)據(jù)顯示，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比近80%。

金晟新能已在廣東肇慶、江西宜春及贛州布局三大生產(chǎn)基地，產(chǎn)能規(guī)模位居全球第二。

金晟新能首次向港交所遞表為2024 年 12 月 20 日，該申請(qǐng)隨后失效；2025 年 9 月 3 日，公司第二次遞交 IPO 申請(qǐng)；不到半個(gè)月后的9 月 17 日，金晟新能又更新了申請(qǐng)文件，新增建銀國(guó)際金融有限公司為其整體協(xié)調(diào)人。

而在赴港上市這條賽道上，金晟新能也面臨著同業(yè)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)，動(dòng)力電池回收領(lǐng)域巨頭的格林美（002340.SZ）就是其中之一，這家巨頭年?duì)I收超300億元，而金晟新能營(yíng)收規(guī)模不到30億元。

今年8月，格林美官宣啟動(dòng)港股上市計(jì)劃。格林美財(cái)報(bào)顯示，公司年處理廢舊電池能力達(dá)數(shù)十萬噸，回收量占中國(guó)總量的10%以上，年回收鎳資源占中國(guó)原鎳開采量的20%以上，并計(jì)劃到2030年將動(dòng)力電池回收規(guī)模提升至50萬噸以上，銷售規(guī)模突破100億元。

相比行業(yè)頭部企業(yè)，金晟新能規(guī)模遜色不少，但它的優(yōu)勢(shì)在于聚焦鋰電池回收領(lǐng)域，隨著全球動(dòng)力電池退役潮的即將到來，市場(chǎng)空間也給金晟新能留有機(jī)會(huì)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)測(cè)，全球鋰電池回收及再生利用市場(chǎng)規(guī)模將以48.1% 的復(fù)合增速擴(kuò)張，到 2031 年處理量將達(dá)到2060 萬噸；中國(guó)內(nèi)地處理量預(yù)計(jì)同期以49.3% 的復(fù)合增速增長(zhǎng)，2031 年達(dá)1150 萬噸。從市場(chǎng)前景來看，鋰電池回收賽道正迎來爆發(fā)期。

其他研究機(jī)構(gòu)也表明，2030年前后，動(dòng)力電池回收市場(chǎng)規(guī)模將迎來高速增長(zhǎng)，韓國(guó)動(dòng)力電池研究機(jī)構(gòu)SNE research測(cè)算稱，2040年全球動(dòng)力電池回收規(guī)模有望突破1.2萬億元。

02 兩年半累虧超9億，短債18億承壓

面對(duì)行業(yè)機(jī)遇與競(jìng)爭(zhēng)，金晟新能正計(jì)劃通過港股募資推進(jìn)“回收到正極材料” 的閉環(huán)戰(zhàn)略：將贛州基地?cái)U(kuò)建至40 萬噸退役電池處理能力，同時(shí)在宜春基地建設(shè)1 萬噸磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)線，試圖擺脫 “金屬價(jià)格波動(dòng)依賴癥”。

2024 年金晟新能已與東風(fēng)汽車集團(tuán)非全資附屬公司東風(fēng)鴻泰達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同建設(shè)年產(chǎn) 5 萬噸磷酸鐵鋰正極材料的生產(chǎn)設(shè)施（據(jù)招股書 “主要里程碑”）。但跨界生產(chǎn)正極材料面臨技術(shù)壁壘，且需在現(xiàn)金流緊繃下投入巨額資金，執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)顯著。

單靠金晟新能的自身實(shí)力，要完成這些計(jì)劃顯然壓力不小，而且金晟新能的業(yè)績(jī)還出現(xiàn)了持續(xù)下滑，比如營(yíng)收業(yè)績(jī)，2022年-2024年，其營(yíng)收從29.05億元持續(xù)下滑至21.57億元，凈利潤(rùn)在2023年、2024年連續(xù)虧損，分別虧損4.71億元和3.44億元。

截至2025 年上半年，金晟新能營(yíng)收9.37 億元，凈利潤(rùn) - 1.44 億元。經(jīng)計(jì)算，2023年至2025年上半年，金晟新能在兩年半的時(shí)間內(nèi)累計(jì)虧損約9.59 億元。

比持續(xù)虧損更嚴(yán)峻的是公司面臨的流動(dòng)性危機(jī)。

截至2025 年 6 月 30 日，金晟新能計(jì)息銀行借款及其他借款為21億元，一年內(nèi)到期債務(wù)達(dá)18 億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅3661 萬元，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均降至 0.5，短期償債壓力較大。

客戶集中度攀升進(jìn)一步加劇了金晟新能的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書，金晟新能前五大客戶收入占比從2022 年的 52.7% 升至 2025 年上半年的 67.3%。其中最大單一客戶占比持續(xù)攀升，從2022年到2024年，分別約為13.9%、18.4%、26.6%，到2025年上半年占比已達(dá)45.2%。

在這種高度依賴單一大客戶的背景下，金晟新能同期貿(mào)易應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的38天增至2025年的56天（2023年49天、2024年61天），不僅資金回籠壓力持續(xù)加大，賬期延長(zhǎng)與壞賬風(fēng)險(xiǎn)也值得注意。

此外，金晟新能的供應(yīng)商集中度也呈上升趨勢(shì)。

金晟新能的供應(yīng)商主要為中國(guó)內(nèi)地的原材料供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別為15.96億元、12.17億元、8.83億元及4.21億元，占公司各期總采購(gòu)額的45.3%、39.8%、38.3%及51.4%。同期，公司向單一最大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占各期總采購(gòu)額的14.7%、11.6%、11.7%及35.2%。

03 三年三謀上市，估值差距超10億

在胡潤(rùn)百富發(fā)布的《2024全球獨(dú)角獸榜》，金晟新能曾是估值120億元的新能源獨(dú)角獸。企業(yè)預(yù)警通顯示，金晟新能已經(jīng)完成5輪融資，投資方包括基石資本、中電中金基金、達(dá)晨系、復(fù)星系（銳正創(chuàng)業(yè)投資）、國(guó)調(diào)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金等。

不過，金晟新能的上市之路卻并不順利。

早在2022年，金晟新能就啟動(dòng)深交所上市輔導(dǎo)，但因業(yè)績(jī)下滑（2023 年虧損 4.71 億元）及 A 股審核趨嚴(yán)，在2024 年 8 月終止輔導(dǎo)協(xié)議。

2024年12月， 金晟新能遞表港交所，但在2025年6月失效。2025年9月，金晟新能再次遞表港交所，能否成功還未可知。

在金晟新能謀求上市的過程中，公司估值也出現(xiàn)波動(dòng)： 2025 年 5 月最新一輪融資中，江西東亮認(rèn)購(gòu)約536.3 萬股，認(rèn)購(gòu)金額1.48 億元，投資前估值為102 億元。

相比胡潤(rùn)百富“獨(dú)角獸榜”對(duì)金晟新能120億元的估值，上述102億元的估值明顯縮水。

更值得注意的是，江西東亮由金晟新能創(chuàng)始人李森等五兄弟各持20%股權(quán)，實(shí)為自己認(rèn)購(gòu)自己。

據(jù)招股書，創(chuàng)始人李森等五兄弟通過江西東亮（持股21.53%）、肇慶晟達(dá)（5.37%）、肇慶森龍（2.44%）及直接持股（合計(jì) 26.35%），合計(jì)控制金晟新能 55.69% 投票權(quán)，決策集中度高。這種家族式治理模式在企業(yè)尋求資本化過程中也是投資人高度關(guān)注的焦點(diǎn)。

在外部市場(chǎng)中，除了格林美之外，金晟新能還面臨著巨頭擠壓下的生存空間收窄問題。寧德時(shí)代、比亞迪等作為金晟新能的下游客戶，紛紛自建回收體系，其中寧德時(shí)代子公司邦普循環(huán)以2024 年再生利用材料銷售收入計(jì)占 17.4% 市場(chǎng)份額，位居全球第一。

而新能源汽車巨頭比亞迪也在抓緊布局動(dòng)力電池回收利用業(yè)務(wù)，截至2024年年底，比亞迪已建立2家電池回收工廠，共回收超過10,000噸動(dòng)力電池。

與此同時(shí)，和格林美類似，贛鋒鋰業(yè)也在加速布局回收賽道。隨著這些行業(yè)頭部企業(yè)的加入，電池回收行業(yè)集中度正持續(xù)提升。

值得注意的是，2025 年 7 月碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，平均價(jià)格為 5.89 萬元 / 噸，但金晟新能仍預(yù)期截至 2025 年 12 月 31 日止年度將錄得凈虧損。

對(duì)于金晟新能而言，此次沖擊港股IPO 不僅是緩解資金壓力的 “救命稻草”，更是決定其能否在鋰電池回收行業(yè)黃金發(fā)展期占據(jù)有利地位的關(guān)鍵一役。在千億賽道前景與現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)壓力的雙重作用下，金晟新能的資本突圍之路能否成功？