本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：彭元重

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

二次上會(huì)后獲注冊(cè)批文，廈門(mén)恒坤新材料科技股份有限公司（下稱“恒坤新材”）成色如何？

上交所官網(wǎng)顯示，2025年9月12日，恒坤新材IPO審核狀態(tài)變更為注冊(cè)生效，擬登陸科創(chuàng)板，募資將用于集成電路前驅(qū)體、集成電路用先進(jìn)材料兩大擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，在業(yè)務(wù)從引進(jìn)轉(zhuǎn)型自產(chǎn)的過(guò)渡期間，近年來(lái)恒坤新材業(yè)績(jī)“增收不增利”的特征顯著。為加快自產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，2022—2024年（下稱“報(bào)告期”），恒坤新材在工廠建設(shè)上投入大量資金，其房屋及建筑物原值、機(jī)器設(shè)備及倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備原值大幅增長(zhǎng)，但產(chǎn)能提升卻相對(duì)緩慢，且部分在建工程的信披值得關(guān)注。

此外，申報(bào)IPO同年（2024年），恒坤新材第二大股東發(fā)生變更。其前第二大股東因涉開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)罪，持有的恒坤新材股權(quán)遭司法凍結(jié)并劃轉(zhuǎn)，此外，恒坤新材實(shí)控人配偶或曾與這名二股東存在商業(yè)關(guān)聯(lián)。

9月15日、19日，就土建投資必要性、信披準(zhǔn)確性、前第二大股東出資合法性等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向恒坤新材發(fā)送郵件并嘗試致電詢問(wèn)。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

超六成盈利靠引進(jìn)業(yè)務(wù)，供應(yīng)商合作終止致增收不增利

招股書(shū)顯示，恒坤新材主要從事光刻材料和前驅(qū)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括SOC、BARC、i-Line、KrF、ArF等光刻材料和TEOS等前驅(qū)體材料，廣泛應(yīng)用于12英寸集成電路晶圓制造各類工藝。

從產(chǎn)品類別上看，恒坤新材產(chǎn)品主要分為自產(chǎn)產(chǎn)品、引進(jìn)產(chǎn)品兩大類，報(bào)告期各期自產(chǎn)產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為38.94%、52.72%、63.77%；引進(jìn)產(chǎn)品收入占比分別為61.06%、47.28%、36.23%。

與收入結(jié)構(gòu)不同的是，雖然自產(chǎn)產(chǎn)品在營(yíng)收上逐步占據(jù)主要地位，但在利潤(rùn)貢獻(xiàn)層面，引進(jìn)產(chǎn)品依舊是恒坤新材最核心的利潤(rùn)來(lái)源。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，恒坤新材引進(jìn)產(chǎn)品的毛利占比分別為82.05%、74.42%、65.86%，始終保持在65%以上，是其盈利的主要來(lái)源。

需要注意的是，從引進(jìn)產(chǎn)品這一業(yè)務(wù)模式來(lái)看，恒坤新材更接近“中間商”角色。

招股書(shū)顯示，恒坤新材引進(jìn)產(chǎn)品包括光刻材料、前驅(qū)體材料、電子特氣及其他濕電子化學(xué)品等。其中，前驅(qū)體材料、電子特氣及其他濕電子化學(xué)品屬于相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，恒坤新材根據(jù)客戶需求，與境外供應(yīng)商對(duì)接產(chǎn)品引進(jìn)；光刻材料屬于高度定制化產(chǎn)品，即在恒坤新材幫助供應(yīng)商完成產(chǎn)品導(dǎo)入前，供應(yīng)商并不存在無(wú)需改良調(diào)整即可直接銷(xiāo)售的成熟產(chǎn)品。

換言之，在引進(jìn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，恒坤新材作為中間商，主要負(fù)責(zé)向客戶送樣、測(cè)試以及驗(yàn)證，并不涉及產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

除了盈利依賴引進(jìn)業(yè)務(wù)，恒坤新材還高度依賴核心客戶。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，恒坤新材來(lái)自前五大客戶的銷(xiāo)售收入分別為3.15億元、3.53億元、5.25億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)99.22%、97.92%、97.20%。其中，恒坤新材向第一大客戶A1的銷(xiāo)售占比分別為72.35%、66.47%、64.07%，對(duì)其存在較大依賴。

依賴引進(jìn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)與大客戶，或讓恒坤新材的業(yè)績(jī)存在一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，2025年上半年，恒坤新材營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.74%，利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)較卻減少895.76萬(wàn)元、251.87萬(wàn)元，同比降幅分別為16.76%、5.71%，主要原因?yàn)槭懿糠忠M(jìn)產(chǎn)品合作終止的影響，引進(jìn)業(yè)務(wù)毛利有所下降。

第二輪問(wèn)詢回復(fù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，恒坤新材向客戶A1銷(xiāo)售的光刻材料（該產(chǎn)品引進(jìn)自韓國(guó)SKMP）是重要利潤(rùn)來(lái)源，這部分業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)1.38億元、1.16億元、1.42億元銷(xiāo)售毛利，占引進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利的比例分別為72.63%、69.28%、73.85%。

但在2025年年初，這一核心利潤(rùn)來(lái)源“斷供”，恒坤新材不再向客戶A1銷(xiāo)售引進(jìn)SKMP的光刻材料，轉(zhuǎn)而由韓國(guó)SKMP直接向客戶A1銷(xiāo)售相關(guān)光刻材料，繞開(kāi)了恒坤新材這一中間環(huán)節(jié)。

在第二輪問(wèn)詢回復(fù)中，恒坤新材稱，受SKMP合作終止影響，2025年上半年，公司向客戶A1銷(xiāo)售引進(jìn)光刻材料的收入、毛利及在手訂單金額大幅下降，短期內(nèi)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐闪瞬焕绊憽?/p>

恒坤新材也在招股書(shū)中表示，若未來(lái)公司與其他主要引進(jìn)產(chǎn)品供應(yīng)商合作終止或交易條件發(fā)生重大不利變化，則將導(dǎo)致引進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入和毛利進(jìn)一步下降，并對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

而從業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)情況來(lái)看，恒坤新材今年前三季度業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹艿胶献鹘K止的影響，維持增收不增利的趨勢(shì)。

招股書(shū)顯示，2025年前三季度恒坤新材預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.48%~27.82%，歸母凈利潤(rùn)同比減少11.48%~2.92%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比減少26.70%~17.73%，主要變動(dòng)原因與2025年上半年相關(guān)變動(dòng)原因一致。

大手筆投資自主研發(fā)產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)房屋建筑物增長(zhǎng)超5倍

事實(shí)上，恒坤新材或已意識(shí)到依賴引進(jìn)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其在招股書(shū)中明確表示充分認(rèn)識(shí)到關(guān)鍵材料國(guó)產(chǎn)化應(yīng)用的重要性與緊迫性，將自主研發(fā)產(chǎn)品作為公司重要戰(zhàn)略。

招股書(shū)顯示，為進(jìn)一步推進(jìn)自主生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，報(bào)告期內(nèi)，恒坤新材在包括漳州二期、安徽一期工程等在內(nèi)的廠房建設(shè)及設(shè)備購(gòu)置上投入大量資金。

招股書(shū)顯示，恒坤新材固定資產(chǎn)中房屋及建筑物原值由2022年的0.73億元大幅增長(zhǎng)至2024年的4.78億元，增幅達(dá)554.79%；機(jī)器設(shè)備及倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備原值由2022年的2.78億元大幅增長(zhǎng)至2024年的4.34億元，增幅達(dá)56.12%。

不過(guò)，大額投資似乎并未給恒坤新材帶來(lái)產(chǎn)能上的飛躍。

招股書(shū)顯示，2022年末，恒坤新材以0.73億元的房屋及建筑物原值、2.78億元的機(jī)器設(shè)備及倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備原值就撐起了光刻材料3.88萬(wàn)加侖、前驅(qū)體材料72萬(wàn)加侖的產(chǎn)能。

然而招股書(shū)顯示，在大額投資過(guò)后，報(bào)告期的光刻材料總產(chǎn)能僅增長(zhǎng)了56.62%，而前驅(qū)體材料的總產(chǎn)能更是僅增長(zhǎng)了16.67%。

大幅投資廠房與產(chǎn)線建設(shè)卻未能帶來(lái)產(chǎn)能的有效提升，一定程度上說(shuō)明恒坤新材在產(chǎn)能爬坡方面或面臨困難。

此外，招股書(shū)顯示，2024年末，除4.78億元的房屋及建筑物原值外，恒坤新材在建工程-基建工程為0.53億元。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第57號(hào)——招股說(shuō)明書(shū)》第八十二條，發(fā)行人應(yīng)披露對(duì)報(bào)告期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、財(cái)務(wù)狀況或未來(lái)發(fā)展等具有重要影響的已履行、正在履行和將要履行的合同情況，包括合同當(dāng)事人、合同標(biāo)的、合同價(jià)款或報(bào)酬、履行期限、實(shí)際履行情況等，并分析對(duì)發(fā)行人的影響及存在的風(fēng)險(xiǎn)。

需要注意的是，對(duì)于上述新增的在建工程，其土建投資的供應(yīng)商、建筑面積、交易作價(jià)等情況，恒坤新材及保薦機(jī)構(gòu)中信建投未在招股書(shū)中進(jìn)行相關(guān)披露。

前第二大股東涉賭股權(quán)遭凍結(jié)，或曾與實(shí)控人配偶存商業(yè)合作

除信披合規(guī)問(wèn)題外，恒坤新材還曾存在股權(quán)代持問(wèn)題，且其前第二大股東的出資合法性問(wèn)題同樣引人注目。

招股書(shū)顯示，2016年7月，呂俊欽與恒坤新材實(shí)控人易榮坤簽署《股份代持協(xié)議》，以1000萬(wàn)元的對(duì)價(jià)受讓了易榮坤持有的250萬(wàn)股恒坤新材股份，由易榮坤代持。2017年10月，經(jīng)過(guò)勾陳資本（廈門(mén)）投資管理有限公司（下稱“勾陳資本”）運(yùn)作，這250萬(wàn)股股份才正式過(guò)戶至呂俊欽名下。

2019年5月，李湘江以10元/股認(rèn)購(gòu)550.00萬(wàn)股恒坤新材股份，其中483.29萬(wàn)股股份的認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源于呂俊欽關(guān)聯(lián)賬戶，系呂俊欽委托李湘江代持。

至此，呂俊欽通過(guò)直接及代持方式，合計(jì)持有恒坤新材約19.55%的股份，成為恒坤新材彼時(shí)的第二大股東。

然而，招股書(shū)顯示，這名第二大股東的股權(quán)遭到司法凍結(jié)，并在2024年最終被全部劃轉(zhuǎn)。

裁判文書(shū)網(wǎng)顯示，2013年7月以來(lái)，呂*欽安排多人以營(yíng)利為目的研發(fā)網(wǎng)絡(luò)賭博平臺(tái)，提供給他人用以開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)，獲取巨額利益。

2022年2月7日，最高人民法院指定管轄決定書(shū)披露，山東省淄博市博山區(qū)人民檢察院指控被告人呂*欽犯開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)罪一案，依照《中華人民共和國(guó)刑事訴訟法》第二十七條的規(guī)定，決定指定山東省淄博市博山區(qū)人民法院依照刑事第一審程序?qū)υ摪高M(jìn)行審判。

招股書(shū)顯示，呂俊欽名下的2144.9萬(wàn)股恒坤新材股份由淄博市公安局博山分局凍結(jié)，此后經(jīng)山東省淄博市博山區(qū)人民法院作出的審理判決及執(zhí)行裁定被司法劃轉(zhuǎn)。

招股書(shū)顯示，其中1664.91萬(wàn)股股份被司法劃轉(zhuǎn)至國(guó)有全資單位淄博金控（全稱淄博市財(cái)金控股集團(tuán)有限公司）名下，后者因此成為恒坤新材現(xiàn)第二大股東；其余480萬(wàn)股股份則經(jīng)山東省泰安仲裁委員會(huì)裁決，確認(rèn)系呂俊欽為郭芳菲代持，并最終還原郭芳菲名下。

需要注意的是，恒坤新材實(shí)控人易榮坤的配偶陳藝琴，或曾與呂俊欽存在商業(yè)合作關(guān)系。

天眼查顯示，陳藝琴曾于2015年在勾陳資本擔(dān)任監(jiān)事一職，這一任職直至2021年10月才退出，而勾陳資本正是此前協(xié)助呂俊欽完成250萬(wàn)股代持股權(quán)過(guò)戶的關(guān)鍵主體。

不僅如此，2017年5月，陳藝琴還與勾陳資本一同入股廈門(mén)萬(wàn)人投資有限公司（下稱“萬(wàn)人投資”），而萬(wàn)人投資實(shí)控人正是呂俊欽，2018年6月，陳藝琴悄然退出萬(wàn)人投資股東行列。

關(guān)于恒坤新材實(shí)控人易榮坤的配偶陳藝琴是否曾在勾陳資本任職、是否入股并退出萬(wàn)人投資以及呂俊欽此前出資的合法性等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院將繼續(xù)保持關(guān)注。

（全文3596字）

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