蒙牛的困境，階段性地得到了緩解。

今年年初，蒙牛對此前收購的兩家公司計(jì)提了約48億元的一次性減值。

上述操作，直接導(dǎo)致蒙牛2024年凈利潤從前一年的48.09億元下跌至1.045億元，同比大跌近98%。

對于這次大額計(jì)提減值，外界給出的解讀是為了輕裝上陣，整體來看，這種說法并非沒有道理，從管理層的角度而言，蒙牛剛剛完成換帥，減值計(jì)提的確可以卸掉過往的重?fù)?dān)。

但減值之后，輕裝上陣的蒙牛卻并未迎來像樣的反彈，可見資本市場并未完全認(rèn)可。

據(jù)此前披露的半年報顯示，上半年蒙牛乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營收415.7億元，同比下滑6.95%；實(shí)現(xiàn)凈利潤20.46億元，同比下滑16.37%。拉長周期來看，這已是蒙牛連續(xù)兩年中報業(yè)績負(fù)增長。

除了上半年業(yè)績負(fù)增長之外，更糟糕的是蒙牛和伊利之間的差距正越拉越大。從營收來看，上半年伊利實(shí)現(xiàn)營收619.3億元，領(lǐng)先蒙牛200多億元；從市值來看，截至最新收盤，伊利的總市值約為1752億元，而蒙牛的市值約為594億港元，伊利的總市值已是蒙牛的三倍。

深度“調(diào)整”

從這份半年報來看，蒙牛的經(jīng)營狀況確實(shí)不樂觀。

具體到各項(xiàng)業(yè)務(wù)，今年上半年蒙牛的液態(tài)奶、冰激凌、奶粉、奶酪以及其他業(yè)務(wù)，分別實(shí)現(xiàn)營收 321.9億元、38.8億元、16.8億元、23.7億元以及14.5億元，營收增速分別為-11.2%、15.0%、2.5%、2.3%以及16.9%，可以看到核心的液態(tài)奶業(yè)務(wù)，在今年上半年出現(xiàn)了負(fù)增長的情況。

當(dāng)然，蒙牛上半年液態(tài)奶業(yè)務(wù)營收下滑，也并非全是自身原因，跟大環(huán)境也有一定關(guān)系。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，今年1—5月，全國液態(tài)奶銷售額同比下滑7.5%，6月降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至9.6%。全國的液態(tài)奶都開始賣不動了，蒙牛的液態(tài)奶業(yè)務(wù)自然難免承壓。

除了蒙牛之外，今年上半年伊利的液態(tài)奶業(yè)務(wù)同樣也出現(xiàn)了負(fù)增長的情況，上半年液態(tài)奶的營收為361.3億元，增速為-2.1%。

實(shí)際上，蒙牛和伊利之間最大的差距并不在液態(tài)奶業(yè)務(wù)上，真正的差距是在奶粉業(yè)務(wù)上，而這也是導(dǎo)致其業(yè)績增長放緩的主要原因。

根據(jù)財報，今年上半年蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)營收僅為16.8億元，而伊利的奶粉業(yè)務(wù)營收高達(dá)165.8億元，伊利奶粉業(yè)務(wù)的體量是蒙牛的接近10倍。

現(xiàn)在往回看，蒙牛如今在奶粉業(yè)務(wù)上的困境，其實(shí)是蒙牛自己一手造成的。在2019年之前，蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)以君樂寶為主，2010年蒙牛集團(tuán)斥資4.692億元收購君樂寶51%的股權(quán)，成為君樂寶最大的股東。2014年，君樂寶正式進(jìn)軍嬰幼兒配方奶粉領(lǐng)域，憑借過硬的品質(zhì)和親民的價格，僅3年時間君樂寶整體銷售額就成功突破了100億元。而據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，到2021年時君樂寶營收超過200億元，一度位列中國乳業(yè)四強(qiáng)，僅奶粉這一品類銷量就突破10萬噸。

如果蒙牛能夠一直持有君樂寶，其奶粉業(yè)務(wù)不但不會被伊利拉開，甚至還能壓伊利一頭，可惜蒙牛還是賣掉了君樂寶。

2019年，蒙牛乳業(yè)宣布出售所持有的君樂寶全部51%的股權(quán)，作價超過40億元人民幣。在出售君樂寶的公告中，蒙牛明確表示這是為了“專注于明星乳制品的發(fā)展戰(zhàn)略”，希望將資源和精力更集中在核心業(yè)務(wù)以及高增長、高利潤前景的高端乳制品品牌上。而這筆收入也給蒙牛帶來了非常不錯的收益，2010年蒙牛以4.692億元收購了君樂寶51%的股權(quán)，九年后以40.11億元的價格出售這些股權(quán)，獲得了近9倍的投資回報。

不過，雖然獲得了不錯的財務(wù)回報，但現(xiàn)在往回看，賣掉君樂寶仍是蒙牛乳業(yè)這些年來最大的失誤。一方面，當(dāng)時的君樂寶仍在快速發(fā)展之中，發(fā)展前景良好；另一方面，君樂寶可以為蒙牛帶來超過100億元的營收，沒有了君樂寶的支撐，蒙牛業(yè)績失速難以避免。為了彌補(bǔ)賣掉君樂寶后在奶粉業(yè)務(wù)上的缺失，蒙牛以超過70億元的高溢價收購澳洲奶粉品牌貝拉米，但后續(xù)貝拉米的發(fā)展卻并不及預(yù)期，今年年初蒙牛對貝拉米進(jìn)行了大額的計(jì)提減值。

困難才剛剛開始

賣掉君樂寶后，蒙牛開始物色能與其比肩、滿足高毛利、高增長指標(biāo)的品牌。

或許是迫于業(yè)務(wù)壓力，蒙牛最終將目光鎖定在貝拉米上。

2019年9月16日，蒙牛乳業(yè)發(fā)布公告稱，擬以每股12.65澳元收購澳洲奶粉品牌貝拉米全部股份，同時，貝拉米獲準(zhǔn)派付特別股息每股0.60澳元，總對價不超過14.6億澳元，即約78.6億港元，折合人民幣約71億元。

對于貝拉米，蒙牛曾寄予厚望，但這筆交易最終沒能帶來預(yù)期的效果。

財報顯示，2018財年，貝拉米營收為3.29億澳元，同比增長37%；貝拉米經(jīng)審核純利（稅前稅后）分別為6120萬澳元和4280萬澳元；而到了2019財年，貝拉米營收為2.6億澳元，同比下滑19%；貝拉米經(jīng)審核純利（稅前稅后）分別為3140萬澳元和2170萬澳元。對比來看，僅一年時間貝拉米的營收就下滑19%，稅后凈利下滑幾乎50%。

收購?fù)瓿珊?，貝拉米不僅沒有給蒙牛帶來助力，反而從次年就成了“拖累”。

2021年和2022年，蒙牛對貝拉米分別計(jì)提商譽(yù)減值6.2億元和7.42億元，合計(jì)13.62億元；到2024年，蒙牛對貝拉米計(jì)提商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值高達(dá)11.55億元和34.9億元，考慮撥回以前年度計(jì)提的與貝拉米有關(guān)的稅項(xiàng)，最終因貝拉米商譽(yù)減值對業(yè)績造成的影響為39.81億元，加上之前兩次的減值，蒙牛對貝拉米的減值總額已經(jīng)超過51億元。

值得注意的是，經(jīng)過了今年年初的大額減值計(jì)提后，貝拉后續(xù)的影響正在減小。

但從整體而言，蒙牛的困境還未結(jié)束，奶粉作為整個乳品行業(yè)中毛利率最高的業(yè)務(wù)，也是乳企切入全家功能營養(yǎng)賽道的重要起點(diǎn)，即便在貝拉米上折戟了，蒙牛依舊還是要繼續(xù)“死磕”奶粉業(yè)務(wù)，對于蒙牛而言，壓力不可謂不大。

目前，奶粉市場競爭激烈，且競爭對手的處境都不錯，像以愛他美領(lǐng)熠系列為核心產(chǎn)品的達(dá)能市場份額實(shí)現(xiàn)顯著增長；菲仕蘭核心嬰配粉品牌美素佳兒在中國市場保持雙位數(shù)增長；雀巢中國嬰配粉業(yè)也實(shí)現(xiàn)了高個位數(shù)增長。此前，蒙牛集團(tuán)正式向匯豐銀行與澳新銀行提交書面承諾，承諾持續(xù)支持旗下澳洲有機(jī)奶粉品牌貝拉米的業(yè)務(wù)運(yùn)營。由此可見，蒙牛想要業(yè)績實(shí)現(xiàn)止跌回升，的確還要做更多的努力。