作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

號稱中國保險(xiǎn)業(yè)最大的獨(dú)立AI科技公司，暖哇洞察科技有限公司（以下簡稱“暖哇科技”）正式向香港聯(lián)交所遞交上市申請，摩根大通、匯豐為暖哇科技的聯(lián)席保薦人。

據(jù)《招股書》顯示，暖哇科技近年來業(yè)績增長顯著，近三年收入復(fù)合年增長率高達(dá)65.5%；與此同時(shí)，成立以來獲得諸多資本青睞，若B輪融資落地，該公司四輪融資合計(jì)金額將達(dá)到5.6億元。

然而，快速擴(kuò)張的背后，暖哇科技3年半累計(jì)虧損7.18億元、核心業(yè)務(wù)毛利率從69.1%下滑至56.7%，客戶集中度高、流動(dòng)負(fù)債高達(dá)16.96億等挑戰(zhàn)；此外，旗下全資子公司愛邦保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司（下稱“愛邦保險(xiǎn)”）還屢遭投訴。

保險(xiǎn)科技公司沖擊上市再添新案例，能否如愿以償？

1

近三年收入復(fù)合年增長率65.5%，

核心業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2024年處理的保險(xiǎn)案件數(shù)量計(jì)，暖哇科技是中國保險(xiǎn)業(yè)最大的獨(dú)立AI科技公司，以2024年收入計(jì)為中國健康險(xiǎn)行業(yè)具備全棧風(fēng)險(xiǎn)分析能力的最大的AI科技公司。

與暖哇科技同樣專注于健康險(xiǎn)科技服務(wù)的企業(yè)還包括鎂信健康、南燕保險(xiǎn)科技、善診、圓心惠保等；此外，像眾安科技、水滴公司等也布局了健康保障與數(shù)字化服務(wù)賽道。

圖源：罐頭圖庫

從業(yè)績上看，暖哇科技《招股書》顯示，2022年至2024年，公司收入分別為3.45億元、6.55億元、9.44億元，復(fù)合年增長率為65.5%；2025年上半年，暖哇科技收入4.31億元。

不過，2022年至2024年，暖哇科技凈虧損分別為2.23億元、2.4億元和1.55億元，2025年上半年凈虧損9988萬元，3年半累計(jì)虧約7.18億元；2022年經(jīng)調(diào)整凈虧損7930萬元，2023年至2025年上半年，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1850萬元、5750萬元、2490萬元。

圖源：暖哇科技《招股書》

從業(yè)務(wù)模式來看，暖哇科技通過促成的保險(xiǎn)訂單、降低的保險(xiǎn)賠付比例獲得保險(xiǎn)公司提成。2023年起，其借助開源大模型+自身數(shù)據(jù)庫儲(chǔ)備推出多個(gè)AI服務(wù)系統(tǒng)，不斷完善保險(xiǎn)全周期解決方案。截至目前，暖哇科技已實(shí)現(xiàn)承保流程、理賠流程AI自動(dòng)化處理。

具體來看，暖哇科技主要提供兩款聚焦保險(xiǎn)的解決方案，即AI承保解決方案及AI理賠解決方案，公司收入主要依賴于前者。

2022年至2025年上半年，該公司AI承保解決方案業(yè)務(wù)營收分別為2.16億元、4.62億元、7.32億元、3.21億元，占比分別為62.5%、70.6%、77.6%和74.5%，但該業(yè)務(wù)毛利率卻呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢，同期分別為69.1%、66.3%、53.3%和56.7%。

圖源：暖哇科技《招股書》

港股100強(qiáng)研究中心專家余豐慧認(rèn)為，暖哇科技核心業(yè)務(wù)毛利率的下滑可能是由于成本控制不力和定價(jià)策略調(diào)整所致。

“隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，服務(wù)成本可能上升，尤其是在快速擴(kuò)展期，技術(shù)投入、人力成本和其他運(yùn)營費(fèi)用都會(huì)增加。為改善毛利率，暖哇科技應(yīng)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營效率，比如通過自動(dòng)化流程減少人工成本，同時(shí)提高產(chǎn)品和服務(wù)的附加值來增強(qiáng)定價(jià)能力。”余豐慧表示。

AI理賠解決方案收入占比則從2022年的37.5%降至2024年22.4%。不過，《招股書》顯示，截至2024年12月31日，暖哇科技的解決方案已累計(jì)被90家保險(xiǎn)公司采用，其中包括按2024年保費(fèi)收入計(jì)算中國前十大保險(xiǎn)公司中的8家。

2

前五大客戶營收占比超7成，

旗下愛邦保險(xiǎn)因“誤導(dǎo)宣傳”等被投訴

值得關(guān)注的是，暖哇科技眼下仍有幾道關(guān)鍵難題亟待破解。

首先擺在面前的，是持續(xù)加重的償債壓力。根據(jù)《招股書》，2022年至2025年上半年，暖哇科技的流動(dòng)資產(chǎn)總額依次為4.12億元、4.88億元、6.58億元和6.51億元；同期流動(dòng)負(fù)債攀升更為迅猛，分別為9.42億元、12.67億元、16.16億元和16.96億元，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的缺口逐年擴(kuò)大。

余豐慧指出，“暖哇科技需要采取積極措施以緩解短期償債壓力。公司可以通過股權(quán)融資或債務(wù)重組來增加流動(dòng)資金，或者尋求戰(zhàn)略合作伙伴的投資和支持；此外，優(yōu)化現(xiàn)金流管理，加快應(yīng)收賬款回收，合理安排資本支出也是必要的步驟。”

圖源：罐頭圖庫

另一方面，客戶結(jié)構(gòu)的高度集中，也成為暖哇科技的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。2022年至2024年，公司來自前五大客戶的營收分別占同期營收的92.3%、82.9%、78.9%。雖然依賴程度逐年降低，但占比仍超過70%。

暖哇科技在招股書中表示，盡管公司正通過深化與其他保險(xiǎn)公司客戶的合作，積極尋求減少對該等客戶的依賴，但有關(guān)努力未必能取得成功。在可預(yù)見的將來，公司很可能仍會(huì)依賴少數(shù)客戶獲取相當(dāng)大部分收入。若主要客戶未能按類似于歷史水平的規(guī)模或條款繼續(xù)交易，公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績將受到負(fù)面影響。

如何打破大客戶依賴局面？中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜建議：“可面向中小保險(xiǎn)企業(yè)推出輕量化系統(tǒng)，降低使用門檻；將AI理賠技術(shù)獨(dú)立封裝，拓展至車險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)等高頻率場景；此外，與保險(xiǎn)中介、TPA機(jī)構(gòu)共建分銷網(wǎng)絡(luò)，以分成合作替代傳統(tǒng)銷售，分散業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

此外，暖哇科技旗下全資子公司愛邦保險(xiǎn)，正持續(xù)陷入投訴漩渦。在黑貓投訴平臺搜索“愛邦保險(xiǎn)”，相關(guān)投訴多達(dá)466條，投訴集中在“誤導(dǎo)宣傳”“未經(jīng)同意扣款”“理賠難”等。

例如9月16日，有消費(fèi)者在該平臺上表示，“在不知情的情況下，被愛邦保險(xiǎn)自動(dòng)扣款兩次后，查詢到被對方簽了兩次暖寶嚴(yán)選的合同。”8月29日，一名消費(fèi)者稱其父親誤點(diǎn)愛邦保險(xiǎn)彈窗，聲稱免費(fèi)保險(xiǎn)，未經(jīng)當(dāng)事人同意私自通過微信扣款，連續(xù)4個(gè)月扣款1460元。盡管相關(guān)投訴顯示“已處理”，但類似案例頻頻發(fā)生，無疑會(huì)消耗品牌公信力。

圖源：黑貓投訴APP

此前新浪金融研究院發(fā)布的“2025金融315投訴紅黑榜”中，愛邦保險(xiǎn)也因投訴量大、解決效率低，被列入保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)黑榜前三名。

圖源：新浪金融研究院

柏文喜認(rèn)為，“港交所對消費(fèi)者投訴及合規(guī)記錄愈發(fā)關(guān)注，尤其是涉及誤導(dǎo)銷售、自動(dòng)續(xù)費(fèi)等敏感問題。若后續(xù)引發(fā)監(jiān)管處罰或集體訴訟，需更新招股書并披露，可能延遲聆訊?！?/p>

余豐慧也表示，“愛邦保險(xiǎn)的投訴問題可能會(huì)對暖哇科技的IPO產(chǎn)生負(fù)面影響，因?yàn)檫@關(guān)系到公司的聲譽(yù)和服務(wù)質(zhì)量。投資者通常會(huì)關(guān)注企業(yè)的合規(guī)性和市場反饋，頻繁的客戶投訴可能會(huì)降低投資者信心。暖哇科技需迅速回應(yīng)并解決這些問題，加強(qiáng)內(nèi)部管理，確保服務(wù)質(zhì)量，以減輕對IPO的影響。”

3

保險(xiǎn)科技“老將”掌舵與資本加持，

瞄準(zhǔn)健康險(xiǎn)科技藍(lán)海

暖哇科技由眾安在線（6060.HK）于2018年孵化成立；2019年，暖哇科技現(xiàn)任董事長、CEO盧旻便加入公司并開始主持經(jīng)營和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)拓展。

《招股書》顯示，盧旻通過Nova Flower Ltd.、Nova Seed Limited等多家公司實(shí)際持有暖哇科技31.65%的股份，為公司并列第一大股東。

資料顯示，盧旻現(xiàn)年50歲，畢業(yè)于上海海事大學(xué)電腦應(yīng)用專業(yè)，1996年9月至2000年2月任職于中國江南大學(xué)。隨后跨界保險(xiǎn)科技行業(yè)，擁有超過20年經(jīng)驗(yàn)。

具體來看，2000年7月至2015年6月，盧旻加入并擔(dān)任跨國保險(xiǎn)軟件提供商易保網(wǎng)絡(luò)技術(shù)（上海）有限公司業(yè)務(wù)營運(yùn)副總裁；2015年7月至2016年7月任職于阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司；2017年3月至2019年7月，擔(dān)任上海保險(xiǎn)交易所執(zhí)行委員會(huì)成員兼保險(xiǎn)科技事業(yè)部總經(jīng)理。

圖源：罐頭圖庫

近日，盧旻在接受《科創(chuàng)板日報(bào)》采訪時(shí)表示，“如果要在保險(xiǎn)行業(yè)真正做出科技價(jià)值，健康險(xiǎn)是最具潛力的切入點(diǎn)。相比其他傳統(tǒng)險(xiǎn)種，健康險(xiǎn)更容易被數(shù)據(jù)和科技重構(gòu)，且與人的聯(lián)系更緊密、需求更高頻，是科技驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)創(chuàng)新的最佳場景。”

《招股書》顯示，暖哇科技已建立多智能體系統(tǒng)阿拉莫斯及羅布泊，賦能保險(xiǎn)公司以更高的經(jīng)營效率推出創(chuàng)新的健康險(xiǎn)產(chǎn)品、與客戶更有效的互動(dòng)并提供增值健康管理服務(wù)。

截至2024年12月31日，暖哇科技與7家主要保險(xiǎn)公司合作，推出了14種帶病人群保險(xiǎn)產(chǎn)品，覆蓋21種適應(yīng)癥和9種創(chuàng)新療法。

另一方面，暖哇科技還獲得諸多資本加持?！墩泄蓵凤@示，若B輪融資落地，公司成立以來已完成四輪融資，融資總金額約合5.6億元人民幣。

圖源：暖哇科技《招股書》

值得一提的是，紅杉中國在暖哇科技前三輪融資中已累計(jì)投入約1.1億元，目前直接持有暖哇科技15.9%的股份，穩(wěn)居第三大股東地位。除了紅杉中國之外，寬平資本、龍湖資本、光源資本、德同資本、聯(lián)想創(chuàng)投，以及來自韓國的KTB投資集團(tuán)也接連參投了暖哇科技。

B輪融資方面，招股書披露，根據(jù)2024年9月30日簽訂的協(xié)議，梁溪科創(chuàng)、眾安科技將分別以1億元、0.4億元購買暖哇科技部分股權(quán)，及將向盧旻實(shí)際控制的Nova Seed Limited發(fā)行258.66萬股普通股。暖哇科技稱，B輪融資預(yù)計(jì)將于2025年9月30日前完成。

據(jù)“創(chuàng)投日報(bào)”報(bào)道，按此輪認(rèn)購金額計(jì)算，暖哇科技IPO前估值約為32.81億元。

圖源：罐頭圖庫

《招股書》顯示，暖哇科技此次赴港IPO募資金額，擬將約30%分配至通過加強(qiáng)研發(fā)及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施提高公司的營運(yùn)效率及分析能力；約30%用于擴(kuò)大公司的地理覆蓋范圍、多元化公司的保險(xiǎn)范圍及提升公司的產(chǎn)品；約30%將用于對保險(xiǎn)科技相關(guān)業(yè)務(wù)的潛在策略性投資；約10%將用于營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

余豐慧指出，作為領(lǐng)先的保險(xiǎn)AI科技公司，暖哇擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力和定制化解決方案。盡管行業(yè)競爭激烈，但憑借其在AI承保解決方案上的領(lǐng)先地位，暖哇有望吸引資本市場關(guān)注。

“然而，成功赴港IPO還需考量市場環(huán)境、投資者情緒等多種因素，不過基于其目前的表現(xiàn)和技術(shù)優(yōu)勢，我認(rèn)為暖哇具有一定的上市潛力?！庇嘭S慧表示。

你了解暖哇科技的產(chǎn)品嗎？你認(rèn)為其赴港IPO能否如愿？評論區(qū)聊聊吧。