文|新消費財研社

2025年9月23日，曾經(jīng)的“鴨脖大王”絕味食品正式戴上ST帽子，股票簡稱變更為“ST絕味”，日漲跌幅限制縮至5%。

這一天，距離其2017年風光上市剛好過去8年半。

資本市場的冷遇與消費者的信任危機，將這家擁有萬余家門店的鹵味巨頭推向了生死存亡的十字路口?；厮葸@場墜落，從2017-2021年連續(xù)五年的財務造假，到近一年多超5000家門店的消失，絕味食品的崩塌軌跡背后，是加盟模式狂奔下的系統(tǒng)性風險的集中爆發(fā)。

5年隱匿營收超7億，為何要“反向造假”？

湖南證監(jiān)局的《行政處罰事先告知書》，揭開了絕味食品長達五年財務造假的事實。

調(diào)查顯示，2017年至2021年期間，絕味食品未確認加盟門店裝修業(yè)務收入，導致各年度報告少計營業(yè)收入，占對應年度公開披露營業(yè)收入的比例分別為5.48%、3.79%、2.20%、2.39%和1.64%。

中國證監(jiān)會湖南監(jiān)管局認為，絕味食品上述行為涉嫌違反《證券法》等相關法律規(guī)定，決定對絕味食品責令改正、給予警告，并處以400萬元罰款；對時任董事長兼總經(jīng)理戴文軍給予警告，并處以200萬元罰款；對時任財務總監(jiān)彭才剛給予警告，并處以150萬元罰款；對時任董事會秘書彭剛毅給予警告，并處以100萬元罰款。此次處罰共計850萬元。

累計測算顯示，涉事期間合計少計營業(yè)收入超過7億元。這意味著在公司高速擴張的黃金期，其公開財務數(shù)據(jù)始終存在著系統(tǒng)性偏差。

那么，這么一大筆錢進了誰的口袋？關于絕味食品“反向造假”事件的動機，市場上有不同猜測。

一種觀點認為，在鹵制品行業(yè)競爭加劇、增長放緩的背景下，絕味此舉可能是為了平滑業(yè)績，隱藏真實增速，為未來業(yè)績釋放預留空間。

但數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年公司報表一直保持“雙位增長”，營收年復合增長率約14%，凈利年復合增長率接近19%，且裝修業(yè)務在總收入中占比不足5%，“平滑業(yè)績”的說法缺乏足夠說服力。

另一種猜測指向“利益輸送”和“規(guī)避監(jiān)管”。絕味對加盟店實行“總部統(tǒng)一設計、統(tǒng)一招標、指定供應商”的裝修模式。一方面要求加盟商每四年進行一次門店裝修，另一方面卻將這部分收入長期掛賬不確認。門店把錢打進各地“加盟商委員會”共管賬戶，再由該賬戶對外支付裝修公司。由于該賬戶游離在上市公司體外，理論上存在“多付給供應商，供應商回流到內(nèi)部人士”的套利空間。

有加盟商透露，加盟絕味需2年交一次加盟費，四年強制裝修一次店鋪，而公司規(guī)定不得私自轉讓店鋪及經(jīng)營權。這種模式下，裝修收入本應成為公司穩(wěn)定的利潤來源，卻被人為隱藏。

《零售圈》高級合伙人，供應鏈研究中心主任荊焰指出，通過將這筆可觀的裝修費收入置于上市公司體系之外進行體外循環(huán)，不僅規(guī)避了監(jiān)管，更可能為部分人輸送了巨額利益。他以2017年為例，絕味當年營收38.5億元，若其中5.48%為未計入的裝修等收入，金額便高達2.11億元?？紤]到其行為長達五年，累積的未申報收入與逃稅規(guī)?；蚴煮@人。

有業(yè)內(nèi)人士認為，絕味食品連續(xù)五年的收入少計并非偶然失誤，而是對加盟模式下財務監(jiān)管漏洞的長期利用。時任董事長戴文軍、財務總監(jiān)彭才剛分別被處以百萬級別的罰款，凸顯了監(jiān)管層對“關鍵少數(shù)”責任的追究力度。

從食品安全到市場信心，信任危機全面爆發(fā)

匯生國際資本總裁黃立沖認為，行政處罰與ST屬“信用與合規(guī)懲戒”，而非單純財務小錯、“ST絕味”的誕生不僅是財務問題的爆發(fā)，更是長期積累的信任危機的總爆發(fā)。

不僅業(yè)績造假，今年3.15期間，絕味鴨脖一門店還被爆出22名從業(yè)人員所持健康證明均為偽造。同時調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，該品牌在西昌的部分門店在申請食品經(jīng)營相關許可和備案時，也提交了這些虛假的健康證明。

事發(fā)后，西昌市市場監(jiān)督管理局對涉及未取得真實健康證明、使用虛假材料申請食品經(jīng)營許可備案的單位和個人啟動了立案調(diào)查程序，并將涉嫌偽造國家機關印章等違法行為移送公安部門進一步處理。這件事也一度導致消費者對絕味的信任度走低。

絕味自創(chuàng)立以來，就致力于休閑鹵制食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，采用“直營連鎖為引領，加盟連鎖為主體”的運營模式，實現(xiàn)了標準化管理。作為鹵味行業(yè)的“加盟模式鼻祖”，絕味憑借“輕資產(chǎn)擴張”策略一度登頂行業(yè)市值榜首。但如今，瘋狂的加盟游戲似乎正在反噬其根基，健康證事件只是其管理問題冰山一角。

目前絕味鴨脖全國門店中有90%為加盟店。由于原材料成本上升，絕味食品的毛利率面臨嚴峻挑戰(zhàn)。加盟店店主為追求利潤最大化，可能會在一些環(huán)節(jié)降低成本，偽造健康證事件便是一個極端案例。

食品安全問題并非首次出現(xiàn)，加盟商管理失控成為根源之一。部分加盟商利潤空間被壓縮，毛利率僅達30%，因此被質疑存在篡改保質期、以次充好等違規(guī)操作。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，總部對加盟商的管控主要依賴于“合同約束”，突擊檢查頻率相對較低。一名前加盟商更是直言，總部過于關注加盟費和銷售額，過期食材替換標簽已成為行業(yè)潛規(guī)則。

此外，2024年5月，絕味食品(香港)有限公司銷售的一批鴨翅中被香港食物環(huán)境衛(wèi)生署食物安全中心公告稱可能受致病菌李斯特菌污染，要求停售及下架相關產(chǎn)品。而在此之前，絕味鴨脖加拿大公司也因產(chǎn)品可能被單增李斯特菌污染，被要求召回在當?shù)劁N售的數(shù)十個品種的鹵味產(chǎn)品。

在黑貓投訴平臺上，也有消費者投訴絕味鴨脖食品存在變質、異物等問題，例如有消費者投訴購買的鹵制品有異味，還有消費者稱在食品中吃出了活蟲等異物。

窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月，絕味鴨脖門店數(shù)量為10838家，較2023年底的將近1.6萬家減少了超過5000家，一年多時間閉店率高達32.3%。門店“雪崩”，實則是加盟商持續(xù)虧損后的集體出逃。

加盟商的盈利困境在下沉市場尤為突出。絕味鴨脖在二線以下城市的店鋪分布比例遠高于周黑鴨等同行，鄉(xiāng)鎮(zhèn)店比重也顯著更大。但與其下沉戰(zhàn)略形成鮮明對比的是居高不下的價格，250克鴨脖售價27元（折合每斤54元），鴨舌更是高達每斤198元。

這種“高成本、高定價、低客流”的惡性循環(huán)壓垮了眾多加盟商。一位退出的加盟商透露，2019年后毛利率有時只有30%，虧損卻無法轉讓店鋪，只能選擇離場。而公司承諾的14個月投資回報期，在一線城市幾乎成為不可能完成的任務。

被實施其他風險警示后，絕味食品面臨的挑戰(zhàn)更加嚴峻。在風險警示板交易將降低股票流動性，5%的漲跌幅限制會放大市場恐慌情緒。更重要的是，ST標簽會影響公司融資能力，增加銀行貸款難度，這對于需要資金周轉和渠道重塑的絕味而言，無疑是雪上加霜。

行業(yè)分析師指出，絕味的困境本質上是加盟模式粗放擴張的必然結果。在快速擴張時期，公司過度依賴加盟帶來的短期收益，忽視了對加盟商的賦能和管理，導致食品安全隱患、財務數(shù)據(jù)失真、終端價格失控等多重問題疊加。當市場環(huán)境變化時，這套曾經(jīng)引以為傲的擴張模式瞬間從優(yōu)勢轉為劣勢。

面對此次危機，絕味食品尚未拿出有效的破局之策。在收到行政處罰后，公司僅發(fā)布了變更股票簡稱的公告，截至發(fā)稿還未披露具體的整改措施或戰(zhàn)略調(diào)整計劃。

事實上，資本市場的信心重建更為艱難。從歷史案例看，被實施ST的公司需要通過持續(xù)的業(yè)績改善和合規(guī)運營才能摘帽。這也意味著，絕味食品不僅要補齊過去的財務漏洞，更要在建立透明、規(guī)范的治理結構方面加倍努力，才可能重新贏得投資者信任。

對于絕味而言，戴上ST的帽子或許不是終點，而是重新審視發(fā)展模式、實現(xiàn)涅槃重生的起點。這場救贖之戰(zhàn)，或許才剛剛開始。