今年要聊的這家公司是2017年3月上市的新泉股份，現(xiàn)在據(jù)傳是機器人Tier1廠商，如果真的是，那這個地位與三花、拓普、均勝齊名。

公司的前十大股東席位中明星云集，包括海外資本、國內(nèi)頂流公募、國家隊資金、行業(yè)主題基金，還有一個全球頂級信托，由微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨設立的比爾及梅林達·蓋茨信托基金，其以穩(wěn)健和長期投資聞名，投資動向是全球市場關注的焦點。

新泉股份到底有什么值得關注的點呢。

新泉股份是第一梯隊汽車飾件供應商，成立之初是以儀表板總成為核心產(chǎn)品，逐漸豐富了產(chǎn)品品類。實現(xiàn)產(chǎn)品在商用車及乘用車應用領域的全覆蓋。

從最近幾年的產(chǎn)品變化情況來看，主要收入構(gòu)成是儀表板總成、門板總成，收入占比分別是63%、16%；公司還新布局了內(nèi)飾件、外飾件、保險杠總成等產(chǎn)品。

其中保險杠總成成長性最高，最近兩年收入增速在1倍、4倍左右，其翻番式增長很可能源于在新能源車企或主流自主品牌客戶中取得重大突破。

2025年4月，公司完成對安徽瑞琪70%股權的收購，標的是生產(chǎn)汽車座椅的企業(yè)，在安徽蕪湖有17年的汽車座椅及零配件的制造經(jīng)驗，也有望進一步增厚新泉股份的座椅及座椅附件收入。

雖然新布局產(chǎn)品增速快，但毛利率波動大，還未完全穩(wěn)定下來。

好在目前公司核心業(yè)務，毛利率最高的儀表板總成產(chǎn)品，收入穩(wěn)定、毛利率穩(wěn)定，公司的基本盤就得以保證。

此外，由于內(nèi)飾消費屬性明顯，細分產(chǎn)品種類繁多，參與者眾多，行業(yè)集中度較低（CR3低于30%）。面對這種情況，決定供應商能否突出重圍的核心競爭要素則包括客戶資源、產(chǎn)能布局、成本費用控制、技術。

在客戶資源方面，合作伙伴包括重卡、新能源電動車等乘用車客戶，屬于他們的第一梯隊供應商。

公司的客戶集中度比較高，最近3年，前五大客戶收入貢獻在70%及以上。前五大核心客戶長期圍繞特斯拉、吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪展開，同時理想汽車、蔚來、小米汽車等新勢力為重要增量補充。

2022年起，特斯拉便是第二大供應商，最近三年，也一直是公司前三的核心客戶，收入貢獻在2成左右，公司產(chǎn)品配套覆蓋Model 3、Model Y等車型。

集中度高雖然具備一定黏性，但核心客戶的銷量也成為影響公司業(yè)績的重要因素。2024年核心客戶特斯拉、吉利、奇瑞、理想銷量同比分別-3%/+32%/+41%/+33%，特斯拉的銷量下滑影響了出貨量，也導致公司的業(yè)績增速從過去兩年的50%以上的增長，縮水一半。

此外，出海對于汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來說，也是一項重大的看點，新泉股份在馬來西亞、墨西哥、斯洛伐克建立了生產(chǎn)基地，以培育東南亞、北美和歐洲市場。

海外業(yè)務以北美地區(qū)（特斯拉）收入占比最高，2024年北美地區(qū)同比增長89%，其次是東南亞（寶騰汽車）和歐洲。

過去幾年國外收入占比一直在10%以下。2024年以來，公司一直在加大在歐洲、美國市場的投入，通過設立子公司、增加投資。2025年半年報，這一比例提升到了19.8%，海外收入同比增速從27%、42%，變?yōu)?59%。

加上海外的毛利率最近兩年在23%左右，平均也要比國內(nèi)高5至6個百分點。

對于主業(yè)未來的增長點，我認為關注前五大客戶重要車型銷量，也包括特斯拉這家重要變量；

其次就是國內(nèi)基地和海外基地的產(chǎn)能釋放。2021年、2023年，公司分別進行了11.8億的定增和11.5億的可轉(zhuǎn)債進行募資擴產(chǎn)。其中，可轉(zhuǎn)債中的新增30萬儀表板總成、20萬套門內(nèi)護板總成、50萬套座艙系統(tǒng)一體化集成產(chǎn)品均在2024年、2025年上半年已投產(chǎn)。目前進度也是符合預期進行。

未來隨著墨西哥、馬來西亞工廠產(chǎn)能爬坡，特斯拉銷量提升，公司高毛利率的海外業(yè)務有望驅(qū)動業(yè)績持續(xù)增長。

此外，驅(qū)動公司股價走強的最大看點是機器人業(yè)務，小作文傳新泉股份是特斯拉鏈最具確定性和賠率標的：主業(yè)明年15億業(yè)績，對應300億市值，機器人本身只給了幾十億，他在特斯拉鏈的核心程度、成為第三家tier 1的確定性即將遠超所有人認知。

上述小作文中，并不算太離譜，因為機構(gòu)給的一致性盈利預測明年利潤也是在15億左右，而且不含機器人業(yè)務的主業(yè)，按照行業(yè)平均水平，15億利潤對應300億市值，也是合理，機器人目前也的確是給了幾十億。

但不確定的因素就在于，他在特斯拉鏈的核心程度，他能給特斯拉機器人供應什么？能否成為第三家tier 1？這個是關鍵變量。

關于機器人的布局，公司自身在公開信息中并未提及。

最后，我們對財報進行一個點評。

從資產(chǎn)負債表來看，比較突出的亮點是，公司對上下游的議價能力不錯，處于產(chǎn)業(yè)鏈強勢地位。

但即使是這樣，公司的負債力度也在這兩年加大，募資方式包括定增、發(fā)行可轉(zhuǎn)債。目的跟用途主要還是上述提到的擴大產(chǎn)能。

從短期流動性來看，公司賬上資金8.69億，受限資金高達7.45億，一年內(nèi)要償還的借款是9.27億，有一定壓力。長期負債包括銀行借款11.7億，以及將于2029年8月到期的可轉(zhuǎn)債10.38億。

從經(jīng)營情況來看，公司的成長性較好。過去7年，保持著較高的增長水平，2017年到2024年收入的年均復合增速（CAGR）為 23.10%，歸母凈利潤的年均復合增速（CAGR）為21.50%。

與此同時，公司的精細化管理能力也比較出色，期間費用率持續(xù)走低。

它的降本增效主要體現(xiàn)在降低銷售費率的同時，保持著穩(wěn)定的研發(fā)投入水平。不過這一變化，有2024年會計政策變更帶來的項目重分類問題，如銷售費用中的質(zhì)量保證（質(zhì)保）費用重分類至營業(yè)成本，導致公司毛利率下降，銷售費率下降。

公司的盈利質(zhì)量也很好，略微遜色的就是利潤現(xiàn)金含量。

最后的最后，值得強調(diào)的是，新泉股份目前只有小作文傳言機器人Tier1，公司自身沒證實，不過特斯拉作為公司的常年核心客戶，是否會借此機會進入機器人產(chǎn)業(yè)鏈？尚不可知。

目前公司的市值中已經(jīng)體現(xiàn)一部分機器人的估值，公司實控人、員工持股計劃也在9月初進行了出售動作。

公司股價怎么走，或許當前更多取決于機器人板塊整體以及對標的龍頭，而非公司自身，除非傳言被證實。