作者 | 費(fèi)斌杰 北京市青聯(lián)委員 熵簡科技CEO

今天繼續(xù)給大家?guī)怼敢豁摷垺怪v透美股公司系列。

對國內(nèi)投資者而言，美股研究資料相對匱乏，導(dǎo)致認(rèn)知大多停留在幾家全球科技巨頭，但其實(shí)美股存在大量的“隱形冠軍”，都錄得相當(dāng)不錯(cuò)的收益。

這是一個(gè)非常「有錢景」的方向，我會借助AlphaEngine的幫助，幫你跨越美股研究的信息鴻溝，每天挖掘一個(gè)潛在的美股財(cái)富密碼。

本期的主角是：AppLovin（APP）。

（1）AppLovin的發(fā)展歷程

AppLovin已在第三方移動廣告行業(yè)，尤其是在高價(jià)值的游戲內(nèi)廣告（IGA）市場，確立了其無可爭議的領(lǐng)導(dǎo)者地位。

公司憑借28%的市場份額，超越了Google AdMob（27%）和Unity（12%），成為該細(xì)分市場的龍頭。

其在iOS平臺的優(yōu)勢尤為顯著，市場份額高達(dá)43%，顯示出在后IDFA（蘋果隱私政策）時(shí)代強(qiáng)大的技術(shù)適應(yīng)性和市場競爭力。

截至目前AppLovin有數(shù)百電商和游戲廣告主，總廣告主約1500家。近年來AI技術(shù)的應(yīng)用顯著提升了業(yè)務(wù)效率，能更高效實(shí)現(xiàn)廣告轉(zhuǎn)化。

AppLovin的發(fā)展歷程可清晰劃分為四個(gè)階段，展現(xiàn)了其從工具到平臺的戰(zhàn)略演進(jìn)：

2012-2016年：早期探索與擴(kuò)張。公司于2012年成立，最初作為App推薦工具起步。2013年推出營銷解決方案平臺AppDiscovery，切入廣告技術(shù)服務(wù)。隨后在2014-2016年間，公司迅速拓展歐洲市場，完成了早期全球化布局。

2017-2022年：并購整合與技術(shù)奠基。這是公司構(gòu)建核心競爭力的關(guān)鍵時(shí)期。通過一系列戰(zhàn)略性并購，并于2019年推出機(jī)器學(xué)習(xí)引擎AXON，初步構(gòu)建了“數(shù)據(jù)+算法”的技術(shù)護(hù)城河。

2023-2024年：AI驅(qū)動與飛輪爆發(fā)。2023年公司將引擎升級至AXON 2.0，顯著提升了廣告匹配效率。在蘋果IDFA隱私政策調(diào)整后，AppLovin憑借其數(shù)據(jù)與算法優(yōu)勢，成功搶占市場份額，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的飛輪式增長。

2025年至今：戰(zhàn)略聚焦軟件平臺。公司于2025年宣布出售旗下應(yīng)用程序業(yè)務(wù)，標(biāo)志著其戰(zhàn)略重心徹底轉(zhuǎn)向高利潤率的軟件平臺服務(wù)，旨在成為純粹的廣告技術(shù)解決方案提供商。

AppLovin通過三次核心并購，完成了從廣告投放到數(shù)據(jù)歸因的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)閉環(huán)，構(gòu)建了強(qiáng)大的競爭壁壘。

2018年收購MAX，掌握了移動廣告變現(xiàn)端的核心——實(shí)時(shí)競價(jià)（In-App Bidding）技術(shù)。

2021年收購Adjust， 將全球第二大移動歸因與數(shù)據(jù)分析平臺Adjust收入囊中。這次收購補(bǔ)齊了效果衡量與數(shù)據(jù)歸因的關(guān)鍵一環(huán)，使得AppLovin能夠追蹤廣告投放后的用戶行為，形成“投放-變現(xiàn)-歸因-再優(yōu)化”的數(shù)據(jù)閉環(huán)，極大地增強(qiáng)了其算法的精準(zhǔn)度和有效性。

同年，公司從Twitter手中收購聚合平臺MoPub，并將其整合進(jìn)MAX。

這不僅清除了一個(gè)主要競爭對手，還進(jìn)一步擴(kuò)大了其廣告網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模和覆蓋范圍，鞏固了其在廣告聚合領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)地位。

（2）AppLovin的增長飛輪

AppLovin的核心競爭力在于其以AXON機(jī)器學(xué)習(xí)引擎為驅(qū)動的“數(shù)據(jù)-算法”增長飛輪。

飛輪的起點(diǎn)是全產(chǎn)業(yè)鏈布局所帶來的海量、多維度數(shù)據(jù)，涵蓋廣告投放（AppDiscovery）、交易（ALX）、競價(jià)（MAX）及歸因（Adjust）等環(huán)節(jié)。

這些數(shù)據(jù)持續(xù)喂養(yǎng)AXON引擎，通過實(shí)時(shí)動態(tài)建模技術(shù)進(jìn)行高效處理，將廣告匹配效率提升了300%。

高效的匹配直接轉(zhuǎn)化為廣告主廣告支出回報(bào)（ROAS）58%的同比增長。

優(yōu)異的投放效果吸引廣告主持續(xù)增加預(yù)算，這又激勵更多擁有高質(zhì)量流量的開發(fā)者加入MAX平臺，從而為AXON引擎提供了更多、更高質(zhì)量的數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練，進(jìn)一步優(yōu)化算法精度。

這一正向循環(huán)確保了AppLovin在蘋果IDFA新政后依然能搶占市場份額。

*注：

由F

inGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine

這一高效的增長飛輪是AppLovin區(qū)別于競爭對手的核心優(yōu)勢，使其從單純的廣告網(wǎng)絡(luò)演變?yōu)橐粋€(gè)由AI驅(qū)動、具備強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的軟件平臺，為其高利潤率和持續(xù)增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（3）AppLovin戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：剝離游戲業(yè)務(wù)，聚焦軟件平臺

AppLovin于2025年5月7日宣布將其移動游戲業(yè)務(wù)（1P游戲業(yè)務(wù)）出售給Tripledot Studios。

交易對價(jià)包括4億美元的現(xiàn)金對價(jià)，以及Tripledot Studios 20%的股權(quán)對價(jià)。

選擇在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)出售移動游戲業(yè)務(wù)，主要有以下幾點(diǎn)原因：

1）AppLovin自營應(yīng)用業(yè)務(wù)的增長乏力

其在2025年第一季度的收入為3.25億美元，同比下降14%，表現(xiàn)未達(dá)市場預(yù)期。

通過此次出售，AppLovin在剝離非核心資產(chǎn)的同時(shí)，以股權(quán)形式保留了在游戲產(chǎn)業(yè)的敞口，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)與收益的再平衡。

2）AI引擎AXON 2.0已高度成熟

公司的核心AI引擎AXON 2.0技術(shù)已高度成熟，其算法訓(xùn)練不再過度依賴自營游戲產(chǎn)生的海量第一方數(shù)據(jù)。

這意味著維持高成本的游戲工作室對于其核心技術(shù)壁壘的邊際貢獻(xiàn)已大幅降低，剝離成為理性選擇。

3）聚焦高利潤核心

剝離游戲業(yè)務(wù)后，公司資源將全面集中于利潤極其豐厚的廣告軟件業(yè)務(wù)。

該業(yè)務(wù)在2025年第一季度的EBITDA利潤率已高達(dá)81%，增量利潤率更是達(dá)到驚人的94%。

通過剝離利潤率相對較低的游戲業(yè)務(wù)，公司得以優(yōu)化資本配置，全力驅(qū)動高增長、高毛利的軟件平臺，從而提升整體盈利能力和股東價(jià)值。

*注：剝離游戲業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)影響測算，Morgan Stanley

（4）AppLovin財(cái)務(wù)表現(xiàn)與增長前景

2025年第二季度是AppLovin剝離全部游戲APP業(yè)務(wù)后，首個(gè)收入完全來自廣告業(yè)務(wù)的完整財(cái)季，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)驗(yàn)證了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成功。

收入增長強(qiáng)勁：該季度總收入達(dá)到12.59億美元，全面超出市場預(yù)期，實(shí)現(xiàn)了77%的同比增長。

這一增長完全由高利潤率的軟件平臺業(yè)務(wù)驅(qū)動，顯示出公司核心業(yè)務(wù)的強(qiáng)大內(nèi)生增長動力。

盈利能力卓越：調(diào)整后EBITDA利潤率高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的81%，凸顯了純軟件業(yè)務(wù)模式卓越的盈利水平。

同時(shí)，公司該季度產(chǎn)生了7.68億美元的自由現(xiàn)金流，同比增長72%，展現(xiàn)了強(qiáng)大的現(xiàn)金生成能力和健康的財(cái)務(wù)狀況。

總體來看，Q2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)清晰地表明，AppLovin在完成業(yè)務(wù)剝離后，其財(cái)務(wù)模型得到顯著優(yōu)化，增長動能和盈利水平邁上了新臺階。

基于分析師一致預(yù)期，AppLovin在剝離游戲業(yè)務(wù)、聚焦高利潤率的軟件平臺后，未來三年將進(jìn)入新一輪高速增長周期。

*注：

由F

inGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine

（5）移動廣告技術(shù)市場競爭格局

AppLovin已在第三方移動廣告技術(shù)領(lǐng)域，尤其是在高價(jià)值的游戲內(nèi)廣告（IGA）市場，確立了其無可爭議的領(lǐng)導(dǎo)者地位。

公司憑借28%的市場份額，超越了Google AdMob（27%）和Unity（12%），成為該細(xì)分市場的龍頭。

下面我們逐個(gè)分析數(shù)字廣告市場的主要參與者及其商業(yè)定位。

競對1號：Meta

Meta作為全球數(shù)字廣告市場的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，其市場地位穩(wěn)固且規(guī)模龐大，與Google合計(jì)占據(jù)移動廣告市場約60%的份額，形成了雙寡頭壟斷格局。

Meta依托Facebook、Instagram等應(yīng)用構(gòu)筑的巨大自有流量池，為廣告投放提供了無瓶頸的規(guī)?；A(chǔ)。

更關(guān)鍵的是，幾乎所有廣告主均向Meta回傳付費(fèi)轉(zhuǎn)化數(shù)據(jù)，形成了海量、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)閉環(huán)，這為其算法優(yōu)化提供了無可比擬的養(yǎng)料。

其AI廣告工具Advantage+ Shopping表現(xiàn)極為強(qiáng)勁，年化收入在18個(gè)月內(nèi)從100億美元迅猛增長至200億美元，成為拉動增長的核心引擎。

Meta與AppLovin在廣告預(yù)算的爭奪中，呈現(xiàn)出“核心”與“補(bǔ)充”的定位差異，但在效果和新興市場上競爭日趨激烈。

在廣告主的預(yù)算分配中，Meta通常被視作“核心投放渠道”，而AppLovin則多被定位為“補(bǔ)量渠道”，用于在核心渠道之外獲取增量用戶。

競對2號：Google

作為全球最大的賣方平臺（SSP），Google控制著約半數(shù)以上的市場份額，為其廣告業(yè)務(wù)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

在移動端，其核心產(chǎn)品AdMob在Android廣告變現(xiàn)市場中占據(jù)28%的領(lǐng)先份額，是該生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)無可爭議的領(lǐng)導(dǎo)者。

而在競爭激烈的移動游戲廣告領(lǐng)域，Google以約27%的市場份額緊隨AppLovin（28%）之后，是其最主要的競爭對手之一。

Google將AdMob深度整合于Android生態(tài)系統(tǒng)中，利用其操作系統(tǒng)層面的優(yōu)勢，獲得了廣泛的用戶觸達(dá)和數(shù)據(jù)協(xié)同效應(yīng)，這是其他獨(dú)立廣告平臺難以復(fù)制的護(hù)城河。

目前AppLovin已在iOS平臺實(shí)現(xiàn)對Google AdMob的反超，占據(jù)主導(dǎo)地位；而在Android平臺，Google則憑借其生態(tài)優(yōu)勢保持領(lǐng)先。

*注：

由F

inGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine

競對3號：Unity / ironSource

Unity通過收購ironSource，成功整合了其市場占有率第一的游戲引擎與廣告技術(shù)，形成了獨(dú)特的“引擎+廣告平臺”業(yè)務(wù)模式。

此舉使其在移動游戲廣告市場占據(jù)約12%的份額，成為行業(yè)內(nèi)不可忽視的力量。

Unity的核心護(hù)城河在于其游戲引擎帶來的協(xié)同效應(yīng)。

Unity引擎在移動游戲開發(fā)領(lǐng)域擁有超過70%的市占率，這為其提供了直接獲取第一方用戶行為數(shù)據(jù)的獨(dú)特渠道，是其優(yōu)化廣告算法的稀缺資源。

龐大的開發(fā)者基礎(chǔ)構(gòu)成了天然的客戶池，降低了其廣告業(yè)務(wù)的獲客成本，并增強(qiáng)了平臺粘性。

盡管具備結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，但Unity在與AppLovin的直接競爭中，于技術(shù)和數(shù)據(jù)層面仍存在明顯差距。

Unity的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)相對薄弱，其用戶標(biāo)簽化工作尚未完成，主要依賴客戶回傳和引擎原始數(shù)據(jù)；而AppLovin已通過整合Adjust和MAX等工具鏈形成了更完整的數(shù)據(jù)閉環(huán)。

這一差距直接導(dǎo)致其Vector算法在ROI表現(xiàn)上弱于AppLovin的AXON 2.0。在變現(xiàn)效率上，最能體現(xiàn)差距的指標(biāo)是Take rate（平臺抽成率）。Unity的Take rate僅為30-35%，顯著低于AppLovin的50-60%。

*注：

由F

inGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine

競對4號：Digital Turbine

Digital Turbine在移動廣告生態(tài)中扮演著獨(dú)特的角色，其業(yè)務(wù)模式并非聚焦于AI廣告技術(shù)，而是側(cè)重于設(shè)備預(yù)裝和內(nèi)容分發(fā)，通過與移動運(yùn)營商和設(shè)備制造商的深度合作，覆蓋了約10億臺設(shè)備，構(gòu)建了獨(dú)特的應(yīng)用分發(fā)渠道。

Digital Turbine的核心護(hù)城河在于其對設(shè)備入口的掌控。公司在美國安卓設(shè)備預(yù)裝市場占據(jù)約70%的壟斷地位，這為其帶來了其他廣告平臺難以復(fù)制的獨(dú)特流量入口。

盡管面臨設(shè)備激活量下滑的宏觀壓力，但其變現(xiàn)能力持續(xù)提升，體現(xiàn)為每設(shè)備收入（RPD）的高速增長，尤其在美國市場，其RPD實(shí)現(xiàn)了40%的同比增長，有效對沖了設(shè)備出貨量的波動。

（6）AppLovin的主要風(fēng)險(xiǎn)

2025年3月27日，知名做空機(jī)構(gòu)渾水研究（Muddy Waters Research）發(fā)布了一份針對AppLovin的做空報(bào)告，引發(fā)強(qiáng)烈市場反響，AppLovin股價(jià)應(yīng)聲暴跌20%，創(chuàng)下公司自上市以來的最大單日跌幅，市值單日蒸發(fā)約200億美元，投資者信心遭受重創(chuàng)。

渾水研究的做空報(bào)告直指AppLovin商業(yè)模式中的三大核心風(fēng)險(xiǎn)。

1）數(shù)據(jù)與合規(guī)問題：報(bào)告指控AppLovin涉嫌數(shù)據(jù)盜用、濫用用戶數(shù)據(jù)，并違反了關(guān)鍵平臺的應(yīng)用服務(wù)條款，對其業(yè)務(wù)的合規(guī)性基礎(chǔ)提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2）平臺政策的挑戰(zhàn)：AppLovin的業(yè)務(wù)高度依賴于移動生態(tài)系統(tǒng)，因此面臨來自蘋果（Apple）和谷歌（Google）等平臺方的重大政策與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

蘋果的ATT（App Tracking Transparency）框架和谷歌正在推進(jìn)的隱私沙盒（Privacy Sandbox）計(jì)劃，旨在限制跨應(yīng)用的用戶數(shù)據(jù)追蹤，這可能直接削弱AppLovin依賴數(shù)據(jù)進(jìn)行精準(zhǔn)廣告定向的核心能力。

盡管公司憑借其AI技術(shù)在ATT政策后搶占了市場份額，但未來更嚴(yán)格的隱私政策仍可能對其廣告效果和盈利能力構(gòu)成持續(xù)威脅。

在悲觀情景下，隱私政策的沖擊是導(dǎo)致股價(jià)大幅下挫的關(guān)鍵變量之一。

3）激烈的市場競爭與客戶流失風(fēng)險(xiǎn)：移動廣告市場競爭異常激烈，AppLovin不僅需要與Unity等第三方平臺競爭，更面臨來自谷歌和Meta等行業(yè)巨頭的直接壓力。

這些頭部平臺擁有龐大的第一方數(shù)據(jù)、海量的用戶基礎(chǔ)和雄厚的資本，能夠在技術(shù)研發(fā)和市場拓展上進(jìn)行大規(guī)模投入。

隨著競爭加劇，廣告網(wǎng)絡(luò)的利潤率可能受到擠壓，削弱AppLovin等第三方平臺的競爭力，對其長期市場份額和盈利空間構(gòu)成挑戰(zhàn)。

根據(jù)渾水報(bào)告披露，AppLovin的電商廣告客戶流失率高達(dá)23%，這一數(shù)據(jù)與公司CEO此前向市場傳遞的樂觀信息形成鮮明對比，嚴(yán)重動搖了市場對其電商業(yè)務(wù)增長可持續(xù)性的信心。

（7）結(jié)語

最近越來越多身邊的朋友使用AlphaEngine研究美股，錄得相當(dāng)驚艷的表現(xiàn)，這促使我決定開啟這個(gè)「一頁紙」講透美股系列。

后面我會針對這個(gè)領(lǐng)域給大家梳理優(yōu)質(zhì)信息，每天挖掘一個(gè)美股財(cái)富密碼，感興趣的朋友歡迎關(guān)注。

對美股研究感興趣的朋友可以關(guān)注我的公眾號，歡迎掃碼入群，也可以后臺回復(fù)【入群】。

本報(bào)告由AlphaEngine產(chǎn)品中的FinGPT Agent輔助生成，報(bào)告地址：

https://www.alphaengine.top/#/share/agent?link=FbVo59wWy1Aw0oOtlWz6

（文畢）

歡迎關(guān)注我的公眾號，這里會分享一些前沿科技及投資的最新觀點(diǎn)。

如果你是機(jī)構(gòu)投資者，歡迎下載AlphaEngine APP，或登錄AlphaEngine網(wǎng)頁版獲取更多投研資料。

PC端地址：

https://www.alphaengine.top/

APP下載地址：

https://www.alphaengine.top/app