AI爆發(fā)的大背景下，游戲行業(yè)成為最受益的行業(yè)之一。

作為AI落地的前沿陣地，游戲行業(yè)估值提升最為明顯，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)也最為迅速。港股頭部游戲公司騰訊以及網(wǎng)易，在一輪周期之后，重新站上了頂峰，而這些頭部公司能夠穿越周期的關(guān)鍵，就是無(wú)與倫比的賺錢(qián)能力。

區(qū)別于港股上市的頭部游戲公司，A股的游戲公司一直都或多或少存在一些硬傷。因?yàn)榇蟛糠諥股游戲公司都不掌握流量入口，所以“買(mǎi)量”就成了這些游戲公司最大頭的支出。

在這種背景下，游戲板塊就成了財(cái)務(wù)造假的重災(zāi)區(qū)。

但相比于其他板塊而言，頭部游戲公司則很容易擺脫財(cái)務(wù)造假帶來(lái)的影響，良好的業(yè)績(jī)也總能沖散業(yè)績(jī)?cè)旒俚年幵啤?/p>

去年11月，A股最大的游戲公司世紀(jì)華通因財(cái)務(wù)造假被證監(jiān)會(huì)處罰，根據(jù)處罰書(shū)顯示，認(rèn)定世紀(jì)華通在2018年至2022年年度報(bào)告存在虛假記載。根據(jù)當(dāng)事人違法行為的事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)與社會(huì)危害程度，證監(jiān)會(huì)決定，對(duì)世紀(jì)華通、時(shí)任董事長(zhǎng)王苗通等相關(guān)人員總計(jì)罰款1400萬(wàn)元。

受此影響，世紀(jì)華通被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱(chēng)變更為“ST華通”。

短暫的影響過(guò)后，世紀(jì)華通的股價(jià)很快得到了企穩(wěn)，在AI行情的驅(qū)動(dòng)下，該公司在2025年徹底走出了“泥潭”，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，世紀(jì)華通年內(nèi)漲幅超過(guò)了307%，市值突破了1550億元，年內(nèi)市值暴增超1170億元，成為A股市值最高的游戲公司，高出第二名巨人網(wǎng)絡(luò)680億元。

由于其股價(jià)漲幅巨大，部分投資者也賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，例如知名“牛散”魏巍。據(jù)悉，7月底，魏巍豪擲2.79億元，競(jìng)拍得世紀(jì)華通2261.73萬(wàn)股，均價(jià)為12.35元，若以現(xiàn)價(jià)計(jì)算，魏巍已經(jīng)浮盈超1.94億元。

當(dāng)然，股價(jià)暴漲最為受益的還是世紀(jì)華通的一眾核心股東。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，作為一家無(wú)實(shí)際控制人的公司，該公司董事長(zhǎng)王佶直接持有公司7.64億股，占到了世紀(jì)華通總股本的10.25%；而第二大股東騰訊，持有該公司7.45億股，占其總股本的10.00%，根據(jù)最新市值計(jì)算，該部分持股市值超過(guò)了150億。

并購(gòu)的“奇跡”

游戲板塊，并購(gòu)是一種常見(jiàn)的操作。

而世紀(jì)華通本身也并不是游戲出身。早在2005年，世紀(jì)華通創(chuàng)始人王苗通借資5萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)立上虞華通汽配廠(chǎng)，主要為通用、大眾等汽車(chē)大廠(chǎng)提供零部件。

該公司于2011年成功在深交所中小板上市，但上市之后，該公司就陷入了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的困境。為了破局，王苗通果斷選擇跨界，切入游戲板塊。直至今日，世紀(jì)華通還有約4.4%的營(yíng)收來(lái)自于汽車(chē)零部件板塊。

自2014年開(kāi)始，世紀(jì)華通開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)的方式先后拿下了七酷網(wǎng)絡(luò)、天游軟件、點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)等游戲企業(yè)。

到了2018年，世紀(jì)華通更是以“蛇吞象”的方式，出資298億元并購(gòu)了盛大游戲，一舉成了A股頭部的游戲公司。

值得注意的是，巨額的并購(gòu)造成的巨大商譽(yù)，也成了公司最重大的隱患。財(cái)報(bào)顯示，2018至2020年，世紀(jì)華通的商譽(yù)占總資產(chǎn)比例均在50%左右。這是行業(yè)的通病，也成為了后來(lái)業(yè)績(jī)?cè)旒俚膶?dǎo)火索。

但好在世紀(jì)華通業(yè)績(jī)?cè)旒俨⒎翘撛鍪杖?，而是虛減收入，因此其并未影響后來(lái)該公司股價(jià)的爆發(fā)。當(dāng)然，市場(chǎng)之所以看好世紀(jì)華通，主要還是業(yè)績(jī)的支撐。

資料顯示，收購(gòu)盛大游戲之后，世紀(jì)華通獲得了攬下傳奇、龍之谷、冒險(xiǎn)島等重要游戲IP，而真正讓世紀(jì)華通翻身的，當(dāng)屬2018年收購(gòu)的點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)。

2023年，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)在海外市場(chǎng)上線(xiàn)的手游Whiteout Survival（無(wú)盡冬日）大爆發(fā)，在該游戲的帶動(dòng)下，2024年，世紀(jì)華通營(yíng)收達(dá)到了226.20億元，同比暴漲70.27%；凈利潤(rùn)達(dá)到了12.13億元，同比暴增131.51%。

進(jìn)入2025年之后，世紀(jì)華通業(yè)績(jī)持續(xù)爆發(fā)。今年上半年，世紀(jì)華通總營(yíng)收突破170億元，達(dá)到了172.07億，增長(zhǎng)達(dá)85.50%；凈利潤(rùn)為26.56億，同比暴增129.33%，創(chuàng)下歷史新高。

受益于業(yè)績(jī)大爆發(fā)，世紀(jì)華通股價(jià)也一路飆漲，年內(nèi)飆漲超過(guò)了260%，總市值一度突破1500億元，成了A股最貴的“ST”股。

有分析表示，世紀(jì)華通業(yè)績(jī)連續(xù)九個(gè)季度的穩(wěn)步上揚(yáng)，從“小步快跑”到“高速突破”的跨越，印證了該公司“全球化布局+核心IP深耕”雙輪驅(qū)動(dòng)模式的可持續(xù)性，也凸顯了旗下Century Games、點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)、盛趣游戲等業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同爆發(fā)力。

巨額的“獎(jiǎng)勵(lì)”

頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，對(duì)于員工的獎(jiǎng)勵(lì)從來(lái)都不吝嗇。

Meta、谷歌、騰訊、阿里皆是如此，而A股游戲龍頭世紀(jì)華通也不摳門(mén)。9月11日，世紀(jì)華通發(fā)布了《關(guān)于2022年員工持股計(jì)劃第二個(gè)鎖定期屆滿(mǎn)暨解鎖條件成就的提示性公告》。

根據(jù)公告顯示，2022年員工持股計(jì)劃的第二個(gè)鎖定期于9月14日屆滿(mǎn)，參與本員工持股計(jì)劃的持有人本次符合解鎖條件的共有27人，對(duì)應(yīng)解鎖權(quán)益份額為3220.70萬(wàn)股，占公司總股本的0.43%。

按照最新收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，人均可獲得約2500萬(wàn)元。

當(dāng)然，巨額獎(jiǎng)勵(lì)的背后，則是暴增的業(yè)績(jī)。根據(jù)考核標(biāo)準(zhǔn)，解鎖獎(jiǎng)勵(lì)的條件為，2024年?duì)I業(yè)收入相比2021年增長(zhǎng)不低于20%，或者2024年扣非凈利潤(rùn)相比2021年增長(zhǎng)不低于900%。

據(jù)證券時(shí)報(bào)旗下數(shù)據(jù)寶相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前七個(gè)月游戲市場(chǎng)收入達(dá)到1970.84億元，同比增長(zhǎng)12.58%。若拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)，2022年至2024年游戲市場(chǎng)收入分別為2658.84億元、3029.64億元和3257.83億元，足見(jiàn)游戲行業(yè)的景氣度持續(xù)提升。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，根據(jù)A股20家游戲公司公布的2025年上半年境外游戲收入顯示，其合計(jì)達(dá)到218.23億元，同比增長(zhǎng)30.43%。具體到世紀(jì)華通，該公司上半年境外業(yè)務(wù)收入達(dá)到89.58億元，營(yíng)收占比達(dá)到52.06%。且公司旗下Century Games游戲產(chǎn)品已覆蓋美國(guó)、歐洲、中東、亞洲等國(guó)家和地區(qū)。

需要說(shuō)明的是，作為公司的創(chuàng)始人王苗通并未笑到最后。早在2021年，華通控股以及王苗將其持有的5%股份轉(zhuǎn)讓給公司CEO王佶，交易完成之后，王佶成為公司第一大股東。而騰訊則通過(guò)2018年30億入股盛大游戲，以及2021年以27.95億元從華通控股手中取得了5%的股份，合計(jì)持股10%，按照當(dāng)下的收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，騰訊的浮盈超過(guò)了95億元。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隨著2023年世紀(jì)華通在海外游戲市場(chǎng)取得的爆發(fā)性增長(zhǎng)，短期內(nèi)其業(yè)績(jī)還將繼續(xù)爆發(fā)。

國(guó)海證券表示，根據(jù)2025年半年報(bào)顯示，公司的收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流增長(zhǎng)指標(biāo)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，憑借Century Games和點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)推出的《WhiteoutSurvival》《Kingshot》《無(wú)盡冬日》等產(chǎn)品，在《2025年H1中國(guó)手游發(fā)行商收入TOP80》榜單中躍升至榜眼位置，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來(lái)源。

作為公司業(yè)績(jī)的“壓艙石”，盛趣游戲依然保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，通過(guò)對(duì)玩法及內(nèi)容的深度打磨，多款游戲始終保持著較高的用戶(hù)活躍度和穩(wěn)定收入，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)輸送動(dòng)能，提供了確定性。

綜合而言，從目前的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，我們預(yù)計(jì)2025年全年，世紀(jì)華通的營(yíng)收有望突破300億元，凈利潤(rùn)則有望突破50億元，如果其業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，那么我們認(rèn)為其市值有概率突破2000億元。另外，9月8日，世紀(jì)華通旗下點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的游戲新品《奔奔王國(guó)》正式上線(xiàn)AppStore等渠道，如果該游戲市場(chǎng)表現(xiàn)良好，那么其業(yè)績(jī)可能會(huì)再上一層樓。