編者按：拆解企業(yè)招股、估值、上市表現(xiàn)，以專業(yè)視角記錄資本脈動。投資時間網(wǎng)攜手標點財經(jīng)聯(lián)袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機遇與邏輯，敬請關注。

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員 李路

繼湖南鳴鳴很忙遞表港交所后，“好想來”母公司福建萬辰生物科技集團股份有限公司（下稱萬辰集團，300972.SZ）近日也向港交所遞交了上市申請。在湖南鳴鳴很忙尚未通過港交所聆訊的情況下，港股“量販零食第一股”最終花落誰家再起懸念。

值得關注的是，如果萬辰集團此次在港交所成功掛牌，該公司也將實現(xiàn)A+H雙重上市。

萬辰集團沖刺港股的底氣，或來自于快速增長的業(yè)績及身處蓬勃發(fā)展的量販零食行業(yè)。招股書顯示，2023年公司營收達到92.94億元，與2022年5.49億元的營收相比，增長近16倍，其中量販零食業(yè)務貢獻了超過九成的營收；2024年公司營收增速延續(xù)了上一年的增長勢頭，同比增長247.86%至323.29億元，量販零食業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入317.9億元，同比增長262.94%。

2025年上半年，公司再次交出一份亮眼的成績單。期內實現(xiàn)營業(yè)收入225.83億元，同比增長106.89%，其中，量販零食業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入223.45億元，同比增長109.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.72億元，同比大增50358.8%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額12.98億元，同比增長133.37%。

不過亮，門店數(shù)量的變化透露出公司營收利潤高增長背后的隱患。

首先，收入規(guī)模暴增很大程度上依賴于門店的快速擴張。招股書顯示，公司門店數(shù)量已從2023年末的4726家增長到2025年上半年末的15365家，主要分布在江蘇省、安徽省、浙江省等29個省（直轄市、自治區(qū)）。而公司門店之所以可以迅速擴張，與其“0選址費、0管理費、0服務費、0配送費、0加盟費、2萬元保證金，店鋪面積要求在120平方米及以上”的加盟政策密切相關。

門店規(guī)模的高速擴張也使得公司銷售費用與管理費用迅速攀升。2025年上半年，公司銷售費用由上年同期的4.91億元增長至6.97億元，同比增長41.86%；管理費用由上年同期約3.53億元增長至約6.27億元，同比增長77.39%。萬辰集團表示，上述變化主要系公司量販零食業(yè)務持續(xù)發(fā)展，費用相應增加導致。

但是從另一層面來看，公司門店增速已較高位時期有所放緩。2025年上半年，其新增門店數(shù)量從2024年上半年的2105家，下降至2025年上半年的1468家，降幅達30.26%。同時，公司因門店經(jīng)營原因閉店的數(shù)量也快速增長。今年上半年，公司因門店經(jīng)營原因閉店259家，較上年同期增長131.25%，也超過去年全年因該原因閉店的242家總數(shù)。

萬辰集團加盟店的變動情況（家）

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

值得關注的是，披露上市公告前不久，萬辰集團還發(fā)布了一份重大資產(chǎn)重組方案，即以13.79億元收購南京萬優(yōu)49%的股權。

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員關注到，這筆收購溢價很高，截至今年5月末，南京萬優(yōu)的股東全部權益賬面值為4.25億元，但評估值達到29.97億元，增值率為605.46%。

從萬辰集團披露的信息來看，公司本就控制著南京萬優(yōu)51%的股權，并將其并入報表，收購完成后，萬辰集團合計持有南京萬優(yōu)75.01%的股權。萬辰集團表示，收購南京萬優(yōu)少數(shù)股權完成后，將進一步提升公司歸母凈利潤。

此次萬辰集團的交易對手方主要為周鵬與楊俊，兩人控制的企業(yè)分別向萬辰集團轉讓南京萬優(yōu)45.08%和3.92%的股權，價格分別為12.69億元和1.1億元。

在萬辰集團向周鵬收購股權的同時，其股東福建農(nóng)開發(fā)、漳州金萬辰、王澤寧、張海國將向周鵬轉讓萬辰集團989萬股股份，占萬辰集團總股本的5.27%，轉讓價格為128.3元/股，合計額剛好是周鵬轉讓南京萬優(yōu)股權所得的12.69億元。此后，周鵬及其配偶李孝玉還將所持有的萬辰集團6.55%股權的表決權委托給公司實際控制人王澤寧行使。同時，公告顯示，楊俊在交易中所得的款項，將在未來用于購買萬辰集團的股份，而楊俊本人本身就是萬辰集團副總經(jīng)理。

從股權結構看，萬辰集團家族企業(yè)性質明顯。在創(chuàng)始人王健坤今年3月被立案調查后，公司由董事兼總經(jīng)理王麗卿代為履行董事長職責，而王麗卿是王健坤的姐姐。不僅如此，王健坤的妻子林該春、表兄弟陳文柱在公司擔任非執(zhí)行董事，兒子王澤寧擔任公司總經(jīng)理。A股上市后，公司實際控制權由王澤寧、王麗卿、陳文柱通過《一致行動協(xié)議》掌握，協(xié)議在2025年4月18到期后沒有續(xù)簽，至此王澤寧成為公司實際控制人。

萬辰集團股權結構

數(shù)據(jù)來源：風鳥

投時關鍵詞：萬辰集團（300972.SZ）