出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

9月6日，三元股份召開股東大會，審議事項(xiàng)包括變更注冊資本、為子公司貸款提供擔(dān)保及變更會計(jì)事務(wù)所等多個(gè)事項(xiàng)，最后結(jié)果均獲得高比例贊同票通過。

在變更會計(jì)事務(wù)所及為子公司擔(dān)保背后，是三元股份業(yè)績持續(xù)低迷。由于核心產(chǎn)品液態(tài)奶在北京地區(qū)市場份額下滑，公司營業(yè)收入也在減少。

若非早年投資麥當(dāng)勞還能獲得不菲的投資收益，公司或已經(jīng)接近虧損。

在過去幾年頻繁更換總經(jīng)理的背景下，三元股份業(yè)績并沒有好轉(zhuǎn)。在此背景下，新上任的80后總經(jīng)理陳海峰能否帶領(lǐng)三元股份走出困境？

1、利潤來源于麥當(dāng)勞投資收益，兩年減員超2500人

8月28日，三元股份發(fā)布2025年半年報(bào)。僅從利潤層面而言，三元股份表現(xiàn)尚可。2025年上半年，三元股份實(shí)現(xiàn)33.31億元，同比下降13.77%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.74億元，同比增長66.19%。

在營業(yè)收入下滑背景下，三元股份扣非后凈利潤卻大幅上升，而這與公司早年一筆投資有很大關(guān)系。

1991年，三元股份與麥當(dāng)勞公司共同投資成立北京麥當(dāng)勞食品有限公司，雙方各出資1040萬美元，分別占比50%。

由于炸雞、漢堡等餐飲食品深受兒童及年輕人喜愛，三元股份合資成立的北京麥當(dāng)勞食品有限公司業(yè)績逐年提升。

三元股份半年報(bào)顯示，2025年上半年北京麥當(dāng)勞食品有限公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.88億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元。按權(quán)益法計(jì)算，公司將獲得1.65億元投資收益，加上投資法國HCo Lux S.à r.l.帶來的1167.28萬元的投資收益，2025年上半年，公司獲得1.77億元投資收益。

這也意味著，扣除1.77億元投資收益，三元股份扣非后凈利潤還略有虧損。公司主營業(yè)務(wù)虧損與營業(yè)收入下滑有很大關(guān)系。

作為北京地區(qū)乳制品龍頭企業(yè)，三元憑借送奶到戶的銷售策略收入逐年攀升。

但隨著美團(tuán)、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局即時(shí)零售，三元股份市場份額有所丟失。在此背景下，公司營業(yè)收入逐年下滑。

2021年，三元股份營業(yè)收入高達(dá)88.50億元，此后公司營業(yè)收入波動下滑。2024年，三元股份營業(yè)收入下降至70.12億元，較2021年下降超20%。在此基礎(chǔ)上，2025年上半年公司營業(yè)收入同比再度下滑13.77%。

在營業(yè)收入下滑影響下，三元股份也在大幅度削減費(fèi)用。2022年三元股份員工還多達(dá)8491人，2024年公司員工人數(shù)下降至5913人，兩年時(shí)間公司減員2578人。

由于人工總數(shù)減少，公司管理費(fèi)用大幅下滑。2022年公司管理費(fèi)用3.67億元，2024年下降至2.67億元，兩年時(shí)間減少1億元。此外，公司管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用均有不同程度下滑。

對此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向三元股份了解，2024年公司員工總數(shù)較2022年減少2578人，該部分減少員工是公司裁員所致，還是主動離職？在公司主營業(yè)務(wù)乳制品銷售收入逐年下滑背景下，除減員減少職工薪酬縮減成本外，公司有無其他提升業(yè)績的方法？截至發(fā)稿，未獲得三元股份回應(yīng)。

2、頻繁對外并購效果不佳，激烈競爭下市場份額丟失

作為北京市老牌國企，三元股份最早可追溯至1956年。

官網(wǎng)顯示，公司前身為1956年成立的北京市牛奶總站。1968年，公司正式更名為北京市牛奶公司。1997年，成立北京三元食品有限公司，2001年完成股份制改革，并在2003年順利上市。

作為北京市國資旗下的乳制品企業(yè)，憑借國企信用背書，三元股份快速占領(lǐng)北京市場。2008年，在大部分奶制品企業(yè)身陷三聚氰胺的情形下，三元股份產(chǎn)品檢驗(yàn)合格。

憑此，2008年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4076萬元，增幅87.2%。三元股份也成為2008年為數(shù)不多業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長的企業(yè)。

彼時(shí)作為三聚氰胺的主角，三鹿集團(tuán)身陷危機(jī)。由于三鹿集團(tuán)員工眾多，為了不讓眾多員工失業(yè)，在國資主導(dǎo)下，2009年三元股份順利吞下三鹿集團(tuán)。吞下三鹿集團(tuán)后，由于整合不順利，加之原有營銷渠道喪失，三鹿集團(tuán)持續(xù)虧損。

2011年，三元股份又聯(lián)合新華聯(lián)控股參與湖南太子奶重整，希望借此打開湖南乳制品市場。事后來看，該筆收購并不理想。2012年至2018年，太子奶除2015年盈利5萬元外，其余年份均在虧損。

在太子奶和三鹿集團(tuán)拖累下，三元股份陷入持續(xù)虧損。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2009年至2017年三元股份扣非后凈利潤連虧9年，累計(jì)虧損超9億元。

更為致命的是，作為北京起家的老牌乳制品國企，三元股份在北京營收也正在下滑。

2023年，三元股份來源于北京營業(yè)收入為48.14億元，占公司收入比例達(dá)61.4%。2024年公司在北京地區(qū)收入34.36億元，同比下降28.79%，收入占比下降至49%。

2025年上半年，三元股份北京地區(qū)收入僅為14.87億元，收入較2024年上半年下降23%以上。

作為國內(nèi)超一線城市，北京是各大乳企競爭的重點(diǎn)地區(qū)。如蒙牛、伊利等大型乳企紛紛進(jìn)軍北京市場。

2002年，蒙牛便在北京布局生產(chǎn)線，目前已有多條生產(chǎn)線投產(chǎn)，日產(chǎn)奶量突破300噸。伊利也在北京密云和河北廊坊建立了生產(chǎn)基地。

與伊利、蒙牛等大型乳企相比，三元股份經(jīng)營規(guī)模、資金實(shí)力均相差甚遠(yuǎn)。因此，在三元股份核心產(chǎn)品液態(tài)奶領(lǐng)域，蒙牛、伊利憑借雄厚的資金實(shí)力頻繁做促銷，快速搶占三元股份市場份額。

2023年上半年，三元股份液態(tài)奶營收還多達(dá)24.36億元，2025年上半年下降至19.93億元。

面對現(xiàn)有困境，三元股份也在想法設(shè)法尋求改變，如減少SKU（指單一商品的不同規(guī)格或型號，例如不同規(guī)格的牛奶、酸奶等產(chǎn)品）、聚焦大單品。

但從實(shí)際效果來看，三元股份改革并不理想，其爆款單品遲遲未能出現(xiàn)，公司市場份額被逐步蠶食，乳制品盈利能力持續(xù)下滑。

對此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向三元股份了解，公司液態(tài)奶銷售額持續(xù)下滑，市場份額逐步被競爭對手蠶食，公司自2009年便接連并購、持續(xù)改革，但實(shí)際效果越改越差，未來公司還有無應(yīng)對策略，推動公司乳制品盈利回升？截至發(fā)稿，未獲得三元股份回應(yīng)。

3、總經(jīng)理更換頻繁，公司改革效果不佳

在乳制品盈利能力持續(xù)低迷的背景下，三元股份也在持續(xù)推進(jìn)改革。

2015年，三元股份啟動公司國有化改革，2015年2月，復(fù)星通過旗下公司上海平閏以及創(chuàng)泓基金認(rèn)購三元股份3.06億股A股，持有三元股份20.45%，涉及總額約20億元，為當(dāng)時(shí)的第三大股東。

在復(fù)星介入后，三元股份開始持續(xù)對外并購。2016年，三元股份以13億元收購艾萊發(fā)喜食品90%的股份，該企業(yè)主要產(chǎn)品為八喜冰淇淋。

2018年，三元股份又與復(fù)星集團(tuán)聯(lián)手收購了法國植物食品制造商Brassica Holdings，收購價(jià)為6.25億歐元；2021年，公司又以11.29億元收購北京首農(nóng)畜牧發(fā)展有限公司46.37%的股權(quán)。

接連對外收購并未讓公司盈利能力大幅提升，如投資的HCo Lux S.à r.l.公司2025年上半年也僅為三元股份帶來1100多萬元投資收益。公司主要盈利還是來自麥當(dāng)勞的投資收益。

僅從結(jié)果來看，截至目前，三元股份國企化改革似乎并不成功。在此背景下，公司也頻繁更換總經(jīng)理。2011年至今，公司更是五換總經(jīng)理，平均每任總經(jīng)理任期僅為3-4年。

公司現(xiàn)任總經(jīng)理為1984年出生的陳海峰，其2025年4月被任命為公司總經(jīng)理。與前幾任總經(jīng)理在乳制品行業(yè)長期工作不同，陳海峰在乳制品領(lǐng)域工作經(jīng)驗(yàn)并不多。

在擔(dān)任三元股份總經(jīng)理之前，其曾在京東集團(tuán)汽車事業(yè)部擔(dān)任副總裁兼總經(jīng)理。前期，陳海峰還在飛鶴乳業(yè)集團(tuán)擔(dān)任總裁助理兼大健康公司總經(jīng)理。不過陳海峰能否帶領(lǐng)三元股份走出困境還需要時(shí)間驗(yàn)證。

除頻繁更換總經(jīng)理外，三元股份組織結(jié)構(gòu)也在大規(guī)模調(diào)整。2024年年報(bào)顯示，三元股份總部部門從21個(gè)調(diào)整為14個(gè)，總部人員減幅46%。

組織結(jié)構(gòu)改變，短期內(nèi)并不能讓三元股份乳制品搶回失去的市場份額。作為消費(fèi)品企業(yè)，如何改革創(chuàng)新，推出適合新時(shí)代消費(fèi)人群的產(chǎn)品才是解決當(dāng)下困境的最優(yōu)解。

而這背后需要強(qiáng)大的研發(fā)作為基礎(chǔ)，但由于業(yè)績下滑，過去幾年三元股份也在削減研發(fā)費(fèi)用。

2021年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.92億元，2024年下降至1.19億元。在此基礎(chǔ)上，2025年上半年，三元股份研發(fā)費(fèi)用同比再度減少30.69%。

對此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向三元股份了解，2025年至今公司已更換五任總經(jīng)理，作為核心崗位總經(jīng)理為何更換如此頻繁？且每任總經(jīng)理都未帶領(lǐng)公司走出困境，是否意味更換總經(jīng)理效果不大？

此外，在原有產(chǎn)品銷售不佳的背景下，公司有無計(jì)劃研發(fā)適合新時(shí)代消費(fèi)者的產(chǎn)品？過去幾年，公司研發(fā)費(fèi)用大幅下滑，是否會影響產(chǎn)品創(chuàng)新？截至發(fā)稿，未獲得三元股份回應(yīng)。

對于三元股份而言，在伊利、蒙牛等大型乳企擠壓下，公司在北京市場份額逐漸萎縮，乳制品盈利能力持續(xù)下滑，企業(yè)利潤基本來源于麥當(dāng)勞的投資收益。在此背景下，三元股份啟動改革，并大規(guī)模減員。但僅憑此，能否讓老牌乳企煥發(fā)新生，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中配圖來自：界面新聞圖庫。