近期，匯添富基金張韡在公司中期客戶(hù)交流會(huì)上分享了對(duì)創(chuàng)新藥投資的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、這一輪創(chuàng)新藥行情，我們始終高度堅(jiān)定地看好，無(wú)論市場(chǎng)漲跌，所處位置高或低，初心未改。

外部看待中國(guó)創(chuàng)新藥時(shí)，或許有質(zhì)疑，但我們始終認(rèn)為，這是一個(gè)將持續(xù)兩到三年的大潮流。

2、我一直認(rèn)為創(chuàng)新藥行情仍處上半場(chǎng)，這不僅基于三到五年的產(chǎn)業(yè)大周期判斷，更基于對(duì)優(yōu)質(zhì)公司中期產(chǎn)品管線(xiàn)全球價(jià)值的判斷。

3、在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，企業(yè)可能三至五年無(wú)盈利，卻仍具備較高市值，這對(duì)非醫(yī)藥出身投資人來(lái)說(shuō)或許難以理解。

創(chuàng)新藥本質(zhì)上是在為產(chǎn)品未來(lái)三到五年后的盈利預(yù)測(cè)去定價(jià)，前提是你能夠預(yù)判該治療領(lǐng)域的剛需市場(chǎng)，以及現(xiàn)有管線(xiàn)在中期的競(jìng)爭(zhēng)格局的相對(duì)確定性。

4、創(chuàng)新藥板塊并非盲目持有，其本身是極度阿爾法屬性的行業(yè)。相比CRO這樣的“貝塔”賽道，創(chuàng)新藥本質(zhì)上是選股行業(yè)。

現(xiàn)階段由于上市公司數(shù)量有限，池子不大，從幾十家公司里精選二三十家容錯(cuò)率還高。

但未來(lái)隨著行業(yè)擴(kuò)容，上市公司將成百上千，屆時(shí)選股能力、專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)的重要性將愈加凸顯。

張韡，證券從業(yè)年限10年，基金管理年限4.5年，康奈爾大學(xué)生物醫(yī)學(xué)碩士，匯添富基金經(jīng)理，曾任東方證券醫(yī)藥助理研究員，匯添富基金醫(yī)藥研究員、高級(jí)醫(yī)藥研究員及醫(yī)藥行業(yè)研究組組長(zhǎng)。

張韡現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模167.64億元，以下是其現(xiàn)任基金業(yè)績(jī)與排名詳情，其中以匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選混合(QDII)A收益領(lǐng)先。

該基金在今年上半年就表現(xiàn)突出，以85.64%的回報(bào)率在偏股型基金中排名第一。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，截至9月18日，年內(nèi)回報(bào)率一度攀升至172.12%，為年內(nèi)基金業(yè)績(jī)第二。后隨市場(chǎng)調(diào)整收益率回落至150%，仍在同類(lèi)產(chǎn)品中排名第二。

匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選混合(QDII)A是一只QDII產(chǎn)品，目前規(guī)模2.02億，2010年6月成立，目前已成立超15年。張韡從2021年9月和基金經(jīng)理陳健瑋一起管理此基金，2024年4月17日至今，由張韡獨(dú)自管理。

該基金核心聚焦于港股市場(chǎng)的醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域，其投資組合清晰反映了這一策略，重倉(cāng)持有包括映恩生物-B、科倫博泰生物-B、信達(dá)生物與和黃醫(yī)藥在內(nèi)的多家醫(yī)藥生物公司。

張韡在匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選中報(bào)中指出，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新藥企業(yè)也會(huì)開(kāi)始體現(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

張韡將堅(jiān)守投資主線(xiàn)、沿著以下方向布局：1）創(chuàng)新藥：產(chǎn)品有全球競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)空間的 pharma 和 biotech；2）進(jìn)口替代率低，壁壘高的優(yōu)秀設(shè)備耗材龍頭。

張韡還稱(chēng)，醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)2-3年會(huì)持續(xù)展現(xiàn)出較好的抗周期性和科技屬性。我們的組合也會(huì)持續(xù)聚焦在中長(zhǎng)期看好的幾個(gè)方向上。

作為創(chuàng)新藥領(lǐng)跑者，張韡對(duì)創(chuàng)新藥如何看待？以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

無(wú)論市場(chǎng)漲跌，位置高低，

始終堅(jiān)定看好創(chuàng)新藥行情

主持人: 中國(guó)新藥研發(fā)的高效率、高產(chǎn)出以及高性?xún)r(jià)比，已逐漸吸引全球的關(guān)注。能否請(qǐng)您舉一兩個(gè)案例，來(lái)說(shuō)明這一高性?xún)r(jià)比具體是如何體現(xiàn)的？

張韡: 其實(shí)這種優(yōu)勢(shì)并非醫(yī)藥行業(yè)獨(dú)有，各行各業(yè)都能體會(huì)到。我認(rèn)為，華人特有的勤奮始終是關(guān)鍵。無(wú)論是工作效率、時(shí)長(zhǎng)，還是產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同，各行各業(yè)皆如此。

只要我們完成了從“0到1”的突破，掌握了方法論，“1到N”的擴(kuò)張便能實(shí)現(xiàn)全球自我迭代，顯著增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

以醫(yī)藥行業(yè)為例，我們?cè)贑RO領(lǐng)域見(jiàn)證，短短三到五年間就取得全球市場(chǎng)份額領(lǐng)先，這背后正是全產(chǎn)業(yè)鏈高效協(xié)同的結(jié)果。

在當(dāng)前創(chuàng)新藥領(lǐng)域，一旦突破零到一的know-how，我們能夠極快提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。類(lèi)似的經(jīng)驗(yàn)，在新能源車(chē)、光伏等領(lǐng)域同樣屢見(jiàn)不鮮。

正是憑借無(wú)數(shù)次的勤奮與產(chǎn)業(yè)迭代，我們不斷提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，這背后有許多值得參考的案例。

尤其是在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域，我這兩年與多家大型外企、Biotech投資人（無(wú)論中美）以及臨床醫(yī)生深度交流，體會(huì)尤為明顯。

除了前述的工程師紅利，中國(guó)擁有極為豐富的臨床資源，海量的患者儲(chǔ)備與極為勤奮執(zhí)著的PI（臨床科研專(zhuān)家），都對(duì)科技創(chuàng)新充滿(mǎn)渴望，這也使得國(guó)內(nèi)科研氛圍異常濃厚。大量患者的配合，讓創(chuàng)新藥能迅速進(jìn)入臨床試驗(yàn)，形成良性生態(tài)。

如今，無(wú)論是外資企業(yè)、外國(guó)醫(yī)生，抑或中國(guó)本土醫(yī)生，都為中國(guó)作為全球重要臨床中心的地位所折服。

許多創(chuàng)新藥物、嶄新靶點(diǎn)的研發(fā)，能在中國(guó)快速推進(jìn)，從動(dòng)物實(shí)驗(yàn)到人體臨床，迅速驗(yàn)證假設(shè)。這背后是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套的卓越協(xié)作。

所以，這一輪創(chuàng)新藥行情，我們始終高度堅(jiān)定地看好，無(wú)論市場(chǎng)漲跌，所處位置高或低，初心未改。

無(wú)論外界看好不看好，但我們始終認(rèn)為，這是一個(gè)將持續(xù)兩到三年的大潮流。

創(chuàng)新藥不止是產(chǎn)品銷(xiāo)售的偶然，更有全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、分工和全球競(jìng)爭(zhēng)力的必然。這令我們堅(jiān)信，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)能夠持續(xù)高產(chǎn)出，不斷提升其全球市場(chǎng)份額。

價(jià)差和估值優(yōu)勢(shì)加上大藥企的迫切需求，

使創(chuàng)新藥邏輯進(jìn)一步加強(qiáng)

問(wèn)：我們注意到，跨國(guó)企業(yè)持續(xù)加碼中國(guó)已成趨勢(shì)。在您看來(lái)，這背后的核心驅(qū)動(dòng)力是什么？是成本優(yōu)勢(shì)，還是中國(guó)的研發(fā)能力已經(jīng)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力？

張韡：首先，這一趨勢(shì)自2023年已有端倪，2024年進(jìn)一步加強(qiáng)，2025年更為顯著，目前仍在持續(xù)。

此前我們也多次提及，比如2023年全球大藥企十個(gè)license合作中，約有0.8個(gè)來(lái)自中國(guó)。

到2024年，這一數(shù)字升至三個(gè)，而2025年一季度已接近五個(gè)。我們認(rèn)為未來(lái)占比還會(huì)繼續(xù)提升，這只是license deal層面的占比。

隨著未來(lái)三年商業(yè)合作持續(xù)推進(jìn)，這一趨勢(shì)亦會(huì)逐步轉(zhuǎn)化為全球藥企管線(xiàn)占比，并在3至5年后體現(xiàn)在全球市占率的提升。

這帶來(lái)巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)，不僅是眼下license首付款的收益（雖然市場(chǎng)對(duì)此關(guān)注頗多），更重要的是遠(yuǎn)期盈利潛力。

首先，趨勢(shì)是持續(xù)加強(qiáng)的。第二，背后因素多元，除了提到的性?xún)r(jià)比外，中國(guó)創(chuàng)新藥的高性?xún)r(jià)比由來(lái)已久，并非如今才有，那為何此輪才集中爆發(fā)？

其實(shí)歸根結(jié)底，是我們自身創(chuàng)新能力及速度的大幅提升，已能真正融入全球競(jìng)爭(zhēng)格局。

上一輪（如2018至2021年），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更多依靠人民幣市場(chǎng)，美金市場(chǎng)則難以匹配創(chuàng)新速度與質(zhì)量。但這一輪，無(wú)論產(chǎn)業(yè)鏈完善程度，還是企業(yè)創(chuàng)新水平、速度、質(zhì)量，均有顯著躍升。

因此，中國(guó)創(chuàng)新藥的高質(zhì)量和性?xún)r(jià)比，是吸引大藥企的根本。對(duì)全球大藥企而言，他們時(shí)刻在全球比價(jià)、遴選項(xiàng)目。

對(duì)他們，2028年前后幾乎所有大型藥企都將面臨專(zhuān)利懸崖，亟需用新管線(xiàn)填補(bǔ)缺口。

此時(shí)中國(guó)為其提供了廣闊且高性?xún)r(jià)比的選擇，可以迅速 license，推向全球，創(chuàng)造雙贏機(jī)遇。

在美股市場(chǎng)，可能一項(xiàng)biotech的license要價(jià)數(shù)十億甚至上百億美元，如今相同的資金可在中國(guó)引入十個(gè)項(xiàng)目。

價(jià)差和估值優(yōu)勢(shì)加上大藥企的迫切需求，共同促成當(dāng)前產(chǎn)業(yè)邏輯的進(jìn)一步強(qiáng)化。

創(chuàng)新藥本質(zhì)上是在

為未來(lái)三到五年后的盈利去定價(jià)

問(wèn)：我們注意到與仿制藥、醫(yī)療器械等板塊相比，創(chuàng)新藥投資風(fēng)險(xiǎn)更高，也更具挑戰(zhàn)。對(duì)此您有何見(jiàn)解，又是如何管理風(fēng)險(xiǎn)的？

張韡：確實(shí)，兩者差別極大。傳統(tǒng)醫(yī)藥板塊如醫(yī)療器械、仿制藥、中藥、醫(yī)療服務(wù)等，有明確可追蹤的當(dāng)期業(yè)績(jī)，估值體系也較為清晰，可用PE或PEG等衡量高低。

而在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，企業(yè)可能三至五年無(wú)盈利，卻仍具備較高市值，這對(duì)非醫(yī)藥出身投資人來(lái)說(shuō)或許難以理解。

創(chuàng)新藥本質(zhì)上是在為產(chǎn)品未來(lái)三到五年后的盈利預(yù)測(cè)去定價(jià)，前提是你能夠預(yù)判該治療領(lǐng)域的剛需市場(chǎng)，以及現(xiàn)有管線(xiàn)在中期的競(jìng)爭(zhēng)格局的相對(duì)確定性。

每個(gè)產(chǎn)品都需重新做臨床，因而核心在于準(zhǔn)確判斷未來(lái)盈利預(yù)期。

這背后需要極為豐富的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，既要了解該領(lǐng)域現(xiàn)有治療范式、療效邊界，又要評(píng)估在研產(chǎn)品的臨床數(shù)據(jù)，進(jìn)而判斷當(dāng)前標(biāo)的三至五年后的產(chǎn)品價(jià)值。

在中國(guó)市場(chǎng)或許更易評(píng)價(jià)，但放到全球就變得更為復(fù)雜，對(duì)手是眾多外資大藥企甚至頂尖biotech。這對(duì)投研人才的知識(shí)結(jié)構(gòu)、人脈資源都是全新挑戰(zhàn)，是創(chuàng)新藥與傳統(tǒng)醫(yī)藥最大的不同之處。

創(chuàng)新藥行情仍處于上半場(chǎng)

問(wèn)：今年以來(lái)創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)亮眼，結(jié)合當(dāng)前估值與指數(shù)，您認(rèn)為當(dāng)前所處的行情位置大致如何？

張韡：近期我也常被問(wèn)及類(lèi)似問(wèn)題。今年創(chuàng)新藥的漲幅非常迅猛，很多人感受到了“錯(cuò)過(guò)行情”。

事實(shí)上，2021至2024年醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷超級(jí)大熊市，正收益機(jī)會(huì)稀缺，許多人遠(yuǎn)離了這個(gè)領(lǐng)域。突然重返視野時(shí)，無(wú)論知識(shí)結(jié)構(gòu)還是投資邏輯，已煥然一新。

所以，很多人可能錯(cuò)過(guò)了第一波機(jī)會(huì)。我一直認(rèn)為創(chuàng)新藥行情仍處上半場(chǎng)，這不僅基于三到五年的產(chǎn)業(yè)大周期判斷，更基于對(duì)優(yōu)質(zhì)公司中期產(chǎn)品管線(xiàn)全球價(jià)值的判斷。我們當(dāng)前認(rèn)為市場(chǎng)整體依然處于相對(duì)上半場(chǎng)階段。

創(chuàng)新藥是高度阿爾法行業(yè)，

長(zhǎng)期持有但不應(yīng)盲目

問(wèn)：對(duì)于看好中國(guó)創(chuàng)新藥長(zhǎng)期發(fā)展的普通投資者，您建議如何參與？是長(zhǎng)期持有，還是需高頻跟蹤行業(yè)變化？

張韡：這確實(shí)不易。我認(rèn)為投資心態(tài)應(yīng)傾向長(zhǎng)期持有。不僅創(chuàng)新藥，其他行業(yè)亦如此，越頻繁追逐短期信息，反倒越容易虧損。

現(xiàn)在市場(chǎng)投研密度大為提升，過(guò)度高頻跟蹤對(duì)組合收益的正貢獻(xiàn)很有限。反而基于長(zhǎng)期價(jià)值判斷信仰行業(yè)長(zhǎng)周期邏輯更加重要。

當(dāng)然，創(chuàng)新藥板塊并非盲目持有，其本身是極度阿爾法屬性的行業(yè)。相比CRO這樣的“貝塔”賽道，創(chuàng)新藥本質(zhì)上是選股行業(yè)。

現(xiàn)階段由于上市公司數(shù)量有限，池子不大，從幾十家公司里精選二三十家容錯(cuò)率還高。

但未來(lái)隨著行業(yè)擴(kuò)容，上市公司將成百上千，屆時(shí)選股能力、專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)的重要性將愈加凸顯。

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