黃金是過(guò)去一個(gè)月表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)。

9月以來(lái)，上證指數(shù)微跌-0.77%，滬深300指數(shù)上漲1.18%，科創(chuàng)50指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲8.16%。比科創(chuàng)50漲幅更猛的，是和黃金相關(guān)的一切——SHFE黃金上漲8.79%，A股黃金成分股上漲14.72%。

黃金這段時(shí)間上漲的原因，有基本面驅(qū)動(dòng)，也有敘事的驅(qū)動(dòng)。

如果我們稍微往回推一下，推到這輪上漲的起始點(diǎn)，其實(shí)是8月22日一年一度的杰克遜霍爾央行年會(huì)上，鮑威爾“偏鴿”的態(tài)度調(diào)整。當(dāng)天鮑威爾整體明確地釋放偏鴿信號(hào)，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)平衡的轉(zhuǎn)變可能需要調(diào)整貨幣政策，并且強(qiáng)調(diào)了勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)日，COMEX黃金跳漲1%至3400美元/盎司以上的位置，開啟一路小跑上漲。

短期黃金價(jià)格變化最重要的驅(qū)動(dòng)因素，還是美國(guó)降息周期重啟，美元基本邏輯出現(xiàn)變化。而這個(gè)變量重置的，不止黃金，還有股票、債券等等。歡迎大家預(yù)約今年的共潮生演講，聆聽更深入的解讀：

點(diǎn)擊預(yù)約2025共潮生 香帥年度財(cái)富展望

那么，黃金到頂了嗎？

我們有兩點(diǎn)基本觀察：

長(zhǎng)期持有者，仍然在不斷買入，黃金有3000-3300美元/盎司位置的支撐。

下圖中，美元貶值、地緣政治格局激化的背景下，全球央行購(gòu)金的熱情仍在保持。今年歐洲多國(guó)對(duì)美國(guó)保護(hù)傘的疏離和裂縫重啟，這種裂痕，也將繼續(xù)體現(xiàn)在多國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)上。

投機(jī)者的購(gòu)金情緒，短期對(duì)行情帶來(lái)很大程度的催化，已經(jīng)超前演繹了美聯(lián)儲(chǔ)降息、美元貶值邏輯。

本輪行情由鮑威爾的轉(zhuǎn)鴿態(tài)度開啟，但資產(chǎn)價(jià)格短期飛到哪里，這是市場(chǎng)投資者交易出來(lái)的，完全有可能走過(guò)頭。在本輪行情中，相對(duì)于美元的走勢(shì)和現(xiàn)在美國(guó)的基本面，黃金價(jià)格已經(jīng)提前搶跑了美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息、美元持續(xù)貶值的邏輯。

在ETF市場(chǎng)上，8月下旬以來(lái)黃金ETF持續(xù)大額凈流入。世界黃金協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，全球黃金ETF持倉(cāng)量出現(xiàn)了三年來(lái)最快速度的增長(zhǎng)，黃金ETF的總持金量為3779.4噸，創(chuàng)2022年8月份以來(lái)最高。CFTC的黃金凈多頭頭寸也快速回升，投機(jī)者持倉(cāng)的合約數(shù)在一個(gè)月內(nèi)上漲了25%。

所以，接下來(lái)的行情，會(huì)大概率偏震蕩：

1. 繼續(xù)突破，需要新的催化，比如地緣風(fēng)險(xiǎn)事件、美國(guó)數(shù)據(jù)意外走弱、關(guān)稅戰(zhàn)等。

2. 美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)并未顯著惡化，加上通脹風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)黃金價(jià)格有一定制約。美國(guó)上周初請(qǐng)、續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)雙雙低于預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)持續(xù)在趨緩而未失速的軌道上運(yùn)行，人工智能應(yīng)用和資本開支可能部分對(duì)沖掉關(guān)稅和移民政策收緊帶來(lái)的負(fù)面沖擊。

3. 投機(jī)倉(cāng)的情緒和資金流入量短期加劇，可能加劇短期金價(jià)波動(dòng)。整個(gè)8月金價(jià)（COMEX）超過(guò)1%日內(nèi)回調(diào)就只有8月11日，但進(jìn)入9月以來(lái)，9月4日、9月17日、9月24日已經(jīng)出現(xiàn)了三次超過(guò)1.2%以上的大幅日內(nèi)回調(diào)，多空頭投機(jī)倉(cāng)的博弈較強(qiáng)，短期震蕩加劇。

「黃金為什么暴漲？」

xiang shuai

點(diǎn)擊預(yù)約共潮生直播

10月18日晚20:00