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9月26日晚，知名零售巨頭名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK，NYSE：MNSO)公告稱(chēng)，擬將旗下潮玩品牌TOP TOY分拆至港交所主板獨(dú)立上市。

當(dāng)日，TOP TOY已通過(guò)聯(lián)席保薦人摩根大通、瑞銀和中信證券向港交所遞交IPO申請(qǐng)。

這是葉國(guó)富繼名創(chuàng)優(yōu)品登陸美股與港股后，第三次推動(dòng)旗下核心業(yè)務(wù)板塊邁向資本市場(chǎng)。

TOP TOY從2020年成立至今不過(guò)五年，已快速成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)潮玩集合賽道的頭號(hào)玩家。

作為一位身家214億元的湖北富豪，葉國(guó)富的資本故事再次成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

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TOP TOY的崛起

TOP TOY成立于2020年，定位為潮玩集合平臺(tái)，以盲盒、手辦、拼裝模型等為主，構(gòu)建了“自有IP+授權(quán)IP+他牌IP”的IP矩陣，區(qū)別于泡泡瑪特(9992.HK)以自有IP為核心的戰(zhàn)略。

自2020年12月開(kāi)設(shè)首家門(mén)店以來(lái)，至2025年6月，公司在全球共有293家門(mén)店，覆蓋中國(guó)、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼等市場(chǎng)。

其門(mén)店大多位于城市核心商圈，復(fù)用名創(chuàng)優(yōu)品的“合伙人門(mén)店”體系，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

截至2025年6月底，293家門(mén)店中有250家為T(mén)OP TOY合伙人門(mén)店，占比85%以上，以輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式分散風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中國(guó)潮玩市場(chǎng)規(guī)模將由2025年的825億元增至2030年的2133億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.9%。

在中國(guó)潮玩市場(chǎng)，盡管泡泡瑪特憑借“LABUBU”等明星IP占據(jù)領(lǐng)先位置，但TOP TOY的增長(zhǎng)速度同樣顯眼。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，TOP TOY收入從6.79億元躍升至19.09億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)67.7%。

2025年上半年，TOP TOY錄得收入13.60億元，同比增長(zhǎng)58.5%。

盈利能力方面，TOP TOY在2022年尚虧損3838.3萬(wàn)元，但2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.12億元，2024年凈利潤(rùn)升至2.94億元，今年上半年凈利潤(rùn)1.80億元。

同時(shí)，毛利率也從2022年的19.9%升至2023年的31.4%，再到2024年的32.7%，今年上半年則是32.4%。

雖然這與泡泡瑪特去年66.79%、以及今年上半年70.34%的毛利率相比仍有明顯差距，但其改善速度顯示了渠道、供應(yīng)鏈協(xié)同的作用。

目前，名創(chuàng)優(yōu)品持有TOP TOY 86.9%股權(quán)，并為其最大客戶和經(jīng)銷(xiāo)商。

2022年至2025年上半年，TOP TOY來(lái)自名創(chuàng)優(yōu)品的收入分別為2.50億元、7.81億元、9.23億元和6.19億元，占比在36%至54%之間。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，TOP TOY似乎尚未完全實(shí)現(xiàn)單飛，這應(yīng)該也是投資者比較關(guān)心的點(diǎn)。

招股書(shū)中亦提示，TOP TOY和母公司在雇員聘用、股份出售、渠道合作等方面均存在潛在利益沖突。

TOP TOY目前擁有17個(gè)自有IP，包括“卷卷羊”“大力招財(cái)”“糯米兒”等，但整體市場(chǎng)認(rèn)知度有限。

相較之下，泡泡瑪特的THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY已成為現(xiàn)象級(jí)IP，單一IP即能貢獻(xiàn)超十億元收入。

TOP TOY主要依賴三麗鷗、迪士尼、蠟筆小新等國(guó)際品牌授權(quán)，2025年上半年由授權(quán)IP開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入6.15億元，占比近五成。

這種模式雖能快速引流，但缺乏長(zhǎng)期壁壘，且授權(quán)協(xié)議存在到期風(fēng)險(xiǎn)，例如與部分迪士尼IP的授權(quán)合作將在2026年底到期。

2025年7月，TOP TOY完成A輪融資，引入淡馬錫等投資者，融資總額約5940萬(wàn)美元，投后估值13億美元(約合人民幣93億元)。

招股書(shū)顯示，TOP TOY此次上市募集資金將重點(diǎn)投向IP多元化與運(yùn)營(yíng)、渠道全球化、品牌建設(shè)和供應(yīng)鏈強(qiáng)化等。

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湖北富豪擬第三次敲鐘

提到TOP TOY，就繞不開(kāi)葉國(guó)富，這個(gè)把“十元店”生意做成零售巨頭的湖北男人。

1977年11月出生于湖北十堰一個(gè)普通家庭，葉國(guó)富從小勤奮好學(xué)，18歲時(shí)考上當(dāng)?shù)匾凰袑?zhuān)學(xué)校，卻因交不起學(xué)費(fèi)未能拿到中專(zhuān)畢業(yè)證。

1998年，他瞞著家人南下廣東打工，從一名無(wú)底薪的鋼管銷(xiāo)售員做起，憑借敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)和勤奮努力，短短一年時(shí)間便成為銷(xiāo)冠，積累了人生的第一桶金。

2002年，25歲的葉國(guó)富與妻子楊云云在佛山百花商場(chǎng)開(kāi)設(shè)第一間化妝品展銷(xiāo)鋪，以10萬(wàn)元起步，首月便實(shí)現(xiàn)日營(yíng)收2000元。

隨后的幾年，他不斷嘗試調(diào)整產(chǎn)品策略，將化妝品店改為飾品店，起名“哎呀呀”。

之后，葉國(guó)富將“哎呀呀”品牌帶出佛山，并通過(guò)加盟模式快速擴(kuò)張，至2007年門(mén)店數(shù)量已近千家，年零售額超過(guò)5億元。

2013年，葉國(guó)富將目光投向海外，攜手日本設(shè)計(jì)師三宅順也創(chuàng)辦名創(chuàng)優(yōu)品，對(duì)標(biāo)屈臣氏、無(wú)印良品、優(yōu)衣庫(kù)等零售巨頭。

找到方向后，名創(chuàng)優(yōu)品快速擴(kuò)張，門(mén)店數(shù)量從2014年年底的300家增至2017年底的逾2600家，年?duì)I收突破120億元。

憑借高品質(zhì)、高顏值、高效率，低成本、低毛利、低價(jià)格的“三高三低”策略，葉國(guó)富成功將中國(guó)快消零售帶向國(guó)際市場(chǎng)。

2020年10月，葉國(guó)富帶領(lǐng)名創(chuàng)優(yōu)品在紐交所上市，并于2022年7月在港交所掛牌上市。

隨著TOP TOY可能在港上市，他將迎來(lái)個(gè)人商業(yè)生涯的第三次IPO敲鐘。

4月1日發(fā)布的2025福布斯全球億萬(wàn)富豪榜顯示，葉國(guó)富以26億美元的身家在全球排1408位。

不過(guò)，最新的福布斯富豪榜顯示，葉國(guó)富以30億美元(約合人民幣214億元)的身家在全球排1329位。

可以預(yù)見(jiàn)，一旦TOP TOY成功上市，葉國(guó)富這位湖北富豪的身家可能又要漲一波了。

TOP TOY現(xiàn)任CEO孫元文，2018年7月加入名創(chuàng)優(yōu)品前曾在優(yōu)衣庫(kù)干了近5年。

34歲的孫元文一手主導(dǎo)了TOP TOY品牌孵化，目前是公司執(zhí)行董事。

TOP TOY另一名執(zhí)行董事，39歲的晏曉嬌，2017年10月加入名創(chuàng)優(yōu)品前在畢馬威廣州分所干了近9年的審計(jì)經(jīng)理。

晏曉嬌自2020年10月起擔(dān)任TOP TOY首席財(cái)務(wù)官，負(fù)責(zé)公司的整體戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)及資本管理。

名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國(guó)富作為T(mén)OP TOY董事會(huì)主席，是非執(zhí)行董事，僅負(fù)責(zé)向公司提供戰(zhàn)略意見(jiàn)，不領(lǐng)工資。

招股書(shū)披露，2024年TOP TOY兩名執(zhí)行董事薪酬總額約190.6萬(wàn)元，其中CEO領(lǐng)了119.1萬(wàn)元。

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結(jié)語(yǔ)

TOP TOY的赴港上市，不僅是葉國(guó)富資本故事的延續(xù)，也是潮玩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的一次縮影。

憑借渠道與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，它已在短期內(nèi)跑出了規(guī)模效應(yīng)，并實(shí)現(xiàn)盈利。

然而在IP壁壘、品牌影響力和粉絲粘性上，TOP TOY與泡泡瑪特仍存在顯著差距。

對(duì)于投資者而言，TOP TOY代表了中國(guó)潮玩行業(yè)渠道邏輯的一極。

但未來(lái)能否孕育出屬于自己的LABUBU，才是決定其長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵。

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